公司公布23H1半年报：23H1公司实现营收5.3亿元，同比-16.6%，实现归母净利润1.21亿元，同比-30.9%，其中Q2实现营收2.9亿元，同比-5.12%，增速环比Q1修复，绝对值环比Q1+21%，符合预期，下游库存修复边际需求改善，Q2实现归母净利润0.53亿元，同比-40.3%，主要系Q2人民币大幅升值，公司套期保值Q2产生公允价值变动亏损1246万元。
　　需求边际改善，期待23H2库存优化恢复稳增
　　23Q2实现营收2.9亿元，同比-5.12%，增速环比Q1显著优化，需求边际改善趋势显著，分地区看：
　　1）国内：23H1国内户外产品终端销售依然在增长。但是由于各品牌商现有库存量较大，上半年客户积极消化库存，预计国内市场收入有所承压，展望23H2随着下游库存逐步消化，预计国内业务将迎来改善。
　　2）海外：随着欧洲等公司核心地区通货膨胀、能源危机影响逐步减小，Q2公司营收增速边际改善，展望23H2以及24年，考虑迎来巴黎奥运会，户外运动相关产品需求将增加，预计需求修复将更加显著。
　　套保&柬埔寨新品出货影响盈利表现，23H2有望改善
　　1）毛利率：23H1公司毛利率35.67%，同比基本维持稳定，Q2公司毛利率33.81%，环比Q1下降4.1pct，同比下降1.45pct，预计与柬埔寨工厂上半年暂未实现盈利相关，预计23H2随着产能利用率逐步提升，盈利能力有望改善。
　　2）净利率：23H1公司净利率22.2%，同比下降5.22pct，其中Q2净利率17.63%，环比Q1下降10.1pct，下降一方面受柬埔寨工厂亏损影响，另一方面受公司进行套期保值，Q2产生公允价值变动损失1246万元，当前离岸人民币汇率7.29，相比6月30日7.2677变化不大，预计Q3汇兑影响相比Q2将显著减少，此外22Q3公司亦受套期保值影响净利率形成低基数，预计23Q3利润增速将有效改善。
　　积极开拓市场&投入研发，期间费用有所提升
　　1）期间费用：2023H1公司期间费用率9.01%，同比提升4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.94%/5.25%/3.22%/-1.40%，分别同比
　　+0.8/+1.4/+0.9/+1.4pct，销售费用率提升主要系23年公司加大市场拓展力度，财务费用率受汇率影响。
　　2）现金流&存货：23H1公司经营现金流0.59亿元，同比下降61%，主要系收入减少及大宗原材料低洼期，公司主动加大原材料储备。对应截至23H1公司存货1.6亿，同比-4.72%，整体下滑幅度小于收入。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司23-25年实现收入9.71/11.5/13.55亿元，分别+3/18%/18%，实现归母净利润1.99/2.45/2.87亿元，分别-6%/+23%/18%，对应PE19/15/13X，考虑公司下半年收入/利润有望持续改善，24年柬埔寨硬包、国内新能源车等业务有望持续贡献增量，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动，客户拓展不及预期，产能爬坡不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评文娱用品浙江自然605080报告日期2023年08月28日需求边际改善期待稳增23H2浙江自然点评报告投资要点投资评级买入维持公司公布半年报公司实现营收亿元同比实现归母净23H123H153-166利润121亿元同比-309其中Q2实现营收29亿元同比-512增速环分析师史凡可比Q1修复绝对值环比Q121符合预期下游库存修复边际需求改善Q2执业证书号S1230520080008实现归母净利润053亿元同比-403主要系Q2人民币大幅升值公司套期shifankestockecomcn保值Q2产生公允价值变动亏损1246万元研究助理曾伟zengweistockecomcn需求边际改善期待23H2库存优化恢复稳增实现营收亿元同比增速环比显著优化需求边际改善趋23Q229-512Q1基本数据势显著分地区看收盘价26121国内23H1国内户外产品终端销售依然在增长但是由于各品牌商现有库存总市值百万元369789量较大上半年客户积极消化库存预计国内市场收入有所承压展望23H2随总股本百万股14157着下游库存逐步消化预计国内业务将迎来改善股票走势图2海外随着欧洲等公司核心地区通货膨胀能源危机影响逐步减小Q2公司营收增速边际改善展望23H2以及24年考虑迎来巴黎奥运会户外运动相关浙江自然上证指数5产品需求将增加预计需求修复将更加显著-4-13套保柬埔寨新品出货影响盈利表现23H2有望改善-22-321毛利率23H1公司毛利率3567同比基本维持稳定Q2公司毛利率-413381环比Q1下降41pct同比下降145pct预计与柬埔寨工厂上半年暂未221022112304220822122301230223032305230623072308实现盈利相关预计23H2随着产能利用率逐步提升盈利能力有望改善2净利率23H1公司净利率222同比下降522pct其中Q2净利率相关报告1763环比Q1下降101pct下降一方面受柬埔寨工厂亏损影响另一方面受122年内销表现优异期待新公司进行套期保值Q2产生公允价值变动损失1246万元当前离岸人民币汇率品放量驱动23年成长729相比6月30日72677变化不大预计Q3汇兑影响相比Q2将显著减少20230428此外22Q3公司亦受套期保值影响净利率形成低基数预计23Q3利润增速将有2锁汇致利润短期承压静待新品放量浙江自然点评效改善Q4报告202210273业绩符合预期下半年预期积极开拓市场投入研发期间费用有所提升恢复高增浙江自然点评报告202208121期间费用2023H1公司期间费用率901同比提升45pct其中销售管理研发财务费用率分别为194525322-140分别同比08140914pct销售费用率提升主要系23年公司加大市场拓展力度财务费用率受汇率影响2现金流存货23H1公司经营现金流059亿元同比下降61主要系收入减少及大宗原材料低洼期公司主动加大原材料储备对应截至23H1公司存货16亿同比-472整体下滑幅度小于收入盈利预测与投资建议我们预计公司23-25年实现收入9711151355亿元分别31818实现归母净利润199245287亿元分别-62318对应PE191513X考虑公司下半年收入利润有望持续改善24年柬埔寨硬包国内新能源车等业务有望持续贡献增量维持买入评级风险提示原材料价格波动客户拓展不及预期产能爬坡不及预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分浙江自然605080公司点评财务摘要TableForcast百万元2022A2023E2024E2025E营业收入94697111501355-122726718451783归母净利润213199245287--298-63722661753每股收益元150141173203PE1736185415121286资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分浙江自然605080公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1350139414601695营业收入94697111501355现金451465428581营业成本600631747879交易性金融资产495493491489营业税金及附加1081012应收账项134142179203营业费用14181822其它应收款315918管理费用50495970预付账款6779研发费用34354249存货258270345392财务费用16822其他2222资产减值损失19333非流动资产6408459861150公允价值变动损益61522金融资产类7777投资净收益881012长期投资0000其他经营收益1222固定资产361504595680营业利润240231284334无形资产172229267318营业外收支7000在建工程788193120利润总额246231284334其他22232324所得税38344250资产总计1990223924462845净利润209197242285流动负债184257223336少数股东损益4223短期借款0000归属母公司净利润213199245287应付款项116188149248EBITDA273255291340预收账款0000EPS最新摊薄150141173203其他68697488非流动负债21212121主要财务比率长期借款00002022A2023E2024E2025E其他21212121成长能力负债合计205278243357营业收入122726718451783少数股东权益251016营业利润-491-35722761777归属母公司股东权1787196622132503归属母公司净利润-298-63722661753益负债和股东权益1990223924462845获利能力毛利率3661350035093514现金流量表净利率2252205321262121百万元2022A2023E2024E2025EROE1192101511071152经营活动现金流228283112323ROIC1127100710681111净利润209197242285偿债能力折旧摊销35231515资产负债率102912429951256财务费用13000净负债比率1147141811051436投资损失881012流动比率734542656504营运资金变动235314030速动比率589433497384其它291755营运能力投资活动现金流395235149170总资产周转率050046049051资本支出152230158180应收账款周转率722718731724长期投资0222应付账款周转率684542605605其他243779每股指标元筹资活动现金流443500每股收益150141173203短期借款0000每股经营现金161200079228长期借款0000每股净资产1262138715601763其他443500估值比率现金净增加额2011437153PE1736185415121286PB207188167148EVEBITDA158313291177963资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分浙江自然605080公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分