研究报告全文：浙江自然6050803Q23业绩承压关注渠道库存去化情况2023-10-203Q23业绩略低于我们预期公司公布前三季度业绩收入671亿元同比-164归母净利润134亿元同比-329扣非后归母净利润133亿元同比-348海外渠道库存去化较慢业绩略低于我们预期分季度看公司1Q2Q3Q23分别实现收入240290141亿元分别同比-272-51-158分别实现归母净利润067053013亿元分别同比-209-403-473发展趋势海外渠道库存影响收入有所承压公司1-3Q23收入同比下滑164我们认为一方面海外市场通胀影响需求另一方面海外渠道去库存影响公司订单表现但我们预计公司箱包等新品订单表现相对较好盈利能力有所下滑公司1-3Q23毛利率同比下滑16ppt至345其中3Q23毛利率同比下滑68ppt至302我们认为一方面公司海外产能投产初期产能利用率较低另一方面公司箱包等新品放量导致产品结构变化期间费用方面公司1-3Q23期间费用率同比52ppt至111其中销售管理研发财务费用率分别同比10150819ppt至236238-12受毛利率下降及费用率提升影响公司1-3Q23归母净利率同比下滑49ppt至199关注公司新产能爬坡情况考虑国际贸易政策及海外部分地区生产成本优势公司近年来持续推进海外产能建设越南及柬埔寨生产基地陆续投产人工成本及关税成本优于国内但短期越南工厂变更生产产品柬埔寨工厂箱包新品投产初期导致海外工厂产能利用率偏低我们预计随着公司新品的快速放量海外产能利用率有望快速提升带动盈利能力回升关注海外需求恢复及渠道库存去化情况2H22以来通胀俄乌冲突等因素导致海外需求偏弱同时叠加海运运力等变化导致渠道库存高企渠道主动去库存影响公司外销订单表现目前海外渠道库存持续去化我们预计未来一两个季度有望降至正常水平建议关注海外需求恢复及渠道库存去化情况盈利预测与估值考虑海外渠道库存去化情况分别下调2324年收入128155至810948亿元分别下调归母净利润265236至160210亿元当前股价对应2324年分别2418倍PE维持跑赢行业评级基于盈利预测调整但考虑估值切换下调目标价8至3350元对应2324年分别3023倍PE较当前股价有25的上行空间风险海外渠道库存去化低于预期国际贸易政策及汇率变化行业竞争加剧