事件概述
　　23年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为6.71/1.34/1.33/1.96亿元、同比下降16.43%/32.92%/34.81%/19.25%，Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为1.42/0.13/0.18亿元，同比下降15.80%/47.29%/53.96%，较Q2降幅加大。
　　分析判断:
　　Q3收入同比下降15.8%，相较Q2有所降幅有所增加（Q2收入同比下降5.1%），我们分析主要由于Q3处于新老产品更替的淡季、且仍处于去库存尾声，但我们判断Q4订单状况有望开始好转。
　　套保亏损导致公允价值变动亏损0.22亿元，Q3净利率下滑。（1）2023Q3公司毛利率/归母净利率为30.23%/9.31%、同比下降6.82/5.56PCT。我们分析，毛利率下降主要由于公司海外子公司产能尚未完全释放，仍处于生产爬坡阶段，前期费用较高。归母净利率降幅低于毛利率主要由于公允价值变动损失减少以及所得税率下降；23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.74%/9.84%/5.77%/-0.38%、同比提高1.97/1.88/0.32/3.76PCT，财务费用率增长主要由于公司提前赎回500万元三年定期存款。投资净收益/收入下降3.65PCT，公允价值变动收益/收入增长8.25PCT（22Q3由于锁汇操作造成公允价值变动损失）；资产及信用减值损失/收入减少1.99PCT；所得税/收入减少6.2PCT。（2）2023前三季度公司毛利率/归母净利率为34.52%/19.91%、同比下降1.61/4.89PCT；毛利率较上半年降幅加深，归母净利率降幅高于毛利率主要由于期间费用率增长；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.32%/6.21%/3.75%/-1.19%、同比增加1.03/1.5/-0.79/1.89PCT；公允价值变动收益/收入同比增长1.33PCT，所得税/收入同比下降1.17PCT。
　　存货下降。以存货展望订单来看，23Q3期末公司存货为1.68亿元、同比下降17.13%；存货周转天数为131天、同比增加10天；应收账款为1.32亿元、同比减少1.57%，应收账款周转天数为53天、同比增加9天；应付账款周转天数为52天、同比增加6天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）短期公司主要受到俄乌战争及下游去库存影响，但我们判断充气床垫品类去库存接近尾声，预计明年充气床垫收入增长高单位数；（2）越南、柬埔寨仍有望贡献增量，防水箱包、保温箱包等品类扩张仍在持续，但考虑前期折旧摊销、研发费用等，23年可能利润贡献不多，24、25年有望加大贡献；（3）内销车载产品仍有望保持较快增长。考虑到前三季度下游仍在去库存中，下调23-25年收入预测8.94/10.96/13.95亿元至8.68/10.33/12.69亿元，对应下调23-25年归母净利预测1.93/2.37/3.03亿元至1.58/2.03/2.57亿元，对应23-25年EPS预测1.91/2.34/2.99元下调至1.12/1.43/1.82元，2023年10月19日收盘价26.90元对应23-25年PE分别为24/19/15X,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；系统性风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告138310TableDate2023年10月20日Q3TableTitle收入及毛利率降幅加大预计Q4拐点浙江自然TableTitle2605080评级TableDataInfo买入股票代码605080上次评级买入52周最高价最低价40412551目标价格总市值亿3808最新收盘价2690自由流通市值亿1266自由流通股数百万4707事件概述TableSummary23年前三季度公司收入归母净利扣非归母净利经营活动现金流分别为671134133196亿元同比下降1643329234811925Q3单季收入归母净利扣非归母净利分别为142013018亿元同比下降158047295396较Q2降幅加大分析判断Q3收入同比下降158相较Q2有所降幅有所增加Q2收入同比下降51我们分析主要由于Q3处于新老产品更替的淡季且仍处于去库存尾声但我们判断Q4订单状况有望开始好转套保亏损导致公允价值变动亏损022亿元Q3净利率下滑12023Q3公司毛利率归母净利率为3023931同比下降682556PCT我们分析毛利率下降主要由于公司海外子公司产能尚未完全释放仍处于生产爬坡阶段前期费用较高归母净利率降幅低于毛利率主要由于公允价值变动损失减少以及所得税率下降23Q3销售管理研发财务费用率分别为374984577-038同比提高197188032376PCT财务费用率增长主要由于公司提前赎回500万元三年定期存款投资净收益收入下降365PCT公允价值变动收益收入增长825PCT22Q3由于锁汇操作造成公允价值变动损失资产及信用减值损失收入减少199PCT所得税收入减少62PCT22023前三季度公司毛利率归母净利率为34521991同比下降161489PCT毛利率较上半年降幅加深归母净利率降幅高于毛利率主要由于期间费用率增长前三季度销售管理研发财务费用率分别为232621375-119同比增加10315-079189PCT公允价值变动收益收入同比增长133PCT所得税收入同比下降117PCT存货下降以存货展望订单来看23Q3期末公司存货为168亿元同比下降1713存货周转天数为131天同比增加10天应收账款为132亿元同比减少157应收账款周转天数为53天同比增加9天应付账款周转天数为52天同比增加6天投资建议我们分析1短期公司主要受到俄乌战争及下游去库存影响但我们判断充气床垫品类去库存接近尾声预计明年充气床垫收入增长高单位数2越南柬埔寨仍有望贡献增量防水箱包保温箱包等品类扩张仍在持续但考虑前期折旧摊销研发费用等23年可能利润贡献不多2425年有望加大贡献3内销车载产品仍有望保持较快增长考虑到前三季度下游仍在去库存中下调23-25年收入预测89410961395亿元至86810331269亿元对应下调23-25年归母净利预测193237303亿元至158203257亿元对应23-25年EPS预测191234299元下调至112143182元2023年10月19日收盘价2690元对应23-25年PE分别为241915X维持买入评级风险提示海运影响发货延迟原材料价格波动风险工厂爬坡不及预期系统性风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告盈利预测与估值Tableprofit财务摘要2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元84294686810331269YoY449123-82190228归母净利润百万元220213158203257YoY376-30-258283270毛利率388366303279249每股收益元217211112143182ROE1361198194107市盈率17351788241118791480资料来源公司公告华西证券研究所分析师唐爽爽TableAuthor邮箱tangsshx168comcnSACNOS1120519090002联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入94686810331269净利润209155199252YoY123-82190228折旧和摊销35201919营业成本600605745952营运资金变动-2326-45-64营业税金及附加10181013经营活动现金流228173133162销售费用14172118资本开支-152-16-16-21管理费用50604817投资-245000财务费用-16-5-6-8投资活动现金流-395102023研发费用34172125股权募资788000资产减值损失-19000债务募资0000投资收益8263644筹资活动现金流-44000营业利润240181230296现金净流量-201183153186营业外收支7241主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额246183235297成长能力所得税38283645营业收入增长率123-82190228净利润209155199252净利润增长率-30-258283270归属于母公司净利润213158203257盈利能力YoY-30-258283270毛利率366303279249每股收益150112143182净利润率221178192199资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA107738495货币资金451634787972净资产收益率ROE1198194107预付款项66810偿债能力存货258260320409流动比率734766735688其他流动资产635621645679速动比率590632598549流动资产合计1350152217602071现金比率245319329323长期股权投资0000资产负债率103102108119固定资产361365370378经营效率无形资产172166162157总资产周转率048040043047非流动资产合计640638639642每股指标元资产合计1990216023992713每股收益150112143182短期借款0000每股净资产1262137415171699应付账款及票据116123152193每股经营现金流161122094114其他流动负债687587108每股股利000000000000流动负债合计184199239301估值分析长期借款0000PE1788241118791480其他长期负债21212121PB374196177158非流动负债合计21212121负债合计205220260322股本101101101101少数股东权益-2-5-9-14股东权益合计1786194021392391负债和股东权益合计1990216023992713资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo唐爽爽中国人民大学经济学硕士学士12年研究经验曾任职于中金公司光大证券海通证券等曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第45311名2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5444名2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第55名2013年Wind金牌分析师第4名2014年第一财经最佳分析师第4名2015年华尔街见闻金牌分析师第1名20212020年Wind金牌分析师纺织服装研究领域第12名2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5