事件
　　2023Q1-Q3公司实现营收893.9亿元，同比减少3.4%，实现归母净利润78.4亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润71.0亿元，同比增长27.9%。
　　2023Q3实现营收286.9亿元，同比减少12.4%，实现归母净利润23.7亿元，同比增长5.1%；扣非归母净利润21.9亿元，同比增长20.1%。
　　全球宏观经济环境不确定性，ICT业务发展带来挑战
　　公司Q3营收同比降幅扩大至12.4%，环比下降9.1%，单季度归母净利润同比增长5.1%，环比下降16.3%。全球宏观经济环境不确定性对ICT产业发展带来挑战。
　　具体业务方面，根据公司官方公众号，（1）核心产品持续保持市场领先地位。外部机构报告显示，公司5G基站、5G核心网、光网络200G等产品发货量均为全球第二，5GRAN产品获得GlobalData领导者评级。（2）政企业务在互联网、金融、电力等行业持续深耕头部客户并获得突破，工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市等行业推出工业现场网+数字星云2.0架构，助力产业升级。（3）消费者业务围绕移动影像、游戏竞技等发布多款新产品，同时还包括移动WiFi、5GCPE等全场景智慧生态。
　　深化“连接+算力”两大方向，探索数字基础建设新机遇，打造第二成长曲线
　　根据公司官方公众号，5G-A领域，携手运营商深耕应用场景，包括系列5G-A创新技术赋能亚洲体育盛会；完成业界首个基于5G-A技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN低轨卫星宽带业务的实验室验证。
　　PON领域，完成首个50GPON & XGS-PONCombo现网试点，同时发布新一代FTTR产品RoomPON 5.0。
　　智算领域，提供包括万卡大规模集群、训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案。同时，推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的ZXR109900X系列数据中心交换机、大容量核心路由器ZXR10T8000-X16及超高速光传输设备等。
　　大模型方面，公司采用“1+N+X”策略，自主研发通用大模型，通过领域知识增量预训练“N”个领域大模型，包括研发代码大模型、通信大模型、政务大模型、园区大模型等，构筑产业数智化转型新引擎。
　　高毛利产品持续拉动公司盈利增长，持续高位研发，构建全面高校数字底座
　　2023Q3毛利率44.6%，同比增加6.5pct，环比提升2.6pct。单季度净利率8.2%，同比增长1.7pct，环比减少0.6pct。高毛利产品持续拉动公司业绩增长，我们预期毛利率整体有望呈现稳定态势。
　　2023Q3整体费用率34.1%，同比增长1.9pct，其中销售/管理/财务费用率基本保持稳定，分别为8.0%/4.5%/-0.3%，研发费用率保持21.9%的高位水平，同比提升3.7pct。公司在“核心底层突破、基础设施和能力升级、生产和交易效率提升”三个层次全方位发力，致力于为业界构建全面高效的数字底座。
　　经营性现金流稳健，存货跌价准备计提增加
　　2023Q3经营性现金流净额92.6亿元，收入现金比1.04，处于历史平均水平。应收账款和应付账款分别为170.4/331.5亿元，同比分别变化+17.8%/-3.5。存货374.2亿元，同比减少4.9%，我们认为，存货减少规模少于营收缩减程度，整体业绩仍相对稳健。
　　此外，公司2023前三季度信用减值及资产减值准备合计计提约12.0亿元，其中存货跌价准备计提7.6亿元，较去年同期有所增长。
　　投资建议
　　我们认为公司在主营业务上将会稳健增长，提升市场份额；第二曲线业务维持高速增长态势，行业及客户应用不断拓展，公司业绩有望持续释放，维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为1358.7/1505.4/1671.0亿元，对应EPS分别为1.95/2.26/2.63元，对应2023年10月23日27.98元/股收盘价PE分别为14.3/12.4/10.7倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　5G需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年10月23日业绩符合预期深化连接TableTitle算力两大方向中兴通讯TableTitle2000063评级TableDataInfo增持股票代码000063上次评级增持52周最高价最低价46752128目标价格总市值亿133835最新收盘价2798自由流通市值亿133835自由流通股数百万478325事件TableSummary2023Q1-Q3公司实现营收8939亿元同比减少34实现归母净利润784亿元同比增长150扣非归母净利润710亿元同比增长2792023Q3实现营收2869亿元同比减少124实现归母净利润237亿元同比增长51扣非归母净利润219亿元同比增长201全球宏观经济环境不确定性ICT业务发展带来挑战公司Q3营收同比降幅扩大至124环比下降91单季度归母净利润同比增长51环比下降163全球宏观经济环境不确定性对ICT产业发展带来挑战具体业务方面根据公司官方公众号1核心产品持续保持市场领先地位外部机构报告显示公司5G基站5G核心网光网络200G等产品发货量均为全球第二5GRAN产品获得GlobalData领导者评级2政企业务在互联网金融电力等行业持续深耕头部客户并获得突破工业冶金钢铁交通矿山数字城市等行业推出工业现场网数字星云20架构助力产业升级3消费者业务围绕移动影像游戏竞技等发布多款新产品同时还包括移动WiFi5GCPE等全场景智慧生态深化连接算力两大方向探索数字基础建设新机遇打造第二成长曲线根据公司官方公众号5G-A领域携手运营商深耕应用场景包括系列5G-A创新技术赋能亚洲体育盛会完成业界首个基于5G-A技术的工业现场网预商用验证首例5G-A通感算一体车联网架构技术验证NR-NTN低轨卫星宽带业务的实验室验证PON领域完成首个50GPONXGS-PONCombo现网试点同时发布新一代FTTR产品RoomPON50智算领域提供包括万卡大规模集群训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案同时推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的ZXR109900X系列数据中心交换机大容量核心路由器ZXR10T8000-X16及超高速光传输设备等大模型方面公司采用1NX策略自主研发通用大模型通过领域知识增量预训练N个领域大模型包括研发代码大模型通信大模型政务大模型园区大模型等构筑产业数智化转型新引擎高毛利产品持续拉动公司盈利增长持续高位研发构建全面高校数字底座2023Q3毛利率446同比增加65pct环比提升26pct单季度净利率82同比增长17pct环比减少06pct高毛利产品持续拉动公司业绩增长我们预期毛利率整体有望呈现稳定态势2023Q3整体费用率341同比增长19pct其中销售管理财务费用率基本保持稳定分别为8045-03研发费用率保持219的高位水平同比提升37pct公司在核心底层突破基础设施和能力升级生产和交易效率提升三个层次全方位发力致力于为业界构建全面高效的数字底座经营性现金流稳健存货跌价准备计提增加2023Q3经营性现金流净额926亿元收入现金比104处于历史平均水平应收账款和应付账款分别为17043315亿元同比分别变化178-35存货3742亿元同比减少49我们认为存货减少规模少于营收缩减程度整体业绩仍相对稳健此外公司2023前三季度信用减值及资产减值准备合计计提约120亿元其中存货跌价准备计提76亿元较去年同期有所增长138352请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告投资建议我们认为公司在主营业务上将会稳健增长提升市场份额第二曲线业务维持高速增长态势行业及客户应用不断拓展公司业绩有望持续释放维持盈利预测预计2023-2025年营收分别为135871505416710亿元对应EPS分别为195226263元对应2023年10月23日2798元股收盘价PE分别为143124107倍维持增持评级风险提示5G需求不及预期运营商持续投入意愿降低创新业务发展不及预期全球地缘政治不确定性因素影响业务发展新业务发展不及预期系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元114522122954135865150538167097YoY12974105108110归母净利润百万元6813808093321080412566YoY593186155158163毛利率352372371372375每股收益元147171195226263ROE132138137137137市盈率19031636143412391065资料来源wind华西证券研究所分析师宋辉TableAuthor分析师柳珏廷邮箱songhuihx168comcn邮箱liujthx168comcnSACNOS1120519080003SACNOS1120520040002联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入122954135865150538167097净利润779294051077012501YoY74105108110折旧和摊销4386401340074056营业成本772288545994508104519营运资金变动-77441641-1026-1304营业税金及附加95199011091236经营活动现金流7578159561445215814销售费用9173102131131512545资本开支-4928-2090-2102-2663管理费用5333621468127536投资2556732325财务费用1631116897718投资活动现金流-1291-595-505-936研发费用21602243612714230245股权募资1714700资产减值损失-1190-316-349-347债务募资5406-2504-244-359投资收益1087142215741703筹资活动现金流1455-4407-2129-2229营业利润8795108811248714404现金净流量8001109531181812649营业外收支-43-150-150-150主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额8752107311233714254成长能力所得税960132515671753营业收入增长率74105108110净利润779294051077012501净利润增长率186155158163归属于母公司净利润808093321080412566盈利能力YoY186155158163毛利率372371372375每股收益171195226263净利润率63697275资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA45485053货币资金56346672997911891767净资产收益率ROE138137137137预付款项279453493520偿债能力存货45235458945154357415流动比率176184192199其他流动资产36014419904499048742速动比率112121127133流动资产合计137874155637176144198445现金比率072080086092长期股权投资1754167716561632资产负债率671649628607固定资产12913119321111410740经营效率无形资产7342681660905426总资产周转率068069070071非流动资产合计43080407163839836587每股指标元资产合计180954196353214542235031每股收益171195226263短期借款9962745872146855每股净资产1226142216481911应付账款及票据29705350713857742330每股经营现金流158334302331其他流动负债38757418424599950593每股股利000000000000流动负债合计78424843719178999777估值分析长期借款35126351263512635126PE1636143412391065其他长期负债7861786178617861PB211197170146非流动负债合计42987429874298742987负债合计121410127358134776142764股本4736478347834783少数股东权益902975941876股东权益合计59543689967976692267负债和股东权益合计180954196353214542235031资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo宋辉3年电信运营商及互联网工作经验5年证券研究经验主要研究方向电信运营商电信设备商5G产业光通信等领域柳珏廷理学硕士3年券商研究经验主要关注5G及云相关产业链研究分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能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