事件：公司10月23日晚发布《2023年第三季度报告》，公司实现营业收入893.93亿元，同比下降3.4%；归属上市公司股东的净利润78.41亿元，同比上升15.0%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润71.01亿元，同比上升0.3%。公司实现EPS（基本）1.65元。
　　1、净利润维持增长态势，受交付节奏影响收入承压
　　单季度来看，2023Q3，公司实现营业收入286.89亿元，同比下降12.4%，环比下降9.1%；归母净利润23.69亿元，同比上升5.1%，环比下降16.3%；扣非归母净利润21.92亿元，同比上升20.1%，环比下降10.7%。
　　我们认为，公司收入承压主要由于今年5G基站招标节奏集中在5-9月（移动2.6GHz/4.9GHz及700MHz于5月启动、联通于8月启动、电信800MHz于9月启动），从中标到交付并确认收入有一定时间差；但在成本优化等持续性影响下公司净利润仍然维持增长态势。
　　2、持续深耕5G-A领域，携手运营商加速技术成熟及场景扩展
　　运营商正加速布局5G-A。中国移动大力推进5G-A双链融合行动计划，以创新链、产业链双链螺旋式良性融合推进，引入新型无源物联、通感一体等全新技术，不断拓展5G能力边界，加速5G-A商用进程。中国电信在超级频率聚变等方面牵头30余项3GPP国际标准、形成600余项专利和60余项PCT国际专利，积极面向5G-A网络演进需求。中国联通也围绕5GRedCap、无源物联、通感一体等技术推进5G-A，打造了山东国网电力等一批新样板。
　　中兴通讯持续深耕5G应用场景创新与拓展，携手运营商加速技术和产业成熟。以超双万兆极限网络、智能超表面、通感一体等系列5G-A创新技术赋能亚洲体育盛会；完成业界首个基于5G-A技术的工业现场网预商用验证、NR-NTN低轨卫星宽带业务的实验室验证；围绕“卓越网络、智生智简和低碳高效”三大方向与中国移动开展了10余项新技术深度合作。
　　毛利率方面，2023Q1-Q3，公司销售毛利率为43.67%，同比上升6.25个百分点。单季度来看，2023Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为44.49%、42.04%和44.63%。
　　2023Q3销售毛利率同比上升6.50个百分点，环比上升2.59个百分点。净利率方面，2023Q1-Q3，公司归母净利率为8.77%，同比上升1.40个百分点。
　　单季度来看，2023Q1/Q2/Q3公司归母净利率分别为9.07%、8.97%和8.26%。
　　2023Q3归母净利率同比上升1.37个百分点，环比下降0.71个百分点。
　　3、持续加大研发投入，经营性现金流快速增长
　　2023Q1-Q3，公司综合费用率（销售+管理+研发+财务）为32.31%，同比上升2.95个百分点。其中，①销售费用为69.00亿元，同比上升0.5%，销售费用率为7.72%，同比上升0.30个百分点；②管理费用为38.08亿元，同比下降2.4%，管理费用率为4.26%，同比上升0.04个百分点；③研发费用为190.61亿元，同比上升18.3%，研发费用率为21.32%，同比上升3.92个百分点；④财务费用为-8.87亿元，同比下降391.4%，财务费用率为-0.99%，同比下降1.32个百分点。
　　2023Q1-Q3，经营活动产生的现金流净额为92.62亿元，同比上升148.8%，经营活动产生的现金流净额/营业收入为10.36%。2023Q3经营活动现金净流量为28.36亿元，同比上升1169.6%，环比下降30.8%。
　　4、第一曲线稳中求进，构建“云、网、端”ICT黄金三角形以应万变
　　对于以传统无线、有线产品为代表的第一曲线业务，中兴通讯追求的是更高的市场占有率、更优的市场布局。公司希望未来主力产品在国内市场能达到40%以上的市场份额；海外市场，将以稳为主，聚焦提效，合规经营。伴随5G在全球逐步展开以及公司产品核心竞争力不断提升，预计未来第一曲线业务将保持10%左右的稳定增长并贡献规模利润。
　　对于运营商云网转型市场，中兴通讯构建“云、网、端”ICT黄金三角形以应万变。中兴通讯持续提升无线网络、有线网络等关键产品的全球市场份额。运营商云网转型仍是以网为出发点，结合云与算的能力进行高效的耦合建设。网是根基，云是机会，接入网络、基础设施、能力中台等都是投资结构转变的重点方向。公司坚持保持投入的广度，构筑ICT黄金三角型，将保证公司在ICT市场出现价值链在云、网、端进行转移的过程中仍有强劲的抗风险能力，同时也能够抓住转移过程中的一些机会点自由，根据客户的需求创新。
　　5、第二曲线加速拓新，积极拓展政企及消费者业务
　　公司正充分发挥其ICT综合技术优势，进军服务器及存储、汽车电子等新领域，开启全新增长曲线，并选择其中服务器及存储、终端（含智慧家庭终端）、5G行业应用、汽车电子、数字能源等基于公司原有CT业务的赛道作为突破口。政企业务方面，中兴通讯聚焦核心领域并重点打造核心竞争产品。在实现政企业务快速增长的同时，公司重点构建服务器及存储、操作系统、数据库等IT产品底层竞争力，沉淀出如GoldenDB分布式数据库、全模块数据中心等一批有竞争力的政企产品。公司在5G行业应用、汽车电子、数字能源等重点领域都有着长期的技术、产品和市场积累，将有节奏的把这些积累外延到更多的细分行业，通

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月24日中兴通讯000063SZ强烈推荐维持TMT及中小盘通信Q3收入短期承压净利润维持增长态势目标估值NA当前股价2798元事件公司10月23日晚发布2023年第三季度报告公司实现营业收入基础数据89393亿元同比下降34归属上市公司股东的净利润7841亿元同比上总股本百万股4783升150归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7101亿元同比已上市流通股百万股4027上升03公司实现EPS基本165元总市值十亿元1338流通市值十亿元11271净利润维持增长态势受交付节奏影响收入承压每股净资产MRQ139ROETTM137资产负债率647单季度来看2023Q3公司实现营业收入28689亿元同比下降124环主要股东中兴新通讯有限公司比下降91归母净利润2369亿元同比上升51环比下降163扣主要股东持股比例2009非归母净利润2192亿元同比上升201环比下降107股价表现我们认为公司收入承压主要由于今年5G基站招标节奏集中在5-9月移动1m6m12m26GHz49GHz及700MHz于5月启动联通于8月启动电信800MHz于9绝对表现-16-2429月启动从中标到交付并确认收入有一定时间差但在成本优化等持续性影响相对表现-9-1036下公司净利润仍然维持增长态势中兴通讯沪深3001502持续深耕5G-A领域携手运营商加速技术成熟及场景扩展10050运营商正加速布局5G-A中国移动大力推进5G-A双链融合行动计划以创新0链产业链双链螺旋式良性融合推进引入新型无源物联通感一体等全新技-50Oct22Feb23Jun23Sep23术不断拓展5G能力边界加速5G-A商用进程中国电信在超级频率聚变等资料来源公司数据招商证券方面牵头30余项3GPP国际标准形成600余项专利和60余项PCT国际专相关报告利积极面向5G-A网络演进需求中国联通也围绕5GRedCap无源物联中兴通讯中报业绩通感一体等技术推进5G-A打造了山东国网电力等一批新样板1000063强劲毛利率与现金流亮眼中兴通讯持续深耕5G应用场景创新与拓展携手运营商加速技术和产业成熟2023-08-182中兴通讯000063系列报告4以超双万兆极限网络智能超表面通感一体等系列5G-A创新技术赋能亚洲体数据库业务成为公司算力解决方案育盛会完成业界首个基于5G-A技术的工业现场网预商用验证NR-NTN低关键构件2023-07-24轨卫星宽带业务的实验室验证围绕卓越网络智生智简和低碳高效三大3中兴通讯000063SZ系列报告3算力网络系列10中兴闪方向与中国移动开展了10余项新技术深度合作耀400G与算力网络时代2023-06-19风险提示市场竞争加剧风险下游资本开支波动风险宏观经济周期风险国际环境变化风险梁程加S1090522060001财务数据与估值liangchengjiacmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E李哲瀚S1090522020002营业总收入百万元114522122954127012142766164392lizhehancmschinacomcn同比增长13731215营业利润百万元86768795114221373016572同比增长591302021归母净利润百万元68138080100021211714642同比增长6019242121每股收益元142169209253306PE19616613411091PB2623201715资料来源公司数据招商证券公司点评报告图1公司营业总收入及增速单位百万元图2公司归母净利润及增速单位百万元14000015100002001200001080001501005600010000050040008000020000-5-50600000-10-100-2000-15040000-15-4000-20020000-20-6000-2500-25-8000-300资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券毛利率方面2023Q1-Q3公司销售毛利率为4367同比上升625个百分点单季度来看2023Q1Q2Q3公司毛利率分别为44494204和44632023Q3销售毛利率同比上升650个百分点环比上升259个百分点净利率方面2023Q1-Q3公司归母净利率为877同比上升140个百分点单季度来看2023Q1Q2Q3公司归母净利率分别为907897和8262023Q3归母净利率同比上升137个百分点环比下降071个百分点图3公司销售毛利率图4公司销售净利率501045840635430225020-215-410-65-80-10资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券3持续加大研发投入经营性现金流快速增长2023Q1-Q3公司综合费用率销售管理研发财务为3231同比上升295个百分点其中销售费用为6900亿元同比上升05销售费用率为772同比上升030个百分点管理费用为3808亿元同比下降24管理费用率为426同比上升004个百分点研发费用为19061亿元同比上升183研发费用率为2132同比上升392个百分点财务费用为-887亿元同比下降3914财务费用率为-099同比下降132个百分点2023Q1-Q3经营活动产生的现金流净额为9262亿元同比上升1488经营活动产生的现金流净额营业收入为10362023Q3经营活动现金净流量为2836亿元同比上升11696环比下降308敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图5公司费用及费用率情况单位百万元图6公司经营性现金流及增速单位百万元4000025200002003500020150300001500025000151001000020000105015000500010000505000000-50-5000-5000-5-100-10000-150-15000-200销售费用管理费用研发费用财务费用销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券4第一曲线稳中求进构建云网端ICT黄金三角形以应万变对于以传统无线有线产品为代表的第一曲线业务中兴通讯追求的是更高的市场占有率更优的市场布局公司希望未来主力产品在国内市场能达到40以上的市场份额海外市场将以稳为主聚焦提效合规经营伴随5G在全球逐步展开以及公司产品核心竞争力不断提升预计未来第一曲线业务将保持10左右的稳定增长并贡献规模利润对于运营商云网转型市场中兴通讯构建云网端ICT黄金三角形以应万变中兴通讯持续提升无线网络有线网络等关键产品的全球市场份额运营商云网转型仍是以网为出发点结合云与算的能力进行高效的耦合建设网是根基云是机会接入网络基础设施能力中台等都是投资结构转变的重点方向公司坚持保持投入的广度构筑ICT黄金三角型将保证公司在ICT市场出现价值链在云网端进行转移的过程中仍有强劲的抗风险能力同时也能够抓住转移过程中的一些机会点自由根据客户的需求创新5第二曲线加速拓新积极拓展政企及消费者业务公司正充分发挥其ICT综合技术优势进军服务器及存储汽车电子等新领域开启全新增长曲线并选择其中服务器及存储终端含智慧家庭终端5G行业应用汽车电子数字能源等基于公司原有CT业务的赛道作为突破口政企业务方面中兴通讯聚焦核心领域并重点打造核心竞争产品在实现政企业务快速增长的同时公司重点构建服务器及存储操作系统数据库等IT产品底层竞争力沉淀出如GoldenDB分布式数据库全模块数据中心等一批有竞争力的政企产品公司在5G行业应用汽车电子数字能源等重点领域都有着长期的技术产品和市场积累将有节奏的把这些积累外延到更多的细分行业通过链式解锁的方式投入成为产业数字化和绿色经济的重要参与者消费者业务方面中兴通讯持续深耕全场景智慧生态公司逐步整合手机移动互联产品家庭信息终端及生态能力为消费者提供丰富的智能产品选择其中移动互联产品5GMBBFWA市占率保持全球第一全球首款AI裸眼3D平板电脑nubiaPad3D影像旗舰nubiaZ50SPro电竞手机红魔8SPro以及BladeV50DesignnubiaNeo5G等智能终端新品面向全球陆续上市发售敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告6领先的ICT技术高效复用组织形态调整把握第二曲线增长机遇公司领先的ICT技术可以在不同业务板块高效复用公司的可交易数字化能力将数字基础设施能力做原子化封装对云能力做组件化封装结合场景应用再做二次创新从而实现能力复用子公司中兴微电子在国内与华为海思紫光展锐等头部芯片设计公司位于第一梯队新管理层高度重视中兴微电子的核心技术地位加大对中兴微电子研发投入在基带芯片5G传输交换芯片IP芯片等核心芯片领域取得关键性进展组织形态调整把握第二曲线增长机遇为了适应第二曲线新的业务发展模式中兴通讯在组织形态上也做了相应的适配陆续成立汽车电子产品线智慧家庭产品线数字能源经营部和矿山冶金钢铁行业特战队等特战队这类组织形式能保证资源快速集结专业化深耕行业市场预计将为公司把握第二曲线增长机遇形成坚实的组织保障7投资建议经过五年多的恢复和发展中兴通讯经营的各个方面都调整到了健康状态公司不断夯实以传统无线有线产品为代表的第一曲线业务并快速拉升以服务器及存储终端数字能源汽车电子等为代表的第二曲线业务中兴通讯是全球稀缺的能提供从微电子数据库操作系统等底层技术到电信数通算力存储模组终端等设备产品的端到端全系列解决方案的ICT科技巨头预计2023-2025年公司归母净利润分别为10002亿元12117亿元14642亿元对应增速分别为242121对应PE分别为135X112X92X公司估值仍有提升空间维持强烈推荐评级图7中兴通讯历史PEBand图8中兴通讯历史PBBand元元605030x4535x5025x4031x403526x20x3022x3015x2518x202010x151010500Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产127871137874145097161766183387营业总收入114522122954127012142766164392现金5071356346647967096678996营业成本7416077228734648427697689交易性投资1570646646646646营业税金及附加78795198211041271应收票据00000营业费用8733917397801042211672应收款项1750917751181612041323506管理费用54455333550960786867其它应收款1059747772868999研发费用1880421602257772826031719存货3631745235430314898256334财务费用96316359932175其他2070317148176911989122907资产减值损失15581548774619495非流动资产4089243080435744404344481公允价值变动收益109911421142228114长期股权投资16851754175417541754其他收益19411893189318931893固定资产1143712913138881472915456投资收益15641087544381190无形资产商誉105489926944690748786营业利润86768795114221373016572其他1722318486184861848618486营业外收入250196350500500资产总计168763180954188670205809227869营业外支出427239300300200流动负债7868578424763198346393325利润总额84998752114721393016872短期借款89479962982394559962所得税1463960136916972090应付账款3327529705286243325939040少数股东损益223289101116140预收账款1610217700168371931522389归属于母公司净利润68138080100021211714642其他2036221057210342143521933长期负债3679142987431774348343939主要财务比率长期借款2990835126353163562236078202120222023E2024E2025E其他68827861786178617861年成长率负债合计115476121410119496126946137264营业总收入13731215股本47314736478347834783营业利润591302021资本公积金2536025893274682746827468归母净利润6019242121留存收益2139128012361204589257693获利能力少数股东权益1806902803719660毛利率352372422410406归属于母公司所有者权益5148258641683717814389945净利率5966798589负债及权益合计168763180954188670205809227869ROE144147157165174ROIC877995103111现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率684671633617602经营活动现金流157247578125761156512723净负债比率236253243223206净利润70367792101031223314783流动比率1618191920折旧摊销41834058402040454077速动比率1212131414财务费用1332212959932175营运能力投资收益15641087129520451969总资产周转率0707070708营运资金变动59324072103645326276存货周转率2119171819其它1195124218615432033应收账款周转率6970717475投资活动现金流105921291342226722748应付账款周转率2425252727资本支出56864952451745174517每股资料元其他投资49063661109518451769EPS142169209253306筹资活动现金流2779145570427241946每股经营净现金329158263242266借款变动2985145716658970每股净资产10761226142916341880普通股增加11754700每股股利030040049059072资本公积增加2199533157600估值比率股利分配9231419189423452841PE19616613411091其他160087959932175PB2623201715现金净增加额79107741845061708030EVEBITDA14415212411096资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明6