事件:
　　2023年10月22日，扬杰科技发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入40.41亿元，同比下降8.54%。毛利率30.87%，同比下降5.24pct。归母净利润6.18亿元，同比下降33.39%。扣非归母净利润6.13亿元，同比下降28.53%。
　　分季度看，2023Q3公司实现营业收入14.16亿元，同比下降3.46%，环比增长7.76%。毛利率32.28%，同比下降2.9pct，环比增长2.76pct。归母净利润2.07亿元，同比下降39.15%，环比下降9.61%。扣非归母净利润2.03亿元，同比下降28.59%，环比下降11.74%。
　　投资要点:
　　2023年前三季度营收逐季增长，主要原因系新兴市场高需求+传统市场复苏。2023年前三季度公司分别实现营收13.10、13.14、14.16亿元，环比逐季增长，呈现复苏趋势。2023Q3营收与去年同期基本持平，前三季度收入同比负增长有所收窄，主要原因系国内汽车电子和清洁能源的强劲增长，新兴市场需求的增长给公司带来发展性机遇。同时，消费与工业市场的逐步复苏亦给公司营收增长带来正向影响。
　　Q3毛利率环比增长2.76pct，高毛利业务高速增长。2023年前三季度，公司分别实现毛利率30.71%、29.52%、32.28%，Q3毛利率环比增长2.76pct，主要得益于汽车电子等高毛利业务的快速增长和稼动率的提升。一直以来，公司积极优化产品结构，应用端，汽车电子及清洁新能源领域快速增长；产品端，公司IGBT、SiC等新产品加速测试、验证、上量，目前在汽车、光伏等领域客户测试进展顺利。在营销模式方面，公司实行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式。在欧美市场，主推“MCC”品牌产品，对标安森美等国际第一梯队公司。在中国和亚太市场，公司主推“YJ”品牌产品，通过持续扩大直销渠道网点，与各行业大客户达成战略合作伙伴关系。
　　盈利预测和投资评级   作为功率半导体传统厂商，通过对产业链的持续拓展，持续增强市场竞争和成本控制能力，同时通过新业务的突破进一步提升市占率、打开长期成长空间。我们考虑到海外市场复苏的不确定性及行业存在竞争加剧风险，因此我们调整2023-2025年盈利预测。预计2023-2025年公司营业收入分别为57.87/79.19/94.92亿元，归母净利润为8.97/12.50/16.06亿元，对应EPS为1.66/2.31/2.97元，对应PE为22X/16X/12X，尽管下调盈利预测，但公司整体估值水平仍低于行业平均估值，因此仍维持“买入”评级。
　　风险提示   1）功率半导体行业市场竞争加剧风险2）新能源汽车、发电市场需求不及预期3）公司新产品客户进展不及预期4）国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考5）海外市场复苏不及预期。
　　

研究报告全文：2023年10月23日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师葛星甫S03505221000012023前三季度营收逐季增长Q3毛利率改善明gexfghzqcomcn联系人高力洋S0350123050039显gaoly01ghzqcomcn扬杰科技3003732023年三季报点评最近一年走势事件扬杰科技沪深3002023年10月22日扬杰科技发布2023年三季报2023年前三季度02017公司实现营业收入4041亿元同比下降854毛利率3087同比00925下降524pct归母净利润618亿元同比下降3339扣非归母净利-00168润613亿元同比下降2853-01261-02353分季度看2023Q3公司实现营业收入1416亿元同比下降346环-03446比增长776毛利率3228同比下降29pct环比增长276pct归母净利润207亿元同比下降3915环比下降961扣非归母净利润203亿元同比下降2859环比下降1174相对沪深300表现20231020表现1M3M12M投资要点扬杰科技41-134-299沪深300-53-82-652023年前三季度营收逐季增长主要原因系新兴市场高需求传统市场复苏2023年前三季度公司分别实现营收131013141416市场数据20231020亿元环比逐季增长呈现复苏趋势2023Q3营收与去年同期基本当前价格元3609持平前三季度收入同比负增长有所收窄主要原因系国内汽车电52周价格区间元3256-6157子和清洁能源的强劲增长新兴市场需求的增长给公司带来发展性总市值百万1954099机遇同时消费与工业市场的逐步复苏亦给公司营收增长带来正流通市值百万1950290向影响总股本万股5414518流通股本万股5403962Q3毛利率环比增长276pct高毛利业务高速增长2023年前三季日均成交额百万24035度公司分别实现毛利率307129523228Q3毛利率近一月换手134环比增长276pct主要得益于汽车电子等高毛利业务的快速增长和稼动率的提升一直以来公司积极优化产品结构应用端汽车相关报告电子及清洁新能源领域快速增长产品端公司IGBTSiC等新产扬杰科技300373中报点评报告Q2业绩环品加速测试验证上量目前在汽车光伏等领域客户测试进展比改善明显关注海外市场复苏及新产品上量买顺利在营销模式方面公司实行双品牌双循环及品牌产品差异入半导体葛星甫2023-08-29化的业务模式在欧美市场主推MCC品牌产品对标安森美扬杰科技300373公告点评报告内生外等国际第一梯队公司在中国和亚太市场公司主推YJ品牌产延强化产能优势周期复苏经营节奏持续向上买品通过持续扩大直销渠道网点与各行业大客户达成战略合作伙入半导体葛星甫2023-02-21伴关系盈利预测和投资评级作为功率半导体传统厂商通过对产业链的持续拓展持续增强市场竞争和成本控制能力同时通过新业务的国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告突破进一步提升市占率打开长期成长空间我们考虑到海外市场复苏的不确定性及行业存在竞争加剧风险因此我们调整2023-2025年盈利预测预计2023-2025年公司营业收入分别为578779199492亿元归母净利润为89712501606亿元对应EPS为166231297元对应PE为22X16X12X尽管下调盈利预测但公司整体估值水平仍低于行业平均估值因此仍维持买入评级风险提示1功率半导体行业市场竞争加剧风险2新能源汽车发电市场需求不及预期3公司新产品客户进展不及预期4国内外公司并不具备完全可比性对标的相关资料和数据仅供参考5海外市场复苏不及预期预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元5404578779199492增长率2373720归母净利润百万元106089712501606增长率38-153928摊薄每股收益元196166231297ROE17111314PE2541217815631217PB438236202172PS499338247206EVEBITDA16801077753565资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast扬杰科技盈利预测表证券代码300373股价3609投资评级买入日期20231020财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE17111314EPS207166231297毛利率36323333BVPS1200153117822101期间费率8888估值销售净利率20161617PE2541217815631217成长能力PB438236202172收入增长率2373720PS499338247206利润增长率38-153928营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率064054060062营业收入5404578779199492应收账款周转率485445489467营业成本3442394652776314存货周转率311312337318营业税金及附加16381824偿债能力销售费用171203269327资产负债率33303029管理费用271284404470流动比216255245261财务费用-11-13-10-9速动比145190177192其他费用-收入293324451494营业利润1263104115261948资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-12000现金及现金等价物1520283731664111利润总额1250104115261948应收款项1221141918762257所得税费用157106195246存货净额1213132018102158净利润109493513311702其他流动资产506623757873少数股东损益34388195流动资产合计4461619976099398归属于母公司净利润106089712501606固定资产2914345139634348在建工程462466409289现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他1180129813121324经营活动现金流798141217182301长期股权投资4676729061152净利润106089712501606资产总计9483120861419816511少数股东权益34388195短期借款273290300286折旧摊销373610782958应付款项1450163521982630公允价值变动-423510-25预收帐款0000营运资金变动-763-171-420-339其他流动负债341508605679投资活动现金流-763-1460-1452-1461流动负债合计2065243331033594资本支出-826-1166-1249-1235长期借款及应付债券400400400400长期投资-389-226-215-247其他长期负债680740740740其他452-671221长期负债合计1081114011401140筹资活动现金流28312939278负债合计3145357342434734债务融资31711810-14股本513541541541权益融资421418110120股东权益63388513995511776其它-76-242-27-27负债和股东权益总计9483120861419816511现金净增加额3711330358918资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司电子小组介绍葛星甫男上海财经大学硕士国海证券电子行业首席分析师证书编号S03505221000012年买方TMT研究经验曾任职于华创证券研究所历任电子研究员半导体行业研究主管2021年新财富电子行业第五名团队核心成员2022年新财富电子行业第三名团队核心成员2022年加入国海证券研究所担任电子组首席分析师郑奇男北京理工大学工学硕士研究方向为电子1年证券从业经验现任国海证券电子研究助理具备七年电子产品研发与研发管理经验和一年买方经验王硕男对外经济贸易大学金融硕士现任电子行业研究助理熊宇翔女法国北方高等商学院硕士中南大学学士2年买方经验2023年加入国海证券研究所现任电子研究助理高力洋男福特汉姆大学硕士加州大学圣巴巴拉分校学士2年证券研究经验2023年加入国海证券研究所现任电子研究助理分析师承诺葛星甫本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分