事项：
　　 2023年8月27日，公司发布2023年半年度报告：
　　1）2023H1：公司实现营业收入26.25亿元，同比-11.07%；毛利率30.11%，同比-6.46pct；归母/扣非归母净利润4.11/4.10亿元，同比-30.05%/-28.51%；2）2023Q2：公司实现营业收入13.14亿元，同比/环比-14.31%/+0.29%；毛利率29.52%，同比/环比-6.90pct/-1.19pct；归母净利润2.29亿元，同比/环比26.33%/+25.86%；扣非归母净利润2.30亿元，同比/环比-23.25%/+27.23%。
　　评论：
　　公司业绩短期承压，产品结构优化+国际化发展战略助力公司远期成长。下游领域需求相对低迷，公司2023H1实现营业收入26.25亿元，同比-11.07%，其中车规产品、光伏二极管同比增幅均超过20%，IGBT产品同比增幅超过50%，汽车电子和清洁能源领域收入实现快速增长。公司2023H1毛利率30.11%，同比-6.46pct，短期毛利率有所降低主要系海外收入占比下降和毛利率较低的新产品收入占比提升所致。展望未来，海外市场去库存逐步完成叠加国内市场需求复苏，公司产品结构持续调整，未来业绩有望重回增长赛道。
　　公司“YJ+MCC”双品牌战略持续推进，拓展海外市场助力长远发展。公司实行“YJ”和“MCC”双品牌运作，其中“YJ”品牌主攻国内和亚太市场，“MCC”品牌主打欧美市场，实现双品牌的全球市场渠道覆盖。公司短期受到海外市场低迷影响，2023H1中国大陆地区以外收入占比同比下滑7.15pct至24.35%。
　　目前安森美等海外龙头正在逐步退出部分市场，扬杰作为国内功率厂商中海外布局最为完善的公司，上半年发行GDR持续拓展海外市场。随着海外市场去库存完成，未来公司高毛利的海外市场收入有望恢复增长。
　　产品品类持续拓展，公司光伏、汽车等新能源领域产品研发不断突破。公司产品结构逐步向高技术含量和高价值量方向转变。车用器件方面，2023H1公司新能源汽车PTC用1200V系列IGBT单管通过车规认证，大批量交付客户。
　　第三代半导体方面，公司加大在SiC、GaN功率器件等产品的研发力度，SiCMOSFET目前累计出货量已突破1kk，公司自主研发的全碳化硅主驱模块将在今年完成A样试制，预计2025年实现批量上车。公司产品结构调整顺利，未来随着新产能的逐步落地，后续收入有望重回高增长赛道。
　　投资建议：公司作为老牌功率器件厂商，产业链持续完善打造核心竞争力，MOS、IGBT等业务不断突破也有望为公司打开成长空间。考虑到下游领域需求复苏不及预期，我们将公司2023-2025年归母净利润预期由12.14/14.62/17.70亿元下调至9.08/12.02/15.00亿元，对应EPS为1.68/2.22/2.77元。结合公司历史估值中枢及行业可比公司估值，给予公司2023年27倍PE，对应目标价45.3元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新品开拓不及预期；下游需求不及预期；国际贸易关系的不确定性；行业竞争加剧风险

研究报告全文：公司研究证券研究报告分立器件2023年08月29日扬杰科技3003732023年半年度报告点评强推维持目标价453元产品结构持续优化国际化战略助力长远发展当前价元3327事项华创证券研究所2023年8月27日公司发布2023年半年度报告证券分析师耿琛12023H1公司实现营业收入2625亿元同比-1107毛利率3011同电话0755-82755859比-646pct归母扣非归母净利润411410亿元同比-3005-2851邮箱gengchenhcyjscom22023Q2公司实现营业收入1314亿元同比环比-1431029毛利执业编号S0360517100004率2952同比环比-690pct-119pct归母净利润229亿元同比环比-证券分析师岳阳26332586扣非归母净利润230亿元同比环比-23252723评论邮箱yueyanghcyjscom执业编号S0360521120002公司业绩短期承压产品结构优化国际化发展战略助力公司远期成长下游领域需求相对低迷公司2023H1实现营业收入2625亿元同比-1107其公司基本数据中车规产品光伏二极管同比增幅均超过20IGBT产品同比增幅超过50总股本万股5414518汽车电子和清洁能源领域收入实现快速增长公司2023H1毛利率3011同已上市流通股万股5403962比-646pct短期毛利率有所降低主要系海外收入占比下降和毛利率较低的新总市值亿元18014产品收入占比提升所致展望未来海外市场去库存逐步完成叠加国内市场需流通市值亿元17979求复苏公司产品结构持续调整未来业绩有望重回增长赛道资产负债率3215公司YJMCC双品牌战略持续推进拓展海外市场助力长远发展公司实每股净资产元1437行YJ和MCC双品牌运作其中YJ品牌主攻国内和亚太市场MCC12个月内最高最低价61233279品牌主打欧美市场实现双品牌的全球市场渠道覆盖公司短期受到海外市场低迷影响2023H1中国大陆地区以外收入占比同比下滑715pct至2435市场表现对比图近12个月目前安森美等海外龙头正在逐步退出部分市场扬杰作为国内功率厂商中海外2022-08-292023-08-28布局最为完善的公司上半年发行GDR持续拓展海外市场随着海外市场去3库存完成未来公司高毛利的海外市场收入有望恢复增长-13220822112301230423062308产品品类持续拓展公司光伏汽车等新能源领域产品研发不断突破公司产-29品结构逐步向高技术含量和高价值量方向转变车用器件方面2023H1公司新能源汽车PTC用1200V系列IGBT单管通过车规认证大批量交付客户-45第三代半导体方面公司加大在功率器件等产品的研发力度SiCGaNSiC扬杰科技沪深300MOSFET目前累计出货量已突破1kk公司自主研发的全碳化硅主驱模块将在今年完成A样试制预计2025年实现批量上车公司产品结构调整顺利未相关研究报告来随着新产能的逐步落地后续收入有望重回高增长赛道扬杰科技3003732022年报及2023年一季报投资建议公司作为老牌功率器件厂商产业链持续完善打造核心竞争力点评业绩保持稳健增长国际化战略持续推进MOSIGBT等业务不断突破也有望为公司打开成长空间考虑到下游领域需2023-05-02求复苏不及预期我们将公司2023-2025年归母净利润预期由121414621770扬杰科技3003732022年度业绩快报点评产品结构持续优化业绩保持高增长亿元下调至90812021500亿元对应EPS为168222277元结合公司历2023-04-02史估值中枢及行业可比公司估值给予公司2023年27倍PE对应目标价453扬杰科技300373重大事项点评拟受让湖南元维持强推评级楚微30股权IDM体系进一步完善风险提示新品开拓不及预期下游需求不及预期国际贸易关系的不确定性2023-02-19行业竞争加剧风险主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万5404599675119147同比增速229110253218归母净利润百万106090812021500同比增速380-143324248每股盈利元196168222277市盈率倍23272016市净率倍39342925资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月28日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载扬杰科技年半年度报告点评3003732023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1457168723183607营业总收入5404599675119147应收票据13656553营业成本3442421552226365应收账款1208138215791876税金及附加16172227预付账款11773106127销售费用171233261294存货1213124515251801管理费用271288312352合同资产0000研发费用293369412447其他流动资产452583566544财务费用-11-166-56-43流动资产合计4461503561598009信用减值损失-4-23-13-11其他长期投资0000资产减值损失-46-38-9-12长期股权投资467497497497公允价值变动收益42-18167固定资产2914344436723979投资收益17483842在建工程462610608712其他收益32433638无形资产130148151155营业利润1263105314081772其他非流动资产1050113911851256营业外收入6201910非流动资产合计5023583761126599营业外支出18101012资产合计9483108721227014608利润总额1250106314181770短期借款273773623948所得税157146191231应付票据405505578687净利润109491712271539应付账款1045116814151637少数股东损益3492538预收款项0623归属母公司净利润106090812021500合同负债37314856NOPLAT108477411781501其他应付款33443534EPS摊薄元196168222277一年内到期的非流动负债102527765其他流动负债169170199222主要财务比率流动负债合计20652749297936532022A2023E2024E2025E长期借款400443428505成长能力应付债券0000营业收入增长率229110253218其他非流动负债680442429454EBIT增长率321-277518268非流动负债合计1081885857959归母净利润增长率380-143324248负债合计3145363538364612获利能力归属母公司所有者权益6153704482169740毛利率363297305304少数股东权益185194219256净利率202153163168所有者权益合计6338723884359997ROE172129146154负债和股东权益9483108721227014608ROIC198122163170偿债能力现金流量表资产负债率332334313316单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比230236185197经营活动现金流79887915331882流动比率22182122现金收益1453123117362100速动比率16141617存货影响-216-32-280-276营运能力经营性应收影响-243-144-221-294总资产周转率06060606经营性应付影响269240307331应收账款周转天数74787168其他影响-464-416-922应付账款周转天数98958986投资活动现金流-763-1320-838-1098存货周转天数1161059694资本支出-1386-1176-793-1021每股指标元股权投资-363-3000每股收益196168222277其他长期资产变化987-113-45-77每股经营现金流147162283348融资活动现金流283670-63505每股净资产1136130115171799借款增加252493-140390估值比率股利及利息支付-130-14-17-13PE23272016股东融资42000PB4333其他影响11919195128EVEBITDA16181311资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2扬杰科技年半年度报告点评3003732023电子组团队介绍副所长前沿科技研究中心负责人耿琛美国新墨西哥大学计算机硕士曾任新加坡国立大计算机学院研究员中投证券中泰证券研究所电子分析师2019年带领团队获得新财富电子行业第五名2016年新财富电子行业第五名团队核心成员2017年加入华创证券研究所高级分析师熊翊宇复旦大学金融学硕士3年买方研究经验曾任西南证券电子行业研究员2020年加入华创证券研究所联席首席研究员岳阳上海交通大学硕士2019年加入华创证券研究所研究员王帅西南财经大学硕士2021年加入华创证券研究所研究员姚德昌同济大学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员唐栩北京大学管理学硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员张文瑶哈尔滨工业大学硕士2023年加入华创证券研究所研究员吴鑫复旦大学资产评估硕士1年买方研究经验2022年加入华创证券研究所研究员高远西南财经大学硕士2022年加入华创证券研究所高级研究员马振国河北工业大学硕士7年半导体晶圆厂和9年半导体设备工作经验2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3扬杰科技年半年度报告点评3003732023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjsco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