泛林集团（NASDAQ:LRCX）于10月18日发布FY24Q1（即CY23Q3）财报，23Q3单季营收34.8亿美元，环比+9%，中国地区占比环比大幅上升22pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：
　　评论：
　　1、公司收入符合环比增长预期，毛利率略超指引。
　　1）营收：23Q3收入34.8亿美元，符合指引预期（31-37亿美元），同比-31%/环比+9%；23Q3递延收入为16.9亿美元，预计大部分将在23Q4转为收入；2）毛利率：23Q3毛利率47.9%，超过指引上限（45.5%-47.5%），环比增加2.2pcts，主要是由有利的客户组合推动、成本控制和效率提升。
　　2、存储收入环比高增长，中国地区收入占比持续大幅提升。
　　1）按类别拆分：①23Q3存储收入13.2亿美元，环比增加52.5%，占比38%，环比增加11pcts，其中NAND占比15%，环比-3pcts。DRAM占比23%，环比+14pcts。公司表示NAND在23Q3需求依旧疲软，主要系客户下调了支出水平并进一步降低了产能利用率；DRAM支出好于此前预期，主要系HBM需求和中国地区客户需求的进一步增长；②来自代工客户的收入占比为36%，环比-11pcts，下游客户支出偏向先进制程设备，但成熟制程设备仍有增长；③逻辑和其他部分占比26%，占比环比持平，主要系先进封装、微处理器、模拟、电源类等领域的设备有广泛需求；2）按地区拆分：23Q3中国大陆收入16.7亿美元，环比翻倍增长，占比48%，环比+22pcts。
　　3、上修2023年全球WFE支出至800亿美元，美国出口管制政策对公司影响预计有所缓和。
　　1）23Q4指引：预计收入34-40亿美元，中值环比上升，毛利率46%-48%，中值环比略降，营业利润率为28.5%-30.5%。由于中国需求的强劲增长，公司从700亿美元上修2023年全球WFE（IC制造设备）支出至800亿美元，并指引2025年全球需求上升；2）出口管制影响：公司对下半年的销售信心部分来自于美国出口管制政策的放松，但总的来说，这个行业的管制政策不会完全消失。公司预计美国新的出口管制政策早期影响有限，不过部分商品对中国出口仍在受限。
　　风险提示：宏观经济持续疲软；递延收入较高；对中国大陆出口受到管制的风险。

研究报告全文：证券研究报告行业简评报告2023年10月23日上修2023年全球设备Capex指引美国出口管制有所缓和泛林集团23Q3跟踪报告TMT及中小盘电子泛林集团NASDAQLRCX于10月18日发布FY24Q1即CY23Q3财报行业规模23Q3单季营收348亿美元环比9中国地区占比环比大幅上升22pcts占比综合财报及交流会议信息总结要点如下股票家数只48292总市值十亿元7057190流通市值十亿元5544081评论1公司收入符合环比增长预期毛利率略超指引行业指数1营收23Q3收入348亿美元符合指引预期31-37亿美元同比-311m6m12m绝对表现-08-159-10环比923Q3递延收入为169亿美元预计大部分将在23Q4转为收入2相对表现45-1255毛利率23Q3毛利率479超过指引上限455-475环比增加22pcts电子沪深300主要是由有利的客户组合推动成本控制和效率提升30202存储收入环比高增长中国地区收入占比持续大幅提升101按类别拆分23Q3存储收入132亿美元环比增加525占比380环比增加11pcts其中NAND占比15环比-3pctsDRAM占比23环比-1014pcts公司表示NAND在23Q3需求依旧疲软主要系客户下调了支出水平Oct22Feb23Jun23Sep23并进一步降低了产能利用率DRAM支出好于此前预期主要系HBM需求和资料来源公司数据招商证券中国地区客户需求的进一步增长来自代工客户的收入占比为36环比相关报告-11pcts下游客户支出偏向先进制程设备但成熟制程设备仍有增长逻辑泛林集团跟踪报告和其他部分占比26占比环比持平主要系先进封装微处理器模拟电123Q2取消大量采购订单中国市场和源类等领域的设备有广泛需求2按地区拆分23Q3中国大陆收入167亿美HBM带来增量需求元环比翻倍增长占比48环比22pcts2023-07-283上修2023年全球WFE支出至800亿美元美国出口管制政策对公司影响2泛林集团23Q1跟踪报告下半年支出预计回升部预计有所缓和WFE分管制设备将在23H2向中国发123Q4指引预计收入34-40亿美元中值环比上升毛利率46-48货2023-04-21中值环比略降营业利润率为285-305由于中国需求的强劲增长公司3海外电子跟踪报告泛林从700亿美元上修2023年全球WFEIC制造设备支出至800亿美元并指FY23Q2季报总结及法说会纪引2025年全球需求上升2出口管制影响公司对下半年的销售信心部分来要2023-02-02自于美国出口管制政策的放松但总的来说这个行业的管制政策不会完全消失公司预计美国新的出口管制政策早期影响有限不过部分商品对中国出口4海外电子跟踪报告泛林FY23Q1季报总结及法说会纪仍在受限要2022-10-21风险提示宏观经济持续疲软递延收入较高对中国大陆出口受到管制的风险鄢凡S1090511060002yanfancmschinacomcn曹辉S1090521060001caohuicmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明行业简评报告图1泛林集团分季度收入情况图2泛林集团分季度营业利润情况收入亿美元yoy营业利润亿美元yoy6030184016305020142010401210010030-108-1020-206-204-3010-302-400-400-50资料来源泛林集团招商证券资料来源泛林集团招商证券图3泛林集团23Q3营收拆分按系统图4泛林集团23Q3营收拆分按地区资料来源泛林集团招商证券资料来源泛林集团招商证券敬请阅读末页的重要说明2行业简评报告图5泛林集团23Q4指引资料来源泛林集团招商证券后附2023Q3业绩说明会纪要全文敬请阅读末页的重要说明3行业简评报告附录泛林集团2023Q3业绩说明会纪要时间2023年10月18日出席TinaCorreia投资者关系负责人TimArcher总裁兼首席执行官DougBettinger执行副总裁兼首席财务官会议纪要根据公开信息整理如下市场状况和公司进展LAM23Q3毛利率营业利润率和每股收益均高于指引上限收入超过了我们指引的中点我们的收入和每股收益预计将在23Q4进一步提升预计2023年WFE支出将达到800亿美元范围的中值水平相对上季度700亿美元的预测有所调整增长动力来自中国需求的强劲增长NAND在本季度继续疲软因为客户下调了支出水平并进一步降低了利用率以加快实现供需平衡虽然NANDWFE在2023年大幅下降但供应方面已经开始产生积极影响DRAM支出相对于我们之前的观点略有上升这是由于高带宽存储器相关需求的更好趋势以及中国国内客户的进一步增长与此同时由于领先优势和非中国成熟制程投资的疲软代工逻辑部门与我们之前的相比略有下降展望未来仍然很难确定WFE复苏的时间和速度但我们相信公司仍处于有利地位可以从需求的周期性和结构性驱动因素中受益从长远来看公司的增长势头强劲在蚀刻和沉积方面是更高性能更可扩展的半导体器件架构的基本推动者并且公司为了应对新出现的技术挑战将继续为垂直扩展确定新的创新方案如背面供电Backsidepowerdelivery是为了解决传统后端线集成的方案预计可以给我们带来近10亿美元的收入增量随着半导体制造变得越来越复杂我们看到了更多的机会来提供创新生产力和产量提高在9月份的季度我们扩大了我们的研发投入随着年底的临近我们的安装设备正在接近90000个总的来说我们看到了半导体行业和公司未来巨大的增长势头公司致力于进行必要的战略投资使公司在行业和市场发展中表现出色在过去的两年里随着我们在亚洲的制造供应链和存储能力的扩张我们一直在为更大的规模和效率奠定基础以便更好地为该地区的客户服务我们也在加大研发力度以扩大我们的技术差异化并扩大我们的产品组合以捕捉新的变化驱动的应用CY23Q3财务营收348亿美元环比上升9符合指引预期31-37亿美元资产负债表上的递延收入项为169亿美元环比减少15亿美元主要与客户敬请阅读末页的重要说明4行业简评报告预付款相关的已确认收入有关考虑到这些预付款我们的递延收入余额仍高于历史水平我们预计将在23Q4确认部分预付款的收入营收拆分分类别看1存储占比38NAND占比15环比减少3pctsDRAM占比23环比增加14pcts2代工占比36环比减少11pcts支出偏向先进设备但成熟制程设备仍有增长3逻辑和其他部门占比26环比增加持平先进封装微处理器模拟电源等领域设备有广泛的需求收入贡献来自全球多个地区的客户分地区看中国大陆地区占比48环比增加22pcts韩国占比16环比减少8pcts毛利率479超过指引上限455-475环比增加22pcts主要受益于客户组合推动成本控制和效率提升运营费用622亿美元环比增加032亿美元研发在支出中所占的比例有所上升营业利润率301环比增加28pcts高于指引上限27-29本季度税率为134符合预期资本支出077亿美元环比持平23Q4指引23Q4预计收入为3440亿美元毛利率4648营业利润率285305公司对下半年的销售信心部分来自于美国出口管制政策的放松但总的来说这个行业的管制政策不会完全消失敬请阅读末页的重要说明5行业简评报告问答环节Q2024年的中国方面的收入会上升还是下降A成熟制程的需求正在增长这将在未来几年以相当可持续的方式推动中国的产线投资Q新的出口管制对我们有什么影响吗A早期对我们预计没有什么影响但现在我们部分商品确实被限制出口到中国QCSBG客户服务业务同比下降8是由于NAND客户利用率低是否已经开始改善A我们认为内存行业开始恢复技术升级也将完成Q公司在HBM和先进封装方面有强大的技术你们预计明年你们的HBM先进封装业务会有强劲增长吗A我们正在努力提高性能并且我们预计会有业务的增长并且现在这是个供不应求的领域所以我们在其中看到了强劲的需求Q同行预测2024年上半年需求疲软你怎么看A尽管我们已经看到了很多有利指标但我们认为还是需要谨慎的控制支出2025年由于大量晶圆厂开工需求可能会上升Q毛利率方面仍然在同比增长你们讨论的今年毛利率改善具体情况A我们今年的毛利率大约为44我们表达的观点是我们将能够从今年的运营效率中推动毛利率提高100个基点Q公司官宣了低温蚀刻的新技术低温蚀刻是否有助于提高产量A泛林集团是低温蚀刻技术的领导者集团的许多产品都是在低温蚀刻条件下制成的因此我们已经将这一技术对产量的影响纳入到我们的评论和预测中总之泛林集团将继续推动每个技术节点的发展Q有注意到公司本季度在DRAM上的收入上涨是什么因素推动了这种进步A从市场上看中国市场带来了部分增长但并不是全部从产品上看部分客户从DDR4过渡到DDR5推动了先进产品的需求Q成熟制程的需求在中国以外市场表现较弱这可能成为一种趋势吗A我们认为总体上的需求变化是合理的这是因为客户正在消化库存并且未来的需求并不清晰我们认为真正需要关注的问题是半导体的长期需求是否会敬请阅读末页的重要说明6行业简评报告恢复Q公司有提到会回到正常水平2024年在毛利率方面可能会遇到阻力这是以何时的毛利率作为比较基准的A相比于正常水平目前公司的毛利率位于较高水平也许较好的情况是回到CY23Q2的水平QCSBG复苏的领先指标有效性如何这为什么能告诉我们存储器系统的订单会恢复A首先晶圆厂已经在很长一段时间内保持高的产能利用率而已安装设备已经比之前扩大了40但目前行业景气度下行因此我们能看到有些产线在关闭不过我们预计随着晶圆厂利用率的提升那么说明市场的需求也恢复了至于投资可能还需要几个季度才能观察到对技术升级的投资需求Q我认为公司对下半年的销售信心部分来自于美国出口管制政策的放松那么请问这种信心会延续到2024年吗中国市场的潜力有多少A总的来说这个行业的管制政策不会完全消失所以当我们和中国客户交流时客户都会考虑到长期的政策和市场发展坦率地说我看到了中国市场的可持续发展水平他们有长期的市场发展规划Q关于公司的杠杆公司明年的杠杆预计会变平这是出于收入因素还是毛利率因素的考量呢A过去十年泛林集团的利润率随着收入增长而增长而且我们看到了未来的机会所以明年会在研发方面加大投入Q过去五年逻辑及其他业务快速增长而存储业务的占比不如历史上的最高占比您认为公司未来最理想的业务结构是什么样的A首先我们想要更多更好的业务但一个理想的业务结构并不是为了减少存储业务的占比泛林集团在存储市场中占优势地位所以会继续推动这方面业务的成长至于逻辑业务DRAM业务的快速增长这是因为过去几年公司面临的投资机会非常之多比如干EUV光刻胶给我们带来了15亿美元的收入面板加工技术的改进降低了芯片的生产成本实际上泛林集团在扩大业务这条道路上还有很长的距离我们不会放弃任何一次投资机会但我们也不会放弃我们原有的占优势地位的存储业务Q对比HBM和传统DDRHBM在资本密集度上是否具有优势AHBM显然是比我们传统的设备性能更好同时它需要的资金也更多这种新技术有着更广的应用范围对于公司来说是一个良好的转型机遇敬请阅读末页的重要说明7行业简评报告Q美国放宽了对一些在中国经营先进制程的公司的许可要求这个政策的变化有哪些积极影响A对于跨国公司而言无论在哪里经营都会关注投资收益的长期稳定性美国的政策改变会促使人们做出更正确的投资决策Q关于背面供电我们是应该侧重3nm3nm的延伸或2nmA这个问题需要关注客户的长期路线我想强调的是每种设备的解决方案都有挑战它们拥有背面功率先进封装3D特征这些技术挑战获得解决的时间难以预测但这种进步必然发生Q怎么看待一个正常的递延收入水平A我们以10亿美元作为递延收入的正常水平Q关于您如何对市场需求的恢复做出快速反应客户在联系公司增加订单之前您是否有观察到任何迹象A和疫情之前相比我们的交付周期略有延长所以我们在供应链和制造设备方面进行了投资以便对客户订单做出更快速的反应同时我们也和客户保持紧密的联系以确保我们有对市场的准确预测此外我们也在布局高宽带内存领域我们认为这一领域将迎来增长Q您的下一个预计周期采用的是14周而非13周这对我们的预计结果有影响吗A简单来说用比例计算即可Q您在谈到存储市场恢复时将其分为提高利用率技术升级容量扩展三个阶段同时我也注意到有客户计划将多余容量转化为先进制程那么您是怎么看待这种市场变化的呢市场变化对您的产能计划有何影响A首先我们可以看到市场需求慢慢回来了且升级也在同时发生这种观察来自于我们在CSBG业务上的增长因此和三个月前相比我们增加设备恢复产能的计划没有改变敬请阅读末页的重要说明8行业简评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明9