投资要点
　　业绩超预期，盈利能力大幅提升
　　2023年前三季度，公司实现营收12.06亿元，同比+35.57%，归母净利润4.39亿元，同比+58.42%，扣非归母净利润4.21亿元，同比+68.46%。毛利率52.94%，同比+3.04pct。公司费用管控能力优秀，随着规模增长，费用率稳步下降，销售/管理/研发费用率分别为1.49%/4.71%/8.68%，同比分别-0.05/-0.69/-2.13pct，财务费用为-6036.47万元，同比-152.64%，主要是利息收入同比增长以及受美元汇率影响带来汇兑收益的同比增加。前三季度资产减值2753.19万元，主要对当期存货跌价和固定资产减值进行计提。
　　Q3业绩同环比高增长，毛利率显著恢复
　　分季度看，23Q3单季度实现营收5.42亿元，同比+73.62%，环比+44%，归母净利润2.03亿元，同比+94.95%，环比+41%，扣非归母净利润1.95亿元，同比+104.05%，环比+39%，季度业绩环比高增长。单季度毛利率为55.36%，同比提升3.06pct，环比提升4.75pct。
　　公司营收和净利润高速增长，受益于AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线产量持续增加。公司稳步推进高速光引擎募投项目建设，同时加速高速光器件的研发和规模量产。
　　巩固核心优势，加速全球布局
　　2023年前三季度，公司研发费用为1.05亿元，同比+8.9%。在研项目围绕硅光和CPO等技术方向，包括适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发等项目。
　　公司相继在中国香港、深圳等地和日本、美国、新加坡、泰国等国家设立了分子公司，形成了立体化分工协作的全球销售技术支持网络。公司持续推动泰国生产基地和新加坡销售平台的搭建，完善公司全球业务分布。
　　盈利预测与估值
　　公司是国内光器件一体化平台制龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，无源业务稳定增长。随着下游数据中心和AI领域高端光模块需求释放，公司光引擎实现大批量交付，有源业务蓄势待发。新业务激光雷达进展较好，有望打造公司第二增长点。考虑到下游需求持续向好，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为6.45亿元/8.79亿元/11.44亿元，对应PE分别为53、39、30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；新业务进展不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评通信设备天孚通信300394报告日期2023年10月24日Q3业绩环比高增长毛利率显著回升天孚通信2023年三季报点评报告投资要点投资评级买入维持业绩超预期盈利能力大幅提升2023年前三季度公司实现营收1206亿元同比3557归母净利润439亿分析师张建民元同比5842扣非归母净利润421亿元同比6846毛利率5294执业证书号S1230518060001同比304pct公司费用管控能力优秀随着规模增长费用率稳步下降销售zhangjianmin1stockecomcn管理研发费用率分别为149471868同比分别-005-069-213pct财务分析师王逢节费用为-603647万元同比-15264主要是利息收入同比增长以及受美元汇率执业证书号S1230523080002影响带来汇兑收益的同比增加前三季度资产减值275319万元主要对当期存wangfengjiestockecomcn货跌价和固定资产减值进行计提Q3业绩同环比高增长毛利率显著恢复基本数据分季度看23Q3单季度实现营收542亿元同比7362环比44归母净收盘价8665利润203亿元同比9495环比41扣非归母净利润195亿元同比总市值百万元342169410405环比39季度业绩环比高增长单季度毛利率为5536同比提总股本百万股39489升306pct环比提升475pct股票走势图公司营收和净利润高速增长受益于AI技术的发展和算力需求的增加全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长尤其是高速率产品需求天孚通信深证成指336增长较快带动公司部分产品线产量持续增加公司稳步推进高速光引擎募投项266目建设同时加速高速光器件的研发和规模量产196127巩固核心优势加速全球布局572023年前三季度公司研发费用为105亿元同比89在研项目围绕硅光和-1322112212230123032304230523062307230823092310CPO等技术方向包括适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品2210开发适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发等项目公司相继在中国香港深圳等地和日本美国新加坡泰国等国家设立了分子相关报告公司形成了立体化分工协作的全球销售技术支持网络公司持续推动泰国生产1单季度业绩新高有源产品基地和新加坡销售平台的搭建完善公司全球业务分布高速增长202308292经营状况变更好新产品业盈利预测与估值绩可期20160420公司是国内光器件一体化平台制龙头服务商通过内生外延不断扩展自身产品3坚持高端精密制造业绩稳线无源业务稳定增长随着下游数据中心和AI领域高端光模块需求释放公步增长20160413司光引擎实现大批量交付有源业务蓄势待发新业务激光雷达进展较好有望打造公司第二增长点考虑到下游需求持续向好我们调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为645亿元879亿元1144亿元对应PE分别为533930倍维持买入评级风险提示数通市场需求不及预期产能扩产不及预期新业务进展不及预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入1196181325593341-16524131归母净利润4036458791144-20603630每股收益元102163223290PE8492530438932992资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分天孚通信300394公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E营业收入流动资产21692853381651101196181325593341营业成本现金67312921842277657987312441641营业税金及附加交易性金融资产88263176676011162230营业费用应收账项32353869191618273340管理费用其它应收款12336385107127研发费用预付账款3121116123160223287财务费用存货18631342155820652840资产减值损失其他10163818214271013公允价值变动损益非流动资产7327908017832111投资净收益金融资产类000027212223其他经营收益长期投资888812121313营业利润固定资产5926316396244517239831280营业外收支无形资产505043391000利润总额在建工程133443434517249831281所得税其他696768704675100132净利润资产总计29013643461758934056488831149少数股东损益流动负债2333264155432346归属母公司净利润短期借款03114036458791144EBITDA应付款项11619725834752475610111299最新摊薄预收账款0444EPS039163223290其他117122152191非流动负债31313231主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E成长能力其他31313231营业收入负债合计2643574485741589515241193055营业利润少数股东权益111419242076605335883028归属母公司股东权归属母公司净利润26263272415152952036601136253010益获利能力负债和股东权益2901364346175893毛利率5162518451405089净利率现金流量表3385357634513439百万元20222023E2024E2025EROE1620217823582411经营活动现金流ROIC4643876988961502193620732109净利润偿债能力4056488831149折旧摊销资产负债率83475153910979970974财务费用净负债比率20652840117130086067投资损失流动比率27212223930876919942营运资金变动速动比率812489115850780817839其它营运能力309898127投资活动现金流总资产周转率1801651743044055062064资本支出应收账款周转率181006030421457443434长期投资应付账款周转率1000722773742744其他每股指标元16126511527筹资活动现金流每股收益128682740102163223290短期借款每股经营现金1310117098177227长期借款每股净资产000066682910511341其他估值比率127662840现金净增加额PE1556205509338492530438932992PB13001046824646EVEBITDA1614427531292364资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分天孚通信300394公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分