事件：Q3公司实现营业收入4.46亿元，同比-10.21%；实现归母净利润7553.64万元，同比+29.27%。实现扣非后归母净利润4815.10万元，同比-10.09%。
　　收入小幅下滑，股权重新计量增厚收益。Q3公司营业收入下滑的原因我们认为主要在于：1）公司全屋净水业务存在一定的前装属性，房地产市场低迷或一定程度上影响公司全屋净水业务；2）22Q3为近5年单季度营收高点，基数较高。Q3公司所持有的原能集团股权按照公允价值重新计量后确认收益约2750万元，增厚了归母净利润。
　　Q3毛利率显著改善，扣非后净利率基本持平。23Q3公司实现毛利率40.88%，同比+5.63pct。从费用率来看，Q3销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.47pct、+1.46pct、-0.18pct、+3.96pct，公司利润利息费用同比+88.19%，主要系公司借款增加所致。撇除公允价值变动对公司利润的影响，Q3扣非后归母净利润率为10.80%，同比+0.01pct。
　　发力布局小水市场，推动经销网络布局。8月公司发行可转债募集资金新建70万台RO膜反渗透净水机产能，RO机是国内净水产品中销售额占比最大的品类，根据奥维云网数据22年RO机销额线上线下市占率分别达到87.14%、92.97%，我们认为公司可以通过RO机产品进一步提升公司和品牌知名度，也可以为公司净水业务增加新的增长动力。渠道方面，公司努力推动经销渠道发展，目前拥有500多个经销商或合作伙伴，公司预计年底经销商数量将达到600家。
　　投资建议：我们看好净水器渗透率的提升空间，我们预计2023-2025年公司实现营业收入17.66/19.48/22.05亿元，分别同比+6.4%、+10.3%、+13.2%，预计实现归母净利润1.64/1.73/2.00亿元，分别同比+76.8%、+5.3%、+16.1%，对应PE20.03/19.02/16.38x。
　　风险因素：地产销售不及预期影响公司全屋净水业务、RO机普及不及预期、出口业务不及预期、汇率大幅波动

研究报告全文：TableTitle证券研究报告Q3毛利率显著改善股权价值确认增厚利润公司研究TableReportDate2023年10月24日TableReportType公司点评报告TableSummary事件Q3公司实现营业收入446亿元同比-1021实现归母净利TableStockAndRank开能健康300272润755364万元同比2927实现扣非后归母净利润481510万投资评级元同比-1009收入小幅下滑股权重新计量增厚收益公司营业收入下滑的原因上次评级Q3我们认为主要在于1公司全屋净水业务存在一定的前装属性房地罗岸阳TableAuthor家电行业首席分析师产市场低迷或一定程度上影响公司全屋净水业务222Q3为近5年执业编号S1500520070002单季度营收高点基数较高Q3公司所持有的原能集团股权按照公允联系电话13656717902价值重新计量后确认收益约2750万元增厚了归母净利润邮箱luoanyangcindasccomQ3毛利率显著改善扣非后净利率基本持平23Q3公司实现毛利率4088同比563pct从费用率来看Q3销售管理研发财务尹圣迪家电行业研究助理费用率分别同比147pct146pct-018pct396pct公司利润利联系电话18800112133息费用同比8819主要系公司借款增加所致撇除公允价值变动对邮箱yinshengdicindasccom公司利润的影响Q3扣非后归母净利润率为1080同比001pct发力布局小水市场推动经销网络布局8月公司发行可转债募集资金新建70万台RO膜反渗透净水机产能RO机是国内净水产品中销售额占比最大的品类根据奥维云网数据22年RO机销额线上线下市占率分别达到87149297我们认为公司可以通过RO机产品进一步提升公司和品牌知名度也可以为公司净水业务增加新的增长动力渠道方面公司努力推动经销渠道发展目前拥有500多个经销商或合作伙伴公司预计年底经销商数量将达到600家投资建议我们看好净水器渗透率的提升空间我们预计2023-2025年公司实现营业收入176619482205亿元分别同比64103132预计实现归母净利润164173200亿元分别同比76853161对应PE200319021638x风险因素地产销售不及预期影响公司全屋净水业务RO机普及不及预期出口业务不及预期汇率大幅波动TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元15111661176619482205增长率YoY2809964103132归属母公司净利润10593164173200百万元增长率YoY2969-11676853161毛利率334340390390391净资产收益率ROE8785131121123EPS摊薄元018016028030035市盈率PE倍31323542200319021638信达证券股份有限公司市净率PB倍273301262230202CINDASECURITIESCOLTDTableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年10月23日收盘价北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产9861003130015831887营业总收入15111661176619482205货币资金2814137048781118营业成本10061097107711891343应收票据营业税金及附141217172039789加应收账款236229220261289销售费用131150175192216预付账款管理费用1613161719175200221244276存货293322269323360研发费用5567717888其他14613738782财务费用2111131111非流动资产11471311138514471526减值损失合计-4-24000长期股权投资42137173221273投资净收益31-5-413固定资产合其他2572322362342415153377计无形资产营业利润11510510310096152113232235273其他732837873892915营业外收支-710-3-3资产总计利润总额21332314268530303413145114232232270流动负债754897107212161366所得税2815393743短期借款净利润26244959969979911799192195227应付票据2517172122少数股东损益127282227归属母公司应付账款204139171185204净利润10593164173200其他263292285311340EBITDA215216332339380非流动负债EPS当127299301308314018016028030035年元长期借款83689其他119296295300305现金流量表单位百万元负债合计会计年度88111971373152416792021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益经营活动现50275678105187155329254343金流归属母公司股净利润东权益1202109012561428162911799192195227负债和股东权折旧摊销213323142685303034136480879699益财务费用153232833投资损失单位百万-3154-1-3重要财务指标元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动16-5148-67-15其它营业总收入15111661176619482205519-2633投资活动现同比2809964103132-1-60-166-159-177金流归属母公司净10593164173200资本支出-67-92-99-112-128利润同比2969-11676853161长期投资5927-35-49-52毛利率334340390390391其他75-3113筹资活动现ROE8785131121123金流-97311127973EPS摊薄元018016028030035吸收投资26-100PE31323542200319021638借款410514153102101支付利息或股PB273301262230202-43-89-80-28-33息现金流净增EVEBITDA196914851004963823加额90141291174240请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介TableIntroduction罗岸阳家电行业首席分析师浙江大学电子信息工程学士法国北方高等商学院金融学管理学双学位硕士曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计曾先后任职天风证券家电行业研究员国金证券家电行业负责人所在团队20152017年新财富入围2020年7月加盟信达证券研究开发中心从事家电行业研究尹圣迪家电行业研究助理伦敦大学学院区域经济学硕士布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士对外经济贸易大学金融学学士西班牙语双学位2022年加入信达证券从事家用电器行业研究主要覆盖白电小家电零部件板块尤子吟团队成员伦敦大学学院金融学硕士经济学与商业学学士于2022年加入信达证券从事家用电器行业研究主要覆盖清洁电器厨电板块请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4