事件概述
　　3月27日，公司发布可转债募集说明书（申报稿）：向不特定对象发行可转换债券拟募集资金总额不超过25,000万元（含25,000万元）。扣除发行费用后，公司通过本次发行募集的资金将全部用于投入下述项目：1）健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目（项目预计总投入金额20,901.56万元，其中拟投入本次募集资金金额20,000.00万元）；2）补充流动资金（项目预计总投入金额与拟投入本次募集资金金额均为5000.00万元）。
　　分析判断
　　公司产能利用率高位，发行可转债扩充产能。公司为全屋净水龙头，涉及多种水处理产品，当前产能利用率高位，截至22年三季报中央软水机、RO膜反渗透净水机、中央净水机产能利用率分别为80.34%、97.92%、101.90%，健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目达产后，预计可实现年产RO膜反渗透净水设备70万台；控制阀15万台，中央净水机1.5万台，中央软水机3万台；工业阀3万台，工业膜10万个。从投产进度看，预计24-26年分别为60%、80%、100%。
　　RO机是扩产重点品类，行业稳健增长叠加产能释放，RO机有望放量。根据奥维云网，净水器为净水市场核心品类，20年销售额占比68%，其中RO反渗透膜净水器凭借其高过滤精度占据主流，22H1在线上和线下渠道的净水器销售额中分别占比86.20%/93.80%。21年净水器市场规模227.4亿元，随着居民健康意识提升、下沉市场开发，根据奥维云网预计，26年市场规模有望达到342.9亿元，21-26年均复合增长率将达8.6%。此次扩产RO机是重点品类，公司已拥有全套生产技术，关键部件的核心技术处于行业领先地位，且已建立了完整的内外销渠道和销售网点，预计RO机产能释放将助力市占率提升。
　　投资建议
　　全屋净水龙头，公司产品技术在行业内处于领先地位，全产链生产能力在90%以上。渠道以经销为主，占比约96%，拥有全球经销网络，凭借过硬的产品品质及渠道拓展能力，海外收入高增长。国内方面，随着消费复苏、居民健康意识提升，预计内销收入将稳健增长。此次发行可转债募集资金将解除产能掣肘，助力公司发展进入快车道。
　　我们预计22-24年公司收入分别为17.10/19.86/22.94亿元，同比分别+13.1%/+16.2%/+15.5%。毛利率方面，考虑到大宗价回落，预计22-24年毛利率稳步提升。费用率方面，考虑到公司扩产动作积极，预计销售费用率略有提升。对应22-24年归母净利润分别为1.19/1.43/1.76亿元，同比分别13.6%/+20.0%/+22.9%，相应EPS分别为0.21/0.25/0.30元，以23年3月28日收盘价5.73元计算，对应PE分别为27.76/23.13/18.82倍。可比公司23年平均PE为21倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　发行仍处审核问询阶段，尚存在不确定性；募投项目产能消化风险；募投项目效益未达预期或短期内无法盈利的风险；海外市场波动风险；激烈的市场竞争风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司动态报告TableDate2023年03月28日发行可转债扩大产能TableTitleRO机有望放量TableTitle2开能健康300272评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级增持上次评级首次覆盖3月27日公司发布可转债募集说明书申报稿向不特定目标价格对象发行可转换债券拟募集资金总额不超过25000万元含最新收盘价57325000万元扣除发行费用后公司通过本次发行募集的资金将全部用于投入下述项目1健康净水装备生产线数智化升股票代码TableBasedata300272级及扩建项目项目预计总投入金额2090156万元其中拟52周最高价最低价746481投入本次募集资金金额2000000万元2补充流动资金总市值亿3307项目预计总投入金额与拟投入本次募集资金金额均为自由流通市值亿2356500000万元自由流通股数百万41112分析判断TablePic开能健康沪深300公司产能利用率高位发行可转债扩充产能公司为全屋净水80龙头涉及多种水处理产品当前产能利用率高位截至22年-8三季报中央软水机RO膜反渗透净水机中央净水机产能利用-16相对股价率分别为8034979210190健康净水装备生产线数-24-32202203202206202209202212202303智化升级及扩建项目达产后预计可实现年产RO膜反渗透净水设备70万台控制阀15万台中央净水机15万台中央软水机3万台工业阀3万台工业膜10万个从投产进度看TableAuthor分析师陈玉卢邮箱chenylhx168comcn预计24-26年分别为6080100SACNOS1120522090001RO机是扩产重点品类行业稳健增长叠加产能释放RO机有138671望放量根据奥维云网净水器为净水市场核心品类20年销售额占比68其中RO反渗透膜净水器凭借其高过滤精度占据TableReport主流22H1在线上和线下渠道的净水器销售额中分别占比8620938021年净水器市场规模2274亿元随着居民健康意识提升下沉市场开发根据奥维云网预计26年市场规模有望达到3429亿元21-26年均复合增长率将达86此次扩产RO机是重点品类公司已拥有全套生产技术关键部件的核心技术处于行业领先地位且已建立了完整的内外销渠道和销售网点预计RO机产能释放将助力市占率提升投资建议全屋净水龙头公司产品技术在行业内处于领先地位全产链生产能力在90以上渠道以经销为主占比约96拥有全球经销网络凭借过硬的产品品质及渠道拓展能力海外收入高增长国内方面随着消费复苏居民健康意识提升预计内销收入将稳健增长此次发行可转债募集资金将解除产能掣肘助力公司发展进入快车道我们预计22-24年公司收入分别为171019862294亿元同比分别131162155毛利率方面考虑到大宗价请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司动态报告格回落预计22-24年毛利率稳步提升费用率方面考虑到公司扩产动作积极预计销售费用率略有提升对应22-24年归母净利润分别为119143176亿元同比分别136200229相应EPS分别为021025030元以23年3月28日收盘价573元计算对应PE分别为277623131882倍可比公司23年平均PE为21倍首次覆盖给予增持评级风险提示发行仍处审核问询阶段尚存在不确定性募投项目产能消化风险募投项目效益未达预期或短期内无法盈利的风险海外市场波动风险激烈的市场竞争风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元11811511171019862294YoY122280131162155归母净利润百万元26105119143176YoY-7372969136200229毛利率437334344349354每股收益元005018021025030ROE238797104113市盈率114603183277623131882资料来源wind华西证券请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司动态报告正文目录1事件概述42分析判断43投资建议44风险提示5图表目录图1项目拟新建产能情况单位万台4图2可比公司估值表5请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司动态报告1事件概述3月27日公司发布可转债募集说明书申报稿向不特定对象发行可转换债券拟募集资金总额不超过25000万元含25000万元扣除发行费用后公司通过本次发行募集的资金将全部用于投入下述项目1健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目项目预计总投入金额2090156万元其中拟投入本次募集资金金额2000000万元2补充流动资金项目预计总投入金额与拟投入本次募集资金金额均为500000万元2分析判断公司产能利用率高位发行可转债扩充产能公司为全屋净水龙头涉及多种水处理产品当前产能利用率高位截至22年三季报中央软水机RO膜反渗透净水机中央净水机产能利用率分别为8034979210190健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目达产后预计可实现年产RO膜反渗透净水设备70万台控制阀15万台中央净水机15万台中央软水机3万台工业阀3万台工业膜10万个将有效解决产能掣肘从投产进度看预计24-26年分别为6080100图1项目拟新建产能情况单位万台项目中央软水机中央净水机RO膜反渗透净水机家用控制阀工业控制阀工业膜现有产能3107491133351480051本次募投项目拟建产能3157015310合计产能34076418333664831051本次募投项目扩产比例9663055525132914196078资料来源公司公告华西证券RO机是扩产重点品类行业稳健增长叠加产能释放RO机有望放量根据奥维云网净水器为净水市场核心品类20年销售额占比68其中RO反渗透膜净水器凭借其高过滤精度占据主流22H1在线上和线下渠道的净水器销售额中分别占比8620938021年净水器市场规模2274亿元随着居民健康意识提升下沉市场开发根据奥维云网预计26年市场规模有望达到3429亿元21-26年均复合增长率将达86此次扩产RO机是重点品类公司已拥有全套生产技术关键部件的核心技术处于行业领先地位且已建立了完整的内外销渠道和销售网点预计RO机产能释放将助力市占率提升3投资建议全屋净水龙头公司产品技术在行业内处于领先地位全产链生产能力在90以上渠道以经销为主占比约96拥有全球经销网络凭借过硬的产品品质及渠道拓展能力海外收入高增长国内方面随着消费复苏居民健康意识提升预计内请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司动态报告销收入将稳健增长此次发行可转债募集资金将解除产能掣肘助力公司发展进入快车道我们预计22-24年公司收入分别为171019862294亿元同比分别131162155毛利率方面考虑到大宗价格回落预计22-24年毛利率稳步提升费用率方面考虑到公司扩产动作积极预计销售费用率略有提升对应22-24年归母净利润分别为119143176亿元同比分别136200229相应EPS分别为021025030元以23年3月28日收盘价573元计算对应PE分别为277623131882倍可比公司23年平均PE为21倍首次覆盖给予增持评级图2可比公司估值表EPSPE股票名称股价元2022E2023E2024E2022E2023E2024E唯赛勃17670170620881039284201三达膜1450067111138216131105平均数628207153开能健康573021025030278231188资料来源wind2023年3月28日收盘价华西证券4风险提示发行仍处审核问询阶段尚存在不确定性募投项目产能消化风险募投项目效益未达预期或短期内无法盈利的风险海外市场波动风险激烈的市场竞争风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司动态报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入1511171019862294净利润117136163200YoY280131162155折旧和摊销64516168营业成本1006112112921481营运资金变动16-47-67-31营业税金及附加3345经营活动现金流187149153231销售费用131162200231资本开支-67-102-168-176管理费用175201238272投资59-701010财务费用21799投资活动现金流-1-172-145-151研发费用55627082股权募资2-3100资产减值损失-4000债务募资-9-5-4-1投资收益3101416筹资活动现金流-97-104-15-12营业利润152168204249现金净流量90-127-668营业外收支-7000主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额145168204249成长能力所得税28334150营业收入增长率280131162155净利润117136163200净利润增长率2969136200229归属于母公司净利润105119143176盈利能力YoY2969136200229毛利率334344349354每股收益018021025030净利润率69707277资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA49565967货币资金281154148216净资产收益率ROE8797104113预付款项16202326偿债能力存货293309378402流动比率131122126138其他流动资产396379527510速动比率088074078086流动资产合计98686210761154现金比率037022017026长期股权投资4211210292资产负债率413390402366固定资产257267336401经营效率无形资产115956329总资产周转率077080087091非流动资产合计1147127013681468每股指标元资产合计2133213224442622每股收益018021025030短期借款262257254253每股净资产208214238269应付账款及票据229164288228每股经营现金流032026027040其他流动负债263285314353每股股利010000000000流动负债合计754706855833估值分析长期借款8888PE3183277623131882其他长期负债119119119119PB345268240213非流动负债合计127127127127负债合计881833982960股本577572572572少数股东权益506686110股东权益合计1252130014621662负债和股东权益合计2133213224442622资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司动态报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo陈玉卢家电行业首席分析师南开大学管理学学士和硕士2022年8月加入华西证券自2016年起有多年行业研究经验复合背景擅长自上而下进行宏观判断自下而上挖掘投资价值曾任职东北证券担任家电首席分析师与银行首席分析师分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告公司动态报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8