业绩概要：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入41.89亿元，同比下降26.67%；实现归母净利润29.69亿元，同比下降28.74%；实现扣非后归母净利润为29.49亿元，同比下降29.30%。其中，第三季度公司实现营业收入13.93亿元，同比下降36.77%；实现归母净利润9.42亿元，同比下降46.73%；实现扣非后归母净利润9.50亿元，同比下降46.58%。
　　旺季需求偏冷，锂价下滑致2023Q3公司盈利回落。2022Q4-2023Q3，公司归母净利润分别为14.89亿元、9.21亿元、11.06亿元和9.42亿元，2023Q3公司归母净利润环比下滑14.83%，主要受锂盐业务量价回落影响。锂盐：2023年Q3受下游需求旺季不旺等因素影响，锂盐价格震荡回落，根据SMM数据，2023Q3电池级碳酸锂均价为24.07万元/吨，同比下滑50.08%，环比下滑5.45%（2023Q3公司碳酸锂平均售价约24.61万元/吨）；下游需求低迷导致公司锂盐出货量偏少，2023Q3公司实现碳酸锂产量2896吨，同比下降26.34%，环比下降33.14%。氯化钾：根据百川盈孚数据，2023Q3氯化钾平均售价为2524元/吨，同比下降39.22%，环比下降10.07%；2023Q3由于秋肥预收等因素影响，钾肥市场需求旺盛，2023Q3公司实现氯化钾销量40.64万吨，同比增长153.86%，环比增长90.28%。整体来看，2023Q3公司主营业务毛利约8.54亿元，环比下降18.04%，锂盐业务量价回落导致公司Q3盈利下滑。
　　参股巨龙铜业，投资收益增厚公司利润。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，2023年前三季度，巨龙铜业为公司贡献投资收益10.18亿元，同比增长77.97%，其中第三季度，巨龙铜业为公司贡献投资收益4.33亿元，同比增长90.75%，显著增厚公司盈利。后续随着巨龙铜业二期和三期项目陆续投产，公司有望持续获得丰厚投资收益。
　　锂资源储备丰富，锂盐产能持续扩充。资源端：公司现有察尔汗盐湖部分矿区采矿权（氯化锂资源量超200万吨，折合碳酸锂当量超170万吨），通过藏青基金（持股47.08%）持有麻米错盐湖51%权益（锂资源量折合约217.74万吨LCE），此外藏青基金拟收购国能矿业39%股权，该公司持有的西藏结则茶卡盐湖和龙木错盐湖碳酸锂合计储量达390万吨。综上，公司控制和部分控制的碳酸锂资源量超770万吨。产能端：公司现有一条1万吨/年碳酸锂产能，另外公司在麻米错盐湖规划有一期5万吨/年碳酸锂产能，目前该项目环评已通过，预计于2024年内建成，届时公司碳酸锂产能将达到6万吨/年。
　　钾资源开发潜力巨大，老挝项目进展顺利。资源端：公司是国内第二大氯化钾生产企业，拥有察尔汗盐湖724.35平方公里的采矿区，此外公司还拥有青海茫崖大浪滩黑北钾盐矿、碱石山钾盐矿、小梁山-大风山地区深层卤水钾盐矿东段等矿区的详查探矿权，矿权面积合计达1400平方公里。在国内资源开发布局的基础上，公司积极拓展海外资源版图，2023年2月7日，公司与老挝政府签订钾盐矿勘探协议，特许经营矿区面积达400平方公里，预计钾资源储量达6亿吨。产能端：公司现有氯化钾产能200万吨/年，此外老挝项目一期规划氯化钾产能200万吨/年，未来老挝项目落地后，将进一步巩固公司在钾肥行业的市场地位。
　　供给逐步过剩，锂盐价格预计持续承压。2023年8月底以来，锂盐传统旺季需求偏冷，锂盐价格震荡下滑，考虑到后续资源端新增产能的陆续释放，中期维度锂盐供需预计将持续偏过剩，我们预计后续锂盐价格将持续承压。
　　盈利预测与投资建议：考虑到巨龙铜矿产量逐步释放有望为公司持续贡献高额投资收益，因此我们小幅上调公司盈利预期，预计2023-2025公司归母净利润分别为36.91、44.63、52.10亿元，EPS分别为2.34、2.82、3.30元，10月19日收盘价对应PE分别为9.0、7.4、6.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：锂盐和氯化钾价格大幅下滑、铜价大幅下滑、老挝钾肥和麻米错盐湖提锂项目建设不及预期等