投资要点
　　公司公布2023年三季报：23年前三季度营收35.11亿元/yoy+12.34%、归母净利3.51亿元/yoy+3.94%、扣非归母净利3.34亿元/yoy+12.54%，业绩保持高于行业增长趋势；单Q3看，营收11.9亿元/yoy+18.32%、归母净利9639万元/yoy+1.05%、扣非归母净利8853万元/yoy-5.39%，营收增长较上半年提速、体现公司业务持续处于产销两旺状态，扣非归母净利润同比下滑、主因Q3毛利率同比-2.03pct、期间费用率同比+0.24pct，归母净利实现同比增长主要来自政府补贴和公允价值净收益拉动、23Q3政府补贴654万元/22Q3为353万元、23Q3公允价值净收益127万元/22Q3为0。
　　羊毛业务受到原材料价格下滑影响，宁夏新澳羊绒产能利用率提升。1）羊毛业务整体受毛价下跌影响：23Q3澳毛价格指数同比下滑18.6%，公司从采购羊毛原材料到投入生产出货通常历时两个半月，原材料价格下跌除导致羊毛业务ASP下降外、还会使得盈利受损，其中毛条加工过程短、受影响最为直接，Q3公司销售毛条约2600吨、产生亏损约1200万元。前三季度公司毛纺纱ASP同比下滑7.3%、下滑幅度小于原材料，体现公司毛纺纱业务较强抗风险能力。2）羊绒产能利用率进一步提升：23Q3宁夏新澳产能利用率76%、较22年的60%、22H1的70%进一步提升。
　　23Q3毛利率下降、费用率提升。1）毛利率：23Q3毛利率17.62%/yoy-2.03pct、主因羊毛价格同比下跌、相对低毛利的羊绒收入占比提升（23H1毛纺纱线/羊绒纱线毛利率分别为25.69%/16.27%）。2）期间费用率：23Q3期间费用率8.35%/yoy+0.24pct、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/-0.12/-0.84/+1.13pct至2.12%/2.71%/2.39%/1.13%。销售费用率提升主因Q3集中举行全球市场推广活动导致营销支出增加，包含意大利佛罗伦萨、中国香港及上海的全新市场形象发布会，财务费用率提升较多主因欧元贬值导致欧元应收款的汇兑损失。3）归母净利率：结合毛利率、费用率以及非经损益变动，23Q3归母净利率同比-1.38pct至8.1%。4）存货：截至23Q3存货17.9亿元/yoy+13.2%，存货周转天数同比延长4天至169天，扩张幅度与业务规模匹配。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内毛精纺纱生产龙头，23Q3在相对疲软的需求环境下保持产销双旺、收入增长提速，但受到羊毛价格下跌、汇率波动以及Q3集中进行市场推广活动提升销售费用几方面影响，扣非净利小幅下滑，在政府补贴和公允价值收益贡献下归母净利同比小幅增长。9月羊毛接单量同比持平略降、短期有所波动，但工厂仍保持满负荷运行状态、交货期约50-60天，10月以来接单量有明显恢复，我们预计9-10月综合来看接单量同比有双位数以上增长，对Q4业绩形成支撑。毛价方面，由于当前毛价已位于澳洲牧民盈亏平衡线以下，未来有望企稳回升。公司积极推进越南产能建设、预计10-11月越南厂房如期开工、250天左右全部完工。羊绒纱线产能利用率有望持续提升。展望明年，公司主业增长逻辑不变、有望保持高于行业的增长趋势。9月公司发布限制性股票激励计划，激励对象覆盖范围广，业绩考核指标着眼稳健、目标值和触发值分别为未来3年扣非净利年均增速不低于11%和8%。考虑毛价和汇率对Q3业绩的拖累，我们将23-25年归母净利润预测从4.64/5.54/6.58亿元下调至4.18/4.80/5.53亿元、对应PE为11/10/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求波动、原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告纺织制造新澳股份60388923年三季报点评收入增长提速毛价及汇率影响盈利2023年10月21日买入维持盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师李婕营业总收入百万元3950447650545687执业证书S0600521120003同比15131313lijiedwzqcomcn归属母公司净利润百万元390418480553证券分析师赵艺原同比3171515执业证书S0600522090003每股收益最新股本摊薄元股-054058067077zhaoyydwzqcomcn现价最新股本摊薄PE11991118972845关键词TableTag业绩不及预期股价走势投资要点TableSummary新澳股份沪深30072公司公布2023年三季报23年前三季度营收3511亿元yoy1234归6456母净利351亿元yoy394扣非归母净利334亿元yoy1254业绩48保持高于行业增长趋势单看营收亿元归母净利40Q3119yoy183232万元扣非归母净利万元营收增长较上249639yoy1058853yoy-53916半年提速体现公司业务持续处于产销两旺状态扣非归母净利润同比下80滑主因Q3毛利率同比-203pct期间费用率同比024pct归母净利实现-8202210212023219202362020231019同比增长主要来自政府补贴和公允价值净收益拉动23Q3政府补贴654万元22Q3为353万元23Q3公允价值净收益127万元22Q3为0市场数据羊毛业务受到原材料价格下滑影响宁夏新澳羊绒产能利用率提升1羊毛业务整体受毛价下跌影响23Q3澳毛价格指数同比下滑186公司从收盘价元652采购羊毛原材料到投入生产出货通常历时两个半月原材料价格下跌除导致羊毛业务ASP下降外还会使得盈利受损其中毛条加工过程短受影一年最低最高价574959响最为直接Q3公司销售毛条约2600吨产生亏损约1200万元前三季市净率倍150度公司毛纺纱同比下滑下滑幅度小于原材料体现公司毛纺纱ASP73流通A股市值百业务较强抗风险能力2羊绒产能利用率进一步提升23Q3宁夏新澳产467122能利用率76较22年的6022H1的70进一步提升万元总市值百万元23Q3毛利率下降费用率提升1毛利率23Q3毛利率1762yoy-203pct467122主因羊毛价格同比下跌相对低毛利的羊绒收入占比提升23H1毛纺纱线羊绒纱线毛利率分别为256916272期间费用率23Q3期间费用基础数据率835yoy024pct其中销售管理研发财务费用率分别同比006-012-084113pct至212271239113销售费用率提升主每股净资产元LF434因Q3集中举行全球市场推广活动导致营销支出增加包含意大利佛罗伦资产负债率LF4311萨中国香港及上海的全新市场形象发布会财务费用率提升较多主因欧总股本百万股71644元贬值导致欧元应收款的汇兑损失3归母净利率结合毛利率费用率流通A股百万股71644以及非经损益变动23Q3归母净利率同比-138pct至814存货截至23Q3存货179亿元yoy132存货周转天数同比延长4天至169天相关研究扩张幅度与业务规模匹配盈利预测与投资评级公司为国内毛精纺纱生产龙头23Q3在相对疲软的新澳股份60388923年中报需求环境下保持产销双旺收入增长提速但受到羊毛价格下跌汇率波点评羊毛羊绒双增扣非净利动以及Q3集中进行市场推广活动提升销售费用几方面影响扣非净利小幅下滑在政府补贴和公允价值收益贡献下归母净利同比小幅增长9月羊毛延续快增趋势接单量同比持平略降短期有所波动但工厂仍保持满负荷运行状态交2023-08-19货期约50-60天10月以来接单量有明显恢复我们预计9-10月综合来看新澳股份603889弱强接单量同比有双位数以上增长对Q4业绩形成支撑毛价方面由于当前毛价已位于澳洲牧民盈亏平衡线以下未来有望企稳回升公司积极推进的低估值毛纺龙头份额提升成越南产能建设预计10-11月越南厂房如期开工250天左右全部完工羊长可期绒纱线产能利用率有望持续提升展望明年公司主业增长逻辑不变有望保持高于行业的增长趋势月公司发布限制性股票激励计划激励对象2023-07-319覆盖范围广业绩考核指标着眼稳健目标值和触发值分别为未来3年扣非净利年均增速不低于11和8考虑毛价和汇率对Q3业绩的拖累我们将23-25年归母净利润预测从464554658亿元下调至418480553亿元对应PE为11108X维持买入评级风险提示市场需求波动原材料价格大幅波动产能扩张不及预期14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图1澳毛价格走势澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数美元1800160014001200100080060040020002015-012016-052017-092019-022020-052021-102023-03数据来源Wind东吴证券研究所图2欧元兑人民币汇率走势中间价中间价欧元兑人民币欧元兑人民币8580757065602015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01数据来源Wind东吴证券研究所24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告新澳股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产3307359541694836营业总收入3950447650545687货币资金及交易性金融资产1110114214791891营业成本含金融类3207365441034601经营性应收款项395431482538税金及附加17161820存货1745199721822380销售费用7290101114合同资产0000管理费用118134152171其他流动资产57262626研发费用107107121136非流动资产1339141414341446财务费用1210105长期股权投资0000加其他收益1591011固定资产及使用权资产1158124612771299投资净收益4233在建工程53423427公允价值变动4000无形资产98959289减值损失26102030商誉0000资产处置收益38272528长期待摊费用2222营业利润469494568654其他非流动资产29292929营业外净收支1111资产总计4646500956036281利润总额467495569655流动负债1446137514671570减所得税59596879短期借款及一年内到期的非流动负债612612612612净利润408435501576经营性应付款项593471528592减少数股东损益19172023合同负债59738292归属母公司净利润390418480553其他流动负债182219245274非流动负债168168168168每股收益-最新股本摊薄元054058067077长期借款150150150150应付债券0000EBIT418476559646租赁负债6666EBITDA553600690784其他非流动负债12121212负债合计1615154316361738毛利率1881183718821910归属母公司股东权益2957337538554408归母净利率987933951973少数股东权益7492112135所有者权益合计3031346639674543收入增长率1464133312901252负债和股东权益4646500956036281归母净利润增长率306672015011511现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流373226483554每股净资产元578659753861投资活动现金流125170121128最新发行在外股份百万股716716716716筹资活动现金流26242424ROIC1022104210981131现金净增加额28832338402ROE-摊薄1318123812461255折旧和摊销135125130138资产负债率3476308029192768资本开支77172124121PE现价最新股本摊薄11991118972845营运资本变动155406189210PB现价113099087076数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn