公司发布23年三季报，营收符合预期，利润略低于预期。23Q1-3营收35.1亿元（同比+12.3%），归母净利润3.5亿元（同比+3.9%），扣非归母净利润3.3亿元（同比+12.5%）。23Q3单季度营收11.9亿元（同比+18.3%），归母净利润0.96亿元（同比+1.1%），扣非归母净利润0.89亿元（同比-5.4%）。
　　年内毛价连续下跌，是公司毛利率阶段性退坡的主因。下游去库存导致总体需求低迷，压制羊毛价格年内连续下跌。根据中国羊毛信息网，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数于2023/1/19进行年内首次报价1341澳分/公斤，至2023/10/12最新报价1128澳分/公斤，年内跌幅已达15.9%。如果计算23Q1-3三个季度期间均价，分别为1350、1255、1153澳分/公斤，23Q2/Q3均价环比上一季度分别下跌7.0%/8.1%。公司毛精纺纱、毛条业务总体依据“成本加成”原则，毛价下跌对其售价形成较大压制，进而拖累毛利率水平。根据公司三季报，23Q1-3毛利率19.4%（同比+0.2pct），其中23Q3毛利率17.6%（同比-2.0pct、环比-3.5pct）。我们认为，目前澳毛价格已跌至上游牧场综合经营成本支撑位，进一步下行空间有限，而随着年末外销订单集中下达，澳毛价格有望迎来反弹契机，则将对公司后续盈利弹性提供空间。
　　疫后市场推广投入加大，叠加汇率波动，造成部分费用项增加显著。根据公司三季报，23Q1-3期间费用率6.8%（同比-0.1pct），其中23Q3期间费用率8.3%（+0.2pct），管销费用率并未随营收扩大而显著摊低。具体看：1）疫后品牌升级及市场推广，销售费用扩大是必要投入。近期公司先后在意大利佛罗伦萨、中国香港及上海举办品牌升级发布活动，且加深与全球客户互动，23Q3销售费用同比增长22%。2）汇率波动导致汇兑损失，仅是短期的扰动因素。23Q3财务费用大增至1342万元，主要系账面欧元资产汇兑损失所致，而上年同期呈汇兑正收益，因此23Q3财务费用率同比大升1.1pct。
　　羊毛、羊绒双轮驱动成势，当下产销两旺是最佳佐证！根据公司官方公众号，23Q1-3毛精纺纱线折标48支销量约14000吨（同比+16%），羊绒纺纱线销量约1500吨（同比+18%），推算23Q3羊毛（折标）/羊绒销量同比增长高达29%/31%，反映了前期订单传导至出货加速增长。目前看新接单延续增长，淡季备纱不足或致来年旺季产能瓶颈更为显著，因此公司正加速国内外扩产。根据公司中报在建工程及进度推测，我们预计：1）年产3000吨毛条产线23年底投产；2）1.5万锭毛精纺纱产能24 H1投产；3）越南基地年内开工建设，首期2万锭毛精纺纱产能预计24年底投产。
　　公司作为全球羊毛、羊绒纱线优质供应商，竞争力快速提升，维持“买入”评级。综合考虑当前毛价下跌影响，收购宁夏资产并表产生新增折旧摊销费用，以及需摊销的股权激励费用，下调盈利预测，预计23-25年归母净利润4.1/4.7/5.4亿元（原为4.6/5.6/6.8亿元），对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：羊绒纱线业务产能释放进度不及预期；原材料价格剧烈波动；新材料替代。

研究报告全文：上市公司纺织服饰公司研究2023年10月20日新澳股份603889公司点评羊毛羊绒双轮驱动成势毛价下跌仅短期压制盈利报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持公司发布23年三季报营收符合预期利润略低于预期23Q1-3营收351亿元同比证券研究报告123归母净利润35亿元同比39扣非归母净利润33亿元同比125市场数据2023年10月20日23Q3单季度营收119亿元同比183归母净利润096亿元同比11扣收盘价元652非归母净利润089亿元同比-54一年内最高最低元959574市净率15年内毛价连续下跌是公司毛利率阶段性退坡的主因下游去库存导致总体需求低迷压息率分红股价613流通A股市值百万元4671制羊毛价格年内连续下跌根据中国羊毛信息网澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上证指数深证成指298306957036于2023119进行年内首次报价1341澳分公斤至20231012最新报价1128澳分注息率以最近一年已公布分红计算公斤年内跌幅已达159如果计算23Q1-3三个季度期间均价分别为135012551153澳分公斤23Q2Q3均价环比上一季度分别下跌7081公司毛精纺纱毛基础数据2023年09月30日条业务总体依据成本加成原则毛价下跌对其售价形成较大压制进而拖累毛利率水每股净资产元434平根据公司三季报23Q1-3毛利率194同比02pct其中23Q3毛利率176资产负债率4311总股本流通A股百万716716同比-20pct环比-35pct我们认为目前澳毛价格已跌至上游牧场综合经营成本流通B股H股百万--支撑位进一步下行空间有限而随着年末外销订单集中下达澳毛价格有望迎来反弹契机则将对公司后续盈利弹性提供空间一年内股价与大盘对比走势疫后市场推广投入加大叠加汇率波动造成部分费用项增加显著根据公司三季报新澳股份沪深300指数收益率23Q1-3期间费用率68同比-01pct其中23Q3期间费用率8302pct8060管销费用率并未随营收扩大而显著摊低具体看1疫后品牌升级及市场推广销售费40用扩大是必要投入近期公司先后在意大利佛罗伦萨中国香港及上海举办品牌升级发布20活动且加深与全球客户互动23Q3销售费用同比增长222汇率波动导致汇兑损0-20失仅是短期的扰动因素23Q3财务费用大增至1342万元主要系账面欧元资产汇兑10-2111-2112-2101-2102-2103-2104-2105-2106-2107-2108-2109-21损失所致而上年同期呈汇兑正收益因此23Q3财务费用率同比大升11pct羊毛羊绒双轮驱动成势当下产销两旺是最佳佐证根据公司官方公众号23Q1-3毛相关研究精纺纱线折标48支销量约14000吨同比16羊绒纺纱线销量约1500吨同比新澳股份603889点评重磅发布限制性股票激励计划覆盖激励对象范围广18推算23Q3羊毛折标羊绒销量同比增长高达2931反映了前期订单20230920传导至出货加速增长目前看新接单延续增长淡季备纱不足或致来年旺季产能瓶颈更为新澳股份603889点评23Q2旺季显著因此公司正加速国内外扩产根据公司中报在建工程及进度推测我们预计1营收新高下半年业绩增长有望提速年产3000吨毛条产线23年底投产215万锭毛精纺纱产能24H1投产3越20230820南基地年内开工建设首期2万锭毛精纺纱产能预计24年底投产公司作为全球羊毛羊绒纱线优质供应商竞争力快速提升维持买入评级综合考证券分析师虑当前毛价下跌影响收购宁夏资产并表产生新增折旧摊销费用以及需摊销的股权激励王立平A0230511040052费用下调盈利预测预计23-25年归母净利润414754亿元原为465668亿元wanglpswsresearchcom求佳峰A0230523060001对应PE为11109倍维持买入评级qiujfswsresearchcom风险提示羊绒纱线业务产能释放进度不及预期原材料价格剧烈波动新材料替代联系人求佳峰财务数据及盈利预测862123297818202223Q1-Q32023E2024E2025Eqiujfswsresearchcom营业总收入百万元39503511451051225903同比增长率146123142136153归母净利润百万元390351408470542同比增长率3073946153154每股收益元股076049057066076毛利率188194189197201ROE132113129138147市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评图12023Q1-3营收同比增长123图22023Q1-3归母净利润同比增长393953940亿元604亿元12034535135303027140257380231227212020202401415100100-200-4020172018201920202021202223Q1-320172018201920202021202223Q1-3营业收入YoY右轴归母净利润YoY右轴资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图32023Q1-3销售费用率19管理费用率图42023Q1-3毛利率194净利率10627研发费用率24825651971911881942018261431513737154341031063030279191107871242828303253228275181917171716190020172018201920202021202223Q1-320172018201920202021202223Q1-3销售费用率管理费用率研发费用率毛利率净利率资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入34453950451051225903其中营业收入34453950451051225903减营业成本27893207366041154715减税金及附加1417212226主营业务利润6437268299851162减销售费用64728697118减管理费用103118140179201减研发费用96107108123142减财务费用22-12-33128经营性利润359441498555673加信用减值损失损失以-填列-2-10-10-10-10加资产减值损失损失以-填列-21-16-160-16加投资收益及其他1754242321营业利润353469497568669加营业外净收入2-1000利润总额355467497568669减所得税4259637285净利润313408434497584少数股东损益1519272742归属于母公司所有者的净利润298390408470542全面摊薄总股本512512716716716每股收益元058076057066076资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想