事件概述
　　23年1-9月公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营现金流为35.11/3.51/3.34/0.89亿元、同比增长12.34%/3.94%/12.54%/-65.66%，经营性现金流降低主要由于子公司新澳羊绒公司产能逐渐释放以及新中和羊毛公司产能扩张，导致原材料需求增长、购买商品、接受劳务支付的现金同比增加。
　　23Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利为11.90/0.96/0.89亿元、同比增长18.32%/1.05%/-5.39%，业绩低于市场预期，我们分析主要由于：1）羊毛价格下跌导致毛条利润不达预期；2）应收账款中欧元跌价导致亏损；3）全球推广活动费用增加。
　　分析判断:
　　收入增长来自羊绒业务贡献叠加低基数，羊毛量升价跌。Q3收入同比增长18%，较Q1/Q2收入同比增速9%/10%有所提速，一方面由于低基数，另一方面也由于羊绒仍在持续改善中，根据我们测算，产能利用率在70%以上、估计保持高双位数增长，而羊毛纱线估计量增双位数，但价格则受羊毛价格跌价拖累从而下滑，影响最大的则为毛条业务。
　　Q3毛利率下降，归母净利率降幅低于毛利率主要由于资产减值损失及营业外支出减少。（1）2023Q3公司毛利率/归母净利率为17.62%/8.1%、同比下降2.03/1.39PCT,我们分析毛利率下降主要由于羊毛价格下跌导致毛条毛利率下降，归母净利率降幅低于毛利率主要由于资产减值损失及营业外支出减少。23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.12%/2.71%/2.39%/1.13%，分别同比增加0.06/-0.12/-0.84/1.13PCT；其他收益/收入同比增加0.18PCT，公允价值变动收益/收入同比增加0.11PCT，资产减值损失/收入同比下降0.29PCT，营业外支出/收入同比减少0.23PCT，所得税/收入同比减少0.35PCT。（2）2023年前三季度毛利率/归母净利率为19.42%/10.00%，同比增加0.19/-0.81PCT,归母净利率下降主要由于资产处置收益下降。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/2.67%/2.36%/-0.08%，分别同比增加0.24/0.1/-0.22/-0.2PCT；资产处置收益/收入同比下降1.14PCT。
　　存货同比增加。23Q3期末公司存货为17.87亿元、同比增加13.17%、环比下降5.28%；存货周转天数为169天、同比减少8天；应收账款为6.55亿元、同比增加33.22%、环比下降3.62%；应收账款周转天数为39天、同比下降1天；应付账款周转天数为44天、同比增加8天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）新增产能：根据公司公告，今年预计毛精纺纱线13,000锭、新中和3000吨毛条、6000吨功能性纤维改性处理产能投产；我们分析，羊毛纱线伴随欧洲需求恢复、国内中低端市场拓展也有望保持两位数量增，短期主要影响在于毛条业务，预计明年羊毛价格企稳后有望改善；（2）羊绒产能利用率目前持续改善，但毛利率仍有提升空间；（3）长期来看，未来公司继续实施宽带战略，一方面横向拓展纱线品类，另一方面拓展客户有望拓展至运动、梭织、家纺、产业用纺织品等；相较国内外竞争对手来看，公司具备备货快反能力、设备水平领先于对手，成本上优势显著，未来有望持续抢占份额。考虑到羊毛价格下跌，下调23/24/25年收入预测44.8/53.8/62.9亿元至44.8/51.1/58.0亿元，下调23/24/25年归母净利预测4.6/5.4/6.4亿元至4.11/4.77/5.41亿元，对应23/24/25年EPS预测0.0.76/0.9065/元下调至0.57/0.67/0.76元，2023年10月19日收盘价6.68元对应PE分别为12/10/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　毛条利润恢复不及预期风险、品类拓展不达预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告138310公司点评报告TableDate2023年10月19日TableTitle羊毛价格下跌影响毛条利润新澳股份TableTitle2603889评级TableDataInfo买入股票代码603889上次评级买入52周最高价最低价858442目标价格总市值亿4786最新收盘价668自由流通市值亿4786自由流通股数百万716事件概述TableSummary23年1-9月公司实现收入归母净利扣非归母净利经营现金流为3511351334089亿元同比增长12343941254-6566经营性现金流降低主要由于子公司新澳羊绒公司产能逐渐释放以及新中和羊毛公司产能扩张导致原材料需求增长购买商品接受劳务支付的现金同比增加23Q3公司收入归母净利扣非归母净利为1190096089亿元同比增长1832105-539业绩低于市场预期我们分析主要由于1羊毛价格下跌导致毛条利润不达预期2应收账款中欧元跌价导致亏损3全球推广活动费用增加分析判断收入增长来自羊绒业务贡献叠加低基数羊毛量升价跌Q3收入同比增长18较Q1Q2收入同比增速910有所提速一方面由于低基数另一方面也由于羊绒仍在持续改善中根据我们测算产能利用率在70以上估计保持高双位数增长而羊毛纱线估计量增双位数但价格则受羊毛价格跌价拖累从而下滑影响最大的则为毛条业务Q3毛利率下降归母净利率降幅低于毛利率主要由于资产减值损失及营业外支出减少12023Q3公司毛利率归母净利率为176281同比下降203139PCT我们分析毛利率下降主要由于羊毛价格下跌导致毛条毛利率下降归母净利率降幅低于毛利率主要由于资产减值损失及营业外支出减少23Q3销售管理研发财务费用率分别为212271239113分别同比增加006-012-084113PCT其他收益收入同比增加018PCT公允价值变动收益收入同比增加011PCT资产减值损失收入同比下降029PCT营业外支出收入同比减少023PCT所得税收入同比减少035PCT22023年前三季度毛利率归母净利率为19421000同比增加019-081PCT归母净利率下降主要由于资产处置收益下降前三季度销售管理研发财务费用率分别为187267236-008分别同比增加02401-022-02PCT资产处置收益收入同比下降114PCT存货同比增加23Q3期末公司存货为1787亿元同比增加1317环比下降528存货周转天数为169天同比减少8天应收账款为655亿元同比增加3322环比下降362应收账款周转天数为39天同比下降1天应付账款周转天数为44天同比增加8天投资建议我们分析1新增产能根据公司公告今年预计毛精纺纱线13000锭新中和3000吨毛条6000吨功能性纤维改性处理产能投产我们分析羊毛纱线伴随欧洲需求恢复国内中低端市场拓展也有望保持两位数量增短期主要影响在于毛条业务预计明年羊毛价格企稳后有望改善2羊绒产能利用率目前持续改善但毛利率仍有提升空间3长期来看未来公司继续实施宽带战略一方面横向拓展纱线品类另一方面拓展客户有望拓展至运动梭织家纺产业用纺织品等相较国内外竞争对手来看公司具备备货快反能力设备水平领先于对手成本上优势显著未来有望持续抢占份额考虑到羊毛价格下跌下调232425年收入预测448538629亿元至448511580亿元下调232425年归母净利预测465464亿元至411477541亿元对应232425年EPS预测076090065元下调至057067076元2023年10月19日收盘价668元对应PE分别为12109X维持买入评级请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告风险提示毛条利润恢复不及预期风险品类拓展不达预期风险原材料价格波动风险系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元22733950447851055802YoY-161146134140136归母净利润百万元151390411477541YoY5830755159136毛利率151188195198199每股收益元030076057067076ROE60132115118118市盈率248387911641004884资料来源公司公告华西证券研究所分析师唐爽爽TableAuthor邮箱tangsshx168comcnSACNOS1120519090002联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入3950447851055802净利润408438507576YoY146134140136折旧和摊销135124134144营业成本3207360540944647营运资金变动-1559794-412营业税金及附加17222829经营活动现金流373681749316销售费用7290128144资本开支-77-233-117-109管理费用118136140164投资0000财务费用-127-7-18投资活动现金流-125-233-117-109研发费用107134153186020500资产减值损失-16000股权募资200-167-4390投资收益4000债务募资2613-455-9营业利润469501581664筹资活动现金流288461177197营业外收支-1222现金净流量408438507576利润总额467503583666主要财务指标2022A2023E2024E2025E所得税59657690成长能力净利润408438507576营业收入增长率146134140136归属于母公司净利润390411477541净利润增长率30755159136YoY30755159136盈利能力每股收益076057067076毛利率188195198199资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E净利润率103989999货币资金955141615931790总资产收益率ROA84819090预付款项7111214净资产收益率ROE132115118118存货1745148114581375偿债能力其他流动资产6007527901408流动比率229289410431流动资产合计3307365938534587速动比率107171254301长期股权投资0000现金比率066112170168固定资产1147122612951354资产负债率348281209206无形资产98949188经营效率非流动资产合计1339145014351402总资产周转率085088097097资产合计4646510952885989每股指标元短期借款60643900每股收益076057067076应付账款及票据593472536609每股净资产578499565641其他流动负债247356403456每股经营现金流073095105044流动负债合计144612689391064每股股利000000000000长期借款150150150150估值分析其他长期负债18181818PE87911641004884非流动负债合计168168168168PB124134118104负债合计1615143611081232股本512716716716少数股东权益74100131165股东权益合计3031367441814757负债和股东权益合计4646510952885989资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo唐爽爽中国人民大学经济学硕士学士10年研究经验曾任职于中金公司光大证券海通证券等曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第45311名2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5444名2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第55名2013年Wind金牌分析师第4名2014年第一财经最佳分析师第4名2015年华尔街见闻金牌分析师第1名2020年Wind金牌分析师纺织服装研究领域第2名2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5