投资要点：上市寿险公司9月单月保费收入同比-6.4%（不含中国太平，下同），预计主要受新旧产品切换及备战开门红影响。产险公司9月单月保费合计同比+3.7%，其中人保车险单月保费同比+6.8%，非车险同比+5.1%。我们认为，保险行业负债端改善+估值底部，安全边际高，攻守兼备，“优于大市”评级。
　　【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险1-9月累计同比分别为+4.5%、+7.7%、+7.9%、+3.7%、+10.7%；9月单月原保费同比分别-7.2%、-4.1%、-5.5%、-9.9%、-4.6%，其中，国寿降幅收窄3.1pct，平安、太保、人保寿险增速由正转负，新华降幅扩大3.1pct。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线1-9月累计同比分别为+7.5%、+1.8%、+11.8%、+28.5%；9月单月保费同比分别+6.1%、-4.1%、+11.2%、+2.1%，太保增速提升8.5pct，人保、众安增速下滑1.7pct、7.1pct，平安降幅收窄3.0pct。
　　上市寿险公司9月单月保费同比-6.4%，预计主要受新旧产品切换以及备战开门红影响。1）三季度新单保费增速普遍放缓。①平安寿险前三季度个人业务总保费和新单保费分别+7.7%、+28.9%，Q3单季分别同比+4.8%、+25.4%，较Q2增速分别下降8.5pct、44.2pct。我们认为，Q3新单保费依然维持较快增长，主要是由于7月旧产品热销，以及8月停售后部分保单延期确认所致；而Q3增速较Q2显著下滑，主要是受产品切换影响。②人保寿险前三季度长险首年、长险期交分别同比+17.4%、+43.7%，Q3单季分别+62.9%、-1.6%。2）上市寿险公司9月单月保费同比-6.4%，降幅扩大4.5pct。其中，人保寿险9月单月长险首年、期交首年保费分别同比-36.1%、-54.3%，期交首年降幅较8月扩大32.0pct。人保健康险9月单月长险首年、期交首年保费分别同比49.3%、-51.8%，降幅分别扩大17.9pct、21.3pct。3）目前中国人寿已经开启开门红预售，主推3年交/8年期两全及年金产品，中国平安也已推出开门红产品，主要为预定利率3.0%的传统增额终身寿/年金险与2.5%的分红险。我们预计，部分险企开门红筹备节奏提前，目前保险产品相比其他类型资产仍有相对吸引力，叠加2023年开门红前期基数不高，2024年开门红表现值得期待。
　　上市产险公司9月单月保费同比+3.7%；三季度车险增速小幅提升，非车险增速下滑。1）前三季度人保、平安车险保费分别同比+5.5%、+6.2%，Q3单季分别同比+5.4%、+6.2%，较Q2增速分别+0.8pct、+0.2pct；非车险前三季度分别同比+9.6%、-6.6%，Q3单季分别同比+1.8%、-26.2%，较Q2增速分别119pct、-28pct，平安非车险延续下滑，预计仍是受信保业务规模压降影响。2）9月人保车险保费同比+6.8%，较8月增速+1.1pct。预计与9月汽车产销继续回暖有关。根据汽车工业协会微信公众号数据，在国家促销费政策和车企优惠促销等因素驱动下，9月份汽车产销量环比均增长10.7%，同比分别+6.6%和+9.5%。3）人保非车险单月增速普遍回升。9月单月非车险保费同比+5.1%，恢复正增长常态。其中货运、责任、企财、农险、意健、信保分别同比+20.8%、+15.2%、+13.2%、+1.2%、+0.8%、-35.7%，较8月增速分别+2.9pct、+15.2pct、+7.1pct、+3.4pct、-27.5pct、-15.7pct。4）众安9月保费增速继续放缓，主要是由于上年同期基数较高。5）我们认为，以人保财险为代表的龙头险企业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。
　　负债端持续改善，资产端承压；安全边际较高，攻守兼备。保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善已在进行中。1）我们认为国内居民储蓄及财富管理需求依然旺盛，预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏。2）上周十年期国债收益率有所回升，目前已升至2.70%，若未来伴随国内稳增长政策持续落地，宏观经济预期改善，利率继续修复上行，新增固收类投资收益率压力或将有所缓解。3）2023年10月17日保险板块估值0.43-0.80倍2023EP/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增速明显放缓。
　　

研究报告全文：TableMainInfo行业研究金融保险证券研究报告行业跟踪报告2023年10月21日TableInvestInfo投资评级优于大市维持上市险企9月保费点评寿险增速继续下市场表现降持续关注2024年开门红TableSummary投资要点上市寿险公司9月单月保费收入同比-64不含中国太平TableQuoteInfo保险海通综指3953下同预计主要受新旧产品切换及备战开门红影响产险公司9月单月2918保费合计同比37其中人保车险单月保费同比68非车险同比188351我们认为保险行业负债端改善估值底部安全边际高攻守849-186兼备优于大市评级-1221202210202312023420237事件上市险企披露原保费收入1中国人寿平安人寿太保人寿新华保险人保寿险1-9月累计同比分别为45777937资料来源海通证券研究所1079月单月原保费同比分别-72-41-55-99-46其中国寿降幅收窄31pct平安太保人保寿险增速由正转负新华降幅扩相关研究大31pct2人保财险平安产险太保产险众安在线1-9月累计同比分TableReportInfo保险销售行为新规落地行业向规范别为75181182859月单月保费同比分别61化发展再迈进20231010-4111221太保增速提升85pct人保众安增速下滑保险行业8月月报产品切换后寿险17pct71pct平安降幅收窄30pct增速回落车险保费持续回暖20231011上市寿险公司9月单月保费同比-64预计主要受新旧产品切换以及备战开二季度NBV超高增长净利润短期承门红影响1三季度新单保费增速普遍放缓平安寿险前三季度个人业务压保险行业2023年中报回顾与展总保费和新单保费分别77289Q3单季分别同比48254望20230923较Q2增速分别下降85pct442pct我们认为Q3新单保费依然维持较快增长主要是由于7月旧产品热销以及8月停售后部分保单延期确认所致而Q3增速较Q2显著下滑主要是受产品切换影响人保寿险前三季度长险首年长险期交分别同比174437Q3单季分别629-162上市寿险公司9月单月保费同比-64降幅扩大45pct其中人保寿险TableAuthorInfo9月单月长险首年期交首年保费分别同比-361-543期交首年降幅较8月扩大320pct人保健康险9月单月长险首年期交首年保费分别同比-493-518降幅分别扩大179pct213pct3目前中国人寿已经开启开门红预售主推3年交8年期两全及年金产品中国平安也已推出开门红产品主要为预定利率30的传统增额终身寿年金险与25的分红险我们预分析师孙婷计部分险企开门红筹备节奏提前目前保险产品相比其他类型资产仍有相对Tel01050949926吸引力叠加2023年开门红前期基数不高2024年开门红表现值得期待Emailst9998haitongcom上市产险公司9月单月保费同比37三季度车险增速小幅提升非车险增证书S0850515040002速下滑1前三季度人保平安车险保费分别同比5562Q3单季分析师任广博分别同比5462较Q2增速分别08pct02pct非车险前三季度Tel01056760090分别同比96-66Q3单季分别同比18-262较Q2增速分别-119pct-28pct平安非车险延续下滑预计仍是受信保业务规模压降影响Emailrgb12695haitongcom29月人保车险保费同比68较8月增速11pct预计与9月汽车产销证书S0850522030003继续回暖有关根据汽车工业协会微信公众号数据在国家促销费政策和车企分析师曹锟优惠促销等因素驱动下9月份汽车产销量环比均增长107同比分别Tel010-5676009066和953人保非车险单月增速普遍回升9月单月非车险保费同比Emailck14023haitongcom51恢复正增长常态其中货运责任企财农险意健信保分别同比较月增速分别证书S08505230700022081521321208-357829pct152pct71pct34pct-275pct-157pct4众安9月保费增速继续放缓主要是由于上年同期基数较高5我们认为以人保财险为代表的龙头险企业务质地较好车险业务中低赔付率的家自车占比较高渠道费率可控盈利空间远超中小险企其竞争优势在改革下半场将愈发凸显负债端持续改善资产端承压安全边际较高攻守兼备保险业经营具有显著顺周期特性随着经济复苏基本面改善已在进行中1我们认为国内居民储蓄及财富管理需求依然旺盛预计在宏观经济改善趋势下保险产品消费需求将逐步复苏2上周十年期国债收益率有所回升目前已升至270若未来伴随国内稳增长政策持续落地宏观经济预期改善利率继续修复上行新增固收类投资收益率压力或将有所缓解32023年10月17日保险板块估值043-080倍2023EPEV处于历史低位行业维持优于大市评级风险提示长端利率趋势性下行新单保费增速明显放缓请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业2表1寿险公司保费收入亿元寿险公司1-9月人保寿险1-9月累计同比9月保费单月同比累计同比9月保费单月同比保费收入累计保费保费结构累计保费中国人寿5788004545200-72长险首年45499174800-361平安人寿3826527730264-41趸交21911-19462-96太保人寿2047477915860-55期交首年23588437338-543新华保险1429113715050-99期交续期4314449277995人保寿险912811073991-46短期险26382041246合计140039161110365-64合计912811073991-46平安寿险1-9月人保健康险1-9月同比Q3保费同比累计同比9月保费单月同比保费结构累计保费保费结构累计保费个人业务3949947710066348长险首年11851223141-493新业务10980128925551254趸交79631350076000续期业务2851931375112-07期交首年3888456134-518团体业务14709-453328-165期交续期1103425112740新业务14526-463272-167短期险16905731045136续期业务18346056-63合计3979099231313合计4097037210399140资料来源中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保定期保费公告海通证券研究所表2产险公司保费收入亿元产险公司1-9月人保财险1-9月累计同比9月保费单月同比累计同比9月保费单月同比保费收入累计保费保费结构累计保费人保财险409570754326261机动车辆险206722552560468平安产险2259321825589-41意健险8437050614308太保产险14845511816402112农险53328161385212众安在线22983285228121责任险28018284159152合计806940718753437企业财产险13696601261132信用保证险448976444-357平安产险1-9月同比Q3保费同比货运险4108106499208保费结构累计保费车险154661625331362其他险种148393931300207非车险53360-6712719-341合计409570754326261意健险17912-63576303合计2259321871796-46资料来源中国人保中国平安中国太保众安在线定期保费公告海通证券研究所图12023年9月上市险企单月原保费同比-64图22023年1-9月上市险企累计原保费同比6111003503009002507002005001503001005010000-100-50-100202203202301202304202201202202202204202205202206202207202208202209202210202211202212202302202303202305202306202307202308202309202203202208202201202202202204202205202206202207202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309中国人寿平安人寿太保人寿新华保险中国人寿平安人寿太保人寿新华保险人保寿险太平人寿合计人保寿险太平人寿合计资料来源中国平安中国太保中国人寿新华保险中国人保定期保资料来源中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保中国费公告海通证券研究所太平定期保费公告海通证券研究所注2023年9月合计不含太平下同请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业3图32023年9月上市产险公司单月原保费同比37图42023年1-9月上市产险公司累计原保费同比711000400800350300600250200400150100200500000-50-200202305202306202307202308202309202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202201202209202304202203202204202205202206202207202208202210202211202212202301202302202303202305202306202307202308202309202202人保财险平安产险太保产险人保财险平安产险太保产险众安在线合计众安在线合计资料来源中国平安中国太保中国人保众安在线定期保费公告海资料来源中国平安中国太保中国人保众安在线定期保费公告海通证券研究所通证券研究所图5平安寿险个人业务新单2023Q3同比254图6人保寿险1-9月长险首年17480030002000600100040000200-1000-200000-3000-200-4000-5000-400平安寿险个人业务新单单季度增速-6000平安寿险个人业务新单累计增速人保寿险长险首年单月增速人保寿险长险首年累计增速资料来源中国平安定期保费公告海通证券研究所资料来源中国人保定期保费公告海通证券研究所注2022年8月人保由于个别保单退保到期等原因导致长险首年单月保费转负因此导致2023年8月单月增速失真图7人保寿险1-9月长险期交437图8人保财险9月车险保费增速684000200300015020001001000500000-1000-50202201202212202308202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202301202302202303202304202305202306202307202309人保寿险长险期交单月增速人保寿险长险期交累计增速车险单月增速车险累计增速资料来源中国人保定期保费公告海通证券研究所资料来源中国人保定期保费公告海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业4表3上市保险公司估值及盈利预测证券简称价格EV元1YrVNB元A股人民币元202120222023E2024E202120222023E2024E中国平安-A47687634781885169300207158199228中国人寿-A37964256435447885260158127143162新华保险-A37798297819388779673192078089099中国太保-A30585180540157736261139096115126中国人保-A586625641734845009008013014证券简称价格PEV倍VNBX倍A股人民币元202120222023E2024E202120222023E2024E中国平安-A4768062061056051-1382-1927-1882-1990中国人寿-A3796089087079072-290-438-695-902新华保险-A3779046046043039-2357-5683-5707-5945中国太保-A3058059057053049-1522-2449-2361-2543中国人保-A586094091080069-432-652-1140-1803证券简称价格EPS元BVPS元A股人民币元202120222023E2024E202120222023E2024E中国平安-A47685564605336864444471549825461中国人寿-A37961801140981381693154316381758新华保险-A37794793153474923478329835914165中国太保-A30582792563053292357237526652982中国人保-A586049055067078496501565639证券简称价格PE倍PB倍A股人民币元202120222023E2024E202120222023E2024E中国平安-A47688581036895695107101096087中国人寿-A37962107334438892750224246232216新华保险-A377978912001089768109115105091中国太保-A3058109611951004930130129115103中国人保-A58611981062880749118117104092资料来源保险公司历年财报WIND海通证券研究所基于2023年10月17日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业5信息披露分析师声明TableA孙婷nalyst银行行业非银行金融行业s任广博非银行金融行业曹锟非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableStocks重点研究上市公兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东司吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安苏州银行江苏金租瑞达期货上海银行兴业证券交通银行中国银行招商证券常熟银行浙商证券青岛银行投资评级说明类别评级说明1投资评级的比较和评级标准优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上以报告发布后的6个月内的市场表现中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以海通综指为基准香港市行业投资评预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之场以恒生指数为基准美国市场以标中性级间普500或纳斯达克综合指数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明