Q3行情回顾：2023年以来，以AI算力为首的通信板块行情多点开花。从2023年初至2023年9月30日，通信（申万）指数涨幅为+34.61%，表现优于同期沪深300指数（-4.7%），在申万一级行业中排名第1。
　　Q4投资策略：通信板块景气维持，我们建议关注铁路5G、卫星互联网、数据要素&运营商、AI算力基础设施以及新型工业化相关投资机会。
　　铁路5G-R（0-1）：工信部于近日向国铁集团批复基于5G技术的铁路新一代移动通信（5G-R）试验频率，正式打响铁路5G建设发令枪，5G-R网络建设有望在4-6年高峰建设，主要投资周期明显缩短，建设高峰期投资规模将明显集中，相关产业链环节弹性空间可观，推荐佳讯飞鸿、中兴通讯，关注中国通号、思维列控等。
　　卫星互联网（0-1）：亚马逊启动柯伊伯项目发射计划，轨道和频谱资源稀缺强化，国家安全与战略属性持续加强。国内GW和G60星座持续推进，工信部发文拟统筹分阶段推进卫星互联网业务准入制度改革，从资金端注入市场化活力，推荐上海瀚讯、盛路通信和铖昌科技，关注盟升电子、海格通信以及国博电子等。
　　数据要素（0-1）：运营商前8个月行业增速企稳，创新业务继续明显增长+占比提升贡献主要增长动能，同时资本开支占营收比重下降，有利于利润释放；数据要素有望打开运营商新的市场空间。推荐中国移动、中国电信和中国联通。
　　AI智能算力设施：多模态应用持续落地，OpenAI宣布将向Plus和Enterprise用户推出ChatGPT语音和图像新功能，未来用户可直接通过语音或者图与ChatGPT进行交互，对算力需求持续提升。海外AI应用探索付费模式，11月份Microsoft 365 Copilot企业版将正式上线，定价为30美元/月，商业化逐步成熟落地。推荐光模块行业中际旭创、天孚通信，关注新易盛、华工科技等；推荐ICT设备行业中兴通讯、紫光股份，关注菲菱科思、锐捷网络等。
　　新型工业化：政策持续加持，有望加快产业发展，重点关注5G基础设施、新型工业化软件、传感器、控制器等环节，关注中兴通讯、广和通、四方光电公司。
　　风险提示：低轨卫星发展不及预期、铁路5G发展不及预期、AI发展不及预期、测算不及预期风险

研究报告全文：证券研究报告重点关注0-1行业投资机会通信行业2023Q4投资策略行业评级看好2023年10月21日分析师张建民分析师王逢节证书编号S1230518060001证书编号S1230523080002核心观点Q3行情回顾2023年以来以AI算力为首的通信板块行情多点开花从2023年初至2023年9月30日通信申万指数涨幅为3461表现优于同期沪深300指数-47在申万一级行业中排名第1Q4投资策略通信板块景气维持我们建议关注铁路5G卫星互联网数据要素运营商AI算力基础设施以及新型工业化相关投资机会铁路5G-R0-1工信部于近日向国铁集团批复基于5G技术的铁路新一代移动通信5G-R试验频率正式打响铁路5G建设发令枪5G-R网络建设有望在4-6年高峰建设主要投资周期明显缩短建设高峰期投资规模将明显集中相关产业链环节弹性空间可观推荐佳讯飞鸿中兴通讯关注中国通号思维列控等卫星互联网0-1亚马逊启动柯伊伯项目发射计划轨道和频谱资源稀缺强化国家安全与战略属性持续加强国内GW和G60星座持续推进工信部发文拟统筹分阶段推进卫星互联网业务准入制度改革从资金端注入市场化活力推荐上海瀚讯盛路通信和铖昌科技关注盟升电子海格通信以及国博电子等数据要素0-1运营商前8个月行业增速企稳创新业务继续明显增长占比提升贡献主要增长动能同时资本开支占营收比重下降有利于利润释放数据要素有望打开运营商新的市场空间推荐中国移动中国电信和中国联通AI智能算力设施多模态应用持续落地OpenAI宣布将向Plus和Enterprise用户推出ChatGPT语音和图像新功能未来用户可直接通过语音或者图与ChatGPT进行交互对算力需求持续提升海外AI应用探索付费模式11月份Microsoft365Copilot企业版将正式上线定价为30美元月商业化逐步成熟落地推荐光模块行业中际旭创天孚通信关注新易盛华工科技等推荐ICT设备行业中兴通讯紫光股份关注菲菱科思锐捷网络等新型工业化政策持续加持有望加快产业发展重点关注5G基础设施新型工业化软件传感器控制器等环节关注中兴通讯广和通四方光电公司风险提示低轨卫星发展不及预期铁路5G发展不及预期AI发展不及预期测算不及预期风险201Q3行情回顾02新的通信行业投资框架03Q4重点推荐领域目录卫星互联网铁路5G--RCONTENTS电信运营商新型工业化AI智能算力04投资建议与风险提示301Q3行情回顾Partone411三季度行情回顾2023年以来通信板块行情多点开花从2023年初至2023年9月30日通信申万指数涨幅为3461表现优于同期沪深300指数-47在申万一级行业中排名第1单三季度来看通信申万指数-1065表现弱于同期沪深300指数-398通信申万指数走势20230101-202309302725002525002325002125001925001725002023-01-032023-03-012023-04-212023-06-152023-08-082023-09-27通信申万上证指数可比深证成指可比沪深300可比5资料来源wind浙商证券研究所11三季度行情回顾分个股来看2023Q3单季度涨幅前10名分别为华力创通132中贝通信101精伦电子99恒为科技58上海瀚讯41菲菱科思31佳讯飞鸿21高鸿股份17世纪鼎利17以及兴民智通1323Q3通信板块个股涨幅前二十23Q3通信板块个股跌幅前二十华力创通中贝通信鼎通科技精伦电子瑞可达恒为科技富信科技上海瀚讯新易盛A菲菱科思深桑达腾景科技佳讯飞鸿华西股份高鸿股份迅游科技世纪鼎利科士达兴民智通中兴通讯硕贝德神州泰岳梦网科技紫光股份远望谷安路科技-U海格通信视源股份万马科技中控技术振芯科技申菱环境合兴股份烽火电子卓翼科技源杰科技中海达意华股份中国移动佳力图020406080100120140-60-50-40-30-20-1006资料来源wind浙商证券研究所02新的通信行业投资框架Partone721构建新的通信行业研究框架我们构建了新的通信行业研究框架数据算力应用构成数字经济生产力的底座同时凸出保障配套环节的重要性算力包括4G5G网络有线网络卫星互联网专用网络等网络环节以及数据中心云计算AI等算力环节应用包括面向个人企业政府国防用户提供工业互联网智能驾驶物联网等各种应用数据包括数据的供给流通使用配套服务等环节保障包括能源安全热管理等多方面的配套保障措施应用保障算力数据资料来源浙商证券研究所822构建新的通信行业研究框架结合细分环节景气度我们当前重点推荐几个领域卫星互联网专用网络铁路数据要素电信运营商工业互联网人工智能含热管理用户95应用添加标题数据要素添加标题算力网络保障资料来源浙商证券研究所9Q4重点推荐领域03卫星互联网铁路5G--RPartone电信运营商新型工业化AI智能算力1031卫星互联网轨道和频谱资源稀缺强化亚马逊启动发射计划轨道和频谱资源稀缺进一步强化亚马逊发射首批两颗太空互联网原型卫星旗下柯伊伯计划将在6年内打造一个超3200颗低轨卫星星座首批量产卫星预计将于2024年上半年发射国家安全与战略属性加强SpaceX或已获得美国太空部队的第一份合同根据该公司的新星盾Starshield计划为军方提供定制卫星通信全球主要低轨星座2029年全球近地轨道卫星布局及占比国家公司星座名称数量颗建成年份轨道高度频段用途SpaceXStarLink1192720271130kmKuKaV宽带OneWebOneWeb246820271200kmKuKaVE宽带铱星公司第二代铱星752018780km-宽带STL波音波音295620221200kmV宽带美国590km610亚马逊Kuiper3236-Ka宽带km630kmFacebookFacebook77-1200km--AthenaProject1248kmTelesatTelesat2982023Ka宽带加拿大1000kmAACClydeKepler1402022-KuKa物联网印度AstromeSpaceNet15020201400km毫米波宽带俄罗斯YalinyYaliny135-600km-宽带KLEO1050km德国KLEO624-Ka工业物联网Connect1425km韩国三星三星4600-1400km-宽带11数据来源赛迪顾问铖昌科技招股书公众号卫星界腾讯新闻界面新闻浙商证券研究所31卫星互联网国内星座蓄势待发推进民间资本准入国内低轨卫星互联网星座主要包括了GW星座和G60星座规划合计超2万颗星这两个星座是未来国内低轨卫星互联网组网核心载体1GW星链中国星网公司于2020年9月向ITU申请了GW星座计划共12992颗卫星2G60星链除中国星网公司GW星座之外G60星链是目前国内另一重要的卫星互联网发射计划未来将打造低轨宽频多媒体卫星网路目前实验卫星完成发射并成功组网一期将实施1296颗未来将实现一万两千多颗卫星的组网工信部发文拟统筹分阶段推进卫星互联网业务准入制度改革统筹推进电信业务向民间资本开放加大对民营企业参与移动通信转售等业务和服务创新的支持力度分步骤分阶段推进卫星互联网业务准入制度改革不断拓宽民营企业参与电信业务经营的渠道和范围上海G60星链产业基地海南商业航天发射场项目1号发射工位12资料来源澎湃新闻人民网浙商证券研究所31卫星互联网产业链重点标的低轨卫星互联网有望进入批量发射期首先利好空间段的卫星制造环节待规模组网及应用端发力逐步提振地面段用户段相关环节空间段重点关注通信载荷环节的上海瀚讯盛路通信铖昌科技国博电子等地面段和用户段重点关注信关站终端设备运营商等环节的盟升电子海格通信中国电信等卫星互联网产业链核心标的概览总市值归母净利润亿元PE参与环节公司代码公司名称亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E300762SZ上海瀚讯1049808624635653712267426629461956688387SH信科移动-U25880-674-299131387-3841-8642197816691002446SZ盛路通信100432443314395664122303022891776001270SZ铖昌科技124921331852543339410676849243754空间段688270SH臻镭科技77791081462032757221532238342826688375SH国博电子3294552165686011146328502038332957301117SZ佳缘科技49340621252023088000396024481600002935SZ天奥电子62451121541942505551405532212495300620SZ光库科技1172611811216522899541045170995149002465SZ海格通信2693966879695711794032338628152286地面段688418SH震有科技4751-215036117188-22061304640502526688311SH盟升电子693602623932143226689289721591605用户段300045SZ华力创通21915-110013053095-198761653944134823008运营服务601728SH中国电信50677927593309293428237829183716391478134013资料来源wind浙商证券研究所以2023年10月13日收盘价计算采用wind一致预期325G-R试验频段发布打响5G-R建设发令枪工信部于近日向国铁集团批复基于5G技术的铁路新一代移动通信5G-R试验频率正式打响铁路5G建设发令枪时间紧5G-R网络建设有望在4-6年高峰建设主要投资周期明显缩短参照电信运营商5G公网建设节奏实验频段批复2018后的第2年2020就开始5G网络的大规模铺设另外根据中国集群通信网预测GSM-R设备于2025年左右逐渐停产中国铁路发表的国外铁路5G技术发展现状与趋势指出GSM-R系统预计将于2030年左右全面淘汰我们判断铁路5G-R有望从2025年开始持续4-6年的建设高峰主要投资周期明显缩短任务重GSM-R从2000年铁道部正式确立经过二十余年之久几乎完成全覆盖5G-R建设周期集中建设高峰期投资规模将明显集中交通部数据显示2022年末全国铁路营业里程155万公里投产新线4100公里国家综合立体交通网规划纲要提出2023-2035年我国将建设铁路约45万公里平均每年约3461公里到2030年有望达到18万公里以上按照4-6年建设高峰建设高峰期5G-R投资规模有望明显提升建设高峰期投资规模将明显集中中国铁路营业里程数万公里运营商5G基站建设节奏万个25中国铁路营业里程数万公里YOY右轴7902022年新建5G基站85w2023年1-8月新80建5G基站75w200062021年新建5G2063702020年新建5G基站65w463716505基站60w155014631507601513992018年12月发12401270131745030布5G试验频段284010243302019年新建5G2基站10w52011000020162017201820192020202120222025E2035E20192020202120222023年1-8月14资料来源wind国家统计局工信部浙商证券研究所注每年的基站建设数量为约数325G-R重点应用有望带来59-84倍的空间调度通信列控与5G-R网络建设同步升级弹性更为明显工信部指出5G-R系统主要承载未来铁路特别是高速铁路列车控制指挥调度通信等核心业务列车控制指挥调度相关设备的升级改造有望与5G-R网络建设同步推进而且与相应的建设里程规模呈现正比例对应关系弹性最为明显5G迭代有望带来每年2-3万公里的存量改造需求截至2022年底国内铁路里程数为155万公里其中高铁里程数为42万公里普速铁路113万公里经过20余年的建设GSM-R已基本实现铁路线路全覆盖假设存量改造里程在高峰期内有望完成70-100的改造工作我们按照80的假设进行测算后续每年新建铁路里程约为3461公里的新建需求根据国家中长期交通建设要求2023年-2035年我国将建设铁路约45万公里对应国内每年新建里程平均数为3461公里5G-R建设高峰期有望带来59-84倍的市场规模按4-6年的建设周期匡算每年的存量改造需求为202-304万公里叠加每年新建里程3461公里基于里程口径测算以2022年国内铁路新建里程为4100公里为基数我们预计5G-R迭代升级有望为重点应用场景带来59-84倍的空间再考虑5G相关设备较2G设备的价值量提升市场弹性有望进一步放大5G-R应用里程口径需求弹性测算5G-R应用迭代升级需求测算基于里程数中央长期规划23-35年中国将建设铁路约45万公里其中高速铁路约28万铁路5G应用里建设周期年22年新建铁路里程公里年4100程需求弹性倍345678910铁路里程数万公里1555G-R铁路覆盖率8060841652538462408368336311存量改造里程数万公里124070967746614525462415378349建设周期年4-65G-R751030793652557489439399368每年存量改造里程数万公里年207-310覆盖率80109384168958851646242038723-35年每年新增里程数万公里035901219935765652570510462425新增改造总里程万公里241-345弹性总里程22年新建里程倍588-8411001345103084171562455750446215资料来源中国政府官网工信部浙商证券研究所测算325G-R产业链重点标的5G-R应用思维列控时代电气中国通列车控制系统号和时利铁科院等采用5G通信预计可以将数据传输容量和可靠性提高至GSM-R的20倍并有助于减少列车之间的传输延迟将带动相关模组系统的升级迭代指挥调度通信5G-R网络佳讯飞鸿中国软件高新兴等5G-R语音调度系统属于宽带通信系统基于IP交换技术实现调度通信功能因此从GSM-R到5G-R对铁路调度是一次巨大的技术变革将带动调度通信系统的技术升级基站设备华为中兴通讯信科移动-U泰通科技等提供商安全监测系统辉煌科技世纪瑞尔远望谷等摄像头雷达各类传感器有望在5G-R高带宽低延时的优势下拓宽应用5G-R的建设将带来新的Capex增量铁路通信为专用通信网络性能标准远场景超视距技术接近预警技术等新兴应用场景已经率先在5G公网中完成高于运营商网络产品门槛较高有铁路基站建设经验的厂商有望受益试验5G-R的推出有望带动软硬件销售16资料来源国外铁路5G技术发展现状与趋势全面开展科技攻关推进5G技术铁路应用浙商证券研究所33电信运营商行业整体增速企稳新动能持续壮大行业运行整体向好增速企稳根据工信部数据2023年1-8月我国电信业务收入累计11417亿元同比增长62行业增速呈现稳健态势新兴业务收入增势突出收入占比持续提升继续贡献长期增长驱动力根据工信部数据2023年1-8月三大运营商共完成新兴业务收入2392亿元同比增长189在电信业务收入中占比由2022年的194提升至21拉动电信业务收入增长35个百分点根据公司财报数据2023上半年中国移动DICT业务收入达602亿元同比增249占主营收入比133总体政企业务占主营收入比持续提升达231中国电信产业数字化收入688亿元同比增167占服务收入比292中国联通产业互联网收入430亿元同比增163占主营收入比251电信业务收入增速三家基础电信企业新兴业务收入及增速10新兴业务收入单位亿元新兴业务收入增速单位98282808080797732487235003568762626230002643026025262500255189200020415003072153237223921000102173713741500500020192020202120222023年1-8月数据来源工信部运营商财报浙商证券研究所1733电信运营商数据要素核心参与者打开新的市场空间数据要素产业有望加速发展电信运营商是数据要素核心参与者具备数据规模大价值高增速快等明显优势数据要素产业发展有望为运营商打开新的市场空间同时数据资源入表将增厚运营商资产进一步摊薄PB水平提升投资价值优势一优势二优势三优势四数据资源体量大价值高大数据高速发展变现能力强基础设施为数据大循环保驾护航数据入表有望贡献业绩弹性空间运营拥有海量优质数据资源运营商具备多种数据变现方式数据流通是实现数据要素产生根据财政部印发的企业数据根据工信部数据截至2023主要分为数据类方案类平台到数据价值释放的枢纽资源相关会计处理暂行规定年8月末三大运营商的移动能力类项目制等运营商打造集约高效的基础设明确符合定义和确认条件的数用户数为1714亿固网用户施为数据产品流通提供数据资源可确认为无形资产或存数为622亿蜂窝物联网终端运营商数据变现能力日渐凸显据物流服务货数据资源入表后符合条件用户达2177亿户带动大数据业务持续增长根的开发支出可以资本化减少据工信部数据2023年1-8月中国移动构建数联网投入期对利润的影响运营商数据资源涵盖基本属性三大运营商的大数据收入同比DSSN为场内集中交网络属性业务偏好通信消增速为448保持较高增长易和场外分散交易提供数算一数据资产入表后可以提升运营费等众多维度具备完整性势头体化服务网络中国电信基于商的资产规模PB估值将迎连续性稀缺性真实性等特云网资源优势打造数链平来进一步修复空间根据10月点具备较高的应用和变现价台泛在数字基础设施底座10日数据海外可比运营商值有利于构建丰富的数据产中国联通提出双基座一循PB均值139倍A股移动电品矩阵及服务应用环推进模型以工厂生产信联通PB为163120099基座市场流通基座支倍H股中移动电信联通PB撑数据要素市场化流通分为096074045倍数据来源工信部中移智库数联网DSSN白皮书翼支付联通数科wind浙商证券研究所1833电信运营商资本开支占收比下降利润释放预计继续乐观随着5G基站建设步入后周期以及网络共建共享不断加深预计2023年三大运营商资本开支占主营收入比将保持下降趋势资本开支占收比下降将通过折旧摊销改善盈利得益于较好的资本开支管控及共建共享近年来运营商折旧摊销占主营收入比呈下降趋势三大运营商资本开支占主营收入比呈下降趋势三大运营商折旧摊销占主营收入比呈下降趋势中国移动中国电信中国联通中国移动中国电信中国联通60355030402520301520101050020192020202120222023H1数据来源各公司业绩推介材料浙商证券研究所1933电信运营商注重股东回报分红派息持续提升三大运营商高度重视股东回报股息率总体呈提升趋势具有吸引力中国移动2023年中期派息每股243港元每股人民币22247元同比增长105预计2023年全年以现金方式分配的利润将提升至公司股东应占利润的70以上中国电信2023年中期派息每股人民币01432元派息率65预计2023年以现金方式分配的利润提升至本年公司股东应占利润的70以上中国联通2023年中期派息每股人民币00796元同比提升20显著高于每股基本盈利10的增长未来将继续努力提升盈利能力和股东回报运营商股息率数据截至2023年10月10日股息率公司名称2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120220941HK中国移动-H0490551021572373234224314645125255094494194209854955005066256780728HK中国电信-H0221671681932192192192192192192192442442442702963213213215075770762HK中国联通-H167167167188323396403323170218266357449359000114276287351455557600941SH中国移动-A212392601728SH中国电信-A292336600050SH中国联通-A072071066084136136136109053068081108136116000040108122135178221数据来源wind运营商财报浙商证券研究所注股息率以2023年10月13日收盘价计算20