投资逻辑：
　　公司是国内领先的金融IT综合服务提供商，主要向以银行为主的金融机构提供信息技术服务及业务流程外包服务。2023年上半年，公司营收达20.2亿元，信息技术服务和业务流程外包分别占比64.8%和35.2%。这两大板块协同发展、客户高度一致，形成了相对完整的服务供应链。
　　信息技术服务是公司未来发展的主要动能，也使得公司营收增速自2019年以来在银行IT同业中持续领先。2023年上半年信息技术服务营收达13.1亿元，同比增长21.6%；在执行合同金额达77.87亿元，同比增长38.8%，为公司未来2~3年的持续稳健发展奠定了坚实基础。未来，客户在信创、数据要素、人工智能和数字人民币等方面的研发投入均有望为公司的信息技术服务业务带来新的增长点。公司于2023年6月公告拟向不特定对象发行可转债，募集不超过人民币11.30亿元（含发行费用）用于盘庚测试云建设项目、金融数字化解决方案研发及迭代项目、数智创新技术中心建设项目以及补充流动资金。我们预计2023~2025年信息技术服务营收增速分别为24.5%/20.3%/20.7%。
　　业务流程外包是公司经营发展的压舱石。2016至2022年复合增速为14.6%，2023年上半年业务流程外包营收达7.1亿元，同比增长9.5%，主要由于当前居民消费意愿不高，银行的信用卡消费、信用卡分期等业务受到冲击，影响了客户服务及数字化营销业务。根据公司公告，目前该产品线订单储备情况向好，预计第四季度收入端能看到显著改善。业务流程外包使公司与客户之间形成较强的业务黏性，且对理解客户业务逻辑、准确把握客户软件开发需求起到重要作用。我们预计2023~2025年业务流程外包营收增速分别为5.2%/9.5%/9.7%。
　　公司的客户策略是巩固核心银行基本盘，并以通用产品及解决方案突破其他客户。国有大行及股份制银行需求稳定、回款及时，因此公司始终将国有六大行作为其最主要的业务对象，并大力拓展股份制银行业务。2016年至2023年上半年，核心客户营收占比始终保持在80%左右。随着公司产品及解决方案标准化程度提升，公司也基于集中运营等优势产品向中小银行、非银金融机构、非金融机构（重点为政府机构和央企）加速渗透。未来也有望通过并购重组、产品创新等方式开拓新的市场空间。
　　盈利预测：
　　我们预计2023~2025年公司实现营业收入43.1/50.3/59.1亿元，同比增长17.4%/16.7%/17.3%；预计归母净利润为3.5/4.2/5.0亿元，同比增长27.6%/17.3%/20.4%；当前公司股价对应PE为23.1x、19.7x、16.3x。我们采用市盈率法进行估值，选取3家金融IT可比公司，给予公司2023年29倍PE估值，目标价23.23元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　银行IT投入不及预期；行业竞争加剧风险；资金募集不及预期；高管及大股东减持风险。
　　

研究报告全文：公司是国内领先的金融IT综合服务提供商主要向以银行为主的金融机构提供信息技术服务及业务流程外包服务2023年上半年公司营收达202亿元信息技术服务和业务流程外包分别占比648和352这两大板块协同发展客户高度一致形成了相对完整的服务供应链信息技术服务是公司未来发展的主要动能也使得公司营收增速自2019年以来在银行IT同业中持续领先2023年上半年信息技术服务营收达131亿元同比增长216在执行合同金额达7787亿元同比增长388为公司未来23年的持续稳健发展奠定了坚实基础未来客户在信创数据要素人工智能和数字人民币等方面的研发投入均有望为公司的信息技术服务业人民币元成交金额百万元务带来新的增长点公司于2023年6月公告拟向不特定对象发2800140012002600行可转债募集不超过人民币1130亿元含发行费用用于盘1000庚测试云建设项目金融数字化解决方案研发及迭代项目数智2400800创新技术中心建设项目以及补充流动资金我们预计202320252200600400年信息技术服务营收增速分别为2452032072000200业务流程外包是公司经营发展的压舱石2016至2022年复合增18000速为1462023年上半年业务流程外包营收达71亿元同比221119221219221019230119231019230719230419230219230519230319230619230919增长95主要由于当前居民消费意愿不高银行的信用卡消230819费信用卡分期等业务受到冲击影响了客户服务及数字化营销成交金额京北方沪深300业务根据公司公告目前该产品线订单储备情况向好预计第四季度收入端能看到显著改善业务流程外包使公司与客户之间形成较强的业务黏性且对理解客户业务逻辑准确把握客户软件开发需求起到重要作用我们预计20232025年业务流程外包营收增速分别为529597公司的客户策略是巩固核心银行基本盘并以通用产品及解决方案突破其他客户国有大行及股份制银行需求稳定回款及时因此公司始终将国有六大行作为其最主要的业务对象并大力拓展股份制银行业务2016年至2023年上半年核心客户营收占比始终保持在80左右随着公司产品及解决方案标准化程度提升公司也基于集中运营等优势产品向中小银行非银金融机构非金融机构重点为政府机构和央企加速渗透未来也有望通过并购重组产品创新等方式开拓新的市场空间我们预计20232025年公司实现营业收入431503591亿元同比增长174167173预计归母净利润为354250亿元同比增长276173204当前公司股价对应PE为231x197x163x我们采用市盈率法进行估值选取3家金融IT可比公司给予公司2023年29倍PE估值目标价2323元股首次覆盖给予买入评级银行IT投入不及预期行业竞争加剧风险资金募集不及预期高管及大股东减持风险敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司深度研究内容目录1业务结构向信息服务转型增长领跑同业311信息技术服务是公司未来发展的主要动能312业务流程外包是公司经营的压舱石613业务结构变化带来了毛利率和现金流的改善72巩固核心银行基本盘拓展其他机构客户83盈利预测与投资建议104风险提示12图表目录图表1信息技术服务与业务流程外包双轮驱动公司增长3图表22019年以来公司营收增速处于同业前列4图表32023年上半年信息技术服务营收占比达6484图表42023年上半年软件产品与解决方案同比增长3335图表5信息技术服务增速超过大行IT支出增速5图表6信息技术服务人均创收稳步增长5图表7公司在银行新的科技布局方面进行了充分的技术储备5图表8公司发行可转债进行测试云和数字金融相关研发单位万元6图表9客户服务及数字化营销是业务流程外包板块的增长驱动力7图表10毛利率由于信息技术服务营收占比提升而上升7图表11毛利率相较同业仍有进一步提升的空间7图表12公司应收账款周转天数相对同业较短8图表132022年经营性现金流量净额转正8图表1420162023H1核心客户营收占比保持在80左右8图表15国有六大行科技投入保持增长9图表16股份制银行科技投入也呈现韧性9图表17国有六大行是公司经营的压舱石9图表18公司近年大力拓展股份制银行业务9图表19中小银行保持平稳快速增长10图表20非银行业客户2023H1营收增长有所承压10图表21公司销售费用率低于同业且呈现下滑趋势11图表22公司管理费用率低于同业也呈现下滑趋势11图表23公司研发费用率持续提升但相较同业仍有一定提升空间11图表24股权激励计划对20232025年的业绩考核11图表25盈利预测核心假设11图表26可比公司估值比较市盈率法12敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司深度研究公司是国内领先的金融IT综合服务提供商主要向以银行为主的金融机构提供信息技术服务及业务流程外包服务信息技术服务和业务流程外包服务这两大板块各包含30多个产品且两大板块协同发展客户高度一致形成了相对完整的服务供应链信息技术服务是公司未来发展的主要动能包含软件产品与解决方案软件及数字化转型服务IT基础设施服务等板块2016至2022年复合增速为4452023年上半年信息技术服务营收达131亿元同比增长216信息技术服务目前处于快速增长期为公司未来23年的持续发展奠定了坚实基础业务流程外包是公司经营发展的压舱石包含数据处理及业务处理客户服务及数字化营销等板块2016至2022年该业务复合增速为1462023年上半年业务流程外包营收达71亿元同比增长95业务流程外包使公司与银行客户之间形成较强的业务黏性合同续签率超过95且对深入理解客户业务逻辑在软件开发过程中准确把握客户需求起到重要作用图表1信息技术服务与业务流程外包双轮驱动公司增长大类主营业务业务内容通用解决方案占比约321包括企业信息管理云测试管理平台软件产品与解决方案金融应用解决方案占比约679包括核心系统约占比10运营管理监管信息技术服务报送中间业务资产管理等基于客户数字化转型需求而实施的软件软件及数字化转型服务开发和测试服务包括软硬件技术支持设备安装IT机IT基础设施服务房监控及桌面运维等服务包括档案类后台类数据处理现金类业数据处理及业务处理务大堂业务及财务共享等业务流程外包包括电话客服业务受理与支持电话客户服务及数字化营销回访投诉处理商品营销等来源公司招股说明书及公告国金证券研究所11信息技术服务是公司未来发展的主要动能自2019年以来公司营收增速在银行IT同业中持续领先这主要得益于信息技术服务业务的高速增长2023年上半年公司营业收入为202亿元同比增长170其中业务流程外包受到客户服务及数字化营销业务的影响同比增长仅为95而信息技术服务受到软件产品与解决方案的促进营收增速达216在宏观经济承压的情况下依然保持稳定增长至2023年上半年信息技术服务在执行合同金额达7787亿元同比增长3882023年上半年信息技术服务净新签合同额达1589亿元同比增长462为公司未来营收的持续增长奠定基础敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司深度研究图表22019年以来公司营收增速处于同业前列来源iFind各公司招股说明书及公告国金证券研究所公司成立至今经历过两次重大的业务转型目前仍然处于信息技术服务业务的拓展期第一次重大的业务转型是2005年公司成立BPO业务部开始由计算机硬件产品贸易向流程外包服务转型第二次重大的业务转型是公司是基于业务流程服务中掌握的客户需求2015年开始向信息技术服务领域进行拓展至2020年公司信息技术服务营收达124亿元占公司整体营收比重首次超过50至2023年上半年信息技术服务营收达131亿元占公司营收比重进一步提升至648图表32023年上半年信息技术服务营收占比达648来源iFind公司招股说明书及公告国金证券研究所说明信息技术服务柱状图中的百分比为信息技术服务的营收占比信息技术服务业务中软件产品与解决方案增速相对较快占信息技术服务的比重也逐年提升2023年上半年软件产品与解决方案营收为43亿元同比增长333占信息技术服务的比重达327在宏观经济承压的情况下依然展现出旺盛的增长势头2022年公司软件产品与解决方案营收达75亿元同比增长526超过国有六大行及股份制银行82的科技投入增速主要系公司持续研发优势产品与同业进行差异化竞争此外公司还以集中运营等优势产品及解决方案为突破口向中小银行非银金融机构非金融机构客户重点为政府机构和央企进行输出软件及数字化转型服务主要受到金融信创的驱动2022年营收达141亿元同比增长157也高于同期国有六大行及股份制银行82的科技投入增速敬请参阅最后一页特别声明4扫码获取更多服务公司深度研究图表42023年上半年软件产品与解决方案同比增长333来源iFind公司招股说明书及公告国金证券研究所随着软件产品与解决方案营收增长公司在提升项目管理效率方面加大投入这也使得信息技术服务人均创收自2018年的169万元提升至2022年的233万元期间复合增长842022年公司推出了自研的企业数字化管理系统30版本EDM系统可对所有项目进行实时监控和全生命周期管理对每个项目的各项指标进行分析且总部一体化管理区域落地实施的矩阵式管理架构也有利于公司持续提升项目经营管理整体效率图表5信息技术服务增速超过大行IT支出增速图表6信息技术服务人均创收稳步增长来源iFind公司公告各银行年报及官网国金证券研究所来源iFind公司招股说明书及公告国金证券研究所说明由于渤海银行及浙商银行在20192022年间科技投入数据披露不完整因而进行股份制银行科技投入统计时剔除了这两家银行除了银行传统的数字化升级需求之外公司也对创新的业务机会点进行了提前布局银行等机构在金融信创数据要素人工智能和数字人民币等方面的研发投入均有望为公司的信息技术服务业务带来新的增长点公司在这些创新领域进行了相应的研发储备这也为信息技术服务的持续增长提供动能图表7公司在银行新的科技布局方面进行了充分的技术储备新的科技方向公司技术储备金融信创目前正从大行到股份制再到中小银行渐次推广和布局金融信创公司自有的优势产品和解决方案已完成全线信创适配获得信创适配认证证书353项数据资产入表政策在2024年1月1日生效公司目前已经形成了数据资产管控平台数据治理平台历史数据查询平台等成熟数据要素的数据类解决方案承接了多家银行的数据类项目2023年以来公司也在数据管理和精准营销领域取得了多项关联解决方案的重大突破人工智能公司现有的拳头解决方案集中运营平台通过引入RPA敬请参阅最后一页特别声明5扫码获取更多服务公司深度研究NLP技术减少人工处理环节降低业务处理风险公司研发的基于NLP的智能推荐平台目前正在供应链金融服务平台同业合作平台上进行试点落地可为平台客户提供精准快速的业务撮合建议加快业务发展公司目前已与文心一言对接正在探索实质性合作同时公司也在与另外两家公司申请接入认为在数字化营销和内部研发方面有望较快落地公司已形成了数字人民币统一接入系统智慧运管平台和收单系统这三个相对成熟的解决方案并参与了多家国有大行的数字人数字人民币民币生态系统智能合约平台货币桥等系统的建设随着数字人民币国际化战略的推进有望为公司带来更多业务机会来源iFind公司公告国金证券研究所当前公司信息技术服务持续深化发展未来有望从IT产品服务向咨询产品服务的模式转型此外公司还将继续加大研发投入探索并布局通用产品上云有望构成公司未来的第三增长曲线公司于2023年6月公告拟向不特定对象发行可转债募集资金总额含发行费用不超过人民币1130亿元扣除发行费用后的募集资金净额将用于盘庚测试云建设项目金融数字化解决方案研发及迭代项目数智创新技术中心建设项目以及补充流动资金通过盘庚测试云建设项目的实施公司将积极推进成熟产品全面上云为全行业客户打造一站式数智化测试服务云平台帮助用户降低IT运维压力和人力成本金融数字化解决方案研发及迭代项目的建设有助于公司逐步建立并完善相应的解决方案和产品体系以及服务范围提升公司业务交付能力及盈利能力数智创新技术中心建设有望提升公司的自主创新能力增强公司整体数智化水平图表8公司发行可转债进行测试云和数字金融相关研发单位万元序号项目名称投资总额拟投入募集资金额1盘庚测试云建设8797166997162金融数字化解决方案研发及迭代715550860555083数智创新技术中心建设361906729190674补充流动资金16257091625709合计1328000011300000来源iFind公司公告国金证券研究所12业务流程外包是公司经营的压舱石业务流程外包经营较为稳健近年主要受到客户服务及数字化营销业务的增长驱动传统的数据处理及业务处理业务近年增长相对趋缓20172022年复合增速仅为48客户服务及数字化营销增长相对较快20172022年复合增速达3942023年上半年客户服务及数字化营销板块上半年仅增长09其中单二季度出现了一定程度的下滑主要系当前居民消费意愿不高银行的信用卡消费信用卡分期等业务受到冲击根据公司公告目前该产品线第三季度订单储备情况向好预计到第四季度收入端能看到显著改善敬请参阅最后一页特别声明6扫码获取更多服务公司深度研究图表9客户服务及数字化营销是业务流程外包板块的增长驱动力来源iFind公司招股说明书及定期报告国金证券研究所13业务结构变化带来了毛利率和现金流的改善公司整体业务结构的变化以及精益经营也带来了毛利率现金流的改善毛利率方面由于毛利率较低的业务流程外包在公司整体营收中占据相当比重因此公司过往毛利率在同业中处于偏低水平2020年国家出台减税降费等利好政策因而公司毛利率阶段性提升2021年开始受到公司大力储备信息技术服务人才行业需求高增致使行业员工薪酬增长等因素的影响公司与银行IT同业的毛利率均呈现略微下滑的趋势近年随着毛利率较高的信息技术服务占比提升公司毛利率较同业降幅趋缓根据公司公告至2022年第三季度末公司基本消化掉人力成本上涨过快等因素带来的不利影响因而2023年上半年毛利率略回升至231图表10毛利率由于信息技术服务营收占比提升而上升图表11毛利率相较同业仍有进一步提升的空间来源iFind公司招股说明书及公告国金证券研究所来源iFind各公司招股说明书及公告国金证券研究所现金流方面业务流程外包基本都是按月付款少部分按季度付款回款周期较短为公司带来及时稳定的现金流信息技术服务相对付款周期较长随着信息技术服务占总营收的比重增加预计未来应收账款和经营性现金流的管理压力也可能随之增大目前公司应收账款管理情况良好周转天数由2017年的845天降至2022年的759天同时由于公司严格落实回款措施2022年经营性现金流量净额达13亿元较2021年转正这也使得公司2022年第四季度的信用减值损失少计提3126万元对全年净利润产生积极影响敬请参阅最后一页特别声明7扫码获取更多服务公司深度研究图表12公司应收账款周转天数相对同业较短图表132022年经营性现金流量净额转正来源iFindwind各家公司公告国金证券研究所来源iFind公司招股说明书及公告国金证券研究所2公司的客户结构较为稳定以大行为主的客户结构则使得公司拥有较强的抗风险能力未来的客户策略是巩固核心银行基本盘并以通用产品及解决方案为突破口向中小银行非银金融机构非金融客户重点为央国企和发达地区的政府加速渗透由于国有六大行的IT投入占行业整体比重达4045股份制银行占比2530因而公司将国有六大行及十二家股份制银行定义为核心客户并重点经营2016年至2023年上半年核心客户营收占比始终保持在80左右图表1420162023H1核心客户营收占比保持在80左右来源iFind公司招股说明书及年报国金证券研究所说明公司将国有六大行中国工商银行中国农业银行中国银行中国建设银行交通银行中国邮政储蓄银行及十二家股份制银行招商银行浦发银行中信银行中国光大银行华夏银行中国民生银行广发银行兴业银行平安银行浙商银行恒丰银行渤海银行定义为核心客户国有大行及股份制银行的科技投入显示出一定韧性即使在经营承压的情况下依然能够保持增长我们统计了国有六大行及十家披露近4年科技投入数据的股份制银行情况2020年是金融信创元年因而科技投入均出现较快增长2022年在国有六大行及10家股份制银行营收仅同比微增0301的情况下其科技投入依然分别保持8478的增速敬请参阅最后一页特别声明8扫码获取更多服务公司深度研究图表15国有六大行科技投入保持增长图表16股份制银行科技投入也呈现韧性来源iFind各银行年报及官网国金证券研究所来源iFind各银行年报及官网国金证券研究所说明由于渤海银行及浙商银行在20192022年间科技投入数据披露不完整因而进行股份制银行科技投入统计时剔除了这两家银行由于国有大行及股份制银行需求稳定资信良好回款及时因此公司始终将国有六大行作为其最主要的业务对象并大力拓展股份制银行业务2023年上半年公司来自国有六大行的营收为121亿元同比增长166占总营收比重达600来自股份制银行的营收为37亿元同比增长253占营收比重达183公司与大行的合作包含软件和解决方案开发测试及基础运维服务在大行的客户服务人员以中高端人员为主人均创收人均创利和毛利率在同业公司中均具备竞争优势除了与总行合作之外公司也与大行的分行子公司金融科技子公司寻求更深层次的合作目前仍有较大的增长空间图表17国有六大行是公司经营的压舱石图表18公司近年大力拓展股份制银行业务来源iFind公司招股说明书及年报国金证券研究所来源iFind公司招股说明书及年报国金证券研究所随着公司产品及解决方案标准化程度提升公司也基于此向中小银行非银金融机构非金融机构重点为政府机构和央企加速渗透在选择客户前公司会对客户资信进行全方位评估重点关注央企等非金融机构数字化转型的业务机会不排除通过并购重组产品创新等方式开拓新的市场空间2023年上半年公司来自中小银行的收入占比为87同比增长301中小银行的ODC远程开发管理能力相对偏弱恢复进场实地开发后中小银行的业务基本恢复正常来自非银金融机构的收入占比为66同比增长222来自非金融机构的收入占比为52同比下滑52敬请参阅最后一页特别声明9扫码获取更多服务公司深度研究图表19中小银行保持平稳快速增长图表20非银行业客户2023H1营收增长有所承压来源iFind公司招股说明书及年报国金证券研究所来源iFind公司招股说明书及年报国金证券研究所说明中小银行营收城市商业银行营收民营银行营收农商行农合行及农说明1非银行客户营收非金融机构营收非银行金融机构营收22020信社营收年相关营收没有披露因而空缺核心假设1营收及毛利率软件及数字化转型服务根据公司公告预计20222026年银行IT投资年复合增速预计不低于15由于公司核心客户为国有大行及股份制银行假设20242025年软件及数字化转型服务营收增速与行业整体增速相近均为152023年上半年该业务营收同比增长186考虑到2022年下半年该业务营收基数较低预计2023年下半年增长快于上半年因而假设2023年全年该业务营收同比增长20假设20232025年软件及数字化转型服务毛利率均为27软件产品与解决方案根据2023年半年报软件产品与解决方案同比增长333综合考虑公司2023年上半年信息技术服务在执行合同额同比增长388且软件产品与解决方案有向非银行机构拓展的预期假设2023年该业务同比增长3520242025年该业务营收均同比增长30假设20232025年软件产品与解决方案毛利率均为29IT基础设施服务根据2023年半年报该业务同比营收下滑01但毛利率提升76pct毛利额同比增长309同时根据公司公告预计20222026年银行IT投资年复合增速预计不低于15我们假设20232025年IT基础设施服务营收增速与行业整体增速相近同比均增长15毛利率均为30数据处理及业务处理根据2023年半年报该业务营收同比增长168预计主要系数据处理及业务处理等传统产品线需求恢复且2022年上半年基数相对较低由于该项业务并非公司现阶段发展的重点假设2023年该业务营收同比增长1020242025年同比均增长520232025年该业务毛利率均为14客户服务及数字化营销根据2023年半年报及公司公告该业务营收同比增长09毛利额同比下滑227主要受居民消费信心不足等宏观因素的影响单二季度收入规模出现一定程度下滑我们认为2023年该业务可能持续受到宏观经济的影响因而假设2023年该业务营收同比持平20242025年随着居民消费意愿的回升预计收入增速逐渐恢复假设该业务营收均同比增长15假设20232025年客户服务及数字化营销业务毛利率均为142销售费用公司已全面覆盖国有六大行及十二家股份制银行2023年上半年公司新增拓展5家中小银行12家非银机构6家非金融机构但由于公司通过通用的产品及解决方案拓展新客户销售效率较高因而公司销售费用率整体呈现下滑态势历年公司销售费用率也低于同业假设20232025年公司销售费用率依然保持下滑趋势分别为171615敬请参阅最后一页特别声明10扫码获取更多服务公司深度研究图表21公司销售费用率低于同业且呈现下滑趋势图表22公司管理费用率低于同业也呈现下滑趋势来源iFind各公司招股说明书及年报国金证券研究所来源iFind各公司招股说明书及年报国金证券研究所3管理费用公司重视项目管理目前内部打造的数字化管理平台EDM已经迭代到了30版本可对所有项目进行实时监控和全生命周期管理对每个项目的各项指标进行分析且总部一体化管理区域落地实施的矩阵式管理架构也有利于公司持续提升项目经营管理效率2023年7月公司发布股票期权与限制性股票激励计划预计20232025年管理费用中分别计入711万元1383万元734万元股份支付费用综合考虑管理效率提升及股份支付费用的影响假设20232025年公司管理费用率分别为3333324研发费用由于公司将软件产品及解决方案业务作为后续增长的核心引擎且公司公告表明研发投入的增速不会低于收入增速与同业的研发费用率相比也有一定提升空间因此我们假设20232025年公司研发费用率分别为97100103图表23公司研发费用率持续提升但相较同业仍有一图表24股权激励计划对20232025年的业绩考核定提升空间来源iFind各公司招股说明书及年报国金证券研究所来源iFind公司公告国金证券研究所说明上述净利润净利润增长率指标以激励成本摊销前归属于上市公司股东的净利润作为计算依据盈利预测基于上述假设我们预计公司20232025年公司实现营业收入431503591亿元同比增长174167173预计归母净利润为354250亿元同比增长276173204对应EPS为080094113元图表25盈利预测核心假设单位亿元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入305367431503591YOY332203174167173毛利率236225232234238敬请参阅最后一页特别声明11扫码获取更多服务公司深度研究信息技术服务183232289348419YOY476271245203207毛利率299278279279280其中软件及数字化转型服务122141169194223YOY406157200150150毛利率302267270270270其中软件产品与解决方案4975101132171YOY766526350300300毛利率287299290290290其中IT基础设施服务1216192225YOY258392150150150毛利率324276300300300业务流程外包123135142156171YOY164100529597毛利率146134135135135其中数据处理及业务处理7171788286YOY87011005050毛利率159135140140140其中客户服务及数字化营销5264647485YOY2882350150150毛利率129133130130130销售费用率2219171615管理费用率3934333332研发费用率929497100103来源iFind国金证券研究所投资建议及估值我们采用市盈率法对公司进行估值选取3家金融IT公司天阳科技宇信科技中科软作为可比公司给予公司2023年29倍PE估值目标价2323元股首次覆盖给予买入评级图表26可比公司估值比较市盈率法股价EPSPE代码名称元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E300872SZ天阳科技134004401502503204039528933536042013375300674SZ宇信科技174309603806008010119504548288621921719603927SH中科软324809710813016520433443019249719701595中位数33443019288621921719002987SZ京北方184610308808009411323312098230519651629来源wind国金证券研究所说明1以2023年10月19日收盘价计算现价对应PE23家可比公司均使用国金研究所盈利预测银行IT投入不及预期银行IT支出虽然呈现出一定需求刚性但若宏观经济复苏不及预期影响银行自身经营可能会进一步影响其对信息技术或者客户服务及数字化营销的投入规模和推进节奏使得公司实际增速慢于我们的预测行业竞争加剧风险公司在拓展产品矩阵和新客户时可能会遇到新的竞争者现有产品也可能受到竞争格局敬请参阅最后一页特别声明12扫码获取更多服务公司深度研究的挑战若公司不能持续投入研发以增强竞争力可能会使得公司实际增长慢于我们的预测资金募集不及预期2023年6月公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案拟募集不超过人民币1130亿元用于盘庚测试云假设项目金融数字化解决方案研发及迭代项目数智创新技术研发中心建设项目及补充流动资金若上述资金募集不及预期有可能会影响公司正常经营运转或后续新产品研发的持续投入使得公司实际增速慢于我们的预测高管及大股东减持风险2023年5月184亿股首发原股东限售股份上市流通占解禁前流通股的1507占解禁后流通股的601占总股本的585这部分股份若减持可能会为公司股价带来扰动2023年1月公司发布副董事长丁志鹏减持股份计划公告拟于公告披露之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价的交易方式或于公告披露之日起6个月内以大宗交易方式减持不超过2712万股不超过公司总股本的086截至2023年8月14日丁志鹏先生已减持696万股占公司总股本的022目前已经减持期满敬请参阅最后一页特别声明13扫码获取更多服务公司深度研究附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入229330543673431350345905货币资金622861653675692754增长率51332203174167173应收款项581802809105212961602主营业务成本-1652-2334-2847-3315-3854-4500存货112319181410销售收入721764775769766762其他流动资产793599110687110371245毛利64172082799811801405流动资产200822852587261530403610销售收入279236225231234238总资产961945958800809825营业税金及附加-15-21-26-30-35-41长期投资000000销售收入070707070707固定资产696457590659708销售费用-57-68-69-73-81-89总资产332621181175162销售收入252219171615无形资产6108765管理费用-89-120-127-142-166-189非流动资产82133114654720766销售收入393934333332总资产395542200191175研发费用-193-281-346-418-503-608资产总计208924182701326937604376销售收入84929497100103短期借款01614200239296息税前利润EBIT287230259334395478应付款项251929323844销售收入1257571777881其他流动负债288372408480561662财务费用11-3222流动负债3134074517138381002销售收入-010001000000长期贷款000000资产减值损失-14-27-7-6-8-9其他长期负债33827241916公允价值变动收益410000负债3174454787378571017投资收益5129999普通股股东权益177219712223253229033359税前利润165333262218其中股本161225315441441441营业利润296231281361423510未分配利润499674897120615772033营业利润率1297677848486少数股东权益020000营业外收支0-10000负债股东权益合计208924182701326937604376税前利润296231281361423510利润率1297677848486比率分析所得税-200-4-7-8-102020202120222023E2024E2025E所得税率690115202020每股指标净利润276230277353415500每股收益171810250880080109401134少数股东损益000000每股净资产1103187627060573965787612归属于母公司的净利润276231277353415500每股经营现金净流0345-03120427006002680324净利率1207675828285每股股利020001100100010001000100回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1558117012461396142814892020202120222023E2024E2025E总资产收益率13229541026108111031143净利润276230277353415500投入资本收益率150311541140119612291280少数股东损益000000增长率非现金支出283137254263主营业务收入增长率359033222027174116721730非经营收益-8-14-6-15-9-9EBIT增长率4909-19701261290118122116营运资金变动-241-318-174-337-329-410净利润增长率5803-16472013275817312064经营活动现金净流55-7013527118143总资产增长率1346815761170210215011640资本开支-23-14-7-550-100-100资产管理能力投资0320-29640000应收账款周转天数784798770850900950其他-595178999存货周转天数202727272727投资活动现金净流-618323-295-141-91-91应付账款周转天数190904050505股权募资88230000固定资产周转天数110765676115128债权募资-46001863957偿债能力其他-18-41-47-44-44-44净负债股东权益-6917-5707-5472-2572-2171-1890筹资活动现金净流818-39-47142-513EBIT利息保障倍数-1924-4378939-1937-1961-2025现金净流量255214-208282365资产负债率151718411770225422792325来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明14扫码获取更多服务公司深度研究市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明15扫码获取更多服务公司深度研究特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-80234211电话010-85950438电话0755-83831378邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮编201204邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn地址上海浦东新区芳甸路1088号地址北京市东城区建内大街26号邮编518000紫竹国际大厦5楼新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806小程序公众号国金证券研究服务国金证券研究敬请参阅最后一页特别声明16