众生药业始创于1979年，前身为两家东莞地区的镇办企业石龙制药厂和华南制药厂，两者合并改制后，公司于09年正式步入资本市场，上市代码为002317，简称“众生药业”。公司产品覆盖眼科、心脑血管、呼吸、消化等重大疾病领域。
　　随着秋冬季流感以及支原体肺炎的高发，利好公司发热、头痛、咳嗽咳痰、咽痛等产品，如布洛芬片、对乙酰氨基酚片、氢溴酸右美沙芬片、羧甲司坦口服溶液、羧甲司坦片、众生丸系列等。
　　财务表现看，2023年上半年，公司实现营业收入14.82亿元，同比增长11.80%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长3.12%；实现扣非后归母净利润2.29亿元，同比增长22.12%；单看第二季度，公司实现营业收入7.36亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润0.69亿元，同比下降45.81%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比增长64.38%。2023年上半年公司扣非归母净利润高于归母净利润主要是：非经常性损益为-2084万元，上年同期为+1440万元。非经常性损益主要来自于1）公司持有的纳入交易性金融资产的股票发生公允价值变动导致下跌4870万元；2）非流动资产处置损益带来收益2166万元。
　　从盈利能力看，2023年上半年公司毛利率为61.69%，同比下降4.42个百分点，产品收入结构波动以及集采是公司毛利率下降的主要原因，预计下半年公司毛利率环比应有提升。
　　从期间费用率看，2023年上半年，公司销售费用率为34.26%，同比下降1.87个百分点；研发费用率为3.61%，同比下降0.79个百分点，管理费用率为5.13%，同比略微下降0.72个百分点。财务费用率为0.91%，回归到正常水平。
　　分板块看，2023年上半年，公司化药营收5.39亿元，同比增长45.86%；中药营收8.08亿元，同比微降5.24%，中药材及中药饮片营收1.06亿元，同比增长42.68%；原料药及中间体营收0.24亿元，同比增长19.28%。
　　中成药板块分产品看，复方血栓通是公司中成药管线的第一大品种，主要用于眼科视网膜静脉阻塞等眼底血管疾病以及心血管科稳定性劳累型心绞痛。公司拥有多个剂型，包括复方血栓通胶囊及软胶囊，复方血栓通片以及复方血栓通滴丸。其中，复方血栓通胶囊是公司的独家品种；复方血栓通胶囊和片剂是国家基本药物、国家医保目录品种，临床证据丰富，疗效确切，药物经济学优势突出，被多项临床指南及共识推荐用于多种眼底病治疗；米内网统计数据显示，2021年在公立医疗机构、实体药店以及网上药店三大终端中实现销售收入约9.04亿元；2022年9.75亿。今年上半年复方血栓通广东省联盟集采执标，米内网公立医疗机构、实体药店以及网上药店三大终端销售额为4.46亿元，同比上年同期略有下滑；未来公司将利用集采中标机会，争取更多的市场份额，预计2023年全年复方血栓通的销售将保持稳定状态
　　脑栓通胶囊是公司中成药管线中的第二大品种，是中国工程院王永炎院士基于“毒损脑络”病机学说研制的现代中成药，具有改善脑血循环和神经功能保护两重功效，广泛用于缺血性脑卒中的一级预防、二级预防、急性期、恢复期和后遗症期的治疗，是缺血性脑卒中的临床常用药物，也是国家医保目录独家品种。该产品为公司的独家品种。米内网数据显示，2022年，脑栓通胶囊的销售额为2.24亿元，2023年上半年销售额为1.31亿元，较上年同期增长了约15%，预计全年仍将维持15%的增速。长期看，公司正联合北京中医药大学东直门医院、河南中医药大学第一附属医院开展国家“十四五”重点研发计划课题，即脑栓通胶囊降低急性缺血性卒中高复发风险人群复发率的多中心、随机、双盲、对照试验(RESPACE研究)项目。卒中具有高发病率、高死亡率、高致残率、高复发率、社会负担重等特点。中国国家卒中登记研究显示，我国急性脑卒中患者第1年复发率达17.7%，5年累积复发率在30%以上。二次脑卒中患者的死亡率是未出现过二次脑卒中患者的2.67倍。此次启动脑栓通胶囊RESPACE研究，如获得积极数据，将进一步夯实脑栓通胶囊在缺血性卒中的疗效证据并探索其在卒中二级预防的临床价值，提升其临床推广应用前景。预计2023年脑栓通胶囊将保持15%左右的增速水平。
　　众生丸是公司中成药管线的第三大品种，具备清热解毒，活血凉血，消炎止痛的功效，是岭南名药的代表产品。用于上呼吸道感染，急、慢性咽喉炎，急性扁桃腺炎，疮毒等症。米内网数据显示，2019年是众生丸近年来的销售峰值，公立医疗机构、实体药店以及网上药店三大终端销售额约为1.5亿元。新冠疫情后，随着国家对四类药管控的加强，众生丸的销售额逐年下降，2022年，三大终端的销售额为8375万元。2023年上半年，众生丸销售态势良好，随着秋冬季流感发病率的提升，众生丸的销售有望快速增长，预计2023年众生丸的销售增速为10%-15%。
　　化药方面，公司化药产品产品线丰富，布局在抗生素，抗病毒，消化，眼科，抗过敏，呼吸等领域，目前已有18个通用名产品通过仿制药一致性评价（含视同通过），5个产品在国家集采中中选。公司的抗新冠药来瑞特韦片（商品名为乐睿灵？，下简称“乐睿灵”）2023年

研究报告全文：中药生产分析师李琳琳登记编码S0730511010010秋冬季流感及支原体肺炎高发利好lillccnewcom021-50586983公司相关产品众生药业002317公司点评报告证券研究报告-公司点评报告买入首次市场数据2023-10-19发布日期2023年10月20日收盘价元1788投资要点一年内最高最低元39581426众生药业始创于1979年前身为两家东莞地区的镇办企业石龙制沪深300指数353354药厂和华南制药厂两者合并改制后公司于09年正式步入资本市净率倍354市场上市代码为002317简称众生药业公司产品覆盖眼流通市值亿元12924科心脑血管呼吸消化等重大疾病领域基础数据2023-06-30每股净资产元505随着秋冬季流感以及支原体肺炎的高发利好公司发热头痛每股经营现金流元007咳嗽咳痰咽痛等产品如布洛芬片对乙酰氨基酚片氢溴酸毛利率6169右美沙芬片羧甲司坦口服溶液羧甲司坦片众生丸系列等净资产收益率摊薄484财务表现看2023年上半年公司实现营业收入1482亿元同资产负债率2784比增长1180实现归母净利润209亿元同比增长312总股本流通股万股85335057227998实现扣非后归母净利润229亿元同比增长2212单看第二B股H股万股000000季度公司实现营业收入736亿元同比增长1315实现归个股相对沪深300指数表现母净利润069亿元同比下降4581实现扣非归母净利润众生药业沪深300101亿元同比增长64382023年上半年公司扣非归母净利121润高于归母净利润主要是非经常性损益为-2084万元上年同期10181为1440万元非经常性损益主要来自于1公司持有的纳入交易61性金融资产的股票发生公允价值变动导致下跌4870万元2非4121流动资产处置损益带来收益2166万元1-19从盈利能力看2023年上半年公司毛利率为6169同比下降202210202302202306202310442个百分点产品收入结构波动以及集采是公司毛利率下降的资料来源中原证券聚源主要原因预计下半年公司毛利率环比应有提升相关报告众生药业002317调研分析报告中药为11912从期间费用率看2023年上半年公司销售费用率为3426基创新引领2022-08-19同比下降187个百分点研发费用率为361同比下降079众生药业002317调研简报创新管线药个百分点管理费用率为513同比略微下降072个百分点物稳步推进2022-03-23财务费用率为091回归到正常水平众生药业002317调研简报回购彰显管分板块看2023年上半年公司化药营收539亿元同比增长理层对公司未来发展的信心2021-02-084586中药营收808亿元同比微降524中药材及中药饮片营收106亿元同比增长4268原料药及中间体营收024联系人马嶔琦亿元同比增长1928电话021-50586973地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼中成药板块分产品看复方血栓通是公司中成药管线的第一大品邮编200122种主要用于眼科视网膜静脉阻塞等眼底血管疾病以及心血管科稳定性劳累型心绞痛公司拥有多个剂型包括复方血栓通胶囊及软胶囊复方血栓通片以及复方血栓通滴丸其中复方血栓通胶囊是公司的独家品种复方血栓通胶囊和片剂是国家基本药物国家医保目录品种临床证据丰富疗效确切药物经济学本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页中药生产优势突出被多项临床指南及共识推荐用于多种眼底病治疗米内网统计数据显示2021年在公立医疗机构实体药店以及网上药店三大终端中实现销售收入约904亿元2022年975亿今年上半年复方血栓通广东省联盟集采执标米内网公立医疗机构实体药店以及网上药店三大终端销售额为446亿元同比上年同期略有下滑未来公司将利用集采中标机会争取更多的市场份额预计2023年全年复方血栓通的销售将保持稳定状态脑栓通胶囊是公司中成药管线中的第二大品种是中国工程院王永炎院士基于毒损脑络病机学说研制的现代中成药具有改善脑血循环和神经功能保护两重功效广泛用于缺血性脑卒中的一级预防二级预防急性期恢复期和后遗症期的治疗是缺血性脑卒中的临床常用药物也是国家医保目录独家品种该产品为公司的独家品种米内网数据显示2022年脑栓通胶囊的销售额为224亿元2023年上半年销售额为131亿元较上年同期增长了约15预计全年仍将维持15的增速长期看公司正联合北京中医药大学东直门医院河南中医药大学第一附属医院开展国家十四五重点研发计划课题即脑栓通胶囊降低急性缺血性卒中高复发风险人群复发率的多中心随机双盲对照试验RESPACE研究项目卒中具有高发病率高死亡率高致残率高复发率社会负担重等特点中国国家卒中登记研究显示我国急性脑卒中患者第1年复发率达1775年累积复发率在30以上二次脑卒中患者的死亡率是未出现过二次脑卒中患者的267倍此次启动脑栓通胶囊RESPACE研究如获得积极数据将进一步夯实脑栓通胶囊在缺血性卒中的疗效证据并探索其在卒中二级预防的临床价值提升其临床推广应用前景预计2023年脑栓通胶囊将保持15左右的增速水平众生丸是公司中成药管线的第三大品种具备清热解毒活血凉血消炎止痛的功效是岭南名药的代表产品用于上呼吸道感染急慢性咽喉炎急性扁桃腺炎疮毒等症米内网数据显示2019年是众生丸近年来的销售峰值公立医疗机构实体药店以及网上药店三大终端销售额约为15亿元新冠疫情后随着国家对四类药管控的加强众生丸的销售额逐年下降2022年三大终端的销售额为8375万元2023年上半年众生丸销售态势良好随着秋冬季流感发病率的提升众生丸的销售有望快速增长预计2023年众生丸的销售增速为10-15化药方面公司化药产品产品线丰富布局在抗生素抗病毒消化眼科抗过敏呼吸等领域目前已有18个通用名产品通过仿制药一致性评价含视同通过5个产品在国家集采中中选公司的抗新冠药来瑞特韦片商品名为乐睿灵下简称乐睿灵2023年3月由国家药物监督管理局按照药品特别审批程序附条件批准上市用于治疗轻中度新型冠状病毒感染COVID-19的成年患者上半年公司化药板块剔除新冠较上年同期增长20预计2023年全年公司化药板块剔除新冠的增速为20本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页中药生产在研创新药方面进展较快的是用于治疗成人单纯性甲型流感的一类创新药物ZSP1273命名为昂拉地韦片其三期临床试验在顺利推进中并于今年7月公布了初步积极三期结果研究已达到方案预设的主要疗效终点指标且安全性良好预计该产品四季度会提交上市申报同时适用于成人的颗粒剂型已经提交了临床试验申请预计明年年内两个剂型均能够拿到批文米内网数据显示1273对标玛巴洛沙韦片和奥司他韦2023年上半年玛巴洛沙韦片在公立医疗机构实体药店网上药店三大终端的销售额为255亿元奥司他韦在公立医疗机构实体药店网上药店三大终端的销售额为5946亿元ZSP1273一旦上市市场空间可期降糖和减肥领域公司布局的长效GLP-1类药物RAY1225注射液为GLP-1GIP双重激动剂与礼来的替尔泊肽机理一致在临床前研究中RAY1225药代特性显著优于同靶点化合物替尔泊肽目前正在开展I期临床研究已于5月份完成首例入组公司具有全新作用机制的治疗NASH的一类创新药ZSP1601片已经进入IIb期临床临床研究负责人为南方医科大学南方医院侯金林教授2023年6月该项目完成了IIb期首例入组预计公司2023年每股收益044元2024年051元2025年060元对应10月19日收盘价1788元2023年2024年2025年市盈率分别为4064倍3506倍和2980倍考虑到公司在呼吸类创新药领域的先发优势给予公司买入的投资评级风险提示集采价格降幅超预期销售低于预期创新药研发进度低于预期2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万24292676294432383562元增长比率28131017100010001000净利润百万元278322372435508增长比率165081600155616861684每股收益元033038044051060市盈率倍54184705406435062980资料来源中原证券聚源本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页中药生产财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产26723235431146495043营业收入24292676294432383562现金1016928167217931873营业成本807940113011981247应收票据及应收账款7921204135714391583营业税金及附加2424262932其他应收款423252831营业费用9411000107411981354预付账款9888798487管理费用146172188207228存货452481506532547研发费用137157162178196其他流动资产309512672772922财务费用4857000非流动资产22302541246326002750资产减值损失-7-1000长期投资784555其他收益2511121314固定资产539549584614658公允价值变动收益-67-20000无形资产261260450540630投资净收益2146525762其他非流动资产13531727142314401456资产处置收益-115222426资产总计49025775677472487793营业利润313374447521609流动负债5241108112211531180营业外收入20000短期借款190588588588588营业外支出56100应付票据及应付账款107126118120121利润总额309368446521609其他流动负债228394417446471所得税3553677891非流动负债840850107410741074净利润275315379443517长期借款308286286286286少数股东损益-3-7789其他非流动负债532564788788788归属母公司净利润278322372435508负债合计13641959219622272254EBITDA505492536603698少数股东权益62114121129138EPS元033038044051060股本814814853853853资本公积13211310181518151815主要财务比率留存收益14441604181522492758会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益34763703445848935401成长能力负债和股东权益49025775677472487793营业收入28131017100010001000营业利润196441970194816521684归属母公司净利润165081600155616861684获利能力毛利率66806486616063006500现金流量表百万元净利率11431203126413431427会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE799870835889941经营活动现金流62363218359380ROIC892708694750806净利润275315379443517偿债能力折旧摊销97102908289资产负债率27823392324130722892财务费用7584000净负债比率38555133479644344069投资损失-21-46-52-57-62流动比率510292384403427营运资金变动150-413-169-85-138速动比率392225300318343其他经营现金流4721-31-24-26营运能力投资活动现金流-685-527-69-238-300总资产周转率050050047046047资本支出-212-253-321-176-194应收账款周转率542538565571571长期投资-477-27848-120-170应付账款周转率825870103810991130其他投资现金流552045864每股指标元筹资活动现金流-24435859600每股收益最新摊薄033038044051060短期借款-291398000每股经营现金流最新摊薄073007026042044长期借款83-22000每股净资产最新摊薄407434522573633普通股增加003900估值比率资本公积增加-144-1150500PE54184705406435062980其他筹资现金流108-75200PB492462384349317现金净增加额-307-10374412180EVEBITDA18534466304526862310资料来源中原证券聚源本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页中药生产行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页