报告摘要
　　三季度经济增速超过市场预期，一方面是内循环逐渐通畅，消费特别是接触型消费发挥了重要支撑作用，另一方面是外需降幅快速收窄。全年来看完成5%增速目标的压力不大。
　　往后来看需要关注需求端复苏的持续性，这与居民收入稳定性和收入预期高度相关。此外，地产行业仍在出清，居民购房仍然谨慎，行业的良性循环还未建立，后续还需更多政策支持。
　　风险提示
　　地缘政治冲突加剧、出口降幅再度扩大、稳增长政策效果不及预期。

研究报告全文：TableReportDate2023年10月18日TableReportName证券研究报告策略深度报告宏观总量组TableReportAuthorsTableTitle三季度经济增长超预期分析师杨欣分析师联系方式0871-63577091报告摘要邮箱地址yangxinhongtastockcomTableSummary三季度经济增速超过市场预期一方面是内循环逐渐通畅消费特资格证书S1200522090001别是接触型消费发挥了重要支撑作用另一方面是外需降幅快速收窄全年来看完成5增速目标的压力不大往后来看需要关注需求端复苏的持续性这与居民收入稳定性和收入预期高度相关此外地产行业仍在出清居民购房仍然谨慎行业的良性循环还未建立后续还需更多政策支持相关研究9TableReportList月金融数据的六个特征202310139月制造业PMI重回扩张区间202310078月经济数据迎来边际改善20230915超预期的8月金融数据20230911超预期的8月金融数据20230911独立性声明风险提示作者保证报告所采用的数据均来自正规渠地缘政治冲突加剧出口降幅再度扩大稳增长政策效果不及预期道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明TablePageHeader20231018正文目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明2TablePageHeader20231018图目录图1经济数据一览4图2重点行业工业增加值一览5图3社零结构一览6图4百城住宅价格环比变化情况7图房地产数据一览57表目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明3TablePageHeader20231018三季度经济持续修复不变价GDP同比增长49季调后环比增速为13较二季度提高08个百分点累计同比增长52若要完成全年5的预期目标四季度只要增长44以上经济增速超出市场预期主因是消费特别是服务消费发挥了重要支撑作用前三季度消费对经济增长的贡献率是832拉动GDP增长44个百分点其中三季度的贡献率甚至达到了948餐饮旅游等接触型服务消费反弹和恢复得比较快前三季度服务零售额同比增长了189另外外需降幅也快速收窄8月和9月的同比降幅分别收窄了56和25个百分点不过地产对内需的拖累仍然十分明显前三季度商品房销售面积同比下滑75房地产开发投资增速则持续下降至-91图1经济数据一览1086420-2-4-6-8-10工社制基房商出狭础口业会造地品增消业义设产房加费投口施开销美值品资径投发售元零资投面售资积总额2023年1-7月2023年1-8月2023年1-9月资料来源wind红塔证券从边际变化来看9月份的经济增长主要有这么几个特点第一工业生产恢复加快制造业改善较明显9月份规模以上工业增加值同比增长45增速与上月持平两年平均增速为54比上月提高1个百分点三大门类中采矿业和制造业增加值两年平均增长43和57较上月提高05和15个百分点目前工业企业主动去库存基本结束制造业PMI重回扩张区间需求端回暖带动生产增加价格周期触底进一步利好工业企业的利润表现主要行业中需求回暖价格触底回升带动上游原材料加工业生产增加9月黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业的两年平均增速较上月显著提高分别提高了39和19个百分点中游行业生产增速也有明显提升金属制品业通用设备制造业专用设备制造业的两年平均同比分别较上月提高31113个百分点制造业企业对未来预期逐渐修复投资扩产意愿回暖带动设备工器具等的购置需求增加请务必阅读末页的重要说明4TablePageHeader20231018另外高技术制造业继续维持高增速电气机械及器材制造业汽车制造业的两年平均增速分别为136和161图2重点行业工业增加值一览2023年8月2023年9月2520151050-5酒橡非黑有金通专汽铁电计胶金色色属用用车其路气算饮和属金金制设设制他机机料塑矿属属品备备造运船械设和料物冶冶业制制业输舶及备通精制制业炼业炼造造设器制信制品品及及业业备航材造和茶业业压压制空制业其制延延造航造他造加加业天业电业工工和子资料来源wind红塔证券均为两年同比增速第二商品消费回暖服务消费继续维持韧性9月份社会消费品零售总额同比增长55比上月加快09个百分点增速连续2个月加快其中商品零售同比增长46增速提高09个百分点三季度居民平均消费倾向为698已经超过了疫情前水平2019年同期为677居民消费意愿显著修复结构上看主要拉动在这几个方面一是长假期间婚庆需求释放带动烟酒茶金银珠宝等采购增多9月份粮油食品类饮料类烟酒类金银珠宝类零售额分别同比增长838023177较上月提高387218805个百分点二是出行链维持韧性餐饮收入同比增速较上月提高14个百分点至138线下出行也带动服装娱乐等商品消费改善服装鞋帽针纺织品类同比增长99增速较上月提高54个百分点体育娱乐用品类同比增长107增速提高了114个百分点三是保交楼竣工加快楼房交付带动地产后周期类商品消费改善家用电器和音响器材类建筑装潢及材料类的零售额同比降幅较上月收窄0632个百分点四是汽车零售额在高基数下继续维持正增长同比增速较上月提高17个百分点政策拉动下汽车消费表现维持韧性请务必阅读末页的重要说明5TablePageHeader20231018图3社零结构一览252023-082023-0920151050-5-10资料来源wind红塔证券第三房地产销售和新开工降幅继续收窄地产松绑政策和金融支持效果逐渐显现8月以来购房政策大幅松绑房屋销售迎来改善经倒推计算9月当月商品房销售面积同比增速为-101降幅较上月收窄2个百分点同时我们可以看到金融机构加大了对房企的资金支持房地产开发资金中来自于国内贷款的部分同比降幅较上月收窄了17个百分点不过由于房企自身销售-回款的良性循环尚未完全畅通资金到位速度还未触底截至9月房地产开发资金累计同比下滑135降幅较上月扩大06个百分点从开工链上看新开工面积累计同比降幅较上月收窄1个百分点已经两个月收窄土地市场阶段性企稳9月100大中城市土地成交溢价率结束了连续2个月的下滑环比提高015个百分点成交土地占地面积的环比增速也较去年提高了约14个百分点竣工面积继续维持高增长累计同比增速较上月提高06个百分点至198考虑到保交楼的压力预计竣工速度还会加快此外还有一个积极信号9月份百城住宅中价格环比上涨的城市数量增加了9个环比下跌的城市数量减少了12个房价逐步企稳有望带动居民购房意愿回升请务必阅读末页的重要说明6TablePageHeader20231018图4百城住宅价格环比变化情况2023-072023-092023-08城市数量个50454035302520151050环比上涨环比持平环比下跌资料来源wind红塔证券图5房地产数据一览销售面积施工面积竣工面积新开工面积2520151050-5-10-15-20-25-302023年1-7月2023年1-8月2023年1-9月资料来源wind红塔证券第四制造业投资加速9月份制造业累计同比增速为62较8月提高03个百分点经倒推计算的当月同比增速为79环比提高08个百分点制造业市场化程度高民营资本投资占比大民营资本投资意愿回升为制造业投资加速提供有力支撑前三季度民间固定资产投资同比下降06降幅比1-8月收窄了01个百分点扣除房地产开发投资民间投资同比增长91环比回升01个百分点分行业来看上游原材料和中游设备类投资增速提高有色金属冶炼及压延加工业金属制品业投资的累计同比增速分别较上月提高14和21个百分点通用设备和专用设备的增速较上月提高03和07个百分点请务必阅读末页的重要说明7TablePageHeader20231018高技术制造业投资维持韧性汽车制造业电气机械及器材制造业计算机通信和其他电子设备制造业的累计同比增速分别为204381和102第五基建投资维持韧性托底经济增长基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业累计同比增长62经倒推计算的当月同比增速为5较上月提高11个百分点今年以来在内需缓慢修复外需有下行压力的背景下基建基本维持着较高增速很好地起到了稳定宏观大盘的作用后续来看考虑到新增专项债发行接近尾声政策性开发性金融工具还未启用土地收入下降使地方财政的支出压力也比较大四季度基建投资大概率温和增长最后进行一个总结三季度经济增速超过市场预期一方面是内循环逐渐通畅消费特别是接触型消费发挥了重要支撑作用另一方面是外需降幅快速收窄全年来看完成5增速目标的压力不大往后来看需要关注需求端复苏的持续性这与居民收入稳定性和收入预期高度相关此外地产行业仍在出清居民购房仍然谨慎行业的良性循环还未建立后续还需更多政策支持请务必阅读末页的重要说明8TablePageHeader20231018研究团队首席分析师TableTeamList宏观总量组消费组生物医药组智能制造组高新技术组李奇霖021-61634272黄瑞云010-66220148代新宇0871-63577083王雪萌0871-63577003肖立戎0871-63577083新材料新能源汽车质控风控合规唐贵云0871-63577091宋辛南0871-63577091李雯婧0871-63577003周明0871-63577083公司声明本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师免责声明本报告仅供红塔证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息来源合法合规本公司力求但不能担保其准确性或完整性也不保证本报告所含信息保持在最新状态本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告投资者应当自行关注本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动以尽量防范可能存在的利益冲突在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐财务顾问等投资银行服务或其他服务因此投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素市场有风险投资需谨慎本报告中的观点结论仅供投资者参考不构成投资建议本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策在决定投资前如有需要投资者应向专业人士咨询并谨慎决策除法律法规规定必须承担的责任外本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制或发布否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利如征得本公司同意后引用刊发则需注明出处为红塔证券股份有限公司证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记红塔证券股份有限公司版权所有红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权请务必阅读末页的重要说明9