报告摘要
　　在一揽子稳增长政策刺激之下，8月经济数据迎来了边际改善，与此前的PMI、物价、进出口以及金融数据相互印证。
　　社会消费品零售总额同比增长4.6%，较上月提高2.1个百分点，市场预期3.5%；规模以上工业增加值同比增长4.5%，较上月提高0.8个百分点，市场预期4.2%；1-8月固定资产投资累计同比增长3.2%，较前值下滑0.2个百分点，市场预期3%。
　　接下来我们逐项进行分析。
　　第一，消费是最亮眼的环节，出行服务类消费保持强劲，商品零售增速也明显回暖。8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，增速较上月提高2.1个百分点，市场预期3.5%。
　　第二，需求回暖推动制造业企业增加投资。1-8月制造业投资同比增长5.9%，较上月提高0.2个百分点。经倒推计算，8月制造业投资当月同比增速为7.1%，较上月提高2.8个百分点。
　　一是出口降幅收窄、内需明显回暖的相关行业投资增速改善。二是终端消费需求有韧性的行业投资增速表现较好。三是高技术制造业维持较高的景气度。
　　第三，政策推动基建投资速度加快，高增速有望继续保持。广义口径下8月基建投资累计同比增长9.0%，经倒推计算，当月同比增长6.2%（前值5.3%）。
　　第四，地产行业仍在下行，房屋销售降幅继续扩大，房地产开发投资未见起色。
　　第五，工业生产加快。8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，前值3.7%，工业生产节奏有所加快。一是与基建投资加快相关的行业。二是对应经济修复、需求回暖的行业。三是产业升级推动高端制造业保持较快增长。
　　第六，就业形势稳中向好。8月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点。
　　最后进行一个总结。8月各项数据显示出经济基本面已出现改善，商品零售速度提高，服务消费保持韧性，出口降幅收窄，工业生产节奏加快，制造业投资增速自2022年10月以来首次回升，广义基建投资单月增速提高。同时，价格周期触底回升，上游部分行业开始补库，经济增速或已迎来底部。
　　不过，近期市场风险偏好还未企稳回升。实体部门信心一直比较弱，市场预期偏差，各类主体观望情绪较浓。在预期未完全修复的情况下，政策需要继续发力以夯实经济复苏基础。近期专项债发行进度加快、地产政策发力、货币环境持续宽松，后续随着财政政策和货币政策合力效果显现，经济预期或有明显改善，实体部门信心有望得到提振。
　　风险提示
　　稳增长政策不及预期、落地速度慢以及见效不佳；美联储加息超预期，海外经济过快衰退拖累我国出口表现；地缘冲突加剧冲击大宗商品价格

研究报告全文：TableReportDate2023年09月15日TableReportName证券研究报告策略深度报告宏观总量组TableReportAuthors8TableTitle月经济数据迎来边际改善分析师杨欣分析师联系方式0871-63577091报告摘要邮箱地址yangxinhongtastockcomTableSummary在一揽子稳增长政策刺激之下8月经济数据迎来了边际改善与资格证书S1200522090001分析师卢婉琪分析师此前的PMI物价进出口以及金融数据相互印证邮箱地址luwanqihongtastockcom社会消费品零售总额同比增长46较上月提高21个百分点资格证书S1200523080001市场预期35规模以上工业增加值同比增长45较上月提高08个百分点市场预期421-8月固定资产投资累计同比增长32较前值下滑02个百分点市场预期3接下来我们逐项进行分析第一消费是最亮眼的环节出行服务类消费保持强劲商品零售增速也明显回暖8月社会消费品零售总额同比增长46增速较上月提高21个百分点市场预期35第二需求回暖推动制造业企业增加投资1-8月制造业投资同比增长59较上月提高02个百分点经倒推计算8月制造业投资当月同比增速为71较上月提高28个百分点一是出口降幅收窄内需明显回暖的相关行业投资增速改善二是终端消费需求有韧性的行业投资增速表现较好三是高技术制造业维持较高的景气度第三政策推动基建投资速度加快高增速有望继续保持广义口径下8月基建投资累计同比增长90经倒推计算当月同比增长62前值53第四地产行业仍在下行房屋销售降幅继续扩大房地产开发投资未见起色第五工业生产加快8月规模以上工业增加值同比增长45前值37工业生产节奏有所加快一是与基建投资加快相关的行业二是对应经济修复需求回暖的行业三是产业升级推动高端制造业保持较快增长第六就业形势稳中向好8月份全国城镇调查失业率为52比上月下降01个百分点最后进行一个总结8月各项数据显示出经济基本面已出现改善商品零售速度提高服务消费保持韧性出口降幅收窄工业生产节奏加快制造业投资增速自2022年10月以来首次回升广义基建投资单月增速提高同时价格周期触底回升上游部分行业开始补库经济增速或已迎来底部相关研究不过近期市场风险偏好还未企稳回升实体部门信心一直比较弱超预期的TableReportList8月金融数据20230911市场预期偏差各类主体观望情绪较浓在预期未完全修复的情况下超预期的8月金融数据20230911政策需要继续发力以夯实经济复苏基础近期专项债发行进度加快地8月PMI数据显示出经济边际企稳产政策发力货币环境持续宽松后续随着财政政策和货币政策合力效20230831如何评价7月经济数据果显现经济预期或有明显改善实体部门信心有望得到提振202308157月社融缘何低迷20230811独立性声明风险提示作者保证报告所采用的数据均来自正规渠稳增长政策不及预期落地速度慢以及见效不佳美联储加息超预道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理期海外经济过快衰退拖累我国出口表现地缘冲突加剧冲击大宗商品判断并得出结论力求客观公正结论不受价格任何第三方的授意影响特此声明TablePageHeader20230915正文目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明2TablePageHeader20230915图目录图1经济数据一览4图2地产后周期消费品增速滞后竣工面积增速3-6个月5图3消费各细分项数据6图4地产行业持续低迷8图5期房销售占比持续下降8图主要行业工业增加值同比增速变动情况69表目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明3TablePageHeader20230915在一揽子稳增长政策刺激之下8月经济数据迎来了边际改善与此前的PMI物价进出口以及金融数据相互印证社会消费品零售总额同比增长46较上月提高21个百分点市场预期35规模以上工业增加值同比增长45较上月提高08个百分点市场预期421-8月固定资产投资累计同比增长32较前值下滑02个百分点市场预期3接下来我们逐项进行分析图1经济数据一览2023年1-6月2023年1-7月2023年1-8月151050-5-10工社制基房业会造广础地增消业义设产加费投口施开值品资径投发零资投售资总额资料来源Wind红塔证券第一消费是最亮眼的环节出行服务类消费保持强劲商品零售增速也明显回暖8月社会消费品零售总额同比增长46增速较上月提高21个百分点市场预期35出行服务消费保持韧性1-8月服务零售额同比增长194其中餐饮收入当月同比增长1248月12大城市地铁客运量持续超往年暑运期间铁路客运量创下历史最高国内航班执行架次同比增长3087月为207居民出行继续支撑服务消费高增更需要注意的是商品零售增速明显提高居民消费信心有所增强商品零售额当月同比增长37较上月提高27个百分点一方面是与出行密切相关的线下社交类商品消费有大幅好转化妆品类零售额同比增长97前值-41服装鞋帽针纺织品类同比增长45前值23请务必阅读末页的重要说明4TablePageHeader20230915另一方面是耐用品消费回暖通讯器材类零售额同比增长85前值30促销政策以及车展等活动提振汽车需求汽车零售额同比增长11前值-15相应地汽油等能源需求也有所上升石油及制品消费增加同比增长6较上月提高66个百分点房屋竣工加快带动地产后周期消费改善家具类同比增长48前值01家用电器和音响器材类同比下滑29前值-55当前竣工增速仍处于较高水平对后续家居消费还是有一定的支撑同时城中村改造刚需性和改善型住房需求释放也有望支撑地产后周期产品消费回暖图2地产后周期消费品增速滞后竣工面积增速3-6个月房屋竣工面积当月同比中国家具家电装潢当月同比右804060302040102000-10-20-20-40-30-60-402015-092013-092014-032014-092015-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032013-03资料来源Wind红塔证券请务必阅读末页的重要说明5TablePageHeader20230915图3消费各细分项数据252023-072023-0820151050-5-10-15资料来源Wind红塔证券第二需求回暖推动制造业企业增加投资1-8月制造业投资同比增长59较上月提高02个百分点经倒推计算8月制造业投资当月同比增速为71较上月提高28个百分点一是出口降幅收窄内需明显回暖的相关行业投资增速改善出口方面8月当月出口同比美元计价降幅收窄57个百分点其中纺织纱线织物及制品增速降幅收窄115个百分点机电产品出口降幅收窄46个百分点内需方面社零明显回升带动相关制造业企业增加投资相对应的纺织业投资累计增速降幅从上月的-23收窄至-15通用设备和专用设备制造业累计增速分别提高02和11个百分点二是终端消费需求有韧性的行业投资增速表现较好比如汽车制造业投资累计同比增长191农副食品加工业累计同比增长68三是高技术制造业维持较高的景气度1-8月高技术制造业投资累计同比增长112其中医疗仪器设备及仪器仪表制造业电子及通信设备制造业投资分别增长175128技术含量较高的先进制造业需要通过不断地加大投资来实现规模效应取得技术突破这也是一直以来政策和信贷资源倾斜的方向第三政策推动基建投资速度加快高增速有望继续保持广义口径下8月基建投资累计同比增长90经倒推计算当月同比增长62前值53其中电力热力燃气及水的生产和供应业累计同比增速提高11个百分点至265铁路运输业继续维持234的高增速请务必阅读末页的重要说明6TablePageHeader20230915基建实物工作量落地速度加快根据Mysteel不完全统计8月全国共开工项目5709个总投资额313万亿元环比分别增长6821482517月末以来石油沥青装置开工率也大幅提升8月周均开工率达到4494比上月提高92个百分点也比去年同期高出77个百分点2022年二季度地方新增专项债发行加速三季度基建投资增速明显提高说明专项债从发行到形成实物投资需要2-3个月的时间以此推算今年三季度集中发行及使用的专项债大概率会在四季度形成大规模的实物工作量进而将对四季度的固定资产投资增速形成支撑第四地产行业仍在下行房屋销售降幅继续扩大房地产开发投资未见起色从中长期来看人口增速下降城镇化趋势放缓房屋投资属性削弱房产逐渐回归居住属性购房需求减少从当下来看部分楼盘保交付任务还没完成房企信用风险仍未出清居民依旧担心期房的交付问题期房销售占比持续下滑7月为775是2018年3月以来的最低值同时房价尚未企稳买涨不买跌的观念下购房者更多持观望态度8月70大中城市新建商品房价格指数环比-03同比-06二手住宅价格指数环比-05同比-3270个大中城市中新房价格环比下跌的城市数量达到52个二手房价格环比下跌的达到66个均比上月增加3个因此可以看到房屋销售降幅在继续扩大1-8月商品房销售面积累计同比下降71降幅较上月继续扩大06个百分点同比增速连续四月下滑其中住宅销售面积累计下降55降幅较上月扩大12个百分点从房企角度看资金压力加大投资继续放缓内部融资方面定金及预收款个人按揭贷款累计同比分别下滑7343降幅较上月扩大3533个百分点外部融资方面来源于国内贷款的开发资金累计同比下滑128降幅扩大13个百分点1-8月房地产开发投资累计同比增速降幅继续扩大03个百分点至-88除竣工继续保持高增速外房屋竣工面积累计同比增长192前端的投资和施工继续大幅下跌新开工面积累计同比下降244施工面积累计同比下降711资料来源httpsnewsmysteelcoma23090710293E74B1AC63A726html请务必阅读末页的重要说明7TablePageHeader20230915图4地产行业持续低迷图5期房销售占比持续下降当月期房销售占比销售面积施工面积竣工面积新开工面积9225208815105840-580-10-15-2076-25-30722023年1-6月2023年1-7月2023年1-8月2018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06资料来源Wind红塔证券资料来源Wind红塔证券固定资产投资三个分项中需求回暖推动制造业投资增速提高专项债发力也使基建投资具备韧性只有地产投资在继续下探1-8月份全国固定资产投资不含农户同比增长32前值为34其中民间投资累计同比下滑07降幅较上月继续扩大02个百分点主要还是受到民营房企投资低迷的拖累第五工业生产加快8月规模以上工业增加值同比增长45前值37工业生产节奏有所加快分行业来看41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长一是与基建投资加快相关的行业黑色金属冶炼和压延加工业同比增长145有色金属冶炼和压延加工业同比增长88连续两月维持高增速二是对应经济修复需求回暖的行业汽车制造业增加值同比增长99前值62纺织业增加值同比增速提高17个百分点企业生产增加也带动原材料制造业增加值同比增长104比上月加快16个百分点三是产业升级推动高端制造业保持较快增长规模以上航空航天器及设备制造业增加值同比增长162集成电路光电子器件等高技术产品产量分别增长211和299请务必阅读末页的重要说明8TablePageHeader20230915图6主要行业工业增加值同比增速变动情况2023-062023-072023-0820151050-5-10纺织业金属制品业计算机通信汽车制造业食品制造业医药制造业电气机械及器材专用设备制造业通用设备制造业农副食品加工业煤炭开采和洗选业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业酒饮料和精制茶石油和天然气开采业化学原料及化学制品黑色金属冶炼及压延有色金属冶炼及压延铁路船舶航空航天上游采矿业中游原材料中游制造下游资料来源Wind红塔证券第六就业形势稳中向好8月份全国城镇调查失业率为52比上月下降01个百分点其中外来户籍劳动力调查失业率为48较上月降低04个百分点外来农业户籍人口的失业率也降低04个百分点经济运行恢复向好带动就业形势好转最后进行一个总结8月各项数据显示出经济基本面已出现改善商品零售速度提高服务消费保持韧性出口降幅收窄工业生产节奏加快制造业投资增速自2022年10月以来首次回升广义基建投资单月增速提高同时价格周期触底回升上游部分行业开始补库经济增速或已迎来底部不过近期市场风险偏好还未企稳回升实体部门信心一直比较弱市场预期偏差各类主体观望情绪较浓主要症结还是在于新一轮地产政策效果还未确切显现而本次数据又指向房屋销售和地产投资还在继续下探在预期未完全修复的情况下政策需要继续发力以夯实经济复苏基础近期专项债发行进度加快地产政策发力货币环境持续宽松后续随着财政政策和货币政策合力效果显现经济预期或有明显改善实体部门信心有望得到提振请务必阅读末页的重要说明9TablePageHeader20230915研究团队首席分析师TableTeamList宏观总量组消费组生物医药组智能制造组高新技术组李奇霖021-61634272黄瑞云010-66220148代新宇0871-63577083王雪萌0871-63577003肖立戎0871-63577083新材料新能源汽车质控风控合规唐贵云0871-63577091宋辛南0871-63577091李雯婧0871-63577003周明0871-63577083公司声明本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师免责声明本报告仅供红塔证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息来源合法合规本公司力求但不能担保其准确性或完整性也不保证本报告所含信息保持在最新状态本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告投资者应当自行关注本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动以尽量防范可能存在的利益冲突在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐财务顾问等投资银行服务或其他服务因此投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素市场有风险投资需谨慎本报告中的观点结论仅供投资者参考不构成投资建议本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策在决定投资前如有需要投资者应向专业人士咨询并谨慎决策除法律法规规定必须承担的责任外本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制或发布否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利如征得本公司同意后引用刊发则需注明出处为红塔证券股份有限公司证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记红塔证券股份有限公司版权所有红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权请务必阅读末页的重要说明10