报告摘要
　　8月社融和信贷数据明显改善，一方面说明上月的数据的确受到了银行季末冲刺透支项目的影响。另一方面则说明政治局会议后，一揽子稳增长政策初见成效，市场信心得到提振，经济修复速度加快，实体经济融资需求得到改善。
　　具体来看，8月末社会融资存量规模达到368.61万亿元，同比增长9%，增速结束了连续三个月的下滑趋势，较上月小幅提高0.1个百分点。增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。
　　其中，政府债券融资是本次社融同比增速回升的最大驱动力。8月政府债券净融资1.18万亿元，同比多8714亿元。
　　人民币信贷也明显改善，指向实体经济融资需求回暖。8月信贷口径下人民币贷款增加1.36万亿元，创下历史同期最高值，同比多增868亿元。
　　分部门来看，居民贷款增加3922亿元，同比少增658亿元。其中，短期贷款增加2320亿元，同比多增398亿元。暑期的旺盛出行和旅游消费助推消费贷款需求增长。中长期贷款增加1602亿元，同比少增1056亿元，房地产景气度低仍然是制约个人按揭贷款的扩张的原因。
　　企业部门贷款增加9488亿元，同比多增738亿元。企业部门数据虽然不如去年同期，但要明显好于历史同期均值（2018-2022年），短期贷款比历史同期少减264亿元，中长期贷款比历史同期多增938亿元。
　　8月政策密集出台加快了经济修复步伐。8月PMI数据显示产需两端有所改善，企业经营预期好转，经济企稳回升带动实体部门投资扩产等融资需求增加。
　　再来看其他几个项目。未贴现的银行承兑汇票增加1129亿元，结束了今年2月以来持续减少的趋势，表外票据融资增加也能体现出经济景气度回升。企业债券净融资2698亿元，同比多1186亿元。其中城投债发行明显增加，地方政府债务在逐步得到化解。
　　流动性方面，8月末，广义货币(M2)余额同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1.6个百分点。狭义货币(M1)余额同比增长2.2%，增速也比上月末低0.1个百分点，资金活化效率仍有待提高。
　　最后进行一个总结，7月政治局会议后，稳增长组合拳及时出手，在政策面的支持下，实体经济企稳回升，市场预期好转，居民部门和企业部门的融资需求得到明显改善。不过，资金活化效率仍然偏低，还需政策继续进一步细化和落实，以增强实体部门的信心，推动经济持续快速修复，稳固当前成果
　　风险提示
　　稳增长政策不及预期、落地速度慢以及见效不佳；欧美等海外经济超预期放缓拖累我国出口表现

研究报告全文：TableReportDate2023年09月11日TableReportName证券研究报告策略深度报告宏观总量组TableReportAuthorsTableTitle超预期的8月金融数据分析师杨欣分析师联系方式0871-63577091报告摘要邮箱地址yangxinhongtastockcomTableSummary8月社融和信贷数据明显改善一方面说明上月的数据的确受到了资格证书S1200522090001分析师卢婉琪分析师银行季末冲刺透支项目的影响另一方面则说明政治局会议后一揽子邮箱地址luwanqihongtastockcom稳增长政策初见成效市场信心得到提振经济修复速度加快实体经资格证书S1200523080001济融资需求得到改善具体来看8月末社会融资存量规模达到36861万亿元同比增长9增速结束了连续三个月的下滑趋势较上月小幅提高01个百分点增量为312万亿元比上年同期多6316亿元其中政府债券融资是本次社融同比增速回升的最大驱动力8月政府债券净融资118万亿元同比多8714亿元人民币信贷也明显改善指向实体经济融资需求回暖8月信贷口径下人民币贷款增加136万亿元创下历史同期最高值同比多增868亿元分部门来看居民贷款增加3922亿元同比少增658亿元其中短期贷款增加2320亿元同比多增398亿元暑期的旺盛出行和旅游消费助推消费贷款需求增长中长期贷款增加1602亿元同比少增1056亿元房地产景气度低仍然是制约个人按揭贷款的扩张的原因企业部门贷款增加9488亿元同比多增738亿元企业部门数据虽然不如去年同期但要明显好于历史同期均值2018-2022年短期贷款比历史同期少减264亿元中长期贷款比历史同期多增938亿元8月政策密集出台加快了经济修复步伐8月PMI数据显示产需两端有所改善企业经营预期好转经济企稳回升带动实体部门投资扩产等融资需求增加再来看其他几个项目未贴现的银行承兑汇票增加1129亿元结束了今年2月以来持续减少的趋势表外票据融资增加也能体现出经济景气度回升企业债券净融资2698亿元同比多1186亿元其中城投债发行明显增加地方政府债务在逐步得到化解流动性方面8月末广义货币M2余额同比增长106增速分别比上月末和上年同期低01个和16个百分点狭义货币M1余额同比增长22增速也比上月末低01个百分点资金活化效率仍有待提高最后进行一个总结7月政治局会议后稳增长组合拳及时出手相关研究在政策面的支持下实体经济企稳回升市场预期好转居民部门和企8TableReportList月PMI数据显示出经济边际企稳20230831业部门的融资需求得到明显改善不过资金活化效率仍然偏低还需如何评价7月经济数据20230815政策继续进一步细化和落实以增强实体部门的信心推动经济持续快7月社融缘何低迷速修复稳固当前成果202308117月PMI继续企稳回升202307316月经济数据有哪些新信号20230717独立性声明风险提示作者保证报告所采用的数据均来自正规渠稳增长政策不及预期落地速度慢以及见效不佳欧美等海外经济道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理超预期放缓拖累我国出口表现判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明TablePageHeader20230911正文目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明2TablePageHeader20230911图目录图1社融结构一览4图2地铁客运量维持在近年同期最高水平5图37月铁路旅客发送量大幅超过往年同期5图430大中城市日均商品房销售继续走弱6图58月下旬提前还贷再度增加6图6企业贷款好于历史同期7图78月末票据利率上行8图月末贴现率与存单利差加大888表目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明3TablePageHeader202309118月社融和信贷数据明显改善一方面说明上月的数据的确受到了银行季末冲刺透支项目的影响另一方面则说明政治局会议后一揽子稳增长政策初见成效市场信心得到提振经济修复速度加快实体经济融资需求得到改善图1社融结构一览亿元2022年8月2023年8月1600014000120001000080006000400020000-2000资料来源Wind红塔证券具体来看8月末社会融资存量规模达到36861万亿元同比增长9增速结束了连续三个月的下滑趋势较上月小幅提高01个百分点增量为312万亿元比上年同期多6316亿元其中政府债券融资是本次社融同比增速回升的最大驱动力8月政府债券净融资118万亿元同比多8714亿元受新增专项债要求在9月底前发行完毕的影响地方发债明显提速万得数据显示8月地方债净融资额7176亿元同比多5985亿元国债方面8月净融资额5174亿元同比多3760亿元人民币信贷也明显改善指向实体经济融资需求回暖8月信贷口径下人民币贷款增加136万亿元创下历史同期最高值同比多增868亿元分部门来看居民贷款增加3922亿元同比少增658亿元其中短期贷款增加2320亿元同比多增398亿元暑期的旺盛出行和旅游消费助推消费贷款需求增长城市内8月12大城市地铁客运量同比增长368城际间国铁集团发布报告显示暑运期间全国铁路累计发送旅客83亿人次创历史同期新高1其中8月发送旅客42亿人次同比增长936较2019年同期增长111从历史数据来看8月历来也是消费贷投放的旺季2018-2022年8月居民的短期消费贷平均增加1385亿元1资料来源httpswwwgovcngovweblianbobumen202309content6902563htm请务必阅读末页的重要说明4TablePageHeader20230911图2地铁客运量维持在近年同期最高水平图37月铁路旅客发送量大幅超过往年同期2019202020212015年2016年2017年万人20222023万人2018年2019年2020年8000500002021年2022年2023年70004000060005000300004000300020000200010001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月1011120月月月资料来源Wind红塔证券资料来源Wind国铁集团红塔证券中长期贷款增加1602亿元同比少增1056亿元房地产景气度低仍然是制约个人按揭贷款扩张的原因8月30大中城市新建商品房日均销售面积7日移动平均同比下滑241环比下滑13克而瑞报告显示17个重点城市二手房成交面积同比下降11环比下降32另外8月下旬提前还贷行为再度增多也压制了居民的中长贷增长6月份多家银行发布降息公告激发了居民提前还贷的意愿考虑到从预约提前还贷到审批通过需要1-3月的时间因此8月时就迎来了一波6月申请提前还贷的行为的兑现不过环比来看中长期贷款增量数据有明显回升上月为负房屋成交的降幅也已缩小再加上一线城市认房不认贷降低存量房贷利率等重量级政策从8月末才开始逐步落地后续几个月的居民中长期贷款有望持续改善2资料来源httpsmpweixinqqcomsP1Efuc3WgaxIEuRM2Qd9A请务必阅读末页的重要说明5TablePageHeader20230911图430大中城市日均商品房销售继续走弱图58月下旬提前还贷再度增加万平方米201920202021点RMBS条件早偿率指数80202220230257002060015500104030005200001001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind红塔证券数据经7日移动平均资料来源Wind红塔证券企业部门贷款增加9488亿元同比多增738亿元其中短期贷款减少401亿元同比多减280亿元中长期贷款增加6444亿元同比少增909亿元票据融资增加3472亿元同比多增1881亿元企业部门数据虽然不如去年同期但要明显好于历史同期均值2018-2022年短期贷款比历史同期少减264亿元中长期贷款比历史同期多增938亿元8月政策密集出台加快了经济修复步伐8月PMI数据显示产需两端有所改善企业经营预期好转部分制造业行业已开始补库基建等开工率也边际好转经济企稳回升带动实体部门投资扩产等融资需求增加8月BCI企业投资前瞻指数为5471较7月提高2个百分点请务必阅读末页的重要说明6TablePageHeader20230911图6企业贷款好于历史同期亿元2022年8月2023年8月2018-2022年同期均值1000080006000400020000-2000居短中企短中票民期长期长据户期事期融资业单位资料来源Wind红塔证券不过值得注意的是票据融资本月信贷数据好于历史同期8月下旬票据利率上行也说明信贷需求充足在这一背景下票据融资却比上年同期和历史同期均值均有较大幅度的增加一方面可能是由于企业经营活跃度提升催生了短期流动性需求同时贴现率也来到了年内的低位企业贴现需求增加另一方面可能是贴现率降低加剧了企业套利行为8月票据利率与同业存单之间的利差不断扩大8月内半年期和3月期的利差最大值分别为113和092处在年内较高水平企业以较低的利率向银行贴现置换出货币资金再去购买高息的存款产品请务必阅读末页的重要说明7TablePageHeader20230911图78月末票据利率上行图88月末贴现率与存单利差加大国股银票转贴现率-半年半年3m3国股银票转贴现率-3个月050325012-01-0315-05-071-0905-11-130-15资料来源Wind红塔证券资料来源Wind红塔证券国股银票转贴现率-3A级中债商业银行同业存单到期收益率再来看其他几个项目未贴现的银行承兑汇票增加1129亿元结束了今年2月以来持续减少的趋势表外票据融资增加也能体现出经济景气度回升相比于大型企业中小企业缺乏多渠道的融资方式而票据融资门槛低灵活性强能够有效满足流动性需要所以表外票据融资也就成为了中小企业的重要融资手段2022年签发票据的中小微企业213万家占全部签票企业的945中小微企业签票发生额178万亿元占全部签票发生额的6493因此表外融资需求回暖能够说明经济修复广度已涉及中小企业进一步证明了经济修复的效果8月中型企业和小型企业的PMI指数分别回升了06和03个百分点其中新订单指数分别回升了21和12个百分点伴随着需求回暖中小企业经营性融资需求甚至投资扩产的融资需求自然也就回暖了企业债券净融资2698亿元同比多1186亿元其中城投债发行明显增加地方政府债务在逐步得到化解万得数据显示8月城投债万得分类发行规模和净融资规模分别达到6335亿元1999亿元同比分别增长1540亿元645亿元房企债券融资也有所回暖8月房地产信用债证监会分类发行了585亿元净融资额为83亿元同比分别增加206亿元370亿元流动性方面8月末广义货币M2余额同比增长106增速分别比上月末和上年同期低01个和16个百分点分结构来看8月份人民币存款增加126万亿元其中住户存款增加7877亿元非金融企业存款增加8890亿元财政性存款减少88亿元随着基建投资增速加快地方债发行形成的财政存款作为财政支出流入居民和3数据来源202301311527403042022年金融市场运行情况pdfmofcomgovcn请务必阅读末页的重要说明8TablePageHeader20230911企业部门中住户存款和企业存款增加财政存款就相应减少非银行业金融机构存款减少7322亿元可能是8月理财产品大规模集中到期引发赎回所致狭义货币M1余额同比增长22增速也比上月末低01个百分点同时考虑到8月翘尾因素降幅更大M1同比的翘尾因素从上月15下滑至本月11资金活化效率仍有待提高最后进行一个总结7月政治局会议后稳增长组合拳及时出手在政策面的支持下实体经济企稳回升市场预期好转居民部门和企业部门的融资需求得到明显改善不过资金活化效率仍然偏低还需政策继续进一步细化和落实以增强实体部门的信心推动经济持续快速修复稳固当前成果请务必阅读末页的重要说明9TablePageHeader20230911研究团队首席分析师TableTeamList宏观总量组消费组生物医药组智能制造组高新技术组李奇霖021-61634272黄瑞云010-66220148代新宇0871-63577083王雪萌0871-63577003肖立戎0871-63577083新材料新能源汽车质控风控合规唐贵云0871-63577091宋辛南0871-63577091李雯婧0871-63577003周明0871-63577083公司声明本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师免责声明本报告仅供红塔证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息来源合法合规本公司力求但不能担保其准确性或完整性也不保证本报告所含信息保持在最新状态本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告投资者应当自行关注本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动以尽量防范可能存在的利益冲突在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐财务顾问等投资银行服务或其他服务因此投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素市场有风险投资需谨慎本报告中的观点结论仅供投资者参考不构成投资建议本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策在决定投资前如有需要投资者应向专业人士咨询并谨慎决策除法律法规规定必须承担的责任外本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制或发布否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利如征得本公司同意后引用刊发则需注明出处为红塔证券股份有限公司证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记红塔证券股份有限公司版权所有红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权请务必阅读末页的重要说明10