研究报告全文：中国可转债策略周报溢价耗散后机会的重现2023-10-20溢价耗散后机会的重现随着近期估值连续压缩溢价率水平已接近去年年底低点以百元溢价率为例截至本周三该数据为2361对比今年几个低点5月12日为24452月27日为238而去年年底此前疫情高峰时段则在2239我们具体分类来看近期发生大幅压缩估值的品种第一类是以平价大涨而转股溢价回落为典型的标的其估值本质上存在两个坍缩一是关于赎回的原本可能至多266年的存续期在赎回倒计时下就要变成寥寥数日另一方面关乎剩余波动次数以润达为例其10月10日13日的涨幅超出了该正股的日常波动率范围在当下环境下投资者并不认为如此的波动能够延续或至少保持原本的概率而是认为一次大幅波动后很长时间不会再有下一次实际上近期市场波动率又出现更为明显的下滑对于高价段品种的压缩而言我们认为市场在反映这一情况延续的预期第二类是防御类品种的估值压缩一部分可能近期存在一些信用方面的讨论例如花王起步等只不过这些信息一直都在背后理应有较大的情绪成分另一些则是从新券变成次新的品种如建龙科顺爱玛以及立高等都存在类似问题此外还有一些则并无明确原因按经验看更像是充当了流动性出口的角色整体上看以隐含波动率这个相对公正的指标看近期债性品种经历的调整更大基于主要的两种估值调整情形我们认为1正股大涨溢价却大幅收缩这个现象本质在反映投资者认为弹性的展现在个券层面难以实现但在波动率聚集才是市场的特点但在市场如此多选择的当下我们依然可以找出估值调整充分预期波动率不低的品种在股市情绪相对偏低的当下这些品种的盈亏比理应更胜一筹2防御类策略在于此前估值确实偏高债市也在调整且这一类品种的调整已从风险变成现实从绝对收益角度这类品种的机会数量在恢复特别是如果这些防御性品种亦可入选一些进攻性策略那么我们认为至少当下应当认定为不错的机会我们认为成交量收缩的当下市场越容易进入难测的状态因为此时的市场会更薄投资者难免感到迷茫此时不妨暂且放下自上而下的进退两难从自下而上的角度找到无论底部究竟在哪里这样的个券至少有获利能力的品种风险转债估值进一步调整市场波动进一步下行内生交易修复尚需更长时间