事件：公司10月18日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收10.7亿元，YoY+46.2%；归母净利润2.6亿元，YoY+40.9%；扣非归母净利润2.5亿元，YoY+37.4%。业绩符合市场预期，业绩快速增长主要是下游客户需求增长，订单量增加所致。我们综合点评如下：
　　3Q23营收延续高速增长；其他收益和投资净收益下降影响表观利润。单季度看，3Q23营收3.8亿元，YoY+40.5%；归母净利润0.82亿元，YoY+21.1%；扣非归母净利润0.78亿元，YoY+16.3%。3Q23营收端延续高速增长态势，利润端增速有所起伏，原因如下：盈利能力方面，前三季度毛利率同比增加0.3ppt至35.6%；净利率同比减少0.9ppt至24.5%，基本保持稳定。3Q23毛利率同比下降0.8ppt至32.7%；净利率同比下降3.5ppt至21.8%。3Q23净利率下降主要系其他收益和投资净收益下降，3Q23其他收益较去年同期减少673万元至368万元，投资净收益较去年同期减少684万元至140万元，二者合计影响利润总额1357万元。
　　高温合金结构件产能顺利投产；沈阳图南智造建设项目有序推进。报告期内公司IPO“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”已达到预定可使用状态，伴随高温合金结构件产能释放和下游需求高景气，公司有望延续较快增长态势。截至1H23末，年产1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目（图南智造）在5月获得环评批复后已投入0.45亿元，3Q23图南智造建设项目按计划进一步推进，截至3Q23末，公司在建工程较2Q23末增加0.46亿元至1.32亿元。机加工产能建设的有序推进，为公司第二增长曲线提供产能保证。
　　期间费用率持续优化；积极备货迎接下游旺盛需求。前三季度期间费用率同比减少3.0ppt至7.3%，其中：销售费用率同比减少0.15ppt至0.5%；管理费用率同比减少1.8ppt至3.0%；研发费用率同比减少1.2ppt至3.7%，前三季度研发费用同比增加9.5%至0.39亿元。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据3.3亿元，较2Q23末增加14.4%；2）存货4.8亿元，较2Q23末基本持平；3）预付款项0.13亿元，较2Q23末增加26.7%，主要是公司产销增加导致原材料采购量增加。4）前三季度经营活动净现金流为-331万元，去年同期为0.77亿元，主要是业务订单量增加，为保证及时交付增加存货备货。
　　投资建议：公司是我国高温合金及其制品核心供应商，长期受益于航空发动机、燃气轮机和能源高景气。公司积极延伸产业链至中下游机加工领域，2021~2022年两次股权激励彰显发展信心。根据三季报情况，我们小幅调整2023~2025年归母净利润至3.5亿、4.7亿和6.3亿元，对应PE为34x/25x/18x。我们考虑到公司业务延伸和“两机”持续高景气，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。
　　

研究报告全文：图南股份300855SZ2023年三季报点评3Q23营收同比增长40图南智造项目如期推进2023年10月20日事件公司10月18日发布2023年三季报13Q23实现营收107亿元推荐维持评级YoY462归母净利润26亿元YoY409扣非归母净利润25亿元当前价格2950元YoY374业绩符合市场预期业绩快速增长主要是下游客户需求增长订单量增加所致我们综合点评如下TableAuthor3Q23营收延续高速增长其他收益和投资净收益下降影响表观利润单季度看3Q23营收38亿元YoY405归母净利润082亿元YoY211扣非归母净利润078亿元YoY1633Q23营收端延续高速增长态势利润端增速有所起伏原因如下盈利能力方面前三季度毛利率同比增加03ppt至356净利率同比减少09ppt至245基本保持稳定3Q23毛利率同比下降08ppt至327净利率同比下降35ppt至2183Q23净利率下降分析师尹会伟主要系其他收益和投资净收益下降3Q23其他收益较去年同期减少673万元至执业证书S0100521120005368万元投资净收益较去年同期减少684万元至140万元二者合计影响利电话010-85127667润总额1357万元邮箱yinhuiweimszqcom高温合金结构件产能顺利投产沈阳图南智造建设项目有序推进报告期内公司IPO年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目已达到预定可使用状态伴随高温合金结构件产能释放和下游需求高景气公司有望延续较快增长态势截至1H23末年产1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目图南智造在5月获得环评批复后已投入045亿元3Q23图南智造建设项目按计划进一步推进截至3Q23末公司在建工程较2Q23末增加046亿元至132亿元机加工产能建设的有序推进为公司第二增长曲线提供产能保证分析师邱祖学执业证书S0100521120001期间费用率持续优化积极备货迎接下游旺盛需求前三季度期间费用率同电话021-80508866比减少30ppt至73其中销售费用率同比减少015ppt至05管理费邮箱qiuzuxuemszqcom用率同比减少18ppt至30研发费用率同比减少12ppt至37前三季度研究助理孔厚融研发费用同比增加95至039亿元截至3Q23末公司1应收账款及票执业证书S0100122020003电话010-85127664据33亿元较2Q23末增加1442存货48亿元较2Q23末基本持平邮箱konghourongmszqcom3预付款项013亿元较2Q23末增加267主要是公司产销增加导致原研究助理赵博轩材料采购量增加4前三季度经营活动净现金流为-331万元去年同期为077执业证书S0100122030069亿元主要是业务订单量增加为保证及时交付增加存货备货电话010-85127668邮箱zhaoboxuanmszqcom投资建议公司是我国高温合金及其制品核心供应商长期受益于航空发动研究助理冯鑫机燃气轮机和能源高景气公司积极延伸产业链至中下游机加工领域执业证书S010012209001320212022年两次股权激励彰显发展信心根据三季报情况我们小幅调整电话021-80508460邮箱fengxinyjmszqcom20232025年归母净利润至35亿47亿和63亿元对应PE为34x25x18x我们考虑到公司业务延伸和两机持续高景气维持推荐评级相关研究风险提示下游需求不及预期业务拓展不及预期原材料价格波动等1图南股份300855SZ2023年中报点评1H23业绩同比增长52业务拓展产能建盈利预测与财务指标TableForcast设有序推进-20230818项目年度2022A2023E2024E2025E2图南股份300855SZ2022年年报20营业收入百万元103213981760216223年一季报点评1Q23业绩翻倍增长超预增长率479354259228期全年盈利能力有望提升-20230419归属母公司股东净利润百万元255345467634增长率4053543533593图南股份300855SZ事件点评加码航每股收益元064087118160空配套加工业务深化航发外协布局-20221PE46342518230PB78655443资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月19日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1图南股份300855军工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入1032139817602162成长能力营业成本67156010811257营业收入增长率4793353925912283营业税金及附加691114EBIT增长率3666393238593692销售费用8111618净利润增长率4051353835273595管理费用44526275盈利能力研发费用547086102毛利率3500357638604188EBIT271377523716净利润率2468246826512934财务费用-0-4-3-6总资产收益率ROA1351156217701954资产减值损失-3-3-3-3净资产收益率ROE1712193721472343投资收益10111111偿债能力营业利润281390534730流动比率335335359394营业外收支1-0-0-0速动比率217198223247利润总额282390533729现金比率117087115129所得税27456795资产负债率2111193717551659净利润255345467634经营效率归属于母公司净利润255345467634应收账款周转天数2650350028853051EBITDA302450613821存货周转天数19172180001750017945总资产周转率063068073074资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金412333481634每股收益064087118160应收账款及票据152199201303每股净资产376450550685预付款项2455每股经营现金流062067131128存货395500545702每股股利010010010010其他流动资产220244267300估值分析流动资产合计1182128014991944PE46342518长期股权投资0000PB78655443固定资产384595801977EVEBITDA3802255318761401无形资产53545657股息收益率034034034034非流动资产合计70592811371302资产合计1886220826363246短期借款10410299110现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据153180192235净利润255345467634其他流动负债96100127148折旧和摊销327390105流动负债合计353382417493营运资金变动-40-147-34-228长期借款0000经营活动现金流243265517506其他长期负债46464646资本开支-251-297-299-270非流动负债合计46464646投资114000负债合计398428463539投资活动现金流-124-285-289-260股本302395395395股权募资25200少数股东权益0000债务募资79-2-311股东权益合计1488178021732707筹资活动现金流60-58-80-93负债和股东权益合计1886220826363246现金净流量180-79148153资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2图南股份300855军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3