投资要点
　　公司发布2023年半年报：营收6.90亿元，同比增长49.49%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长52.40%；扣非后归母净利润1.73亿元，同比增长49.69%；基本每股收益0.45元/股，同比增长50.00%。2023Q2，公司实现营收3.59亿元，同比增长43.86%，环比增长8.34%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长23.85%，环比增长13.90%。
　　2023年上半年，公司毛利率为37.21%，同比增加0.86pct；净利率为25.90%，同比增加0.50pct；加权平均净资产收益率为11.26%，同比增加2.06pct。2023Q2，公司毛利率为37.21%，同比减少1.14pct，环比减少0.01pct，净利率为26.52%，同比减少4.29pct，环比增加1.29pct。
　　高温合金产品营收增长显著。2023年上半年，公司铸造高温合金实现营收3.47亿元，同比增长64.79%，占营业收入的50.28%，同比增加4.67pct，毛利率为45.62%，同比减少1.59pct；变形高温合金实现营收2.12亿元，同比增长56.53%，占营业收入的30.76%，同比增加1.38pct，毛利率为29.07%，同比减少1.84pct；特种不锈钢实现营收0.41亿元，同比减少6.83%，占营业收入的5.95%，同比减少3.60pct，毛利率为40.77%，同比增加2.45pct；其他合金制品实现营收0.72亿元，同比增长18.40%，占营业收入的10.48%，同比减少2.75pct，毛利率为12.29%，同比增加4.98pct。
　　期间费用率同比降低。2023年上半年，公司期间费用总额4697.81万元，同比增长0.45%，期间费用占营收比重6.81%，同比减少3.33pct。
　　经营活动现金流量净额同比降低。2023年上半年，公司经营活动现金流量净额-0.66亿元，同比减少212.31%，主要为业务订单量增加，为保证及时交付，存货备货增加，使得购买商品支付的现金增加所致。
　　应收账款较年初大幅增长。截至2023年上半年末，公司应收账款1.84亿元，较2022年末增长46.40%；应收票据1.03亿元，较2022年末增长287.70%；公司存货4.78亿元，较2022年末增长21.12%，存货周转率0.99次，同比增加0.19次；公司合同负债2161.77万元，较2022年末减少69.80%。
　　子公司项目建设顺利推进，募投项目结项。截至2023年上半年末，全资子公司沈阳图南航空用中小零部件自动化加工产线建设项目进度98.23%；全资子公司沈阳图南智造年产1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目进度5.96%，已于2023年5月11日公告取得环评批复。8月16日，公司公告年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目结项。
　　我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.50/4.44/5.64亿元，EPS分别为0.89/1.13/1.44元/股，对应8月24日收盘价PE为36.0/28.3/22.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：募投项目及投资项目建设及投产进度不及预期；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId国防军工investSuggestiondyCompany图南股份300855investSug增持维持gestionCh000009图南股份202title3年中报点评ange高温合金营收高增长子公司项目顺利推进createTime12023年08月25日公市场数据marketData投资要点summary司日期2023-08-24公司发布2023年半年报营收690亿元同比增长4949实现归母净利润179亿点收盘价元3205元同比增长5240扣非后归母净利润173亿元同比增长4969基本每股收益045元股同比增长50002023Q2公司实现营收359亿元同比增长4386总股本百万股39508评环比增长834实现归母净利润095亿元同比增长2385环比增长1390流通股本百万股28373报2023年上半年公司毛利率为3721同比增加086pct净利率为2590同比增净资产百万元告167243加050pct加权平均净资产收益率为1126同比增加206pct2023Q2公司毛利总资产百万元206305率为3721同比减少114pct环比减少001pct净利率为2652同比减少429pct环比增加129pct每股净资产元423来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理高温合金产品营收增长显著2023年上半年公司铸造高温合金实现营收347亿元同比增长6479占营业收入的5028同比增加467pct毛利率为4562同比减少159pct变形高温合金实现营收212亿元同比增长5653占营业收入的相关报告relatedReport3076同比增加138pct毛利率为2907同比减少184pct特种不锈钢实现营收041亿元同比减少683占营业收入的595同比减少360pct毛利率为图南股份2022年报及2023年4077同比增加245pct其他合金制品实现营收072亿元同比增长1840占一季报点评高温合金业务持续营业收入的1048同比减少275pct毛利率为1229同比增加498pct快速增长增加存货备货保证及时交付2023-04-20期间费用率同比降低2023年上半年公司期间费用总额469781万元同比增长图南股份2022三季报点评045期间费用占营收比重681同比减少333pct营收业绩快速增长费用端持续经营活动现金流量净额同比降低2023年上半年公司经营活动现金流量净额-066优化2022-10-19亿元同比减少21231主要为业务订单量增加为保证及时交付存货备货增加图南股份2022中报点评高使得购买商品支付的现金增加所致温合金快速增长合同负债大幅提升2022-08-16应收账款较年初大幅增长截至2023年上半年末公司应收账款184亿元较2022年末增长4640应收票据103亿元较2022年末增长28770公司存货478亿元较2022年末增长2112存货周转率099次同比增加019次公司合同负分析师emailAuthor债216177万元较2022年末减少6980石康子公司项目建设顺利推进募投项目结项截至2023年上半年末全资子公司沈阳shikangxyzqcomcn图南航空用中小零部件自动化加工产线建设项目进度9823全资子公司沈阳图南S1220517040001智造年产1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目进度596已于2023年5月11日公告取得环评批复8月16日公司公告年产3300件复杂薄壁高温合金结李博彦构件建设项目结项liboyanxyzqcomcn我们维持盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为350444564亿元S0190519080005EPS分别为089113144元股对应8月24日收盘价PE为360283223倍维持增持评级风险提示募投项目及投资项目建设及投产进度不及预期行业竞争加剧主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元1032142318182317同比增长479379278274归母净利润百万元255350444564同比增长405373270269毛利率350353353353ROE171194202209每股收益元065089113144市盈率494360283223来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告事件公司发布2023年半年报营收690亿元同比增长4949实现归母净利润179亿元同比增长5240扣非后归母净利润173亿元同比增长4969基本每股收益045元股同比增长5000点评下游客户需求增长业绩快速增长2023年上半年受下游客户需求增长影响业务订单量增加公司实现营收690亿元同比增长4949实现归母净利润179亿元同比增长5240扣非后归母净利润173亿元同比增长49692023Q2公司实现营收359亿元同比增长4386环比增长834实现归母净利润095亿元同比增长2385环比增长1390图12020-2023Q2分季度营收亿元及2023Q2图22020-2023Q2分季度归母净利润亿元及同比增速2023Q2同比增速435950109515007740083100249053198300625015504200260102100-500020202021202220232020202120222023Q1Q2Q3Q4Q2同比增速右轴Q1Q2Q3Q4Q2同比增速右轴资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告表1近年分季度营收和归母净利润情况毛利率营收归母净利润年份季度单季度全年营收单季度全年净利润亿元亿元Q1255410218590131230Q23071155282802624152020Q3362615328040383474Q4357213725080312881Q1371314921380361992Q24140198284105329332021Q3346017324840422326Q4355117725370502750Q1340221220540401586Q23834249241507730142022Q3335326825920682660Q4342330329390702741Q13722331-084-2023Q23721359-095-资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理2023年上半年公司毛利率为3721同比增加086pct净利率为2590同比增加050pct加权平均净资产收益率为1126同比增加206pct2023Q2公司毛利率为3721同比减少114pct环比减少001pct净利率为2652同比减少429pct环比增加129pct高温合金产品营收增长显著2023年上半年公司铸造高温合金实现营收347亿元同比增长6479占营业收入的5028同比增加467pct毛利率为4562同比减少159pct变形高温合金实现营收212亿元同比增长5653占营业收入的3076同比增加138pct毛利率为2907同比减少184pct特种不锈钢实现营收041亿元同比减少683占营业收入的595同比减少360pct毛利率为4077同比增加245pct其他合金制品实现营收072亿元同比增长1840占营业收入的1048同比减少275pct毛利率为1229同比增加498pct请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告图32019-2023H1分产品营收亿元图42019-2023H1分产品毛利率1006050735160036051044047041472145674562061065072508005405621240600931361844401410643881033038324077307840202570309129072095201582102653471019891334401229073110390H1H2H1H2H1H1H2H1H2H1202120222023202120222023铸造高温合金变形高温合金其他合金制品铸造高温合金变形高温合金特种不锈钢其他业务其他合金制品特种不锈钢资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理期间费用率同比降低2023年上半年公司期间费用总额469781万元同比增长045期间费用占营收比重681同比减少333pct其中销售费用38243万元同比增长1208占营业收入的055同比减少019pct管理费用230250亿元同比减少467占营业收入的334同比减少190pct财务费用2710万元去年同期为-9199万元同比增加11909万元主要为银行借款增加产生的利息支出增加所致研发费用198578万元同比减少130占营业收入的288同比减少148pct图52019H1-2023H1毛利率净利率及加权平均图62019-2023H1期间费用及H1期间费用率ROE5080001539573636372140298328666000259047144677469810302570254019171552400029642011262604100876680992051020000002019H12020H12021H12022H12023H120192020202120222023毛利率净利率加权平均ROEH1期间费用万元H2期间费用万元H1期间费用率右轴资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理经营活动现金流量净额同比降低2023年上半年公司经营活动现金流量净额-066亿元同比减少21231主要为业务订单量增加为保证及时交付存货备货增加使得购买商品支付的现金增加所致投资活动现金流量净额-128亿元去年同期为-098亿元较去年同期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告减少030亿元主要为2022年上半年投资净收回用于现金管理的闲置募集资金300000万元2023年上半年维持期初的闲置募集资金现金管理规模所致筹资活动现金流量净额020亿元去年同期为-017亿元较去年同期增加037亿元主要为银行借款净增加306245万元所致图72020-2023H1净利润及经营活动产生的现金流图82019H1-2023H1应收账款及存货周转率量净额218510084080666153005960445-066404690123H1H2H1H2H1H2H120096097081099202020212022202300-12019H12020H12021H12022H12023H1净利润亿元经营活动产生的现金流量净额亿元应收账款周转率次存货周转率次资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理应收账款较年初大幅增长截至2023年上半年末公司应收账款184亿元较2022年末增长4640主要为销售额增长对应增长的应收账款尚在信用期内所致应收账款周转率445次同比减少221次应收票据103亿元较2022年末增长28770主要为本销售收款收到的商业承兑汇票增加所致公司存货478亿元较2022年末增长2112存货周转率099次同比增加019次公司合同负债216177万元较2022年末减少6980主要为按照合同约定陆续完成产品交付合同负债相应结转收入所致截至2023上半年末公司已签订合同但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为718亿元其中563亿元预计将于2023年度确认收入143亿元预计将于2024年度确认收入012亿元预计将于2025年度确认收入子公司项目建设顺利推进截至2023年上半年末全资子公司沈阳图南精密部件制造有限公司航空用中小零部件自动化加工产线建设项目进度9823较2022年末增加3048pct全资子公司沈阳图南智能制造有限公司年产1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目进度596已于2023年5月11日公告取得环评批复请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目结项8月16日公司公告公司首次公开发行股票募集资金投资项目年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目已达到预定可使用状态公司拟将该募投项目结项并将节余募集资金136亿元永久补充流动资金盈利预测与投资建议我们维持盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为350444564亿元EPS分别为089113144元股对应8月24日收盘价PE为360283223倍维持增持评级风险提示募投项目及投资项目建设及投产进度不及预期行业竞争加剧表2图南股份分季度业绩对比单位百万元元报告期22-2Q22-3Q22-4Q23-1Q23-2QQOQ2022-062023-06YOY营业收入249268303331359439461690495营业成本154178200208225465294433475毛利9690104123133396168257530销售费用123312134121管理费用1111911131222423-47财务费用-101-00--10-研发费用111618128-3082020-13资产减值0-1-10-0-3246-0-0-公允价值1-3211-46811-245投资收益08000-20-1000营业利润83718397109323128206613利润总额82718397109324128206612归母净利润7768708495238117179524EPS0194017201770211024123802970452524销售费用率0406110803-010706-02管理费用率4541303235-105233-19财务费用率-020003000103-020002研发费用率4559593722-234429-15所得税率6942162139129608413450毛利率383335342372372-1136437209净利率308253230252265-4325425905资料来源天软投资系统兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司点评报告附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025会计年度20222023E2024E2025E流动资产1182153520622676E营业收入1032142318182317货币资金4125118421181营业成本67192111771500交易性金融资产120174156162税金及附加681114应收票据及应收账款152180242303销售费用8101214预付款项2456管理费用44536476存货395586730938研发费用547084101其他100808785财务费用-0000非流动资产705637582519其他收益23262320长期股权投资0000投资收益109109固定资产384370330278公允价值变动收益0111在建工程82412110信用减值损失2111无形资产53555556资产减值损失-3-2-2-2商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用0-0-0-0营业利润281396503641其他186172176175营业外收入1000资产总计1886217226443195营业外支出0000流动负债353322401452利润总额282395503641短期借款104788784所得税27455977应付票据及应付账款153167232288净利润255350444564其他96778381少数股东损益0000非流动负债46434444归属母公司净利润255350444564长期借款0000EPS元065089113144其他46434444负债合计398365445496主要财务比率股本302393393393会计年度20222023E2024E2025E资本公积539448448448成长性未分配利润56785111971642营业收入增长率479379278274少数股东权益0000营业利润增长率354406272274股东权益合计1488180721982699归母净利润增长率405373270269负债及权益合计1886217226443195盈利能力毛利率350353353353现金流量表单位百万元归母净利率247246244243会计年度20222023E2024E2025ROE171194202209归母净利润255350444564E偿债能力折旧和摊销32576163资产负债率211168168155资产减值准备11238流动比率335478514592资产处置损失0-0-0-0速动比率222294331383公允价值变动损失-0-1-1-1营运能力财务费用1000资产周转率635701755794投资损失-10-9-10-9应收账款周转率12253101971042210204少数股东损益0000存货周转率1866186517771786营运资金的变动-38-211-148-223每股资料元经营活动产生现金流量243173359400每股收益065089113144投资活动产生现金流量-124-31214每股经营现金062044091102融资活动产生现金流量60-43-49-64每股净资产379460560688现金净变动18099331339估值比率倍现金的期初余额208412511842PE494360283223现金的期末余额3885118421181PB85705747数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-公司点评报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15和行业评级另有说明的除外评级标准增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间为报告发布日后的12个月内公司股价或行中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级业指数相对同期相关证券市场代表性指数减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5的涨跌幅其中沪深两市以沪深300指数无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确为基准北交所市场以北证50指数为基准定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级新三板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500或纳行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-