事件：公司8月15日发布2023年中报，1H23实现营收6.9亿元，YoY+49.5%；归母净利润1.8亿元，YoY+52.4%；扣非归母净利润1.7亿元，YoY+49.7%。业绩符合市场预期，业绩快速增长主要是下游客户需求增长影响，业务订单量增加所致。我们综合点评如下：
　　 2Q23营收同比增长44%；减值影响二季度表观利润。1）单季度看，2Q23营收3.6亿元，YoY+43.9%；归母净利润0.95亿元，YoY+23.9%；扣非归母净利润0.94亿元，YoY+25.0%。2Q23营收端延续高速增长态势。2）盈利能力方面，1H23毛利率同比增加1.0ppt至37.2%；净利率同比增加0.6ppt至25.9%。2Q23毛利率同比下降1.1ppt至37.2%；净利率同比下降4.3ppt至26.5%。2Q23净利率下降主要系减值计提增加，2Q23资产和信用减值损失相较去年同期合计增加912万元，影响2Q23的表观利润。
　　高温合金主业快速增长；机加工产能建设有序推进。1H23高温合金主业收入快速增长，分产品看：1）铸造高温合金营收3.5亿元，YoY+64.8%，毛利率同比减少1.6ppt至45.6%。2）变形高温合金营收2.1亿元，YoY+56.5%，毛利率同比减少1.8ppt至29.1%。3）特种不锈钢营收0.4亿元，YoY-6.8%，毛利率同比提升2.5ppt至40.8%；4）其他合金制品营收0.7亿元，YoY+18.4%，毛利率同比提升5.0ppt至12.3%。产能建设方面，截至1H23末，航空用中小零部件自动化加工产线建设项目（图南部件）工程累计投入占预算比例已达98%（2022年年末为68%）；年产1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目（图南智造）在5月获得环评批复后已投入0.45亿元。机加工产能建设的有序推进，为公司第二增长曲线提供产能保证。
　　期间费用率持续优化；积极备货迎接下游旺盛需求。1H23期间费用率同比减少3.3ppt至6.8%，其中：销售费用率同比减少0.2ppt至0.6%；管理费用率同比减少1.9ppt至3.3%；3）研发费用率同比减少1.5ppt至2.9%，研发费用与去年同期基本持平。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据2.9亿元，较1Q23末增加5.8%；2）存货4.8亿元，较1Q23末增加3.5%；3）1H23经营活动净现金流为-0.7亿元，去年同期为0.6亿元，主要是存货备货增加以迎接下游旺盛需求，使得购买商品支付的现金增加所致。
　　投资建议：公司是我国高温合金及其制品核心供应商，长期受益于航空发动机、燃气轮机和能源高景气。公司积极延伸产业链至中下游机加工领域，2021~2022年两次股权激励彰显发展信心。我们预计公司2023~2025年归母净利润为3.5亿、5.0亿和7.2亿元，对应PE为38x/27x/19x。我们考虑到公司业务延伸和“两机”持续高景气，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。

研究报告全文：图南股份300855SZ2023年中报点评1H23业绩同比增长52业务拓展产能建设有序推进2023年08月18日事件公司8月15日发布2023年中报1H23实现营收69亿元推荐维持评级YoY495归母净利润18亿元YoY524扣非归母净利润17亿元当前价格3411元YoY497业绩符合市场预期业绩快速增长主要是下游客户需求增长影响业务订单量增加所致我们综合点评如下TableAuthor2Q23营收同比增长44减值影响二季度表观利润1单季度看2Q23营收36亿元YoY439归母净利润095亿元YoY239扣非归母净利润094亿元YoY2502Q23营收端延续高速增长态势2盈利能力方面1H23毛利率同比增加10ppt至372净利率同比增加06ppt至2592Q23毛利率同比下降11ppt至372净利率同比下降43ppt至2652Q23净利率下降主要系减值计提增加2Q23资产和信用减值损失相分析师尹会伟较去年同期合计增加912万元影响2Q23的表观利润执业证书S0100521120005高温合金主业快速增长机加工产能建设有序推进1H23高温合金主业收电话010-85127667入快速增长分产品看1铸造高温合金营收35亿元YoY648毛利率邮箱yinhuiweimszqcom同比减少16ppt至4562变形高温合金营收21亿元YoY565毛利率同比减少18ppt至2913特种不锈钢营收04亿元YoY-68毛利率同比提升25ppt至4084其他合金制品营收07亿元YoY184毛利率同比提升50ppt至123产能建设方面截至1H23末航空用中小零部件自动化加工产线建设项目图南部件工程累计投入占预算比例已达982022年年末为68年产1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目图南智造在5月获得环评批复后已投入045亿元机加工产能建设的有分析师邱祖学序推进为公司第二增长曲线提供产能保证执业证书S0100521120001电话021-80508866期间费用率持续优化积极备货迎接下游旺盛需求1H23期间费用率同比邮箱qiuzuxuemszqcom减少33ppt至68其中销售费用率同比减少02ppt至06管理费用率研究助理孔厚融同比减少19ppt至333研发费用率同比减少15ppt至29研发费用执业证书S0100122020003电话010-85127664与去年同期基本持平截至1H23末公司1应收账款及票据29亿元较邮箱konghourongmszqcom1Q23末增加582存货48亿元较1Q23末增加3531H23经营研究助理赵博轩活动净现金流为-07亿元去年同期为06亿元主要是存货备货增加以迎接下执业证书S0100122030069游旺盛需求使得购买商品支付的现金增加所致电话010-85127668邮箱zhaoboxuanmszqcom投资建议公司是我国高温合金及其制品核心供应商长期受益于航空发动研究助理冯鑫机燃气轮机和能源高景气公司积极延伸产业链至中下游机加工领域执业证书S010012209001320212022年两次股权激励彰显发展信心我们预计公司20232025年归母电话021-80508460邮箱fengxinyjmszqcom净利润为35亿50亿和72亿元对应PE为38x27x19x我们考虑到公司业务延伸和两机持续高景气维持推荐评级相关研究风险提示下游需求不及预期业务拓展不及预期原材料价格波动等1图南股份300855SZ2022年年报2023年一季报点评1Q23业绩翻倍增长超预盈利预测与财务指标TableForcast期全年盈利能力有望提升-20230419项目年度2022A2023E2024E2025E2图南股份300855SZ事件点评加码航营业收入百万元1032133116942162空配套加工业务深化航发外协布局-20221增长率479289273276230归属母公司股东净利润百万元255352498721增长率4053824154473图南股份300855SZ2022年三季报点每股收益元064089126182评三季报业绩增长超40利润率已恢复PE53382719至正常水平-20221022PB91756148资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年08月17日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1图南股份300855军工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入1032133116942162成长能力营业成本67156010201201营业收入增长率4793289227282761营业税金及附加681013EBIT增长率3666408141864377销售费用8111425净利润增长率4051382341484466管理费用44505973盈利能力研发费用546985106毛利率3500368539814443EBIT271381541778净利润率2468264629423335财务费用-0-4-4-6总资产收益率ROA1351161218732168资产减值损失-3-3-3-3净资产收益率ROE1712197422612564投资收益10131717偿债能力营业利润281396559798流动比率335354371432营业外收支1-0-0-0速动比率217223233288利润总额282396559798现金比率117110124164所得税27446077资产负债率2111183417171547净利润255352498721经营效率归属于母公司净利润255352498721应收账款周转天数2650350028853051EBITDA302454631883存货周转天数19172180001750017945总资产周转率063065070072资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金412392513771每股收益064089126182应收账款及票据152182203301每股净资产377452558712预付款项2455每股经营现金流062082124156存货395443543649每股股利010010010010其他流动资产220239262300估值分析流动资产合计1182126015262026PE53382719长期股权投资0000PB91766148固定资产384595801977EVEBITDA4424294421211516无形资产53545657股息收益率029029029029非流动资产合计70592811371302资产合计1886218726633328短期借款10410299110现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据153158192216净利润255352498721其他流动负债9695120143折旧和摊销327390105流动负债合计353355411469营运资金变动-40-94-87-196长期借款0000经营活动现金流243323489618其他长期负债46464646资本开支-251-297-299-271非流动负债合计46464646投资114000负债合计398401457515投资活动现金流-124-283-282-254股本302395395395股权募资25000少数股东权益0000债务募资79-2-311股东权益合计1488178722062813筹资活动现金流60-62-85-107负债和股东权益合计1886218726633328现金净流量180-22121258资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2图南股份300855军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3