研究报告全文：基本结论港股市场分析展望10月以至四季度美债收益率恐仍高位震荡而港股进入政策密集出台后的阶段真空期内地经济数据出现边际回暖围绕房地产的更具针对性政策或有进一步加码空间当前投资港股的潜在风险回报比或较高盈利端来看国内经济步入渐进式复苏9月制造业PMI重返扩张区间消费数据显著好于预期进出口数据降幅收窄反映国内基本面阶段性筑底但经济向上弹性主要取决于地产复苏程度目前尚未体现刺激效果政策或有加码可能性此外10月中东地缘政治恶化恐将给我国进出口带来新的不确定性海外流动性来看美债收益率持续高位压制港股且美国通胀及就业数据加剧年内再次加息担忧另一方面巴以冲突升级全球风险偏好承压后续货币政策不确定性加剧资金面来看南向资金有望保持净流入外资净流出势头有边际减缓估值层面港股历经数月回调已接近历史底部下方具备充足保护空间港股基金投资策略可延续哑铃型配置即红利策略优质科技成长从而在高度不确定性的大环境下把握产业趋势确定性永续经营确定性实现投资组合的攻守兼备投资主线1高股息优质央国企标的防御属性较强尽管当前已处相对高位波动加剧但凭借稳定现金流的优势长期仍具投资吸引力优质央国企基本面稳健现金流充裕在当前境内外均受不确定性扰动的背景下可作为投资组合的压舱石提升整体稳定性中期来看央国企还将继续受益于复苏逻辑及稳增长政策优质龙头的盈利有望持续改善从供需角度可重点关注央国企密集的周期板块尤其是偏上游的资源品其需求端会随宏观经济修复而提升但供给端仍难有大规模产能释放2有景气反转潜力的科技成长包含硬科技软科技等多个赛道具备较强的向上弹性若后续国内经济复苏确定性增强则业绩增速具备优势的成长股有望得到价值重估随着海外AI产业链已进入全面加速期产业价值有望快速释放而我国面临着美国严控企业对中国高科技产业投资的境遇但也意味着我国产业政策有望再度加码相应领域国产替代的逻辑会进一步加强包括先进半导体人工智能量子计算以及华为产业链概念等企业盈利方面就2023中报来看以恒生科技成分股为代表的港股龙头科技互联网公司业绩多有超出预期者营收增速及净利润增速均维持上行有望在股价上逐步兑现港股通基金港股QDII基金精选指数型中1成分股红利属性最为纯粹的汇添富中证港股通高股息A董瑾晏阳5013052规模同类最大流动性较好的华夏恒生科技ETF徐猛513180主动管理型中1核心能力圈覆盖科网股部分重心移至高股息优质央国企的广发沪港深新起点A李耀柱0021212低估值大中盘风格持股分散均衡的前海开源沪港深裕鑫王霞毕建强004316风险提示美联储货币政策进程国内及全球复苏情况地缘冲突升级等敬请参阅最后一页特别声明1基金投资策略报告内容目录一2023年10月港股通港股QDII投资策略4112023年9月回顾政策真空期美债利率升港股再下探4122023年10月展望基本面阶段性筑底美债利率短期高位震荡延续哑铃型配置413港股2023年10月投资主线红利策略科技成长7二2023年10月港股通港股QDII基金精选821基金精选名单822指数型汇添富中证港股通高股息A501305823指数型华夏恒生科技ETF5131801024主动管理型广发沪港深新起点A0021211125主动管理型前海开源沪港深裕鑫A00431615风险提示20图表目录图表12023年以来主要市场指数走势4图表22023年以来恒生指数收益分解4图表39月恒生行业指数涨跌4图表42023年以来南向资金流入情况亿港元4图表5社零总额同比固定资产投资增速同比进出口总额同比工业增加值同比5图表6中国制造业非制造业综合PMI6图表7月度商品房成交面积6图表8近期政策概览6图表9美债收益率走势变化7图表10美国通胀指数走势7图表11近十年主要指数PE-TTM对比截至239307图表12近十年AH溢价指数走势7图表13港股基金精选明细截至20239308图表14汇添富中证港股通高股息A-基本信息介绍8图表15汇添富中证港股通高股息A-业绩截至9308图表16中证港股通高股息指数-申万一级行业9309图表17中证港股通高股息指数-市值分布9309图表18港股红利策略指基规模大于1亿及标的指数各阶段涨跌截至20239309图表19港股红利基金指数的行业及板块分布截至20239309图表20华夏恒生科技ETF-基本信息介绍10图表21华夏恒生科技ETF-业绩走势截至2393010图表22恒生科技指数-申万一级行业截至2393010图表23恒生科技指数-申万二级行业截至2393010图表24港股通港股QDII科技指数行业分布截至202393011图表25港股通港股QDII科技指数有记录以来PE-TTM历史分位截至202393011图表26广发沪港深新起点A-基本信息介绍11图表27广发沪港深新起点A-业绩走势截至2393011图表28广发沪港深新起点A-收益风险指标表现截至202393012图表29广发沪港深新起点A-情景分析12图表30广发沪港深新起点A-股票仓位13图表31广发沪港深新起点A-行业集中度申万一级13图表32广发沪港深新起点A-行业分布申万一级13图表33广发沪港深新起点A-板块分布14图表34广发沪港深新起点A-行业贡献14图表35广发沪港深新起点A-成长价值风格指数14敬请参阅最后一页特别声明2基金投资策略报告图表36广发沪港深新起点A-持股市值风格14图表37广发沪港深新起点A-重仓股超额收益分布15图表38广发沪港深新起点A-重仓股收益TOP1515图表39广发沪港深新起点A-持股集中度15图表40广发沪港深新起点A-换手率15图表41广发沪港深新起点A-2023中报重仓个股明细截至202393015图表42前海开源沪港深裕鑫A-基本信息介绍16图表43前海开源沪港深裕鑫A-业绩走势2393016图表44前海开源沪港深裕鑫A-收益风险指标表现截至202393016图表45前海开源沪港深裕鑫A-情景分析17图表46前海开源沪港深裕鑫A-股票仓位18图表47前海开源沪港深裕鑫A-行业集中度申万一级18图表48前海开源沪港深裕鑫A-行业分布申万一级18图表49前海开源沪港深裕鑫A-板块分布18图表50前海开源沪港深裕鑫A-行业贡献18图表51前海开源沪港深裕鑫A-成长价值风格指数19图表52前海开源沪港深裕鑫A-持股市值风格19图表53前海开源沪港深裕鑫A-重仓股超额收益分布19图表54前海开源沪港深裕鑫A-重仓股持有收益TOP19图表55前海开源沪港深裕鑫A-持股集中度19图表56前海开源沪港深裕鑫A-换手率19图表57前海开源沪港深裕鑫A-2023中报重仓个股明细截至202393020敬请参阅最后一页特别声明3基金投资策略报告一2023年10月港股通港股QDII投资策略112023年9月回顾政策真空期美债利率升港股再下探9月美联储再度释放鹰派加息信号推动美元和美债利率再创新高全球主要市场普遍回调港股还同时面临对国内经济修复进程的担忧情绪且处于8月底政策密集出台后的真空期叠加节前市场交投清淡全月港股延续疲软表现指数表现来看9月恒生指数-311恒生国企-291恒生科技-619跌幅均较8月有所收窄以红筹股为主的恒生香港中资企业-15相对抗跌然而各指数今年以来涨跌幅全部转负对今年以来恒生指数收益进行分解收盘价PETTMEPSTTM可见9月港股的回调来源于估值压制恒指月度跌幅-311其中盈利贡献为0PE下行-311意味着风险偏好下降主导了港股走势图表12023年以来主要市场指数走势图表22023年以来恒生指数收益分解市场指数代码指数简称9月涨跌今年以来涨跌HSIHI恒生指数-311-997HSCEIHI恒生国企-291-830港股HSTECHHI恒生科技-619-504HSCCIHI恒生中资企业-150-412000001SH上证指数-030069000300SH沪深300-201-470A股399006SZ创业板指-469-1461000688SH科创50-581-751DJIGI道琼斯工业-350109美股SPXGI标普500-4871168NDXGI纳斯达克100-5073451来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所港股行业方面9月延续跌多涨少的格局仅恒生能源业372连续两月收涨金融业022小幅收正而资讯科技业-615综合业-613非必须消费-482下跌较严重此外在8月底受政策利好驱动的地产股一度掀起反弹但受盈利预期下修的拖累9月再度沉寂全月恒生地产建筑业指数收跌-386资金面来看9月南向资金净流入仍较为可观且外资净流出势头有所减缓尽管港股连续回调但南下资金继8月出手755亿港元创2021年1月以来新高后9月的单月成交净买入共计54463亿港元可见南向资金对港股后市态度依然偏乐观北向资金方面据EPFR显示9月共有292亿美元资金净流出中国市场较8月同期净流出449亿美元有明显缩水其中被动基金从净流出转为净流入29亿美元从全月前十大活跃个股来看美团成为9月资金最青睐的标的成交净买入2677亿港元随后的工商银行信达生物建设银行分别获得资金净流入195317491216亿资金净流出较多的是中石油-933亿其次为中芯国际理想汽车流出-774-507亿从行业来看基于持股变动及个股成交均价估算31个申万一级行业有28个在9月实现资金净流入以银行医药非银居于前列仅纺织服饰轻工制造农林牧渔出现小幅资金流出图表39月恒生行业指数涨跌图表42023年以来南向资金流入情况亿港元来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所122023年10月展望基本面阶段性筑底美债利率短期高位震荡延续哑铃型配置展望10月以至四季度美债收益率恐仍维持高位震荡而港股进入政策密集出台后的阶段真空期内地经济数据出现边际回暖围绕房地产更具针对性的政策或有进一步加码空间当前投资港股的潜在风险回报比或较高策略上可延续哑铃型配置即红利策略优质科技成长从而在高度不确定性的大环境下把握产业趋势确定性永续经营确定性实现投资组合的攻守兼备港股的流动性受海外市场影响盈利基本面则由国内经济决定盈利端来看目前国内经济步入渐进式复苏9月制造业PMI重返扩张区间消费数据较明显好于预期进出口数据降幅收窄多项数据反映出国内基本面阶段性敬请参阅最后一页特别声明4基金投资策略报告筑底但经济向上弹性主要取决于地产复苏程度而销售数据尚未体现出本轮刺激效果政策或有进一步加码的可能性此外10月中东地缘政治恶化恐将给我国进出口带来新的不确定性海外流动性方面一方面美债收益率持续高位压制港股且美国通胀及就业数据加剧年内再次加息的担忧另一方面巴以冲突爆发且有升级趋势全球风险偏好承压后续货币政策不确定性加剧资金面来看南向资金仍有望保持净流入外资净流出势头有边际减缓估值层面港股历经数月回调已探至历史最低值下方具备充足保护空间121基本面步入渐进式复苏地产仍有政策加码空间港股市场整体盈利超过80来自中资股与国内经济景气度呈高度同步国内宏观数据来看当前或已走出最低谷阶段渐进式复苏趋势有望确认国家统计局数据显示今年前三季度我国GDP同比增速52其中第三季度GDP同比49较二季度加快11个点第三季度环比增13较二季度加快08个点需求端来看社会消费品零售总额在前三季度同比增689月社零同比55较8月提升09个点连续2个月加速扭转67月持续走低的趋势主要受促消费政策发力节假日出行旅游等需求带动固定资产投资则延续2月以来的下行趋势9月增速同比31其中基础设施投资同比62制造业投资增62但房地产开发投资大幅下降-919月进出口总额美元计价同比-62延续收窄趋势其中出口同比降幅较上月收窄26个点进口同比降幅收窄11个点贸易顺差7771亿美元较前值6836亿美元有所扩张预计四季度进出口改善态势有望延续供给方面今年前三季度全国规模以上工业增加值同比4比上半年加快02个点9月工业增加值同比45持平于前值45较7月加快08个点基本确认7月盈利周期底部图表5社零总额同比固定资产投资增速同比进出口总额同比工业增加值同比来源Wind国金证券研究所前瞻性景气数据整体改善制造业PMI重返扩张区间9月国内制造业PMI录得502较前月上升05个百分点已连续四个月回暖在调查的21个行业中有11个PMI位于荣枯线以上数量比前月增加2个显示制造业景气面有所扩大分项来看生产指数527较前值上升08个点表明生产扩张步伐加快新订单指数505较上月升高03指向制造业市场需求继续改善从业人员指数481较前值升01意味着企业用工景气度略有回升9月非制造业商务活动PMI录得517高于前值51扩张力度有所增强分行业来看建筑业商务活动指数562比上月提升24个点服务业商务活动509较上月上升04个点9月综合PMI录得52较前值上升07整体来看尽管复苏稳定性及持续性仍需观察但国内经济基本已结束最差阶段不过在基本面实现阶段性筑底的同时我国经济的向上弹性主要取决于地产复苏程度而9月以来商品房销售数据仍未能反映政策密集出台的效应又有民企龙头的债务重组危机爆发恐对内生经济回升力度有所拖累预计更具针对性的政策或有进一步加码的可能性敬请参阅最后一页特别声明5基金投资策略报告图表6中国制造业非制造业综合PMI图表7月度商品房成交面积来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所就目前已出台的刺激政策来看继7月底政治局会议及多部委接连释放政策刺激信号后8月25日住建部央行金融监管总局推动落实首套房贷款认房不认贷8月31日央行金融监管总局再度出台多项楼市刺激政策包括全国范围内下调商业住房贷款首付比等此番政策举措更有针对性地利好港股地产股因港股是国内房企上市聚集地且多以一二线核心城市为主营此外8月27日晚间财政部证监会三大交易所出台了活跃资本市场的重磅政策主要包括调降印花税阶段性收紧IPO合理确定再融资规模降低两融保证金比例修改减持制度等四箭齐发的政策一定程度改善了投资者情绪展望10月以至四季度为了保持经济回暖势头预计国内货币政策及财政政策还会继续发力稳增长政策有望再度加码则市场流动性宽松的局面还将保持可重点关注10月底或将召开的政治局会议以及四季度的三中全会等可能会出台新的利好政策图表8近期政策概览日期有关部门主要内容2023825住建部央行金融监管总局推动落实购买首套房贷款认房不认贷活跃资本市场的重磅政策主要包括调降印花税阶段性收紧IPO合理确定再融资2023827财政部证监会三大交易所规模降低两融保证金比例修改减持制度等全国范围内下调商业住房贷款首付比首套二套首付下限分别降至20302023831央行金融监管总局不再区分限购和非限购城市二套房商业性个人住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点等2023914央行下调存款准备金率0259月15日开始执行来源Wind国金证券研究所122海外流动性联储纪要适度转鸽美债利率短期高位震荡从港股分母端的估值来看由于港股投资者中的外资权重高受美国长端利率美元流动性的影响明显自7月以来十年期美债收益率加速攀升10月更是突破48的2008年以来新高压制了港股流动性和风险偏好原因一方面是联储立场整体偏鹰且美国非农就业零售及PPI等经济数据超预期强劲另一方面是美国财政部大量发债推高了美债利率展望10月至四季度美债已度过发行高峰但通胀和就业数据的反复加剧了货币政策不确定性美联储官员转向偏鸽的表态令美债利率小幅调整整体仍维持高位震荡此前的9月美联储FOMC会议宣布利率不变但释放出利率会在高位持续更久的鹰派信号导致全球股票市场承压而近期披露的会议纪要则适度转向了鸽派联储官员对于是否继续加息较为矛盾有官员提出货币政策应在一段时间内保持限制性从而推动通胀持续降温但亦需要担心高利率对经济的威胁通胀数据方面美国9月CPI同比37持平于8月高于预期36环比04低于前值06但高于预期03核心CPI环比03与前值持平同比41低于前值43为连续第六个月回落与预期相符通胀回落放缓的主要原因在于9月房价超预期反弹以及油价明显上升未来短期来看美国CPI同比高基数效应不再叠加油价随中东战事升级恐仍上行通胀数据仍有反弹风险但长期而言剔除能源价格的核心通胀同比下行的趋势难以改变则紧缩周期结束的预期临近将推动利率中枢走低对港股流动性将构成利好敬请参阅最后一页特别声明6基金投资策略报告图表9美债收益率走势变化图表10美国通胀指数走势来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所123港股估值处于高性价比区间估值层面经过持续数月的调整港股主要指数估值所处位置的上行空间显著大于下跌风险当前投资的潜在风险回报比或较高截至2023年9月30日恒生指数恒生国企指数估值皆位居近十年估值中位数下方恒生科技更是跌至历史最低值附近从PEPBPS等维度与其他主要市场作横向比较港股也处于低位从资产比价的维度来看港股经过近期回撤调整后相对A股具备较突出的性价比优势截至9月30日AH溢价指数15141较明显高于近十年均值1倍标准差14476处于近十年97的高分位意味着后续港股补涨的空间或相对更大图表11近十年主要指数PE-TTM对比截至23930图表12近十年AH溢价指数走势来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所13港股2023年10月投资主线红利策略科技成长10月港股基金投资策略上可延续哑铃型配置精选红利策略与优质科技成长类基金从而在高度不确定性的大环境下把握产业趋势确定性永续经营确定性实现投资组合的攻守兼备具体方向包括1高股息优质央国企标的防御属性较强尽管当前已处高位波动加剧但凭借稳定现金流的优势长期仍具投资吸引力优质央国企的基本面稳健现金流充裕在当前境内外均受不确定性扰动的背景下可作为投资组合的压舱石提升整体稳定性中期来看央国企还将继续受益于复苏逻辑及稳增长政策优质龙头的盈利有望持续改善此外央国企密集的周期板块尤其是偏上游的资源品可重点关注其需求端会随宏观经济修复而提升但供给端仍难有大规模产能释放从供需角度及现金流角度都是值得关注的资产2有景气反转潜力的科技成长包含硬科技软科技等多个赛道具备较强的向上弹性若后续国内经济复苏确定性增强则业绩增速具备优势的成长股有望得到价值重估随着海外AI产业链已进入全面加速期产业价值有望快速释放而我国面临着美国严控企业对中国高科技产业投资的境遇但也意味着我国产业政策有望再度加码相应领域国产替代的逻辑会进一步加强包括先进半导体人工智能量子计算以及华为产业链相关概念等产业政策层面上国内平台经济整治基本收尾释放支持信号7月政治局会议提出要夯实科技自立自强根基培育壮大新动能要重视通用人工智能发展营造创新生态重视防范风险要推动平台企业规范健康持续发展科技部也启动人工智能驱动的科学研究专项部署工作提出引导和支持民营企业及平台企业参与国家重大科技创新从企业盈利角度自2022年以来平台监管逐步松绑互联网龙头企业随着宏观环境回暖及企业降本增效达成利润率中枢上移部分优质公司有望收获AI技术革新带来的二次增长曲线从2023中报来看以恒生科敬请参阅最后一页特别声明7基金投资策略报告技成分股为代表的港股龙头科技互联网公司业绩多有超出预期者营收增速及净利润增速均维持上行有望在股价上逐步兑现二2023年10月港股通港股QDII基金精选21基金精选名单本期港股基金港股通港股QDII精选产品如下指数型中1成分股红利属性最为纯粹的汇添富中证港股通高股息A董瑾晏阳5013052规模同类最大流动性较好的华夏恒生科技ETF徐猛513180主动管理型中1核心能力圈覆盖科网股部分重心移至高股息优质央国企的广发沪港深新起点A李耀柱0021212低估值大中盘风格持股分散均衡的前海开源沪港深裕鑫王霞毕建强004316图表13港股基金精选明细截至2023930合计规模9月9月今年以来今年以来近一年近一年基金代码基金简称基金分类基金经理成立日期2023中报前三大行业亿回报同类排名回报同类排名回报同类排名501305OF汇添富中证港股通高股息A港股通-指数董瑾晏阳1982017-11-24银行交通运输石油石化2402897112831924282513180OF华夏恒生科技ETF港股QDII-指数徐猛185952021-05-18传媒电子商贸零售-9418289-64725839971582002121OF广发沪港深新起点A港股通-主动李耀柱37182016-11-02石油石化通信传媒0097108467210715914106004316OF前海开源沪港深裕鑫A港股通-主动王霞毕建强10482017-03-23非银金融建筑装饰公用事业07441081002110719533106来源Wind国金证券研究所22指数型汇添富中证港股通高股息A501305221产品简介汇添富中证港股通高股息A以A类份额为代表进行分析展示下同为港股通-指数型基金要求股票资产不低于基金资产的80其中投资于标的指数成份股和备选成份股的比例不低于非现金基金资产的80跟踪中证港股通高股息投资指数基金成立于2017年11月至2023中报规模198亿各类份额合计规模下同港股占股票市值比例100持有人结构方面截至2023中报的机构持有份额占比升至65图表14汇添富中证港股通高股息A-基本信息介绍图表15汇添富中证港股通高股息A-业绩截至930基金成立日2017-11-24任职起始日2023-04-13基金类型港股通-股票指数型基金代码501305OF23Q2规模亿198基金经理董瑾晏阳紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差的投资目标最小化股票资产及存托凭证投资比例不低于基金资产的投资范围80其中投资于标的指数成份股和备选成份股的比例不低于非现金基金资产的80中证港股通高股息投资指数收益率95银行活期业绩比较基准存款利率税后5来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所指数介绍中证港股通高股息投资指数930915CSI于2016年11月25日发布以2014年11月14日为基期从符合港股通条件的港股中选取30只流动性好连续分红股息率高的股票作为样本股采用股息率加权以反映港股通范围内连续分红且股息率较高的股票整体表现估值角度截至2023年9月30日该指数PE-TTM为478位于近十年30分位附近222投资组合分析银行交运石油石化为主从中证港股通高股息投资指数的行业分布来看截至2023年9月30日指数成分股共涉及申万一级行业11个以银行交运石油石化为前三大行业权重合计占比51行业占比超过10个点的还有非银通信从成分股角度权重较高的是海运股及三桶油等也囊括了大型银行及保险龙头近六成市值千亿以上指数成分股的市值风格以大盘占绝对主导总市值1千亿以上成分股的数量占比达57其中有5只成分股的总市值均超过1万亿敬请参阅最后一页特别声明8基金投资策略报告图表16中证港股通高股息指数-申万一级行业930图表17中证港股通高股息指数-市值分布930来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所223指数优势我们汇总了港股基金中高股息红利策略指基规模大于1亿的标的指数横向对比来看中证港股通高股息投资指数更为集中于典型的红利板块如金融周期而不涉及成长板块及当前风险偏高的房地产行业是较为纯粹的红利指数更符合我们对红利策略投资品种防御性强稳健度高的要求从各只港股红利指数基金及对应指数的区间涨跌幅也可看出中证港股通高股息投资指数以及对标基金汇添富中证港股通高股息A走势相对更为稳健胜率相对更高图表18港股红利策略指基规模大于1亿及标的指数各阶段涨跌截至2023930近一月今年以来2022年2021年合计规模9月今年以来2022年2021年2020年2019年基金代码基金名称基准代码基准收益收益收益收益亿涨跌涨跌涨跌涨跌涨跌涨跌501305OF汇添富中证港股通高股息A240711-030-174198930915CSI中证港股通高股息投资指数222332194-779-20311204007178OF浙商港股通中华预期高股息指数增强A090-798-8002441773CESFHYCSI中华交易服务预期高股息指数071-1356-2194-563-17302370159691OF工银中证港股通高股息精选ETF005-345266930839CSI中证港股通高股息精选指数040-682-19977737321118007107OF太平MSCI香港价值增强A056293182633107714032MIMSCI香港价值增强指数103-296-953291-946170005051OF摩根港股低波红利A-056232-107884569SPAHLVCPSPI标普港股通低波红利指数-088050-407696-2430133513690OF博时恒生港股通高股息率ETF-101-171-1146000875HSSCHKYHI恒生港股通高股息率指数-038-845-2960-685-1277511来源Wind国金证券研究所将各只红利指数成分按照申万一级行业及国金板块汇总权重占比可见中证港股通高股息投资指数的行业高度集中于高股息红利板块如金融周期以及制造板块中的公用事业仅有典型高分红的通信行业被划分至科技板块其余指数则不同程度涉足医药消费科技等偏成长风格板块以及汽车电力设备等并非高股息的行业此外在金融板块中中证港股通高股息投资指数给予银行及非银较高权重但并无房地产行业成分股结合我们对房地产行业未能反映政策刺激效果部分民企债务风险依然较高的判断在政策真空期的投资中不涉及地产行业是当前更为稳妥的选择图表19港股红利基金指数的行业及板块分布截至2023930中证港股通中华交易服务中证港股通恒生港股通标普港股通MSCI香港行业板块高股息投资预期高股息高股息精选高股息率低波红利价值增强银行20012479198014323109非银金融12374143753251077189金融房地产104913811030567交通运输16214731912889402103石油石化146858213356891023384煤炭94013001605914366021建筑材料479265552539624087有色金属285338550176131043周期建筑装饰227296558106环保212729253040纺织服饰236基础化工174公用事业448216422610620410汽车4832281651371综合178480238330制造电力设备249133机械设备080228医药生物202266153475医药食品饮料732309124331商贸零售261128家用电器269消费美容护理122088079轻工制造107008通信108477454671115041894电子698234128科技计算机118192来源Wind国金证券研究所注标普港股通低波红利MSCI香港价值增强暂无指数成分明细以对应指基2023中报的全部持仓行业占市值比例代替敬请参阅最后一页特别声明9基金投资策略报告23指数型华夏恒生科技ETF513180231产品简介华夏恒生科技ETF为港股QDII-指数型基金要求投资标的指数成分股及备选成分股的资产不低于基金资产净值的902023中报该基金规模18595亿元为港股科技指数基金中的规模之最持有人结构方面截至2023中报的机构持有占比升至56该基金成立以来相对基准的年化跟踪误差为057在全部17只港股科技指数QDII基金中误差控制较好该基金跟踪的恒生科技指数在目前港股通港股QDII对标的全部科技类指数中最为符合成分股更具代表性及普适性的要求不过分偏重某些细分领域可最大范围地捕捉行业贝塔同时指数的单一成分股占比适中子行业适度分散均衡可适度分散单一子板块风险图表20华夏恒生科技ETF-基本信息介绍图表21华夏恒生科技ETF-业绩走势截至23930基金成立日2021-05-18任职起始日2021-05-17基金类型港股QDII基金代码513180OF23Q2规模亿18595基金经理徐猛紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化投资目标力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过03年跟踪误差不超过2投资标的指数成份股备选成份股的资产不低于基金资产净投资范围值的90业绩比较基准恒生科技指数收益率使用估值汇率折算来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所232投资组合分析电商数字媒体乘用车为主从恒生科技指数的行业分布来看截至2023年9月30日指数成分股共涉及申万一级行业9个以传媒电子商贸零售为前三大行业权重合计占比接近62指数覆盖申万二级行业17个以互联网电商数字媒体乘用车为前三大子行业权重合计占比近43从成分股角度既囊括了AI大模型龙头股又广泛覆盖了消费互联网云计算芯片互联网医疗新能源等多个赛道估值层面在7月末冲高回落以来该指数PE-TTM下探至2291的历史最低值附近具备足够的底部反转空间图表22恒生科技指数-申万一级行业截至23930图表23恒生科技指数-申万二级行业截至23930来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所233指数优势恒生科技指数相较同类港股科技指数具备竞争力优势包括1行业覆盖范围更广在科技互联网基础上囊括了信息技术应用创新产业和制造业等多个领域2行业集中度较低前三行业占比不足62在各类港股科技指数中偏低其细分行业分布较为分散且均衡3成分股与其他港股科技指数的重合度高意味着指数的代表性及普适性更强敬请参阅最后一页特别声明10基金投资策略报告图表24港股通港股QDII科技指数行业分布截至2023930港股通港股QDII港股中概QDII中证海外中中证海外中中证港股通恒生港股通中证港股通国证港股通中证香港恒生互联网中证海外行业恒生科技国互联网国互联网科技中国科技互联网科技科技科技业中国互联网5030传媒1820240838132544288629765014314540443403商贸零售109155616892365267537753339社会服务9518951969166710189471095249314862110电子16273413153723681718986293484计算机613252616016297743891529415078129医药生物242377724394331468584120197汽车230612021411通信075759040房地产376146240非银金融195103312059097电力设备142353069家用电器313国防军工035021美容护理010006TOP3占比6549834773837350616061328908831393048853来源Wind国金证券研究所图表25港股通港股QDII科技指数有记录以来PE-TTM历史分位截至2023930来源Wind国金证券研究所24主动管理型广发沪港深新起点A002121241产品简介广发沪港深新起点A为主动管理型的港股通-普通股票型基金要求股票市值占基金资产不低于80其中投资于境内股票占基金资产的095港股通标的股票占0952023年中报合计规模3718亿元港股占基金股票市值的70基金经理李耀柱于2016年11月产品成立持续管理至今持有人结构方面该基金颇受机构青睐2023年中报机构持有占比80图表26广发沪港深新起点A-基本信息介绍图表27广发沪港深新起点A-业绩走势截至23930基金成立日2016-11-02任职起始日2016-11-09基金类型港股通-股票型基金代码002121OF23Q2规模亿3718基金经理李耀柱主要投资于境内市场和香港市场的股票在深入研究投资目标的基础上精选质地优良的股票进行投资在严格控制风险的前提下追求超越业绩比较基准的投资回报股票市值占基金资产的比例不低于80其中投资于投资范围境内依法发行上市的股票占基金资产的比例为0-95投资于港股通标的股票占基金资产的比例为0-95沪深300指数收益率45人民币计价的恒生指数收业绩比较基准益率45中证全债指数收益率10来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所242业绩表现敬请参阅最后一页特别声明11基金投资策略报告1收益及风险指标今年以来表现出色考察该基金近年来业绩表现并与主动管理型港股基金港股通港股QDII下同均值对比回报率方面基金在2023年以来表现较为突出在港股基金随市场普遍回调的大环境下基金今年以来截至9月30日下同逆市上涨467在107只主动管理型港股基金中收益排名第2风险指标上该基金今年风控得力在年内市场大幅回落期间的最大回撤仅为-93高居同业第2代表风险调整后收益水平的夏普比率来看该基金今年以来在107只可比港股基金中跻身第2图表28广发沪港深新起点A-收益风险指标表现截至2023930来源Wind国金证券研究所2情景分析上行环境进攻性较强今年以来表现抗跌考察2018年以来广发沪港深新起点A对于不同市场环境下的适应能力并与主动管理型港股基金对比可见该基金在上涨行情中相比同业的表现更为优越在12个上行情景中该基金有8次取得了超越同业均值的收益而在13次下行阶段中该基金只有4次战胜同业均值不过最近的2次横贯今年以来绝大多数时间分别斩获365836的超额收益反映出该基金将投资重心部分移至高股息品种从而表现抗跌较大幅度地跑赢同业多数图表29广发沪港深新起点A-情景分析市场环境时间段广发沪港深新起点A港股基金均值超额收益排名政策托底20181019-201811196704831871051暖春行情201912-201937143413141201851逆周期政策发力201987-201991211679142531263贸易协议落地躁动行情开启2019122-202011410449850592564暴跌后反弹202024-202035762810-0483265经济复苏叠加流动性充裕上涨2020324-2020713395635883682467上行环境流动性充裕推景气行业上涨2020121-2021210263224242083174风险偏好回升全面降准超预期2021510-2021722221390-1704984分化加剧中小盘占优2021728-2021913546561-0154591疫情缓解制造业复产2022427-2022742154173442027103优化防疫政策地产三箭齐发2022111-202312733483393-04556107欧美银行危机解除政策积极信号2023321-20234188955753205108美股大跌传导2018130-201828-868-737-1302943贸易战升级2018615-2018917-1528-1319-2093149年末加速下跌20181120-20181228-798-663-1353851暖春回调2019422-201959-765-7880232655贸易摩擦升级201972-201986-367-4931261462节前落袋叠加疫情引发暴跌2020114-202023-856-812-0444064下行环境海外疫情加剧2020311-2020323-1536-1330-2065265美债收益率上行估值回落2021218-202139-1404-1317-0873881双碳政策纠偏周期回调2021913-20211012-806-708-0985595内滞外胀20211213-2022426-3285-2610-6758098地产基本面担忧美联储加息202275-20221031-3101-2608-49375103复苏不及预期政策力度偏弱2023128-2023320-858-122236516108国内复苏放缓美债利率上行2023419-2023930-360-11968361108来源Wind国金证券研究所243基金经理画像李耀柱把握产业趋势增强价值风格加仓能源通信从业经历具备13年从业经验近8年投资管理经验中山大学工学硕士香港科技大学金融数学与统计硕士2010年毕业后即加入广发基金20102014年在中央交易部任股票交易员20142015年在国际业务部先后任QDII基金研究员基金经理助理2015年升任基金经理现任广发基金国际业务部负责人当前在管产品7只截至2023年中报的合计管理规模16577亿元能力圈多年海外科技研究视野能力圈涵盖科网消费医药等成长弹性较好的方向投资理念自上而下和自下而上相结合以全球视野进行产业比较和产业趋势的挖掘寻找基本面支持盈利能力较强且管理效率在业内领先的成长股自上而下能更全面衡量优质公司在全球的稀缺性更容易理解敬请参阅最后一页特别声明12基金投资策略报告优质公司的资产定价自下而上关注企业成长性及稳定性优先选择ROE处于上升趋势的公司行业和个股选择在把握优势行业机会的同时对行业结构进行动态调整如2022年四季度加仓信创软件云计算运营商电信运营商和中国AI行业2023年一二季度将重心移至能源及通信行业持股市值风格呈鲜明的大盘风格其中成长风格长期占主导但2022年四季度至今以价值风格相对显著从个股贡献度也可见一斑今年以来对基金业绩支撑较强的个股是能源三巨头中石油中海油中石化以及通信龙头股中国移动中国电信组合配置2023中报涉足12个行业行业集中度有所上升持股集中度一贯偏高不过今年中报显示前十重仓占比降至60仅略高于港股基金均值交易特征20192023年化平均换手144倍低于港股基金均值的239倍阶段观点基金经理在2023中报表示中期结构性机会明显中国优质国有企业的估值仍有提升空间将会对互联网能源运营商予以重点关注对于互联网行业在人工智能时代中国的互联网企业会得到估值重估随着优质的IT人才聚集在互联网行业中国互联网巨头的效率还会进一步提升并在人工智能领域有所突破中国能源企业具有巨大的现金储备为未来中国能源结构转型提供坚实的基础中国运营商的云业务重估将会实现公有云会有不错的发展看好中国企业作为一级供应商的成长机会244投资组合风格分析九成仓位运作行业相对集中近五年来基金的股票仓位在90附近窄幅波动与港股基金同类均值接近2022年三季度港股市场持续下挫期间仓位小幅降至856此后虽有回升但始终略低于同业均值基金在过往的行业覆盖范围相对较广2022年报涉足16个行业2023中报行业数量降至12个投资方向有所收拢图表30广发沪港深新起点A-股票仓位图表31广发沪港深新起点A-行业集中度申万一级来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所重心移至能源通信行业配置上基金会依据产业形势判断对行业结构进行动态调整例如2022年报相较同年中报对于通信计算机地产大幅加仓并对新能源产业链的汽车及相关电力设备进行明显减持等聚焦2022年以来基金的谋篇布局2022年一季度重点配置了互联网新能源车产业链运动服饰能源金属光伏等二季度加仓造车新势力维持超配互联网三季度增加半导体设备养殖行业的配置减持新能源车原材料等行业维持互联网和消费的配置比例四季度在行业上做了结构性调整增加与经济复苏相关的板块的配置加仓信创软件云计算运营商电信运营商和中国AI相关行业配置继续超配互联网维持医药配置2023年一季度基金重点配置了运营商和互联网两个方向以及油气黄金铜等资源股并看好一带一路企业的配置机会今年二季度重心置于运营商能源等现金流稳定的企业此外也配置了保险及受益于人工智能浪潮的中国优秀互联网企业图表32广发沪港深新起点A-行业分布申万一级行业201712312018630201812312019630201912312020630202012312021630202112312022630202212312023630石油石化0023264021510800780173750000000872967通信3070001240750000220000000000009461999传媒94567056998787211948991005103491110011069建筑装饰1260000080000000000000000000000001062有色金属00317106301500300210641198719617787831非银金融10514476231163751675851845678820000611社会服务007646038743155119961100992107810391194465医药生物1062144012421677490155714471439112712421686350汽车3971881751370000004340168821330495278纺织服饰1151050884886131252951143610661116836181电子127012435331861911549220917211241786637000房地产16669129373921452481592263000000827014来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明13基金投资策略报告周期为主科技为辅基金在板块分配上对科技周期的比重相对稳定自2021年以来对消费金融的参与力度减轻而在2021年报2022中报大幅增配制造板块但至2022年报对该板块进行了收益兑现重心再度回归科技板块至2023中报周期板块比重显著增长科技退居次席通信行业贡献明显自2018年以来累计对基金产生正向贡献较多的是社会服务通信电子按年度来看社会服务主要在2020年做出了突出贡献2021年食饮有色的正向贡献相对明显2022年港股市场泥沙俱下机会寥寥今年上半年来看通信行业的贡献突出其次为医药行业图表33广发沪港深新起点A-板块分布图表34广发沪港深新起点A-行业贡献行业2018年2019年2020年2021年2022年2023上半年社会服务-0321291358-098-020-065通信-045022-001000-020746电子-022078461-007-003000食品饮料-047008214380-145-025有色金属-504491429288-362035建筑材料-361450528-042-273-057传媒-044128207136-188-002电力设备-283379076000000000医药生物-316176094006-263443非银金融-028149000-001000000计算机-150164012001-013100家用电器-080034000038-004111石油石化-015000000000000051建筑装饰-016045002000000000综合000011001000000000商贸零售-002013000-003000000交通运输-186403070-150-141002国防军工-037008000000000000美容护理-049007000020-029-001钢铁-102040-008074-071006公用事业-072016-007000000000轻工制造-025002013006-070-010汽车-089018099054-195023环保-120025000002000000煤炭-154083-030004000000基础化工-215097005000-005020纺织服饰-039016-069042-160017房地产-356156-099-043-037-060来源国金证券研究所注收益贡献权重为连续两期行业持股市值占来源Wind国金证券研究所Wind股票投资市值比例均值成长价值重回平衡大盘市值风格鲜明基金不同时期的成长与价值风格特征此消彼长整体上以成长风格相对略为显著但2022下半年价值风格凸显反映出基金经理适度调整持仓结构偏重优质央国企价值股至今年上半年成长与价值风格差异有所收敛从基金全部持股明细的市值风格来看取近三年数据观察基金始终以大市值规模风格为主占比基本在八成以上2023中报进一步升至九成图表35广发沪港深新起点A-成长价值风格指数图表36广发沪港深新起点A-持股市值风格来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所选股效果较佳超额收益可观取近四年季报数据截至2023年二季报下同该基金共持有重仓股53只从重仓股的超额收益情况看按当季度收益计算持有期相对基金基准的超额收益为正的有40只其中6只持有期超额收益100从重仓股的持有期绝对收益分布看持有期收益为正的共36只其中6只收益100敬请参阅最后一页特别声明14基金投资策略报告图表37广发沪港深新起点A-重仓股超额收益分布图表38广发沪港深新起点A-重仓股收益TOP15来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所持股集中度略降换手相对偏低近五年来基金的前十重仓占比基本在6070区间多数时段在港股基金同类中居高但在2022四季度持股明显分散至2023年一季度回升至65今年二季度则再次降至60从基金历史换手率来看2019年以来皆低于港股基金均值20192023上半年年化平均换手为144倍而港股基金均值为239倍不过从近一年重仓股平均留存度截至2023年二季度下同指标来看该基金对于前十重仓股的持有期限略短于同业均值印证了基金会依据产业形势对重仓标的进行动态调整的特征图表39广发沪港深新起点A-持股集中度图表40广发沪港深新起点A-换手率广发沪港深新起点A港股基金平均近1年重仓股62506440平均留存度2023H1年化1282372022年1212362021年0892482020年1712362019年212239来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所调仓效果较好产生超额收益在当前的港股基金精选中我们倾向于选择具备较优秀调仓效率和能力的基金经理能够较好地把握今年以来快速轮动的投资机会统计中我们用测算净值和实际净值的差别来考察基金经理的持仓调整效果数据选取2023中报当期结果显示该基金的实际净值皆优于模拟净值说明基金经理的调仓为组合贡献了一定的超额收益排名处于主动管理型港股基金的前15图表41广发沪港深新起点A-2023中报重仓个股明细截至20239302023Q3202363020233312022123120229302023Q2重仓股所属行业二级行业涨跌幅占净值比当季度涨幅占净值比当季度涨幅占净值比当季度涨幅占净值比当季度涨幅腾讯控股传媒社交-766938-1344100021628912538904-2483中国移动通信通信服务6436224216522290中国海洋石油石油石化油气开采28455742355381683中国石油化工股份石油石化炼化及贸易-3445403264852308中国石油股份石油石化炼化及贸易131851321724853025中国石油石油石化炼化及贸易9594782988紫金矿业有色金属工业金属417465-105164924015563830573-2040中国联通通信通信服务1423433-63154116773623683中国电信通信通信服务892364-8134233583中国中铁建筑装饰基础建设-7613581017来源Wind国金证券研究所25主动管理型前海开源沪港深裕鑫A004316251产品简介该基金为港股通-灵活配置型基金要求股票资产占基金资产的比例为095基金成立于2017年3月基金经理王霞自2017年开始管理至今基金经理毕建强于2023年3月加入管理2023中报基金合计规模1048亿港股占股票市值比例自2020年四季度以来持续为100持有人结构方面基金自2020年报以来颇受机构持有人关注截至2023中报的机构持有份额占比达95敬请参阅最后一页特别声明15基金投资策略报告图表42前海开源沪港深裕鑫A-基本信息介绍图表43前海开源沪港深裕鑫A-业绩走势23930基金成立日2017-03-23任职起始日2017-03-23基金类型港股通-灵活配置型基金代码004316OF23Q2规模亿1048基金经理王霞毕建强通过股票与债券等资产的合理配置在合理控制风险投资目标并保持基金资产良好流动性的前提下力争实现基金资产的长期稳定增值股票资产占基金资产的比例为0-95其中投资于国内投资范围依法发行上市的股票的比例占基金资产的0-95投资于港股通标的股票的比例占基金资产的0-95沪深300指数收益率50中证全债指数收益率业绩比较基准30恒生指数收益率20来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所252业绩表现1收益及风险指标多数时段名列前茅业绩来看前海开源沪港深裕鑫A自成立以来多数时段的回报率跻身同业前5名之内仅在2020年相对落后整体表现持续稳定领先具体来看2019年2021年2022年该基金年度回报率均在可比基金中高居第4在不同市场环境下适应性出色今年以来港股市场在1月延续去年末反弹后便开启逐级下跌模式该基金凭借低估值的定位和高度分散的操作方式充分发挥防御属性作用年内逆市收益1002在107只可比基金中居首中长期来看该基金近一年收益1953居于同业第3近两年近三年任职以来的业绩皆位列同业之首风险指标上该基金仅在2019年波动较大其余各个时段的风控水平皆在同业领先最大回撤排名保持在同业前5之内凸显产品的防御属性今年以来该基金的风险调整后收益在107只可比港股基金中排名第1图表44前海开源沪港深裕鑫A-收益风险指标表现截至2023930来源Wind国金证券研究所2情景分析上下行环境适应性均较强防御优势更明显考察2018年以来基金对于不同市场环境下的适应能力显示该基金无论在市场上行还是下行环境中多数表现能居上游具备较好的投资环境适应性历史上12个上涨情景中该基金有7次涨幅超越同业均值且其中1次超额收益接近30另有2次超额近10在13个下行场景中基金有9次跌幅小于同业均值且超额收益相对上涨环境更为明显有5次超额收益大于10在同业中名列前茅敬请参阅最后一页特别声明16基金投资策略报告图表45前海开源沪港深裕鑫A-情景分析市场环境时间段前海开源沪港深裕鑫A港股基金均值超额收益排名政策托底20181019-201811194874830042451暖春行情201912-201937421413142900151逆周期政策发力201987-20199129589140432363贸易协议落地躁动行情开启2019122-202011410229850372764暴跌后反弹202024-2020351731810921265经济复苏叠加流动性充裕上涨2020324-202071310243588-25636767上行环境流动性充裕推景气行业上涨2020121-20212105112424-19127274风险偏好回升全面降准超预期2021510-2021722098390-2925884分化加剧中小盘占优2021728-20219131528561967291疫情缓解制造业复产2022427-20227410261734-70790103优化防疫政策地产三箭齐发2022111-202312724283393-96583107欧美银行危机解除政策积极信号2023321-202341810045754291108美股大跌传导2018130-201828-165-737572443贸易战升级2018615-2018917-290-13191029249年末加速下跌20181120-20181228-971-663-3084251暖春回调2019422-201959-1098-788-3104855贸易摩擦升级201972-201986-524-493-0312962节前落袋叠加疫情引发暴跌2020114-202023-880-812-0684664下行环境海外疫情加剧2020311-2020323-327-13301003165美债收益率上行估值回落2021218-202139-086-13171231681双碳政策纠偏周期回调2021913-20211012-676-7080324395内滞外胀20211213-2022426-914-26101696398地产基本面担忧美联储加息202275-20221031-1739-260886912103复苏不及预期政策力度偏弱2023128-2023320-105-122211171108国内复苏放缓美债利率上行2023419-2023930-439-11967572108来源Wind国金证券研究所253基金经理画像王霞定位低估值大中盘风格自上而下优选赛道持股分散均衡从业经历具备近20年从业经验近9年投资管理经验管理学硕士注册会计师历任南方基金商业贸易旅游行业研究员房地产行业首席研究员现任前海开源执行投资总监2014年起任基金经理当前在管产品4只至2023中报合计规模1427亿元能力圈地产研究出身能力圈扩展至消费科技和新能源等领域投资理念自上而下宏观视角优选赛道聚焦龙头投资中首先判断宏观经济周期所处的阶段再结合国家对该行业政策的态度或变化方向选择未来一到两年有成长性边际改善的行业认为提前发现反转型行业很难但判断哪些行业有边际改善会相对容易选出优势行业是关键再重点配置一二线龙头以捕捉行业贝塔在此基础上配置部分进攻性个股来提高弹性行业及个股选择行业分布基本呈核心-卫星结构以重点行业为主其余多行业小比例均衡配置自2020年报至2022年报的近两年间持续以非银金融为主2022年报以来该单一行业占比由同年中报的接近40降至26至2023中报比重基本未变同时适度增强了对地产产业链相关的建筑装饰以及有色金属等的参与力度并保持自去年年报以来对公用事业的配置力度个股选择上在AH两地同时上市的公司中从10大行业中精选港股折价率较高的优质公司30家左右进行重点配置并根据宏观公司最新基本面情况结合盈利和估值水平动态灵活调整持股基金持股的价值风格相对显著以大中盘规模为主组合配置及操作近年来基金经理淡化仓位择时用持股高度分散均衡的方式实现风控从而在港股近两年持续下挫期间排名领先分散持股后换手率低于同业20202022年该基金换手率均值降至179倍低于同业均值24倍2023上半年年化换手更是降至063倍阶段观点基金经理在2023中报表示对国内经济的复苏趋势持有坚定的信心虽然由于经济结构转型等因素的影响短期内经济复苏的节奏有一定曲折性和复杂性但是这并不改变总体弱复苏的大趋势为了刺激经济的逐步复苏预计国家未来可采用的政策手段是较丰富和多样化的只是仍需要保持一定的定力和耐心短期内鉴于市场普遍对国内经济复苏的进度和前景偏悲观整体市场风险偏好快速回落从逆向投资的角度看当下反而是价值投资者坚定信心逐步布局提高仓位的好机会254投资组合风格分析仓位择时淡化行业集中度环比略升自2021年以来基金经理调整仓位管理策略将股票仓位基本稳定在90附近略高于港股基金同业均值只在2022年三季度港股市场急跌期间一度降仓至70行业集中度自2020年报以来出现明显下降截至2022年报的两年间该基金的前三行业占股票市值比例基本在5055前五行业占比在65702023中报显示行业集中度略有提升前三行业比重56前五行业比重79整体仍保持核心-卫星式的分布结构敬请参阅最后一页特别声明17基金投资策略报告图表46前海开源沪港深裕鑫A-股票仓位图表47前海开源沪港深裕鑫A-行业集中度申万一级来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所核心非银金融其余均衡分布行业基本呈1个核心N个辅助的结构基金成立以来多数时段以非银金融为绝对核心不过自2022年报以来该单一行业占比由同年中报的接近40降至26至2023中报这一比重基本未变同时适度增强了对地产产业链相关的建筑装饰以及有色金属等的参与力度并保持自去年年报以来对公用事业的配置力度行业布局的锐度有所平缓图表48前海开源沪港深裕鑫A-行业分布申万一级行业201712312018630201812312019630201912312020630202012312021630202112312022630202212312023630非银金融81110402517253428351020263136463661387326052634建筑装饰00000000000000000098499110229699901643公用事业00000000000000000063866181265014421361有色金属000000000000000430013646595846199911302石油石化000000175000000000643672582645983984交通运输000000000000000000654681782644996679电子00000088529723081344364343292361327401通信000000419000408240000000000000000338机械设备000000387624631000292334306314337330银行000051000000000000353667650637332329房地产0001280281150312199000000000000000000000计算机0000001857101616192627000000000000000000食品饮料9189000000000000000000000000000000000煤炭0004324000000000000000341372341334000基础化工0003305487000000000000000000000000000汽车000000000000000000737672635648664000医药生物000000000000000226984334301300000000来源Wind国金证券研究所板块围绕周期金融基金近五年来主要聚焦在周期制造科技金融这四大板块并于2020下半年以来基本撤出科技投资形成以周期和金融为主制造业为辅的板块持仓结构2023中报显示周期占比由42升至46金融比重接近30制造的占比则由24降至17行业贡献多点开花自2018年以来累计对基金产生正向贡献较多的是电子有色计算机地产等按年度来看电子及计算机的贡献主要产生在20192020年有色在2020年表现突出2021年亦产生正向贡献房地产则主要在2019年贡献明显2021年基金呈多点开花局势公用事业建筑装饰石油石化汽车等多个行业表现较好而2022年港股市场机会寥寥仅有煤炭业作出了小幅正向贡献2023上半年建筑装饰公用事业通信石油石化等表现不俗图表49前海开源沪港深裕鑫A-板块分布图表50前海开源沪港深裕鑫A-行业贡献行业2018年2019年2020年2021年2022年2023上半年电子-120647527054-135040有色金属0000001055281-162-035计算机-187622332000000000房地产-371855-101000000000公用事业000000022217-139095石油石化-016012096126-108071建筑装饰000000-001161-110127机械设备-030121052046-068045汽车000000168112-135020通信-012043006000000086电力设备-031094000000000000医药生物000000092018-053000交通运输000000038017-027-066银行-004000022-035-056-009煤炭-777000000097059-008非银金融-3001138143-583-805013基础化工-623038000000000000来源国金证券研究所注收益贡献权重为连续两期行业持股市值占来源Wind国金证券研究所Wind股票投资市值比例均值价值风格显著大中盘市值为主基金经理任职五年多以来该基金股票仓位随市场灵活波动大盘小盘成长价值这四种风格特征亦此消彼长2021年以来大盘价值风格逐步占据上风截至2023年二季度末大盘价值占比敬请参阅最后一页特别声明18基金投资策略报告57小盘价值占23小盘成长13基金持股的市值风格长期以大中盘为主2022年及之前对800亿市值以上大型股的持有占比基本在50以上300亿800亿市值的中型股比例多在40左右但2023中报显示300亿800亿中盘股的比重超过50800亿市值以上大型股的占比降至不足47图表51前海开源沪港深裕鑫A-成长价值风格指数图表52前海开源沪港深裕鑫A-持股市值风格来源国金证券研究所计算方法将基金产品的区间收益率与风格指Wind来源Wind国金证券研究所数同期收益率做线性回归积小胜为大胜擅长资源股挖掘取截至2023年二季报的近四年数据观察基金共持有重仓股80只持有期相对基金基准的超额收益为正的67只其中有7只的持有期超额收益大于100其余多数集中在020的收益区间可谓积小胜为大胜从重仓股的持有期绝对收益来看有8只个股的期间涨幅超过100图表53前海开源沪港深裕鑫A-重仓股超额收益分布图表54前海开源沪港深裕鑫A-重仓股持有收益TOP来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所持股相对分散个股比重均衡在近年来保持高股票仓位的同时基金经理以高度分散均衡持股的操作来实现风控从而在港股近两年持续回落期间排名领先基金持股集中度近年来维持在3540之间大幅低于港股基金同业均值处于同类后10分位且个股之间比重差异不大占基金净值比重均在3上下图表55前海开源沪港深裕鑫A-持股集中度图表56前海开源沪港深裕鑫A-换手率前海开源沪港深裕鑫A港股基金平均近1年重仓股27506440平均留存度2023H1年化0632372022年1972362021年0822482020年2592362019年411239来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所换手率不断降低基金20202022年期间换手均值179倍低于同业均值24倍2023上半年年化换手更是降至063倍敬请参阅最后一页特别声明19基金投资策略报告图表57前海开源沪港深裕鑫A-2023中报重仓个股明细截至20239302023Q3202363020233312022123120229302023Q2重仓股所属行业二级行业涨跌幅占净值比当季度涨幅占净值比当季度涨幅占净值比当季度涨幅占净值比当季度涨幅中芯国际电子半导体-172364968229-1199华能国际电力股份公用事业电力-22453271893331789中远海能交通运输航运港口1096323-29630635452863060华电国际电力股份公用事业电力-207831734163601254中国移动通信通信服务643307421中国铁建建筑装饰基础建设-11323041233262184298-1297中海油田服务石油石化油服工程1619303273310130中信证券非银金融证券1620303-1527中金公司非银金融证券598303-1271中国人寿非银金融保险-271302124来源Wind国金证券研究所风险提示1全球通胀背景下海外加息政策进程预期修正将造成市场加剧波动2海外地缘政治事件及制裁手段升级冲击全球金融市场3政策落地仍有不确定性国内政策节奏可能不及预期敬请参阅最后一页特别声明20
|
相关研报
|
||||||||||||||||||||||
