随着资管新规的全面落地，投资者逐渐分层转化，股债配置的固收+类产品凭借着风险和收益的相对平衡而被市场追捧。对于该类产品的“+”部分，宽基指数是主流工具之一。传统上，部分管理人会将ETF作为宽基指数的投资工具。前期的研究中我们发现，商品期货中的非对称套保会出让部分收益给多头方以转移风险。而在股指期货市场，类似的非对称性更加纯粹。所以我们希望探究对于长期多头持有者，股指期货作为单资产或配置工具时相对ETF的替代性。
　　首先，我们合成了股指期货收益指数，发现其相对ETF和现货收益指数有明显超额且中证500最为显著，同时我们对超额的可持续性和换月方式不同所带来带来的差异进行了分析论证。然后，我们用股指期货收益指数在股债固定比例验证了其对ETF的替代性，发现其有着良好的替代性。最后，我们在风险平价模型中进行了替代性验证，发现其可以有效提高组合收益风险且具有鲁棒性，并且相对于固定比例有着更优的收益风险比。
　　第一部分，我们合成了股指期货收益指数并与ETF进行了对比分析。
　　基于合约成交的逻辑并考虑到未占用保证金的收益，我们合成了不同换月方式不同比例保证金的期货收益指数，并发现其相对ETF和现货收益指数有着非常明显的超额。经过理论分析和数据验证，我们认为期货收益指数的超额来自于套保者和套利者转移风险的“保费”，这种超额在当前市场环境下具有一定的可持续性。同时我们论证了不同换月方式的超额收益差异，分红效应的折现和交易成本的差异导致当季换月超额收益更大。
　　第二部分，我们在股债固定比例中进行了股指期货的替代性研究。
　　在不同比例的股债配置下，我们验证了股指期货的替代性，并发现叠加了70%货币基金收益的期货收益指数就可以获得比ETF更好的收益和收益风险比。在使用ETF的情况下，中证500组合的表现不如上证50和沪深300，而使用期货收益指数可以使得中证500组合的收益风险指标大幅提高到接近甚至超过另外两个指数组合。
　　第三部分，我们在股债风险平价中进行了股指期货的替代性研究。
　　在不同超参数设置下，股指期货收益指数都能够相对于ETF提高组合的收益风险情况，并且结果对超参的敏感性相对较低。同时，我们也发现，风险平价组合相比固定比例可以有效提高组合夏普（从2左右提高到3.5左右）
　　风险提示：股指期货投资者结构变化，全市场分红长期超预期