整体逻辑：总需求向下，总供给有扰动但尚未形成主要的驱动。
　　1.从总需求角度来看，驱动向下是大概率发生的事情。如我们此前的判断，宏观的主要驱动根源于美国财政支出与货币紧缩的相对力量。美国大规模扩大财政支出，抵消了美联储加息缩表的效果：如果继续扩大支出，经济会维持强劲，但财政最终不可持续；如果缩小支出，将立刻开启衰退交易。共和党对麦卡锡的弹劾暗示后者的可能性显著提升。此消彼长之下，货币收缩的负面效果恐怕将超过财政支出的正面效果，总需求端会面临不小的压力。
　　2.从总供给角度来看，由于巴以冲突的爆发，存在着走衰退和滞胀两条路径，而这两种环境之下商品的表现是有些差异的，黄金毋庸置疑地会走强，但对于其他工业品来说，后者偏强而前者偏弱。我们倾向于看衰退，在于中东全面战争爆发可能性比较低，现阶段的影响比较局限于原油之上，而对其他工业品来说反倒是抑制总需求的。
　　3.从各商品的表现能看出来上述逻辑的演绎。贵金属是在实际利率下行（名义利率难上，通胀有所抬升）以及衰退预期之下由于地缘冲突避险而出现的暴涨，原油则更多是因为沙特的表态，其上周五与以色列的和谈暂停，而意味着原油暂不会增产（和美国的协议破产）。但供给端的因素暂时都是孤立的影响，我们反倒是要担心“铜博士”跌破66000暗示的总需求不足的问题，铜在1-5月和6-10月都是在66000-71000的区间震荡了四个月后出现了破位下行。与此同时，钢铁产业链的传导不畅通，卷板大幅累库；农产品中棉纱的传导亦不大通畅。
　　 4.美元指数和美债利率在年底前恐怕难趋势性回落，这也导致风险资产难以趋势性走强。商品身处高位，但缺乏继续向上突破的动力。美债的走强决定于以下四个方面：一是美债供给增加，短期内联邦支出处于高位且财政收入下降，需要通过增发国债维持；二是美债评级下调相当于提升信用风险溢价；三是通胀难降，原油价格中枢抬升、工会对于工资的诉求强烈等，使得短期降息概率极低。美元的走强可以通过两方面来观察：技术角度看，美元在7月完成了周线级别的底背离之后，应偏强调整24周，即在年底前都难以看到美元的趋势性回落；经济角度看，美国经济由于财政支出扩大而相对欧洲明显更加强劲，以及美国仍有加息空间，使得美元的强势格局难以改变。
　　板块逻辑：贵金属和原油领涨，其他多数下跌。
　　1.工业品：1）有色：贵金属建议多头配置；锡、铜、铝等金属有长期供需矛盾，但短期进入衰退交易有所回落，等待多头介入时机。2）黑色：钢矿方面，日均铁水处高位，但下游建材需求下滑明显，钢材利润微薄，容易诱发负反馈，铁矿恐高位回落，建材亦偏弱。煤炭预期会趋松，可逢高空配。3）能化：关注终端消费需求及原料对板块整体估值的影响。烯烃、芳烃大扩产决定去利润头寸，而能化板块的绝对价格跟随原料端变化。原油的回落受到需求预期和供应消息的双重扰动，势必带动化工及煤的回调，但由于沙特增产消息未成定局，原油不过分看空。
　　2.农产品：1）生猪端，10月出栏量预计较9月环比增加2.4%-2.9%左右，10月预计对应着年度出栏高点，供应压力较大，当前需求疲软，二育谨慎，供应后移预计有限，10月猪价预计偏弱运行。2）大豆端,本周CBOT大豆反弹收高，因USDA报告利多，USDA调低美豆单产和需求，但维持库存不变，而市场预期库存调高，出现预期差。整体看，近端美豆供需双弱，但市场阶段聚焦弱需求，且远端因预期南美大增产，阶段性CBOT驱动仍向下。3）豆粕端，近端来看，国内大豆季节性去库，豆粕逆季节性累库，现货市场心态转变叠加终端库存高位主动消耗库存，基差阶段延续弱势。盘面价格维度，本周国内现货驱动盘面走弱，而中期跟随成本端，核心在南美产量的博弈，预期大幅增产，价格中枢下行，关注需求及南美播种进度。4）油脂端，国际油脂处于宽松格局，而后国际棕榈油将步入季节性减产周期。价格维度季节性倾向偏强，但缺强驱动。而国内油脂整体宽松，单边跟随国际市场。
　　风险提示：
　　金融系统恐慌，中东战争爆发