【事件】10月14日，证监会公告为进一步加强融券业务逆周期调节，对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化。本次优化包括三方面内容：1）融券端上调融券保证金比例；2）出借端对战略投资者配售股份出借予以调整；3）加大对各种不当套利行为的监管。
　　上调融券保证金比例能够有效减少融券的资金量。在融券端，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，并对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%。同时督促证券公司建立健全融券券源分配机制、穿透核查机制和准入机制，加强融券交易行为管理。
　　出借端减少市场的融券量。出借端，根据有关法规规定可以对战略投资者配售股份出借予以调整，为突出上市公司高管专注主业，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借。其他战略投资者前五日出借数量不得超过获配总数50%，单日不得超过20%。
　　融券规模仍较小，对市场影响有限。从两融规模来看，尽管2019年科创板注册制试点以来，在券源扩充下，融券规模增长迅速，由2019年6月的89亿元增长至目前的879亿元，占两融比由不足1%提升至5.4%，但仍较小。从交易规模来看，融资交易占市场买入交易的比重在7%-10%之间，而融券交易在市场卖出交易中的占比基本在0.2%到0.6%，占比非常低。
　　本次对融券业务的调整是响应落实“活跃资本市场、提振投资者信心“的战略部署。自7月24日中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”以来，证监会、中国结算、交易所等监管机构频发政策，叠加财政部降低印花税，都体现了监管“要活跃资本市场，提振投资者信心”的决心。券商作为资本市场重要参与者和中介方，有望在活跃资本市场的背景下持续受益。①活跃资本市场，在交易层面降低交易成本、降低两融保证金等政策，都有望提升市场交投活跃度，券商经纪业务及资本中介业务有望受益。②后续可能会推出一系列更长期的举措，包括完善市场环境、增加新的创新工具、提高企业投融资效率、引导长期资金入市等。券商机构业务、衍生品、大资管等业务均有望受益。③活跃资本市场亦能带动券商自营收益的提升。
　　券商板块估值低位，建议关注。目前（2023年10月13日）券商行业（未包含东方财富）平均估值1.2x 2023EP/B，估值处于较低水平。在逆周期调整下，资本市场有望回暖，券商作为资本市场的重要参与者或将迎来业绩和估值的同步改善。考虑到行业发展政策积极，一批优质特色券商有望脱颖而出。重点推荐：中信证券、华泰证券、中金公司H等。
　　风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。
　　

研究报告全文：TableMainInfo行业研究金融券商证券研究报告行业信息点评2023年10月18日TableInvestInfo投资评级优于大市维持证监会调整优化融券相关制度更好发挥市场表现逆周期调节作用TableSummaryTableQuoteInfo券商海通综指投资要点30492309事件10月14日证监会公告为进一步加强融券业务逆周期调节对融券1570及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化本次优化包括三方面831091内容1融券端上调融券保证金比例2出借端对战略投资者配售股份出借-648予以调整3加大对各种不当套利行为的监管202210202312023420237上调融券保证金比例能够有效减少融券的资金量在融券端将融券保证金比例由不得低于50上调至80并对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100同时督促证券公司建立健全融券券源分配机制穿透核查机制和准入机制加强融券交易行为管理资料来源海通证券研究所出借端减少市场的融券量出借端根据有关法规规定可以对战略投资者配售股份出借予以调整为突出上市公司高管专注主业取消上市公司高管及核心相关研究员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借其他战略投资者前五日TableReportInfo弱复苏背景下费类业务承压自营推动出借数量不得超过获配总数50单日不得超过20利润增长证券行业2023年中报回顾20230923融券规模仍较小对市场影响有限从两融规模来看尽管2019年科创板注册多项活跃资本市场提振投资者信心相制试点以来在券源扩充下融券规模增长迅速由2019年6月的89亿元增关政策出台20230904政策密集出台资本市场活跃度有望显长至目前的879亿元占两融比由不足1提升至54但仍较小从交易规著提升20230823模来看融资交易占市场买入交易的比重在7-10之间而融券交易在市场卖出交易中的占比基本在02到06占比非常低本次对融券业务的调整是响应落实活跃资本市场提振投资者信心的战略部署自7月24日中央政治局会议提出要活跃资本市场提振投资者信心TableAuthorInfo以来证监会中国结算交易所等监管机构频发政策叠加财政部降低印花税都体现了监管要活跃资本市场提振投资者信心的决心券商作为资本市场重要参与者和中介方有望在活跃资本市场的背景下持续受益活跃资本市场在交易层面降低交易成本降低两融保证金等政策都有望提升市场交投活跃度券商经纪业务及资本中介业务有望受益后续可能会推出一系列更长期的举措包括完善市场环境增加新的创新工具提高企业投融资分析师孙婷效率引导长期资金入市等券商机构业务衍生品大资管等业务均有望受Tel01050949926益活跃资本市场亦能带动券商自营收益的提升Emailst9998haitongcom证书S0850515040002券商板块估值低位建议关注目前2023年10月13日券商行业未包含分析师何婷东方财富平均估值12x2023EPB估值处于较低水平在逆周期调整下Tel02123219634资本市场有望回暖券商作为资本市场的重要参与者或将迎来业绩和估值的同Emailht10515haitongcom步改善考虑到行业发展政策积极一批优质特色券商有望脱颖而出重点推证书S0850516060001荐中信证券华泰证券中金公司H等联系人肖尧风险提示资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力Tel02123185695Emailxy14794haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究券商行业2信息披露分析师声明TableA孙婷nalyst非银行金融行业s银行行业何婷非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableStocks重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安苏州银行江苏金租瑞达期货上海银行兴业证券交通银行中国银行招商证券常熟银行浙商证券青岛银行投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明