事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收13.97亿元（+26.54%YOY）、归母净利润4.33亿元（-14.78% YOY）；单Q3营收4.40亿元（+14.71%YOY），归母净利润约1.08亿元（-53.23% YOY）。
　　点评：
　　业绩短期承压，公允价值变动损益拖累利润增长。23Q3收入增速（+15%YOY）较23H1放缓，我们认为主要系国内客户放缓采购和22Q3同期高基数影响，业绩短期承压。利润端主要受公允价值损益变动影响,23年前三季度公允价值变动亏损1.29亿元，其中单23Q3亏损6384万元（22年前三季度公允价值变动获利7294万元，单22Q3获利1.13亿元），23Q3公司归母净利润受公允价值变动损益拖累影响较大。公司毛利率保持基本稳定，23年前三季度毛利率为58.70%，同比+0.20pct，23Q3毛利率为59.68%，同比+1.25pct，环比+0.40pct，公司毛利率稳步提高。公司短期业绩承压，我们看好公司长期发展。
　　公司发布2023年股权激励计划草案，彰显发展信心。2023年10月14日公司发布限制性股票与股票期权激励计划草案，拟向激励对象授予权益总计300万份，其中包括100万限制性股票和200万股票期权，总计占公司总股本2.95%。本次激励对象人数较多，占公司员工总数36.78%，包含董事长顾铁、外籍高管Richard Aufrichtig以及其他董事、高级管理人员和核心技术人员。公司设定业绩考核目标为2024/2025年扣非归母净利润不低于8.2/10亿元，对应目标22-25年扣非归母净利润CAGR达25%，保持较快增长，彰显公司未来发展信心。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司公允价值损失变动较大以及客户采购放缓，我们下调公司23-25年归母净利润分别为6.16/9.09/11.19亿元（较前次预测下调21%/12%/14%），同比-4%/+47%/+23%，现价对应PE分别为34/23/19倍，公司大客户较为稳定，积极拓展海外客户，同时积极开发新产品，有望实现多轮驱动业绩增长，公司业绩短期承压，长期增长趋势不改，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外政策风险；齿科及工业需求不及预期；募投产能扩张不及预期；新品销售推广不及预期；金融资产公允价值损失风险等。
　　
　　

研究报告全文：2023年10月17日公司研究业绩短期承压看好长期发展奕瑞科技688301SH2023年三季报点评要点买入维持当前价20618元事件公司发布2023年三季报2023年前三季度实现营收1397亿元2654YOY归母净利润433亿元-1478YOY单Q3营收440亿元1471YOY归母净利润约108亿元-5323YOY作者分析师林小伟点评执业证书编号S0930517110003业绩短期承压公允价值变动损益拖累利润增长23Q3收入增速15YOY021-52523871linxiaoweiebscncom较23H1放缓我们认为主要系国内客户放缓采购和22Q3同期高基数影响业绩短期承压利润端主要受公允价值损益变动影响23年前三季度公允价值变动联系人张杰zhangjie66ebscncom亏损129亿元其中单23Q3亏损6384万元22年前三季度公允价值变动获021-52523676利7294万元单22Q3获利113亿元23Q3公司归母净利润受公允价值变动损益拖累影响较大公司毛利率保持基本稳定23年前三季度毛利率为市场数据5870同比020pct23Q3毛利率为5968同比125pct环比040pct总股本亿股102公司毛利率稳步提高公司短期业绩承压我们看好公司长期发展总市值亿元20983一年最低最高元1938838105公司发布2023年股权激励计划草案彰显发展信心2023年10月14日公司近3月换手率2586发布限制性股票与股票期权激励计划草案拟向激励对象授予权益总计300万份其中包括100万限制性股票和200万股票期权总计占公司总股本295股价相对走势本次激励对象人数较多占公司员工总数3678包含董事长顾铁外籍高管RichardAufrichtig以及其他董事高级管理人员和核心技术人员公司设定业10绩考核目标为20242025年扣非归母净利润不低于8210亿元对应目标22-25-3年扣非归母净利润CAGR达25保持较快增长彰显公司未来发展信心-16盈利预测估值与评级考虑到公司公允价值损失变动较大以及客户采购放缓-28我们下调公司23-25年归母净利润分别为6169091119亿元较前次预测下-411022012304230723调211214同比-44723现价对应PE分别为342319奕瑞科技沪深300倍公司大客户较为稳定积极拓展海外客户同时积极开发新产品有望实现多轮驱动业绩增长公司业绩短期承压长期增长趋势不改维持买入评级收益表现风险提示海外政策风险齿科及工业需求不及预期募投产能扩张不及预期1M3M1Y新品销售推广不及预期金融资产公允价值损失风险等相对-1118-1973-5265绝对-1355-2562-4077资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E相关研报营业收入百万元11871549195024122974公司收入符合预期产品创新稳步推进奕瑞营业收入增长率51433047258723712329科技688301SH2023年中报点评净利润百万元48464161690911192023-08-29净利润增长率117793249-39047472316齿科和工业端实现高增长期待产品新突破EPS元6678826068931100奕瑞科技688301SH2022年年报点评ROE归属母公司摊薄158616541439182219282023-03-17PE3123342319Q3业绩重回高增长研发投入不断加强奕PB4939494236瑞科技688301SH2022年三季报点评2022-10-31资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-10-17202120222023年股分别为7255万7269万10177万股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告奕瑞科技688301SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入11871549195024122974总资产35375819625471948325营业成本5316618049801184货币资金14252709263232564015折旧和摊销32293068109交易性金融资产836665342342342税金及附加51081012应收账款281357449555684销售费用588786106131应收票据7043556883管理费用569190109131其他应收款合计18607693115研发费用146239257314393存货330658804784829财务费用-17-62-18-16-9其他流动资产6724446896投资收益3318202020流动资产合计30474528441651846185营业利润55070966110011239其他权益工具00000利润总额56070967010101244长期股权投资00343434所得税757054101124固定资产109184360515639净利润4856396179091120在建工程119257463471469少数股东损益1-3111无形资产20174190206222归属母公司净利润4846416169091119商誉2980808080EPS元6678826068931100其他非流动资产34191311311311非流动资产合计4901291183820102141现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债4611915194421782490经营活动现金流2483175098821055短期借款5213176216420净利润4846416169091119应付账款120214260318384折旧摊销32293068109应付票据1414172125净营运资金增加788798761684903预收账款00000其他-1056-1152-898-779-1076其他流动负债83333投资活动产生现金流-38-472-354-220-220流动负债合计3765235387631064净资本支出-192-717-420-240-240长期借款00101520长期投资变化00-3400应付债券01176117611761176其他资产变化1542451002020其他非流动负债6468727782融资活动现金流-1011393-232-38-77非流动负债合计841392140614161426股本变化002900股东权益30773904431050155835债务净变化-131265-43145209股本7373102102102无息负债变化2121907289104公积金22012285227122712271净现金流931280-77624758未分配利润7871268165923653184归属母公司权益30523877428249875807少数股东权益2427272828盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率552573588594602销售费用率492561440440440EBITDA率391381397429445管理费用率474585460450440EBIT率362361382401408财务费用率-141-401-092-068-030税前净利润率472457344419418研发费用率12271541132013001320归母净利润率408414316377376所得税率131081010ROA13711099126135ROE摊薄159165144182193每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC159130133145156每股红利220290200295363每股经营现金流3424365008661037偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产42075333420849015706资产负债率1333313030每股销售收入16372131191623702922流动比率809866821680581速动比率722740671577503估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务5041293334349355PE3123342319有形资产有息债务5742406453471479PB4939494236EVEBITDA311257283213169资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1114101418敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测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