事件:
　　奕瑞科技发布2023三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入13.97亿元，同比+26.54%；实现归母净利润4.33亿元，同比-14.78%；实现扣非归母净利润4.92亿元，同比+21.26%。
　　投资要点:
　　Q3收入增速放缓，业绩受公允价值变动影响短期承压
　　Q3单季度，公司实现营业收入4.40亿元，同比+14.71%；实现归母净利润1.08亿元，同比-53.23%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比+11.59%。短期医院设备采购意愿下降，叠加锂电行业景气度下行，公司营收增速有所放缓；归母净利润大幅下降主要系交易性金融资产公允价值变动影响所致（2023Q3公允价值变动损失6579.93万元，上年同期收益1.13亿元），若剔除该影响，以所得税税率15%计算，公司2023Q3归母净利润约同比+21.06%。
　　毛利率稳步提升，费用率小幅波动
　　2023年以来，公司产品结构不断优化，毛利率逐季提升，2023年前三季度，公司毛利率为58.70%，同比+0.20pct，创历史新高。费用率小幅波动，2023年前三季度，公司期间费用率为20.50%，同比+0.47pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.44%/4.59%/-1.70%/13.17%，同比-0.81/-0.75/+3.67/-1.64pct。
　　股权激励彰显公司长期增长信心
　　公司10月13日发布2023年股权激励计划（草案），拟向董事、高级管理人员、核心技术人员等不超过455名激励对象（占截至2022年底员工总数的36.78%）授予权益300万份，占公告日公司股本总额的2.95%，包括100万股第二类限制性股票（授予价格为113.74元/股，分两个归属期，归属比例均为50%）和200万份股票期权（行权价格为227.47元/股），股票来源为公司定向发行或回购的公司A股股票。本次股权激励业绩考核目标为2024/2025年扣非归母净利润分别不低于8.20/10.00亿元。
　　盈利预测和投资评级：考虑到下游需求短期放缓，我们适度下调公司盈利预测（基于谨慎性原则，本次股权激励计划暂不纳入盈利预测），预计2023-2025年公司实现营收19.93/26.23/33.87亿元，同比增速分别为28.67%/31.58%/29.13%，实现归母净利润6.43/9.92/13.00亿元，同比增速分别为0.21%/54.4%/31.06%，现价对应PE分别为32.46/21.03/16.04倍。平板探测器国产化持续推进，公司齿科和工业产品逐步放量，并积极布局CT探测器为代表的新型探测器种类，叠加高压发生器、射线源等核心部件的陆续供应，公司长期增长趋势不改，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化风险；行业政策变化风险；贸易摩擦及地缘政治风险；汇率波动风险；产品价格下降风险；新市场开拓不及预期风险；新增产能无法及时消化的风险。
　　

研究报告全文：2023年10月17日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师姚健S0350522030001业绩短期承压股权激励彰显长期增长信心yaojghzqcomcn奕瑞科技6883012023三季报点评最近一年走势事件奕瑞科技沪深300奕瑞科技发布2023三季报2023年前三季度公司实现营业收入139700923亿元同比2654实现归母净利润433亿元同比-1478实现-00084扣非归母净利润492亿元同比2126-01091-02097-03104投资要点-04111Q3收入增速放缓业绩受公允价值变动影响短期承压Q3单季度公司实现营业收入440亿元同比1471实现归母净利润相对沪深300表现20231016108亿元同比-5323实现扣非归母净利润146亿元同比表现1M3M12M1159短期医院设备采购意愿下降叠加锂电行业景气度下行奕瑞科技-102-260-426公司营收增速有所放缓归母净利润大幅下降主要系交易性金融资沪深300-22-70-56产公允价值变动影响所致2023Q3公允价值变动损失657993万元上年同期收益113亿元若剔除该影响以所得税税率15市场数据20231016计算公司2023Q3归母净利润约同比2106当前价格元2050052周价格区间元19388-53777毛利率稳步提升费用率小幅波动2023年以来公司产品结构总市值百万2086247不断优化毛利率逐季提升2023年前三季度公司毛利率为流通市值百万20862475870同比020pct创历史新高费用率小幅波动2023年前总股本万股1017681三季度公司期间费用率为2050同比047pct销售管理财流通股本万股1017681务研发费用率分别为444459-1701317同比日均成交额百万28720-081-075367-164pct近一月换手308股权激励彰显公司长期增长信心公司10月13日发布2023年相关报告股权激励计划草案拟向董事高级管理人员核心技术人员等奕瑞科技688301深度报告X线探测器领军不超过455名激励对象占截至2022年底员工总数的3678授者多产品布局弹性可期买入医疗器械姚健予权益300万份占公告日公司股本总额的295包括100万股周小刚2023-09-05第二类限制性股票授予价格为11374元股分两个归属期归属比例均为50和200万份股票期权行权价格为22747元股股票来源为公司定向发行或回购的公司A股股票本次股权激励业绩考核目标为20242025年扣非归母净利润分别不低于8201000亿元盈利预测和投资评级考虑到下游需求短期放缓我们适度下调公司盈利预测基于谨慎性原则本次股权激励计划暂不纳入盈利预测预计2023-2025年公司实现营收199326233387亿元同比增速分别为286731582913实现归母净利润国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告6439921300亿元同比增速分别为0215443106现价对应PE分别为324621031604倍平板探测器国产化持续推进公司齿科和工业产品逐步放量并积极布局CT探测器为代表的新型探测器种类叠加高压发生器射线源等核心部件的陆续供应公司长期增长趋势不改维持买入评级风险提示竞争格局恶化风险行业政策变化风险贸易摩擦及地缘政治风险汇率波动风险产品价格下降风险新市场开拓不及预期风险新增产能无法及时消化的风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元1549199326233387增长率30293229归母净利润百万元6416439921300增长率3205431摊薄每股收益元6306319751278ROE17151920PE5180324621031604PB859481391315PS21491047795616EVEBITDA5090272816941233基于谨慎性原则本次股权激励计划暂不纳入盈利预测资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast奕瑞科技盈利预测表基于谨慎性原则本次股权激励计划暂不纳入盈利预测证券代码688301股价20500投资评级买入日期20231016财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE17151920EPS8846319751278毛利率57616263BVPS5333426352386516期间费率7999估值销售净利率41323838PE5180324621031604成长能力PB859481391315收入增长率30293229PS21491047795616利润增长率3205431营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率033033039043营业收入1549199326233387应收账款周转率486499530562营业成本6617829991252存货周转率134116131139营业税金及附加10121620偿债能力销售费用87100131169资产负债率33302623管理费用91110144186流动比86697111241315财务费用-62-36-37-56速动比7358089411114其他费用-收入239299393508营业利润70971110991443资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支0111现金及现金等价物3374303737884829利润总额70971211001443应收款项400515634753所得税费用7071110144存货净额658696833974净利润6396419901299其他流动资产96164194225少数股东损益-3-2-2-1流动资产合计4528441254486780归属于母公司净利润6416439921300固定资产184201220232在建工程257277297317现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他849130913151320经营活动现金流3176087651069长期股权投资0000净利润6416439921300资产总计5819619972808650少数股东权益-3-2-2-1短期借款131315171折旧摊销52394653应付款项228272272278公允价值变动-5112900预收帐款0000营运资金变动-252-186-275-280其他流动负债164152162167投资活动现金流-472-301-14-6流动负债合计523454485516资本支出-717-80-89-89长期借款及应付债券1176117611761176长期投资-2722065050其他长期负债216205265305其他518-4272533长期负债合计1392138114411481筹资活动现金流1393-3134929负债合计1915183619261997债务融资129-978060股本73102102102权益融资302700股东权益3904436453546653其它1235-243-31-31负债和股东权益总计5819619972808650现金净增加额1280-28001091资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司机械小组介绍姚健国海证券机械研究团队首席分析师复旦大学财务学硕士7年证券从业经验主要覆盖锂电设备光伏设备激光检测检验工业机器人自动化工程机械等若干领域专注成长股挖掘分析师承诺姚健本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分