本报告导读：
　　公司出货量大幅提升业绩扭亏为盈，看好公司钠电正极材料的规模化导入和回收业务对原材料的成本管控。
　　投资要点：
　　维持增持评级。考虑公司碳酸锂价格波动及行业阶段性产能过剩的可能影响，下修23-25年EPS为0.35（-1.45）元、1.16（-1.75）元、1.70（-2.29）元。参考行业可比估值并考虑公司钠电正极龙头一定溢价给予2024年25XPE，下修目标价为29.00（-9.69）元。
　　业绩符合预期。公司公告，23年前三季度实现营收52.81亿元，同降46.7%；归母净利润0.38亿元，同降96.2%；扣非归母净利润0.41亿元，同降95.9%。其中，Q3实现营收20.23亿元，同降54.7%，环升61.6%；归母净利润0.74亿元，同降78.2%，环升169.2%；扣非归母净利润0.76亿元，同降77.3%，环升171%，扭亏为盈。
　　三元正极量价齐升。参考鑫椤数据，我们预计23年前三季度公司出货量约在2.2万吨以上，其中Q3出货量在0.9-1万吨，主要系公司自身产品在客户需求提升所致；据此估算Q3单吨扣非盈利约为0.76-0.84万元左右，相较Q2实现扭亏为盈，主要系产能利用率提升生产成本降低所致。短期看，我们预计碳酸锂价格剧烈波动对正极企业需求和库存负面影响仍然存在。公司积极布局正极材料回收业务，加强对三元前驱体等原材料成本的控制能力，有利于提升行业竞争力。
　　钠电正极应用推广进展顺利。公司钠离子电池正极材料已实现百吨级销售，2023年8月开始实现连续批量生产，据下游客户反馈已搭载在A00级汽车上。公司钠电市场推广进展顺利，具有先发优势。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，钠电正极导入不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest振华新材688707评级增持上次评级增持业绩扭亏为盈钠电产业化进展顺利目标价格2900上次预测3869公振华新材系列之十五23Q3业绩点评当前价格2315司石岩分析师庞钧文分析师牟俊宇分析师202310170755-23976068021-386747030755-23976610更交易数据shiyan019020gtjascompangjunwengtjascommoujunyugtjascomTableMarket新证书编号S0880519080001S0880517120001S088052108000352周内股价区间元2268-5845报总市值百万元10254本报告导读总股本流通A股百万股443283告公司出货量大幅提升业绩扭亏为盈看好公司钠电正极材料的规模化导入和回收业务流通B股H股百万股00流通股比例64对原材料的成本管控日均成交量百万股193投资要点日均成交值百万元4968TableSummary维持增持评级考虑公司碳酸锂价格波动及行业阶段性产能过剩的可资产负债表摘要TableBalance能影响下修23-25年EPS为035-145元116-175元股东权益百万元3816170-229元参考行业可比估值并考虑公司钠电正极龙头一定溢每股净资产862价给予2024年25XPE下修目标价为2900-969元市净率27净负债率1872业绩符合预期公司公告23年前三季度实现营收5281亿元同降467归母净利润038亿元同降962扣非归母净利润041亿TableEpsEPS元2022A2023E元同降959其中Q3实现营收2023亿元同降547环升Q1077016Q2073-024616归母净利润074亿元同降782环升1692扣非归母证Q3077016券净利润076亿元同降773环升171扭亏为盈Q4060027三元正极量价齐升参考鑫椤数据我们预计23年前三季度公司出全年287035研货量约在22万吨以上其中Q3出货量在09-1万吨主要系公司究TablePicQuote报自身产品在客户需求提升所致据此估算Q3单吨扣非盈利约为076-52周内股价走势图084万元左右相较Q2实现扭亏为盈主要系产能利用率提升生产振华新材上证指数告成本降低所致短期看我们预计碳酸锂价格剧烈波动对正极企业需15求和库存负面影响仍然存在公司积极布局正极材料回收业务加强1对三元前驱体等原材料成本的控制能力有利于提升行业竞争力-13-27钠电正极应用推广进展顺利公司钠离子电池正极材料已实现百吨-41级销售2023年8月开始实现连续批量生产据下游客户反馈已搭-54载在级汽车上公司钠电市场推广进展顺利具有先发优势2022-102023-022023-062023-10A00风险提示新能源车销量不及预期钠电正极导入不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入55151393675001106315252绝对升幅-2-27-54-432153-464738相对指数-0-23-53经营利润EBIT5311519221663979-451186-8520147TableReport相关报告净利润归母4131272153514755-343208-8823547看好钠电产业化推进20230506每股净收益元093287035116170业绩符合预期钠电产业化效果显著每股股利元02507000701001520230301业绩符合预期钠电放量在即20230109TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率96109296064同孚共振加强多领域布局20221103净资产收益率14131136110141业绩略超预期钠电进度积极20221018投入资本回报率97210287290EVEBITDA164063924951236883市盈率2485806668819961359股息率1130030406请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage振华新材688707TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231017财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入55151393675001106315252工业营业成本4710120296858984713519税金及附加1724233346资本货物销售费用1812192831管理费用707690127175EBIT5311519221663979公允价值变动收益00000TableStock投资收益924-1-2-8振华新材688707财务费用78974680121营业利润4621446170581856所得税511852170103少数股东损益00000净利润4131272153514755评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产14711899166313792165上次评级增持其他流动资产11141106136166长期投资3556565656目标价格2900固定资产合计17672367265035654441上次预测3869无形及其他资产176319244244244资产合计695211072105561258415749当前价格2315流动负债34225709474758067782非流动负债6031274159820982598股东权益29274089421146815369投入资本IC48706312685381229611TableWebsite公司网址现金流量表wwwzh-echemcomNOPLAT4731326194584861折旧与摊销123137230333418流动资金增量203-785-336-486279资本支出-298-844-826-1397-1398公司简介自由现金流501-166-738-967161TableCompany经营现金流9611571984811614公司自成立以来专注于锂离子电池正投资现金流-297-841-752-1399-1406极材料的研发和生产成功研发并形成融资现金流1553-138318634578现金流净增加额1351177-236-284786一系列具备自主知识产权的核心技术财务指标包括一次颗粒大单晶镍钴锰三元材料成长性合成技术大单晶无钴层状结构镍锰二收入增长率43211527-462475379EBIT增长率45121858-8552007475元材料合成技术高电压钴酸锂材料合净利润增长率34332084-8792350470成技术多晶镍钴锰三元正极材料合成利润率技术尖晶石结构复合改性材料合成技毛利率14613786110114EBIT率96109296064术正极材料掺杂技术正极材料表面净利润率7591204649改性技术等先后获得中国专利优秀收益率净资产收益率ROE14131136110141奖贵州省专利金奖贵州省科技进步总资产收益率ROA59115154148二等奖贵州省科技成果转化二等奖等投入资本回报率ROIC97210287290国家级省部级奖励7项和贵阳市优秀运营能力存货周转天数985501913688617新产品特等奖贵阳市科技成果转化一应收账款周转天数468327771558449等奖等地市级奖项7项总资产周转周转天数36582328519037653344净利润现金含量0209130921TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入546111012692偿债能力1m资产负债率5796316016286593m净负债率13751708150716891933估值比率12mPE2485806668819961359PB350251243219191-66-55-45-35-24-14-47EVEBITDA164063924951236883PS186074137093067股息率1130030406周内价格范围TableRange522268-5845市值百万元10254股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债4323115571037819325144336910818220-13302417837171-2717145146566160-4134985295149-55-10-46340251382022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万振华新材价格涨幅收入增长率净资产收益率振华新材相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage振华新材688707本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3