事件说明。公司发布2023年半年报：实现营业收入32.6亿元，同比40.11%；归母净利-0.36亿元，同比-105.37%；归母扣非净利-0.35亿元，同比-105.39%。
　　短期业绩承压，技术与客户支撑长期发展。出货量方面，2023Q2公司正极材料出货预计6000吨，环比略有下降，主要系下游需求低迷，行业价格普遍承压，公司根据自身情况对在手订单筛选排产。盈利方面，2023Q2出现亏损主要系锂盐价格波动较大带来存货损失、开工率不足带来的固定资产摊销。展望未来，随着行业需求逐步回暖，锂盐价格相对稳定，公司借助多年技术积淀及丰富客户资源有望实现长足发展。产品方面，目前公司已经具备中镍、中高镍、高镍及超高镍一次颗粒大单晶三元正极材料批量生产能力，23H1公司高镍产品销售收入占比超40%，同比提升5pcts。客户方面，公司已成为宁德时代、孚能科技、新能源科技、多氟多、天津力神、珠海冠宇、微宏动力等国内电池生产企业的重要正极材料供应商。
　　钠电正极出货实现突破，产能建设稳步推进。1）钠电正极：技术优势显著：掌握多元素协同掺杂、晶体结构调控等多项核心技术，已提交17项相关专利申请，形成初步专利布局。技术实力强化产品力，公司已完成三代钠离子电池正极材料的产品定型，综合性能处于行业领先水平。产业化顺利：市场应用进展顺利，已实现A00级车型上装。截至目前已实现百吨级销售，其中第一大客户占比超70%。凭借出色的产品性价比及优质客户资源，公司钠电正极材料已经于今年8月开始实现连续批量生产，规模化量产预计今年三季度实现。2）产能稳步建设：义龙基地现有产能4万吨/年；贵阳公司已建成产能2.6万吨/年，在建产能1.6万吨/年，预计年底形成4.2万吨/年的总产能。3）回收提升资源整合能力：筹划设立新公司开展回收业务，主要利用废旧锂离子电池、次生物料提炼回收可用锂元素、钴元素等有价值材料，并将其生产转化为三元前驱体、碳酸锂等公司生产所用原材料。
　　投资建议：考虑到公司在行业深耕多年且整体经营稳健，我们预计公司2023-2025年实现营收92.04/88.45/94.70亿元，同比-34.0%/-3.9%/+7.1%；归母净利润分别为1.71/4.15/5.70亿元，同比-86.5%/+142.5%/+37.2%。9月4日收盘价对应PE为62x/26x/19x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。
　　

研究报告全文：振华新材688707SH2023年半年报点评钠电正极放量在即产能有序建设稳固长期优势2023年09月04日事件说明公司发布2023年半年报实现营业收入326亿元同比-推荐维持评级4011归母净利-036亿元同比-10537归母扣非净利-035亿元同比当前价格2405元-10539短期业绩承压技术与客户支撑长期发展出货量方面2023Q2公司正极材料出货预计6000吨环比略有下降主要系下游需求低迷行业价格普遍承TableAuthor压公司根据自身情况对在手订单筛选排产盈利方面2023Q2出现亏损主要系锂盐价格波动较大带来存货损失开工率不足带来的固定资产摊销展望未来随着行业需求逐步回暖锂盐价格相对稳定公司借助多年技术积淀及丰富客户资源有望实现长足发展产品方面目前公司已经具备中镍中高镍高镍及超高镍一次颗粒大单晶三元正极材料批量生产能力23H1公司高镍产品销售收入占比超40同比提升5pcts客户方面公司已成为宁德时代孚能科技新能源科技多氟多天津力神珠海冠宇微宏动力等国内电池生产企业的重要分析师邓永康正极材料供应商执业证书S0100521100006电话021-60876734钠电正极出货实现突破产能建设稳步推进1钠电正极技术优势显著邮箱dengyongkangmszqcom掌握多元素协同掺杂晶体结构调控等多项核心技术已提交17项相关专利申研究助理李孝鹏执业证书S0100122010020请形成初步专利布局技术实力强化产品力公司已完成三代钠离子电池正极电话021-60876734材料的产品定型综合性能处于行业领先水平产业化顺利市场应用进展顺利邮箱lixiaopengmszqcom已实现A00级车型上装截至目前已实现百吨级销售其中第一大客户占比超研究助理赵丹70凭借出色的产品性价比及优质客户资源公司钠电正极材料已经于今年8执业证书S0100122120021电话021-60876734月开始实现连续批量生产规模化量产预计今年三季度实现2产能稳步建设邮箱zhaodanmszqcom义龙基地现有产能4万吨年贵阳公司已建成产能26万吨年在建产能16研究助理席子屹万吨年预计年底形成42万吨年的总产能3回收提升资源整合能力筹划执业证书S0100122060007设立新公司开展回收业务主要利用废旧锂离子电池次生物料提炼回收可用锂电话021-60876734邮箱xiziyimszqcom元素钴元素等有价值材料并将其生产转化为三元前驱体碳酸锂等公司生产所用原材料相关研究投资建议考虑到公司在行业深耕多年且整体经营稳健我们预计公司1振华新材688707SH2022年报及2022023-2025年实现营收920488459470亿元同比-340-39713年一季报点评业绩韧性强钠电正极加快归母净利润分别为171415570亿元同比-86514253729月放量实现突破-202305014日收盘价对应PE为62x26x19x维持推荐评级2振华新材688707SH2022年三季报点评Q3业绩符合预期量价齐升带动业绩增风险提示新能源车销量不及预期行业竞争加剧原材料波动超预期产长-20221101能释放节奏不及预期3振华新材688707SH2022年半年度点评单吨盈利持续提升钠电正极带来第二增长力-20220827盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元13936920488459470增长率1527-340-3971归属母公司股东净利润百万元1272171415570增长率2084-8651425372每股收益元287039094129PE8622619PB26272625资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月1日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1振华新材688707电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入13936920488459470成长能力营业成本12029855978718238营业收入增长率15269-3395-390706营业税金及附加24181819EBIT增长率18583-8238118953338销售费用12141619净利润增长率20836-8654142473722管理费用76927176盈利能力研发费用251202212246毛利率136870111011301EBIT1519268586782净利润率913186469602财务费用9785116131总资产收益率ROA1149177405518资产减值损失-11-11-15-18净资产收益率ROE311142710061336投资收益24181819偿债能力营业利润1446190473652流动比率144167169168营业外收支11753速动比率110126130131利润总额1457197477655现金比率033051060062所得税185266285资产负债率6307585859746121净利润1272171415570经营效率归属于母公司净利润1272171415570应收账款周转天数4047400040004000EBITDA16554618131029存货周转天数5463600060006000总资产周转率155089089089资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1899195223152574每股收益287039094129应收账款及票据2780173016401741每股净资产923905931963预付款项36433941每股经营现金流261032177188存货1825141612971355每股股利070080090090其他流动资产1654120711991274估值分析流动资产合计8195634764906985PE8622619长期股权投资56565656PB26272625固定资产2367265930083230EVEBITDA686246313971105无形资产216413510557股息收益率291333374374非流动资产合计2877333337564009资产合计1107296811024610994短期借款720102012701470现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据3780237821862288净利润1272171415570其他流动负债1209399391397折旧和摊销137194227247流动负债合计5709379738474155营运资金变动-371-383-75-246长期借款1236183622362536经营活动现金流1157142786832其他长期负债38383838资本开支-844-643-646-497非流动负债合计1274187422742574投资0000负债合计6983567161216730投资活动现金流-841-625-628-478股本443443443443股权募资0000少数股东权益0000债务募资306900650500股东权益合计4089401041254265筹资活动现金流-138536205-96负债和股东权益合计1107296811024610994现金净流量17753363259资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2振华新材688707电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3