公司发布2023年中报，上半年实现盈利-0.36亿元，同比减少105.37%；公司业绩受原材料价格影响短期承压，钠电材料有望放量；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023H1盈利同比减少105.37%：公司发布2023年中报，上半年实现营收32.58亿元，同比减少40.11%；实现盈利-0.36亿元，同比减少105.37%，扣非盈利-0.35亿元，同比减少105.39%。根据公司业绩测算，2023Q2公司实现盈利-1.06亿元，同比减少132.89%；扣非盈利-1.07亿元，同比减少133.64%。
　　上半年盈利承压，高镍材料占比提升：受行业复苏乏力影响，公司上半年三元材料销售收入同比有所下降。此外，原材料价格也出现较大变化，2022年11月至2023年4月呈大幅下降态势，2023年4月至6月略有反弹，原材料价格的大幅波动也使得公司生产成本较高，毛利率有所下降，同时计提存货减值。根据公司中报披露的数据，上半年公司正极材料实现销售收入32.24亿元，同比下降40.05%，毛利率3.48%，同比下滑14.85个百分点。公司在单晶材料领域具有良好的口碑，从产品结构来看，上半年公司高镍产品销售收入占比超四成，上年同期为35%，显示公司高镍单晶材料具有较强的市场竞争力。
　　钠电正极材料已开始出货：钠离子电池作为未来重要的技术发展方向，公司积极在此领域开展布局，有两款搭载钠离子电池的车型今年首次进入工信部新车公告，未来市场空间广阔。截至目前，公司已实现百吨级销售，客户高度集中，其中第一大客户占比超70%，2023年8月开始连续批量生产。未来随着钠离子电池渗透率不断提升，公司钠电正极材料出货量有望规模化增长，业绩有望直接受益。
　　估值
　　结合公司公告与行业近期情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.55/1.63/2.16元（原预测2023-2025年摊薄每股收益为1.97/2.48/2.74元），对应市盈率42.1/14.1/10.7倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。
　　

研究报告全文：电力设备证券研究报告调整盈利预测2023年9月4日688707SH振华新材增持业绩短期承压钠电材料有望放量原评级增持市场价格人民币2298公司发布2023年中报上半年实现盈利-036亿元同比减少10537公司业绩受原材料价格影响短期承压钠电材料有望放量维持增持评级板块评级强于大市支撑评级的要点股价表现2023H1盈利同比减少10537公司发布2023年中报上半年实现营9收3258亿元同比减少4011实现盈利-036亿元同比减少105374扣非盈利-035亿元同比减少10539根据公司业绩测算2023Q2公17司实现盈利-106亿元同比减少13289扣非盈利-107亿元同比减30少1336443上半年盈利承压高镍材料占比提升受行业复苏乏力影响公司上半56OctSepDecFebNovJanAprMarJulJunAugMay年三元材料销售收入同比有所下降此外原材料价格也出现较大变化---23-----23-23--22-22232322232223232022年11月至2023年4月呈大幅下降态势2023年4月至6月略有反振华新材上证综指弹原材料价格的大幅波动也使得公司生产成本较高毛利率有所下降今年1312同时计提存货减值根据公司中报披露的数据上半年公司正极材料实个月个月个月至今现销售收入3224亿元同比下降4005毛利率348同比下滑1485绝对494248243573个百分点公司在单晶材料领域具有良好的口碑从产品结构来看上相对上证综指499200221556半年公司高镍产品销售收入占比超四成上年同期为显示公司高35镍单晶材料具有较强的市场竞争力发行股数百万44293流通股百万27874钠电正极材料已开始出货钠离子电池作为未来重要的技术发展方向总市值人民币百万1017864公司积极在此领域开展布局有两款搭载钠离子电池的车型今年首次进3个月日均交易额人民币百万6958入工信部新车公告未来市场空间广阔截至目前公司已实现百吨级主要股东销售客户高度集中其中第一大客户占比超702023年8月开始连中国振华电子集团有限公司2831续批量生产未来随着钠离子电池渗透率不断提升公司钠电正极材料资料来源公司公告Wind中银证券出货量有望规模化增长业绩有望直接受益以2023年9月1日收市价为标准估值结合公司公告与行业近期情况我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至元原预测年摊薄每股收益为0551632162023-2025197248274元对应市盈率421141107倍维持增持评级评级面临的主要风险产业链需求不达预期原材料价格出现不利波动新能源汽车产业政策不达预期新能源汽车产品力不达预期投资摘要TableFinchinaSimple年结日12月31日202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万55151393687601037112529增长率43211527371184208EBITDA人民币百万645164157012221610归母净利润人民币百万4131272242720955相关研究报告增长率343320848101975327振华新材20230507最新股本摊薄每股收益人民币093287055163216原先预测摊薄每股收益人民币197248274中银国际证券股份有限公司变动721343212具备证券投资咨询业务资格市盈率倍24780421141107电力设备电池市净率倍3525242017倍证券分析师武佳雄EVEBITDA37413216110059每股股息人民币0307000000jiaxiongwubocichinacom股息率0516000000证券投资咨询业务证书编号S1300523070001资料来源公司公告中银证券预测图表1半年度业绩摘要人民币百万2022H12023H1同比营业收入5440183258134011营业成本4423563129262926毛利润101661128878732营业税金及附加1000950492管理费用381642641174销售费用6825711640营业利润75547461710611资产减值911560751563财务费用46964242968投资收益24614328245营业外收入7470429440营业外支出008422489595利润总额76285499810655所得税9679141811465少数股东损益000000归属于母公司的净利润66606357910537基本每股收益元15000810537毛利率18693961473个百分点净利率12241101334个百分点资料来源万得中银证券2023年9月4日振华新材2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入55151393687601037112529净利润4131272242720955营业收入55151393687601037112529折旧摊销123137263337415营业成本4710120298135913410913营运资金变动566209227727591780营业税金及附加1724131619其他126433281114销售费用1812131619经营活动现金流961157281416223264管理费用7076114124150资本支出2988451320820920研发费用149251149176213投资变动821000财务费用78975087126其他925101010其他收益1014101010投资活动现金流2978411310810910资产减值损失1311601010银行借款526856160128411796信用减值损失4129301010股权融资1388322000资产处置收益00000其他6916725087126公允价值变动收益00000筹资活动现金流1553138165127541923投资收益924101010净现金流1351177147322432汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润46214462768181089营业外收入213101010财务指标营业外支出01811年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额46414572788271098成长能力所得税5118536108143营业收入增长率43211527371184208净利润4131272242720955营业利润增长率326521298091964330少数股东损益00000归属于母公司净利润增长率343320848101975327归母净利润4131272242720955息税前利润增长率426518847961890350EBITDA645164157012221610息税折旧前利润增长率1008315476531145318EPS最新股本摊薄元093287055163216EPS最新股本摊薄增长率343320848101975327资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率95108358595资产负债表人民币百万营业利润率84104327987年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率14613771119129流动资产48948195353482516540归母净利润率7591286976货币资金14711899175220742506ROE14131156143159应收账款96515671372168964ROIC9822780108196应收票据1351213438599654偿债能力存货1520182543423571281资产负债率0606040605预付账款5436254438净负债权益比0201030301合同资产00000流动比率1414111212其他流动资产749165474910091097营运能力非流动资产20582877393544184923总资产周转率1015091010长期投资3556565656应收账款周转率771101039080固定资产17672367285734163964应付账款周转率66112979183无形资产101216227237247费用率其他长期资产155238795708657销售费用率0301020202资产合计69521107274691266911463管理费用率1305131212流动负债34225709310870335425研发费用率2718171717短期借款52172035526451400财务费用率1407060810应付账款1282120660216821350每股指标元其他流动负债16193783215127062675每股收益最新摊薄0929051622非流动负债60312743158533每股经营现金流最新摊薄0226643774长期借款580123605510每股净资产最新摊薄669298114136其他长期负债2438313433每股股息0307000000负债合计40256983313976185458估值比率股本443443443443443PE最新摊薄24780421141107少数股东权益00000PB最新摊薄3525242017归属母公司股东权益29274089433150516006EVEBITDA37413216110059负债和股东权益合计69521107274691266911463价格现金流倍106288366331资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月4日振华新材3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月4日振华新材4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资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