公司2023Q3实现归母净利润0.73亿元，同比-78.4%，环比扭亏为盈，扣非归母净利润0.76亿元，同比-77.2%，环比扭亏为盈；公司Q3业绩环比改善，产品单吨盈利显著恢复，主要系下游需求恢复，公司产能利用率提升，带来经营业绩改善。公司是单晶三元正极材料行业龙头，单晶产品市占率排名靠前。我们预计三元正极材料行业未来将向高镍、单晶化方向发展，公司深度绑定宁德时代，高镍产品逐渐放量。此外，公司前瞻性卡位钠电正极材料，先发优势明显，伴随钠离子电池产业化进程加速，预计将给公司贡献新的盈利增长。参考行业可比公司估值，给予公司目标市值109亿元，对应目标价25元/股，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司于10月13日发布2023年三季报。对此，我们点评如下：
　　▍23Q3实现扣非归母净利润0.76亿元，环比扭亏为盈。公司2023年前三季度实现营收52.8亿元，同比-46.7%，归母净利润0.38亿元，同比-96.3%，扣非归母净利润0.41亿元，同比-95.9%；公司前三季度业绩同比下滑，主要系：1）下游需求放缓、碳酸锂价格大幅下跌导致公司产品销量和收入下降，2）存货减值、开工率不足带来的生产成本上升等。分季度看，2023Q3公司实现营收20.2亿元，同比-54.7%，环比+61.6%，归母净利润0.73亿元，同比-78.4%，环比扭亏为盈，扣非归母净利润0.76亿元，同比-77.2%，环比扭亏为盈；公司Q3业绩环比显著改善，主要系下游需求有所恢复，公司产销量提升，带来经营业绩的改善。
　　▍Q3销量环比增长超60%，单吨盈利显著修复。根据公司三季报披露，随着下游需求的恢复，公司产能利用率已逐步恢复至正常水平，23Q3产品销量环比增长超60%，据此我们预计公司23Q3出货量约1万吨，测算公司23Q3产品单吨扣非盈利约0.76万元/吨，盈利能力环比显著改善。根据公司此前披露的投资者关系记录公告，公司目前已建成有效产能6.6万吨，23H1产能利用率在4成，9月底已恢复至7成左右；随着23Q4新能源汽车销量的持续增长，我们预计三元正极材料需求环比仍有增长，公司后续有望继续保持较高的产能利用率，进而保障产品的盈利水平。
　　▍Q3毛利率环比提升，期间费用率控制优秀。公司2023Q3综合毛利率9.45%，同比-1.52pcts，环比+15.1pcts，毛利率环比修复主要系产能利用率提升带来的成本端下降；期间费用率合计为2.65%，同比+0.42pct，环比-2.64pcts，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.08%/1.00%/0.82%/0.75%，同比+0.02/+0.64/-0.43/+0.19pct，环比-0.17/-0.78/-0.60/-1.09pct，期间费用率较23Q2控制更优。
　　▍钠电产业化渐近，下游客户进展顺利。2023年6月，工信部官网公布第372批《道路机动车辆生产企业及产品公告》，其中有两款搭载钠离子电池的纯电车型（奇瑞和江铃），这是钠电池首次进入工信部新车公告，标志钠电池已符合车规级标准，满足量产要求。公司钠电正极进展处于行业领先位置，根据公司公告，从客户端来看，截至2023年8月底，公司钠电正极已实现百吨级销售，客户高度集中，其中第一大客户占比超70%，公司钠电正极合作的客户均是行业内的头部顶尖企业；从规模化产能建设来看，公司定增项目义龙三期计划于2025年建成投产，其中钠电正极产能有望在2024年部分投产。在钠电领域，公司采取集中精力及资源维系大客户战略，共同推进钠电产业化和规模化，先发优势显著。
　　▍风险因素：技术路线变动风险；原材料价格波动风险；公司客户单一、集中风险；定增项目及募投产能释放不及预期风险；钠离子电池产业化不及预期风险等。
　　▍投资建议：2023年年初以来，受碳酸锂等原材料价格大幅下跌、新能源汽车补贴退出等因素影响，行业需求不及预期，导致公司产能利用率不足，叠加计提库存减值，对公司盈利带来不利影响；中长期来看，碳酸锂价格有望企稳，下游需求逐渐恢复，预计将带动公司产能利用率和产品盈利能力提升，公司业绩有望重回增长轨道。我们调整2023-2024年归母净利润预测分别为1.54/5.45亿元，同时新增2025年归母净利润预测7.40亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.35/1.23/1.67元，现价对应2023-2025年PE分别为68/19/14x。公司是单晶三元正极材料行业龙头，单晶市占率排名靠前。我们预计三元正极材料行业未来向高镍、单晶化方向发展，公司深度绑定宁德时代，高镍产品逐渐放量。此外，公司前瞻性卡位钠电正极材料，先发优势明显，伴随钠离子电池产业化进程加速，预计能给公司贡献新的盈利增长。参考锂电材料可比公司厦钨新能、恩捷股份、璞泰来2024年平均PE约15x（基于Wind一致预期），同时考虑到公司在钠电正极材料新产品方面的领先优势，给予公司2024年20xPE，对应公司目标市值109亿元，对应目标价约25元/股，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：振华新材6887072023年三季报点评产能利用率回升单吨盈利显著修复2023-10-17公司2023Q3实现归母净利润073亿元同比-784环比扭亏为盈扣非归母净利润076亿元同比-772环比扭亏为盈公司Q3业绩环比改善产品单吨盈利显著恢复主要系下游需求恢复公司产能利用率提升带来经营业绩改善公司是单晶三元正极材料行业龙头单晶产品市占率排名靠前我们预计三元正极材料行业未来将向高镍单晶化方向发展公司深度绑定宁德时代高镍产品逐渐放量此外公司前瞻性卡位钠电正极材料先发优势明显伴随钠离子电池产业化进程加速预计将给公司贡献新的盈利增长参考行业可比公司估值给予公司目标市值109亿元对应目标价25元股维持买入评级事项公司于10月13日发布2023年三季报对此我们点评如下23Q3实现扣非归母净利润076亿元环比扭亏为盈公司2023年前三季度实现营收528亿元同比-467归母净利润038亿元同比-963扣非归母净利润041亿元同比-959公司前三季度业绩同比下滑主要系1下游需求放缓碳酸锂价格大幅下跌导致公司产品销量和收入下降2存货减值开工率不足带来的生产成本上升等分季度看2023Q3公司实现营收202亿元同比-547环比616归母净利润073亿元同比-784环比扭亏为盈扣非归母净利润076亿元同比-772环比扭亏为盈公司Q3业绩环比显著改善主要系下游需求有所恢复公司产销量提升带来经营业绩的改善Q3销量环比增长超60单吨盈利显著修复根据公司三季报披露随着下游需求的恢复公司产能利用率已逐步恢复至正常水平23Q3产品销量环比增长超60据此我们预计公司23Q3出货量约1万吨测算公司23Q3产品单吨扣非盈利约076万元吨盈利能力环比显著改善根据公司此前披露的投资者关系记录公告公司目前已建成有效产能66万吨23H1产能利用率在4成9月底已恢复至7成左右随着23Q4新能源汽车销量的持续增长我们预计三元正极材料需求环比仍有增长公司后续有望继续保持较高的产能利用率进而保障产品的盈利水平Q3毛利率环比提升期间费用率控制优秀公司2023Q3综合毛利率945同比-152pcts环比151pcts毛利率环比修复主要系产能利用率提升带来的成本端下降期间费用率合计为265同比042pct环比-264pcts其中销售管理研发财务费用率分别为008100082075同比002064-043019pct环比-017-078-060-109pct期间费用率较23Q2控制更优钠电产业化渐近下游客户进展顺利2023年6月工信部官网公布第372批道路机动车辆生产企业及产品公告其中有两款搭载钠离子电池的纯电车型奇瑞和江铃这是钠电池首次进入工信部新车公告标志钠电池已符合车规级标准满足量产要求公司钠电正极进展处于行业领先位置根据公司公告从客户端来看截至2023年8月底公司钠电正极已实现百吨级销售客户高度集中其中第一大客户占比超70公司钠电正极合作的客户均是行业内的头部顶尖企业从规模化产能建设来看公司定增项目义龙三期计划于2025年建成投产其中钠电正极产能有望在2024年部分投产在钠电领域公司采取集中精力及资源维系大客户战略共同推进钠电产业化和规模化先发优势显著风险因素技术路线变动风险原材料价格波动风险公司客户单一集中风险定增项目及募投产能释放不及预期风险钠离子电池产业化不及预期风险等投资建议2023年年初以来受碳酸锂等原材料价格大幅下跌新能源汽车补贴退出等因素影响行业需求不及预期导致公司产能利用率不足叠加计提库存减值对公司盈利带来不利影响中长期来看碳酸锂价格有望企稳下游需求逐渐恢复预计将带动公司产能利用率和产品盈利能力提升公司业绩有望重回增长轨道我们调整2023-2024年归母净利润预测分别为154545亿元同时新增2025年归母净利润预测740亿元对应2023-2025年EPS分别为035123167元现价对应2023-2025年PE分别为681914x公司是单晶三元正极材料行业龙头单晶市占率排名靠前我们预计三元正极材料行业未来向高镍单晶化方向发展公司深度绑定宁德时代高镍产品逐渐放量此外公司前瞻性卡位钠电正极材料先发优势明显伴随钠离子电池产业化进程加速预计能给公司贡献新的盈利增长参考锂电材料可比公司厦钨新能恩捷股份璞泰来2024年平均PE约15x基于Wind一致预期同时考虑到公司在钠电正极材料新产品方面的领先优势给予公司2024年20xPE对应公司目标市值109亿元对应目标价约25元股维持买入评级