投资要点
　　前三季度收入同比预增20%~30%、归母净利润/扣非净利润同比预增5~10%/5~15%，扣非略超市场预期。公司发布2023年前三季度业绩预告，预计2023Q1-3收入194.89-211.13亿元，同比+20%-+30%；归母净利润32.39-33.93亿元，同比+5%-+10%，扣非归母净利润28.66-31.39亿元，同比+5%-+15%。按中值测算，2023Q1-3收入203.01亿元（同比+25%）、归母净利润33.16亿元（同比+7%）、扣非归母净利润30.03亿元（同比+10%）；其中，Q3收入75.98亿元（同比+30%，环比-1%）、归母净利润12.21亿元（同比+10%）、扣非归母净利润11.82亿元（同比+20%）。考虑到加回Q3信用减值的一次性影响，扣非略超市场预期。
　　若剔除信用减值暂时性影响，盈利能力环比维持稳定。主要系：1）我们预计工控业务毛利率环比持稳，因新能源汽车业务增速快于通用自动化，业务占比提升结构性拉低毛利；2）公司在数字化、国际化等战略业务加大投入的同时加强费用管控，带动Q3期间费用率同比降低；同时Q3汇兑损失减少导致财务费用同比减少；3）Q3政府补贴减少，同时计提应收账款坏账准备增加导致信用减值损失同比增加。若剔除信用减值影响，我们预计扣非净利率环比基本持平。
　　工控稳健增长，新能源车持续高增，电梯业务增长略承压。1）23Q2 OEM市场销售额同比下降10.7%，四季度有望见底，公司加大区域市场拓展力度，从“新能源”转而更重视“传统领域”、客户份额持续提升，Q3工控板块收入预计同比+30-35%。展望Q4，预计公司工控订单同比有望维持同比30%+增长，全年工控板块维持同比25%-30%增长。2）新能源汽车业务核心客户销量持续高增，预计Q3板块收入同比增长70%+，全年有望同比+55-60%，维持利润转正预期，电车业务踏入盈利拐点。3）电梯业务受到22Q2上海疫情影响，交货递延导致Q3高基数，叠加23Q3电梯国内需求弱、海外占比仍不高情况下，增长略承压，Q3收入&毛利率同比略有下降。但全年来看我们预计收入维持同比0-5%稳健增长。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-25年归母净利润分别54.0亿/71.2亿/92.5亿，同比+25%/+32%/+30%（23-25年扣非分别42.8亿/54.9亿/71.2亿，同比+26%/+28%/+31%），对应现价PE分别32倍、24倍、19倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24年35倍估值，目标价93.5元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告自动化设备汇川技术300124年三季度预告点评抗周期能力强劲20232023年10月17日业绩拐点将至证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师谢哲栋营业总收入百万元23008293433864751017执业证书S0600523060001同比28283232xiezddwzqcomcn研究助理许钧赫归属母公司净利润百万元4320540471189254执业证书S0600123070121同比21253230xujunhedwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股162203267347PE现价最新股本摊薄4017321124381875股价走势关键词TableTag业绩超预期新产品新技术新客户汇川技术沪深300TableSummary15投资要点12963前三季度收入同比预增2030归母净利润扣非净利润同比预增0-3510515扣非略超市场预期公司发布2023年前三季度业绩预-6-9告预计2023Q1-3收入19489-21113亿元同比20-30归母净-12-15利润3239-3393亿元同比5-10扣非归母净利润2866-3139亿202210172023215202361620231015元同比按中值测算收入亿元同比5-152023Q1-32030125归母净利润3316亿元同比7扣非归母净利润3003亿市场数据元同比10其中Q3收入7598亿元同比30环比-1归母净利润1221亿元同比10扣非归母净利润1182亿元同收盘价元6513比20考虑到加回Q3信用减值的一次性影响扣非略超市场预期一年最低最高价54867740若剔除信用减值暂时性影响盈利能力环比维持稳定主要系1我市净率倍823们预计工控业务毛利率环比持稳因新能源汽车业务增速快于通用自动流通A股市值百15101087化业务占比提升结构性拉低毛利2公司在数字化国际化等战略业万元务加大投入的同时加强费用管控带动Q3期间费用率同比降低同时总市值百万元17353197Q3汇兑损失减少导致财务费用同比减少3Q3政府补贴减少同时计提应收账款坏账准备增加导致信用减值损失同比增加若剔除信用减基础数据值影响我们预计扣非净利率环比基本持平每股净资产元LF791工控稳健增长新能源车持续高增电梯业务增长略承压123Q2OEM市场销售额同比下降107四季度有望见底公司加大区域市场拓展资产负债率LF4683力度从新能源转而更重视传统领域客户份额持续提升Q3总股本百万股266439工控板块收入预计同比30-35展望Q4预计公司工控订单同比有望流通A股百万股231861维持同比30增长全年工控板块维持同比25-30增长2新能源汽车业务核心客户销量持续高增预计Q3板块收入同比增长70相关研究全年有望同比55-60维持利润转正预期电车业务踏入盈利拐点汇川技术年半3电梯业务受到22Q2上海疫情影响交货递延导致Q3高基数叠加300124202323Q3电梯国内需求弱海外占比仍不高情况下增长略承压Q3收入年报点评主业表现向好新业毛利率同比略有下降但全年来看我们预计收入维持同比0-5稳健增务加速布局长2023-08-22盈利预测与投资评级我们维持公司2023-25年归母净利润分别540亿汇川技术3001242023年半712亿925亿同比25323023-25年扣非分别428亿549年度业绩预告点评业绩符合预亿712亿同比262831对应现价PE分别32倍24倍19倍考虑到公司在工控行业的强经营以及电机电控内资龙头地期主业需求向好新业务加速位给予24年35倍估值目标价935元维持买入评级布局2023-07-16风险提示宏观经济下行竞争加剧等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告汇川技术三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产25913293023810050837营业总收入23008293433864751017货币资金及交易性金融资产944682931046414417营业成本含金融类14953189112490232774经营性应收款项10450136911791723752税金及附加124160209270存货54826675893611726销售费用1258161420872653合同资产575778109管理费用1093137917002194其他流动资产478586706833研发费用2229302239035102非流动资产13299133051461215883财务费用125614012长期股权投资2136278635364386加其他收益636675778791固定资产及使用权资产3078350547625498投资净收益591616696765在建工程174819931136694公允价值变动368380350331无形资产712817902970减值损失350200176214商誉1975203520752100资产处置收益0343长期待摊费用160155150145营业利润4470567074569689其他非流动资产3490201520512091营业外净收支7161717资产总计39212426075271266720利润总额4477568674739706流动负债16059155301964225780减所得税152193254330短期借款及一年内到期的非流动负债3102132312771263净利润4324549272199376经营性应付款项9330100771332717811减少数股东损益588101122合同负债9877199591557归属母公司净利润4320540471189254其他流动负债2640341140795149非流动负债3041253624372354每股收益-最新股本摊薄元162203267347长期借款1796133812821237应付债券0000EBIT3693425758458025租赁负债90909090EBITDA4188478565438845其他非流动负债1154110710651026负债合计19100180662207928134毛利率3501355535573576归属母公司股东权益19816241583014937980归母净利率1877184218421814少数股东权益296384485606所有者权益合计20112245413063338586收入增长率2823275331713201负债和股东权益39212426075271266720归母净利润增长率2089251131703001现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流3201179743856470每股净资产元74590911351430投资活动现金流27411212971291最新发行在外股份百万股2664266426642664筹资活动现金流2449349613211573ROIC1648157018642082现金净增加额2935171117673606ROE-摊薄2180223723612437折旧和摊销495528697820资产负债率4871424041894217资本开支1658128011581155PE现价最新股本摊薄4017321124381875营运资本变动1625422032393819PB现价874716574456数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn