研究报告全文：2023年8月25日高端制造超配证券研究报告业绩点评报告汇川技术300124CH买入目标价RMB89502Q23盈利略低于市场预期维持全年经营目标目标价RMB8950当前股价RMB66652Q23营收为767亿元处于业绩预告中值归母净利润为133亿元略低于市场股价上行下行空间34预期Wind一致预期52周最高最低价RMB77405486市值USmn240951H23电梯业务复苏新能源汽车业务维持高景气管理层维持全年业绩预期当前发行数量百万股2636维持买入评级上调目标价格至8950元三个月平均日交易額USmn98流通盘占比1002Q23营收处于预告中值盈利略低于市场预期根据2023年半年报公司1H23实现主要股东营业收入1245亿元同比增加198实现综合毛利率363同比下滑01个百分香港中央结算有限公司18点实现归母净利润208亿元同比提升52期间费用方面1H23研发费用率销深圳市汇川投资有限公司18售及管理费用率分别为104109分别同比扩大0703个百分点表明公司持续提刘国伟3高研发投入和经营费用拆分来看2Q23实现营收767亿元同环比分别提升按2023年8月23日收市数据365604实现综合毛利率361同环比下降1804个百分点实现归母净利润资料来源FactSet133亿元同环比分别提升58780结合业绩会披露我们认为公司盈利增速低于主要调整市场预期Wind一致预期的主要原因包括1公司持续加大数字能源板块的研发投入现值原值变动以及员工薪酬的增加2资产及信用减值分别同比扩大1172461评级买入买入NA目标价RMB89508010121H23电梯业务复苏新能源汽车业务持续高景气管理层维持全年业绩预期公司在业2023EEPSRMB2012000绩会上表示1H23通用自动化智慧电梯新能源汽车和轨道交通业务分别实现收入2024EEPSRMB2562522686237317亿元同比增加15573448各板块毛利率为2025EEPSRMB3353311465294191同比变动0441-18个百分点分板块来看--1通用自动化行业根据睿工业MIR统计数据1H23中国工业自动化市场规模约1519亿元同比股价表现缩减约25工业机器人销量134万台同比增长096在工控行业增长乏力工业800机器人增速略显疲软的背景下公司通过加强与各行业头部客户的深度合作加大项目型725市场离散市场拓展力度通用自动化板块实现了优于行业的增长2智慧电梯1H23650575电梯行业市场需求略有回暖公司通过跟进大客户项目拓展空白市场等专项行动实现500海外电梯业务同比增长50毛利率修复超预期3新能源汽车板块收入实现较快增Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23汇川技术深证成指长主要受益于1H23国内新能源车的电源电控订单增长同时公司多个海外车企定点项资料来源FactSet目持续放量预计下半年将贡献3-4亿元收入板块毛利率略有下降主要系新能源低毛利华兴对比市场预测差幅率大客户占比提升所致综上管理层仍维持2023年全年营收同比增长20-40净利2023E2024E润同比增长10-30和新能源汽车业务全年盈利转正的经营目标营收RMBmn29322-337760-1EPSRMB19342483维持买入评级上调目标价至8950元基于1H23业绩以及管理层预期我们略微注所示市场预测来源于Wind正差幅华兴预测高于下调公司2023-2025年营业收入373835至285337524982亿元同比增长市场预测负差幅华兴预测低于市场预测240315328上调2023-2025年归母净利润011612至534680891亿元同比增长235275310估值方面考虑到1汇川技术占比最大的自动化业务表现优于行业且龙头地位稳固2新能源车业务有望从2023年开始贡献利润未来发展可期我们给予2024年35倍PE对应其历史平均估值35倍上调目标价至8950元原目标价为801元维持买入评级风险提示1宏观经济下行2新技术发展不及预期3行业竞争加剧财务数据摘要摘要年结12月2021A2022A2023E2024E2025E营业收入RMBmn1794323008285273752349815息税前利润RMBmn27233350429757089868研究团队归母净利润RMBmn35734320533568038913王一鸣分析师每股收益RMB136162201256335证书编号S1680521050001x487386332261199电话862160156850市盈率电邮地址ymwanghuaxingseccom注历史估值倍数以全年平均股价计算资料来源Wind华兴证券预测敬请阅读末页的重要说明12023年8月25日业绩点评报告图表1汇川技术主要季度财务数据人民币百万元1Q22A2Q22A1H22A1Q23A2Q23A1H23A营业收入47785618103974782766912451同比40015625701365198环比40176NA-293604NA毛利润165221303781174627704516同比23016519357301194环比160289NA-211587NA毛利率346379364365361363研发费用51049410056266691295同比677312475226354289环比-93-32NA-0570NA销售及管理费用51458010946137401353同比296191238191277236环比34127NA-157207NA归母净利润7171257197574713302077同比110372202415752环比-337753NA-395780NA资料来源公司公告华兴证券预测敬请阅读末页的重要说明22023年8月25日业绩点评报告盈利预测基于1H23业绩以及管理层预期我们略微下调公司2023-2025年营业收入373835至285337524982亿元同比增长240315328我们上调2023-2025年毛利率以反映电梯业务毛利率修复超预期我们下调研发销售和管理费用以反映相关费用随营收规模减少而下降综上我们上调2023-2025年归母净利润011612至534680891亿元同比增长235275310图表2核心盈利预测变化调整后调整前变动单位百万元2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入285273752349815296323900051629-37-38-35毛利100821322817685103011337317893-21-11-12毛利率35335335534834334706ppts10ppts08ppts研发费用271034153562281535103666-37-27-28销售及管理费用292139023985303440564182-37-38-47归母净利润533568038913533066958811011612每股收益元201256335201252331011613资料来源华兴证券预测敬请阅读末页的重要说明32023年8月25日业绩点评报告估值考虑到1汇川技术占比最大的自动化业务表现优于行业且龙头地位稳固2新能源车业务有望从2023年开始贡献利润未来发展可期我们给予公司2024年35倍PE对应其历史平均估值35倍上调目标价至8950元原目标价801元维持买入评级图表3可比公司估值市值亿归母净利润市盈率PEG股票代码公司现价元2023E2024E2025E2023E2024E2025E2024E603416SH信捷电气36885226233242820161206688320SH禾川科技34005116424231531211604688698SH伟创电气31165620728938327191505平均5321128837526191405300124SZ汇川技术667177553356803891333262009注基于2023年8月23日收盘价汇川科技预测来自华兴证券其余公司预测来自Wind资料来源Wind华兴证券预测图表4汇川技术PE估值表图表5汇川技术PB估值表资料来源公司公告华兴证券资料来源公司公告华兴证券敬请阅读末页的重要说明42023年8月25日业绩点评报告风险提示宏观经济下行风险汇川技术的下游行业众多且分布广泛业绩表现与宏观经济固定资产投资出口等因素密切相关如果宏观经济下滑市场竞争加剧都可能影响公司相关产品的市场需求与业绩新技术发展不及预期风险由于公司涉及较多伺服变频器以及电机电控的新技术发展且投入大量研发费用存在新技术发展不及预期的风险行业竞争加剧当前国内工控领域高端产品仍由外资品牌主导而中低端市场的部分外资品牌和其他国产品牌也通过降价与汇川进行竞争由此面临竞争格局逐渐加剧的局面可能导致其业务发展不及预期敬请阅读末页的重要说明52023年8月25日业绩点评报告附财务报表年结12月利润表现金流量表RMBmn2022A2023E2024E2025ERMBmn2022A2023E2024E2025E智能制造17187199222418630076净利润4324534068088918新能源轨道交通555286051333819740折旧摊销39545549151023008285273752349815营业收入利息收入支出12559579714953184452429632131营业成本其他非现金科目2592853143898055100821322817685毛利润其他22452302235826794581563173177547管理及销售费用营运资本变动124031646621242229271034153562其中研发支出经营活动产生的现金流量1101346541044138其中市场营销支出1258156021012341资本支出248428563747其中管理支出1093136118011644收购及投资15361382967773息税前利润3350429757089868处置固定资产及投资641130414341506息税折旧及摊销前利润2955384252179358其他646184310277利息收入150104102142投资活动产生的现金流量1788322214262利息支出153454545股利支出0000税前利润4477560071399352债务筹集偿还809195029254388所得税152260331434发行回购股份0000净利润4324534068088918其他1191138419201510调整后净利润4320533568038913筹资活动产生的现金流量38156610052878基本每股收益RMB163201256335现金及现金等价物净增加额307257533111521稀释每股调整收益RMB162201256335自由现金流853303735413391资产负债表RMBmn2022A2023E2024E2025E关键假设2022A2023E2024E2025E流动资产25913276913467140941201159214244货币资金743885391185113371智能制造营收增速578550550480应收账款82657816925212283新能源轨交营收增速存货5482621775239069财务比率403605727872其他流动资产2022A2023E2024E2025E13299150841646217846非流动资产YoY固定资产2944323935623919营业收入282240315328无形资产71285110211225毛利润253252312337商誉1975197519751975息税折旧及摊销前利润224300358794其他4858584164076881净利润175235275310资产39212427755113358787调整后净利润209235275310流动负债16059164181803319885稀释每股调整收益164234275310短期借款20741091982884调整后稀释每股调整收益198234275310预收账款0000盈利率应付账款9330101601130812283毛利率350353353355长期借款1796235921231909息税折旧摊销前利润率128135139188非流动负债3041392038403986息税前利润率146151152198负债19100203382187423872净利率188187181179股份2659266026602660调整后净利率188187181179资本公积4775556661226735净资产收益率218243236259未分配利润11502126751868323418总资产收益率110125133152归属于母公司所有者权益19816219952881734474流动资产比率x少数股东权益296442442442流动比率16171921负债及所有者权益39212427755113358787速动比率13131516估值比率x注历史估值倍数以全年平均股价计算市盈率386332261199市净率84816251资料来源公司公告华兴证券预测市销率76624735敬请阅读末页的重要说明62023年8月25日业绩点评报告附录分析师声明负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律声明一般声明本报告由华兴证券有限公司以下简称本公司编制本公司具有由中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的特定客户及其他专业人士使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司并不对其他网站和各类媒体转载摘编的本公司报告负责本公司研究报告的信息均来源于公开资料但本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证我们力求报告内容的客观公正但该等信息并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求仅供投资者参考之用在任何情况下报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告的接收人须保持自身的独立判断在任何情况下本公司及其雇员不对任何人因使用报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所在的意见评估及预测仅为本报告出具日的分析师观点和判断可在不发出通知的情况下作出更改在不同时期本公司可发出与该报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准采取不同的分析方法而口头或书面发表于本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接受者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策特别声明在法律许可的情况下华兴证券有限公司可能会持有或交易报告中提及公司所发行的证券或投资标的也可能为这些公司提供或争取建立业务关系或服务关系包括但不限于提供投资银行业务或财务顾问服务等因此投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制或转载否则本公司将保留追究其法律责任的权利评级说明公司评级体系以报告发布日后6-12个月的公司股价涨跌幅相对同期公司所在证券市场大盘指数A股市场为沪深300指数H股市场为恒生指数台股市场为台湾加权指数美股市场为纳斯达克指数欧洲市场为MSCI欧洲指数涨跌幅为基准分析师估测买入公司股票相对大盘涨幅在10以上持有公司股票相对大盘涨幅介于-10到10之间卖出公司股票相对大盘涨幅低于-10行业评级体系以报告发布日后6-12个月的行业指数涨跌幅相对同期相关证券市场A股市场为沪深300指数H股市场为恒生指数台股市场为台湾加权指数美股市场为纳斯达克指数欧洲市场为MSCI欧洲指数大盘指数涨跌幅为基准分析师估测超配行业相对大盘涨幅在10以上中性行业相对大盘涨幅介于-10到10之间低配行业相对大盘涨幅低于-107