▌高景气成长与红利轮动效应显著
　　在红利策略的首篇报告《红利策略投资指南：如何择时？怎么选股？——鑫量化之十四》中，我们对红利的占优区间做了详细梳理。分权益市场情境下，红利在权益熊市和震荡市中表现出了明显的抗跌能力，在顺周期牛市中进攻性同样不弱，但在成长股占优的牛市中往往配置性价比较低。
　　由于底层投资逻辑、行业及风格暴露等相差甚远，红利和成长板块间存在着显著的轮动行情，本文将尝试从货币经济周期、库存周期、信用、通胀、海外市场、资金流、股债性价比等多维度出发，系统化构建高景气与红利间的轮动配置模型。
　　▌系统化定量投资视角下的高景气与红利策略轮动
　　轮动策略2016年以来年化收益+20.53%，大幅跑赢同期中证红利全收益指数（+6.98%）和高景气指数（+5.90%），相较业绩基准超额年化+12.24%，表现远胜于单一择时信号。当前模型最新十月信号看多红利。
　　期限利差
　　反映了投资者对经济基本面和市场流动性的预期，期限利差下行或处于相对低位时不利于高景气风格的表现。当前期限利差持续收窄低于过去6月均线，看多红利。
　　社融增速
　　相较信贷涵盖了更为全面的资金来源，被视为宏观经济的领先指标。当企业融资需求扩大时，经济复苏预期提高，支撑高景气成长风格表现。社融今年3月以来延续走弱，当前仍处于历史低位，实体融资需求偏弱，看多红利。
　　CPI与PPI四象限
　　择时胜率高于CPI-PPI剪刀差，当CPI与PPI同步上行，尤其是CPI上行幅度大于CPI时，下游需求旺盛、经济向好，高景气占优。当前CPI低位波动、PPI见底回升，居民消费需求略低迷，看多红利。
　　美债利率
　　上行导致外资回流和全球风险偏好收缩，通常对估值较高的高景气赛道负面冲击更大。当前美债利率攀升压制成长股表现，看多红利。
　　外资流入意愿指数
　　由美元指数、RMB离岸汇率、CDS利差复合而成。美元指数走强、人民币贬值、中国主权CDS利差走阔（外资对国内经济基本面和信用风险的担忧上行），均压制外资流入意愿。当指标上行，即外资流入意愿较低时，红利相对受益。今年4月以来触底回弹，当前仍旧处于高位，外资流入国内权益市场意愿较低，看多红利。
　　▌沪深300与红利轮动模型
　　在上述量化评分框架的基础上，我们同样验证了红利策略的相对沪深300指数的收益情况。这里仅报告测试结果，详细数据请联系我们索取：从测试结果来看，社融增速、CPI与PPI四象限、美债利率、外资流入意愿单指标收益增厚效果显著，期限利差择时策略超额年化相对较低+0.26%。ERP较难捕捉高景气与红利间的轮动信号，但对于沪深300和红利间轮动择时效果较好。我们构建择时策略：erp高位下行时买入沪深300，低位上行时买入中证红利，其余区间等权配置，策略年化收益+4.65%，超额年化+1.18%，胜率62.5%。
　　▌风险提示
　　数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。

研究报告全文：证券研2023年10月17日究报系统化定量投资视角下的策略配置何时景气博告弈何时拥抱红利鑫量化之十六投资要点分析师吕思江S1050522030001高景气成长与红利轮动效应显著lvsjcfsccomcn在红利策略的首篇报告红利策略投资指南如何择时怎分析师马晨S1050522050001machencfsccomcn么选股鑫量化之十四中我们对红利的占优区间做了详细梳理分权益市场情境下红利在权益熊市和震荡市联系人武文静S1050123070007wuwj1cfsccomcn中表现出了明显的抗跌能力在顺周期牛市中进攻性同样不弱但在成长股占优的牛市中往往配置性价比较低由于底层投资逻辑行业及风格暴露等相差甚远红利和成长板块间存在着显著的轮动行情本文将尝试从货币经济周期库存周期信用通胀海外市场资金流股债性价比等多维度出发系统化构建高景气与红利间的轮动配置模型系统化定量投资视角下的高景气与红利策略轮动相关研究轮动策略2016年以来年化收益2053大幅跑赢同期中证1基于系统化量化投资视角下的红利全收益指数698和高景气指数590相较价值成长轮动鑫量化之十一业绩基准超额年化1224表现远胜于单一择时信号当前20230202模型最新十月信号看多红利2红利策略投资指南如何择时怎么选股鑫量化之十期限利差反映了投资者对经济基本面和市场流动性的预期四20230816期限利差下行或处于相对低位时不利于高景气风格的表现3不坐投资过山车红利低波基当前期限利差持续收窄低于过去6月均线看多红利金的同与不同202309144量化给主动投资的礼物之一社融增速相较信贷涵盖了更为全面的资金来源被视为宏观流动性和机构行为跟踪数据库经济的领先指标当企业融资需求扩大时经济复苏预期提金20230914高支撑高景气成长风格表现社融今年3月以来延续走融弱当前仍处于历史低位实体融资需求偏弱看多红利工CPI与PPI四象限择时胜率高于CPI-PPI剪刀差当CPI与程PPI同步上行尤其是CPI上行幅度大于CPI时下游需求旺盛经济向好高景气占优当前CPI低位波动PPI见研底回升居民消费需求略低迷看多红利究美债利率上行导致外资回流和全球风险偏好收缩通常对估值较高的高景气赛道负面冲击更大当前美债利率攀升压制成长股表现看多红利外资流入意愿指数由美元指数RMB离岸汇率CDS利差复合而成美元指数走强人民币贬值中国主权CDS利差走阔外资对国内经济基本面和信用风险的担忧上行均压制外资流入意愿当指标上行即外资流入意愿较低时红利证券研究报告相对受益今年4月以来触底回弹当前仍旧处于高位外资流入国内权益市场意愿较低看多红利沪深300与红利轮动模型在上述量化评分框架的基础上我们同样验证了红利策略的相对沪深300指数的收益情况这里仅报告测试结果详细数据请联系我们索取从测试结果来看社融增速CPI与PPI四象限美债利率外资流入意愿单指标收益增厚效果显著期限利差择时策略超额年化相对较低026ERP较难捕捉高景气与红利间的轮动信号但对于沪深300和红利间轮动择时效果较好我们构建择时策略erp高位下行时买入沪深300低位上行时买入中证红利其余区间等权配置策略年化收益465超额年化118胜率625风险提示数据全部来自公开市场数据市场环境出现巨大变化模型可能失效基于过往业绩并不预示其未来表现亦不构成投资收益的保证或投资建议请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告正文目录1高景气成长与红利轮动效应显著52系统化定量投资视角下的高景气与红利策略轮动721经济货币周期722库存周期923期限利差1024社融增速1125CPI与PPI1226美债利率1227外资流入意愿1328北向资金1429ERP14210多维量化评分模型153沪深300与红利轮动模型164风险提示19图表目录图表1红利与高景气间存在显著的轮动5图表2高景气指数与中证红利全收益指数构建规则5图表3高景气指数主要行业暴露6图表4中证红利全收益指数主要行业暴露6图表5经济增长与高景气红利超额对比7图表6轮动策略回测-经济增长7图表7我国利率体系和调控框架8图表8货币周期与高景气红利超额对比9图表9轮动策略回测-货币周期9图表10经济货币周期四阶段下高景气与红利业绩统计9图表11库存周期与高景气红利超额对比10图表12轮动策略回测-库存周期10图表13期限利差与高景气红利超额对比11图表14轮动策略回测-期限利差11图表15社融增速与高景气红利超额对比11图表16轮动策略回测-社融增速11图表17CPIPPI与高景气红利超额对比12图表18轮动策略回测-CPIPPI12图表1910Y美债利率与高景气红利超额对比13请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告图表20轮动策略回测-10Y美债利率13图表21外资流入意愿与高景气红利超额对比13图表22轮动策略回测-外资流入意愿13图表23轮动策略回测-北向交易盘净买入强度14图表24wind全A与高景气红利超额对比15图表25轮动策略回测-多维量化评分模型15图表26沪深300中证红利超额对比16图表27轮动策略回测-期限利差16图表28社融增速与沪深300红利超额对比17图表29轮动策略回测-社融增速17图表30CPI与PPI四象限与沪深300红利超额对比17图表31轮动策略回测-CPI与PPI四象限17图表32美债利率与沪深300红利超额对比18图表33轮动策略回测-美债利率18图表34外资流入意愿与沪深300红利超额对比18图表35轮动策略回测-外资流入意愿18图表36ERP与沪深300红利超额对比19图表37轮动策略回测-ERP19请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告1高景气成长与红利轮动效应显著在红利策略的首篇报告红利策略投资指南如何择时怎么选股鑫量化之十四中我们对红利的占优区间做了详细梳理分权益市场情境下红利在权益熊市和震荡市中表现出了明显的抗跌能力在顺周期牛市中进攻性同样不弱但在成长股拉动的牛市中往往配置性价比较低由于底层投资逻辑行业及风格暴露等相差甚远因此红利和成长板块间存在着显著的轮动行情本文将尝试从货币经济周期库存周期信用海外市场资金流股债性价比等多维度出发构建高景气与红利间的轮动配置模型图表1红利与高景气间存在显著的轮动资料来源wind华鑫证券研究我们将A股市场分为三个部分红利高景气成长和主题成长高景气成长企业以财报数据为基础考量盈利能力能够在较长年份内稳定显著增长行业需求持续扩张市场竞争壁垒较高市场规模稳步提高主题成长一般是由于技术变革产业政策催化等而出现的新兴行业或当前市场渗透率较低但市场预期迅速提升的赛道红利股则多为生命周期多处于成熟期的企业资本支出需求相对较低更倾向于将盈利分红以避免ROE稀释本文暂不考虑以预期提升为核心交易逻辑的主题成长主要捕捉高景气成长和红利之前的轮动机会从行业分布来看高景气个股主要来自电子医药食品饮料和电新红利个股主要来自银行房地产电力及公用事业煤炭图表2高景气指数与中证红利全收益指数构建规则请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告资料来源wind华鑫证券研究图表3高景气指数主要行业暴露资料来源wind华鑫证券研究图表4中证红利全收益指数主要行业暴露资料来源wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告2系统化定量投资视角下的高景气与红利策略轮动本部分我们从经济货币周期库存周期期限利差社融增速资金流等多维度筛选高景气与红利轮动的有效信号并将有效指标复合构建最终的量化评分模型如无特殊说明模型回测区间均为2015年12月31日至2023年9月15日策略每月底调仓指标计算均考虑实际披露时间使用PIT数据轮动策略2016年以来年化收益2053大幅跑赢同期中证红利全收益指数698和高景气指数590相较业绩基准超额年化1224表现远胜于单一择时信号当前模型看多红利21经济货币周期宏观经济周期划分对大类资产走势的影响不可忽视常见的做法是从经济通胀货币信用等不同维度选择划分变量并基于变量走势将市场划分为不同阶段如美林时钟根据产出缺口和通胀两个指标将经济周期划分为衰退复苏过热和滞涨四阶段由于货币政策目标差异美林时钟在中国市场有效性一般经济-货币周期和货币-信用周期应用往往更加广泛本文采用经济-货币周期为主的划分方式经济基本面选择九鞅经济增长指数来刻画指数由社会消费品零售总额和房地产开发投资等在内的需求端发电量和货运量等在内的生产端PMI等调查问卷三类分项指标构成为1时经济最好取0时经济最差我们以指数最新可得值是否站上过去1年均线为划分依据站上均线则代表经济上行低于均线代表经济下行并从经济增长单一维度构建择时策略经济上行期买入高景气经济下行期买入红利2016年至今策略年化收益970相较基准指数超额年化收益率248胜率5161经济单一维度择时效果一般图表5经济增长与高景气红利超额对比图表6轮动策略回测-经济增长资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告我们从我国当前的市场化利率体系出发尝试构建货币松紧的度量指标央行的货币政策工具包括公开市场操作存款准备金率和存贷款基准利率三大类其中公开市场操作主要是以正逆回购为代表的短期工具和以MLF为代表的中期工具央行通过公开市场操作调整7天逆回购利率和MLF利率在利率走廊的辅助下引导DR007LPR等市场基准利率变动并通过银行体系传导至市场利率存款准备金率由于可以改变货币乘数政策效果最为强烈定向降准和全面降准均是货币政策放松的信号2019年LPR改革后我国形成了MLF利率LPR贷款利率的利率传导机制LPR已代替贷款基准利率成为金融机构贷款利率定价的主要参考基准因此货币周期刻画应主要从如下四方面入手1政策利率7天逆回购利率1年期MLF利率2存款准备金率3市场基准利率DR007LPR5Y4市场利率Shibor3M1年期国债利率图表7我国利率体系和调控框架资料来源易纲中国的利率体系与利率市场化改革华鑫证券研究由于降息降准等货币政策变动通常为短期脉冲我们构建月频策略时主要考虑市场利率这类连续变量货币松紧划分标准为Shibor3M和1年期国债利率是否站上近3月均线若两者均高于近3月均值则货币紧否则为宽货币并从货币单一维度构建择时策略当货币宽松时买入高景气收紧时买入红利2016年至今策略年化收益998相较基准指数超额年化收益率319胜率仅376请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告图表8货币周期与高景气红利超额对比图表9轮动策略回测-货币周期资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究以九鞅经济增长指数和货币周期指数为主要变量我们将市场划分为四阶段经济上货币宽经济上货币紧经济下货币紧经济下货币宽各阶段高景气和红利指数业绩统计如下表在经济上货币宽和经济上货币紧两阶段高景气指数略跑赢中证红利在经济下行周期红利策略防御能力突出与货币松紧关系较弱图表10经济货币周期四阶段下高景气与红利业绩统计资料来源wind华鑫证券研究22库存周期我们分别使用工业企业产成品存货同比工业企业营业收入同比来度量库存变化和需求变化根据二者走势一轮完整的库存周期经历被动去库存存货降营收增主动补库存存货增营收增被动补库存存货增营收降主动去库存存货降营收降四个阶段分别对应于经济的复苏繁荣衰退萧条2000年以来我国共经历了6轮完整的库存周期当前处于第7轮中的去库阶段我们从上帝视角出发即假设已知库存周期各阶段拐点回看不同区间内高景气指数与红利指数表现从统计结果来看指数超额收益对区间起点的参数选取非常敏感高景请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效证券研究报告气指数仅在被动去库阶段稳定占优但被动去库阶段持续时间往往较短考虑数据实际披露时间及区间拐点确认时的不确定性被动去库阶段的超额收益很难捕捉到因此我们认为库存周期对高景气指数与红利指数间轮动无提示信号图表11库存周期与高景气红利超额对比图表12轮动策略回测-库存周期资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究23期限利差利率曲线变动主要受资金面和经济基本面的影响其中资金面主要影响短端利率市场对未来通胀和经济增长的预期则对长端利率影响更大期限利差下行一般有两种情况一种是长短端利率均下行但是长端下行幅度大于短端这意味着市场对经济预期转弱但市场流动性并没有明显改善货币政策可能没有足够宽松这种环境下高景气风格估值压力较大红利策略占优另一种情形是长短端利率均上行但是长端上行幅度小于短端这意味着市场预期经济复苏但是流动性有紧缩可能货币政策有收紧这种环境同样红利相对占优可以认为期限利差反映了经济变动与流动性变动的相对水平期限利差下行或处于相对低位时不利于高景气风格的表现基于此我们构建轮动策略每月底期限利差高于过去6月均值买入高景气否则配置红利策略2016年以来年化收益1243相对基准超额年化532月胜率6022请阅读最后一页重要免责声明10诚信专业稳健高效证券研究报告图表13期限利差与高景气红利超额对比图表14轮动策略回测-期限利差资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究24社融增速信贷和社融增速是信用状况的常见衡量指标社会融资规模存量指一定时期末实体经济非金融企业和个人从金融体系获得的资金余额相比于信贷仅代表实体经济从银行体系获取的间接融资社融还包含了表外融资企业债融资和股票融资等更为全面的资金来源因而对信用松紧的表征更为有效当企业融资需求扩大时经济复苏预期提高因此社融常被视为宏观经济的领先指标基于此我们构建轮动策略每月底社融同比增速高于过去5月均值买入高景气否则配置红利由于社融数据2017年开始使用新口径因此社融增速回测区间从2017年开始策略2017年以来年化收益1713相对基准超额年化654月胜率5250图表15社融增速与高景气红利超额对比图表16轮动策略回测-社融增速资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明11诚信专业稳健高效证券研究报告25CPI与PPICPI-PPI剪刀差是常见的择时指标由于CPI度量的是中下游产品的销售价格PPI反映的是上游生产资料的出厂价格如果CPI与PPI之差扩大说明企业产成品价格的上涨幅度大于原材料价格的上涨幅度上游利润向中下游传导相较于周期股CPI和PPI的剪刀差扩大更有利于中下游企业盈利的改善利好高景气指数但是当CPI上涨PPI下跌时剪刀差扩大但经济通常为滞涨此时红利往往占优因此使用CPI与PPI各自走势构建择时策略比CPI-PPI剪刀差更符合宏观逻辑基于此我们构建择时策略CPIPPI经济向好高景气占优CPIPPI经济陷入滞涨红利占优CPIPPI上游价格上涨推动周期股基本面修复红利占优CPIPPI经济衰退红利占优策略2016年以来年化收益1377相对基准超额年化593月胜率5376图表17CPIPPI与高景气红利超额对比图表18轮动策略回测-CPIPPI资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究26美债利率美债利率上行通常对估值较高的高景气赛道负面冲击更大主要原因有两方面一是美债收益率走高使得美元资产回报率提升国内市场外资流入速度放缓甚至转为净流出流动性收紧导致高估值板块面临回调压力二是美债收益率作为全球资产定价之锚对全球利率中枢水平造成扰动压制全球风险偏好国内避险情绪升温推动资金从高景气赛道转向抗跌的高估值资产基于此我们构建择时策略指标近1月均值高于近1年移动平均值买入红利否则买入高景气策略2016年以来年化收益1814相对基准超额年化999月胜率5591请阅读最后一页重要免责声明12诚信专业稳健高效证券研究报告图表1910Y美债利率与高景气红利超额对比图表20轮动策略回测-10Y美债利率资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究27外资流入意愿我们使用美元指数RMB离岸汇率CDS利差构造外资流入意愿指标美元指数走强人民币贬值中国主权CDS利差走阔外资对国内经济基本面和信用风险的担忧上行均压制外资流入意愿当指标上行即外资流入意愿较低时红利相对受益基于此我们构建择时策略指标近1月均值高于近3月移动平均值买入红利否则买入高景气策略2016年以来年化收益1734相对基准超额年化949月胜率5699图表21外资流入意愿与高景气红利超额对比图表22轮动策略回测-外资流入意愿资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明13诚信专业稳健高效证券研究报告28北向资金资金流维度我们主要考察北向资金具体地基于中证红利指数和高景气指数北向交易盘滚动4月净买入金额计算各数据序列近1年百分位排名买入百分位排名相对靠前的指数策略2021年以来年化收益221相对基准超额年化352择时信号准确度较低图表23轮动策略回测-北向交易盘净买入强度资料来源wind华鑫证券研究29ERP股权风险溢价EquityRiskPremium主要有历史样本法和隐含风险溢价两种算法由于历史样本法参数敏感且外推有效性差隐含风险溢价更为常用可以通过股票市盈率倒数减去国债收益率EP-10Y来计算EP即个股收益EPS获取成本P则代表了持有股票的预期收益市场无风险收益通常由10年期国债到期收益率来衡量是权益资产的机会成本因此ERPEP-10Y国债收益率衡量了投资者承担权益资产额外风险而要求的高于无风险收益率的风险补偿当ERP处于高位时股票相对于债券的配置性价比更高市场继续大幅回调的空间有限且股市一旦触底反弹高景气赛道涨幅更大而当ERP处于低位时市场见顶下跌概率较大应配置红利类资产防御ERP极值点通常是较好的买卖点中间区间无有效的择时信号我们尝试通过erp历史百分位和两倍标准差两种方式构建择时信号但轮动策略效果均不理想因此我们暂不纳入最终的量化模型请阅读最后一页重要免责声明14诚信专业稳健高效证券研究报告图表24wind全A与高景气红利超额对比资料来源wind华鑫证券研究210多维量化评分模型选取单因子测试中的有效信号期限利差社融增速CPI与PPI四象限美债利率外资流入意愿五个指标分别给出买入高景气或买入红利的配置信号各期取均值作为最终的打分复合打分05则买入高景气05买入红利05无有效信号等权配置高景气与红利指数轮动策略2016年以来年化收益2053相较业绩基准超额年化1224表现远胜于单一择时信号图表25轮动策略回测-多维量化评分模型资料来源wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明15诚信专业稳健高效证券研究报告根据最新可得数据10月模型看多红利细分指标信号如下1当前期限利差持续收窄低于过去6月均线看多红利2社融增速今年3月以来走弱当前仍处于历史低位实体融资需求偏弱看多红利3CPI低位波动PPI见底回升居民消费需求略低迷看多红利4九月美债利率攀升压制成长股表现看多红利5外资流入意愿指数今年4月以来触底回弹当前仍旧处于高位外资流入国内权益市场意愿较低看多红利3沪深300与红利轮动模型在上述量化评分框架的基础上我们同样验证了红利策略的相对沪深300指数的收益情况这里仅报告测试结果详细数据请联系我们索取从测试结果来看社融增速CPI与PPI四象限美债利率外资流入意愿单指标收益增厚效果显著期限利差择时策略超额年化相对较低026图表26沪深300中证红利超额对比图表27轮动策略回测-期限利差资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明16诚信专业稳健高效证券研究报告图表28社融增速与沪深300红利超额对比图表29轮动策略回测-社融增速资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究图表30CPI与PPI四象限与沪深300红利超额对比图表31轮动策略回测-CPI与PPI四象限资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明17诚信专业稳健高效证券研究报告图表32美债利率与沪深300红利超额对比图表33轮动策略回测-美债利率资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究图表34外资流入意愿与沪深300红利超额对比图表35轮动策略回测-外资流入意愿资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究ERP较难捕捉高景气与红利间的轮动信号但对于沪深300和红利间轮动择时效果较好我们构建择时策略erp高位下行时买入沪深300低位上行时买入中证红利其余区间等权配置其中指标短均线近2月站上长均线近3年为高位反之为低位近1月上涨天数总交易日大于05为上行否则为下行策略年化收益465超额年化118胜率625请阅读最后一页重要免责声明18诚信专业稳健高效证券研究报告图表36ERP与沪深300红利超额对比图表37轮动策略回测-ERP资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究4风险提示数据全部来自公开市场数据市场环境出现巨大变化模型可能失效基于过往业绩并不预示其未来表现亦不构成投资收益的保证或投资建议请阅读最后一页重要免责声明19诚信专业稳健高效证券研究报告量化和基金研究组介绍吕思江量化和基金研究首席数学博士2022年3月加入华鑫证券研究所9年量化和基金研究经验覆盖各类定量策略尤其擅长定量资产配置行业风格轮动FOF和基金投顾策略研究马晨南加州大学金融工程硕士上海财经大学金融工程学士2022年3月加入华鑫证券研究所主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容黄子轩格拉斯哥大学硕士2022年3月加入华鑫研究所武文静上海财经大学硕士2023年7月加入华鑫研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明20诚信专业稳健高效