▌一周鑫思路
　　过去两周美债流动性和国内地产债务构成主要制约，风险资产普跌，美元指数独涨。国内经济数据如期逐步向好提供主要动力，偏向高景气的中信成长跑赢其他风格。PMI数据确认了国内库存周期正从”被动去库”逐步转入“主动补库”，2023年以来人民币资产相对外币资产收益率的“喇叭口”有望在四季度逐步收窄，提供相对收益还是绝对收益仍取决于美债流动性危机的走向。
　　结构上推荐国内经济数据结构亮点且外资持股低的中游制造和部分可选消费。
　　1、【顺周期】：预计本周10月12日美国CPI数据仍将保持回升。顺周期拥挤度虽上行较快，调整后仍将是重要配置方向，主要推荐【能源板块】。
　　2、【国内亮点】：寻找宏观数据领先转暖的结构机会。【中游制造】（机械、通信、电子、电力设备）、【可选消费】（汽车、传媒、家电）。
　　3、独立逻辑的军工、医药。
　　▌风格观点
　　周期、TMT、制造。
　　▌宽基观点
　　上证50、科创50。
　　▌行业/主题观点
　　调出消费者服务、银行调入电新、煤炭
　　持有：机械、军工、医药、汽车、（电力设备新能源、通信）、（煤炭、家电）
　　▌ ETF周首推
　　本周首推工业母机ETF （ 159667 ）和国防军工ETF（512810）。
　　▌风险提示
　　数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来

研究报告全文：证券研2023年10月08日究报反弹契机已存外部制约仍在告定量策略周报投资要点分析师吕思江S1050522030001一周鑫思路lvsjcfsccomcn分析师马晨S1050522050001过去两周美债流动性和国内地产债务构成主要制约风险machencfsccomcn资产普跌美元指数独涨国内经济数据如期逐步向好提供主要动力偏向高景气的中信成长跑赢其他风格PMI数据确认了国内库存周期正从被动去库逐步转入主动补库2023年以来人民币资产相对外币资产收益率的喇叭口有望在四季度逐步收窄提供相对收益还是绝对收益仍取决于美债流动性危机的走向结构上推荐国内经济数据结构亮点且外资持股低的中游制造和部分可选消费1顺周期预计本周10月12日美国CPI数据仍将相关研究保持回升顺周期拥挤度虽上行较快调整后仍将是重要1坚定信心否极泰来2023-配置方向主要推荐能源板块09-2422000指增产品集中申报2国内亮点寻找宏观数据领先转暖的结构机会医药和小盘策略基金占优中游制造机械通信电子电力设备可选2023-09-18消费汽车传媒家电3经济底进入确认时段耐心等待海外扰动因素转向2023-3独立逻辑的军工医药09-17风格观点周期TMT制造金宽基观点融上证50科创50工程研行业主题观点究调出消费者服务银行调入电新煤炭持有机械军工医药汽车电力设备新能源通信煤炭家电证券研究报告ETF周首推本周首推工业母机ETF159667和国防军工ETF512810风险提示数据全部来自公开市场数据市场环境出现巨大变化模型可能失效基于历史数据的模型存在失效风险基金历史业绩不代表未来请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告正文目录1每周鑫思路511大类资产表现一览512综合观点513择时观点714风格815宽基816行业817每周首推ETF82轮动框架介绍与组合绩效回顾93外围市场跟踪104因子监控115主流资金跟踪1251资金流向跟踪1252北向细分席位资金跟踪126全景图一览147风险提示17图表目录图表1全球大类资产表现一览5图表2定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性7图表3近期周首推表现8图表4行业比较框架梳理9图表5美债长短差价10图表6联邦基金期货隐含加息预期10图表7北向流入意愿合并指标右轴vs20日滚动净流入亿元左轴10图表8因子超额收益11图表9因子RANKIC变动11图表10因子多空走势11图表11因子纯多头走势11图表12行业排名视角11图表13主力资金金额划分净流入跟踪12图表14两融规模跟踪12图表15配置盘当前行业持股市值占比情况12图表16交易盘当前行业持股市值占比情况12图表17北向重仓净买入超额收益13请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告图表18北向重仓净买入RANKIC13图表19北向细分席位自身收益率测算13图表20一级行业资金流排名趋势全景图14图表21一二级行业景气度指标趋势全景图15图表22重要指数情绪指标趋势全景图16图表23一级行业四维全景图17请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告1每周鑫思路11大类资产表现一览图表1全球大类资产表现一览风格表现050028000-010-005-029-050-039-077-071-100-109-119-150-159-200-199-250大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值稳定成长消费周期金融大类资产表现200A股市场美股市场欧洲权益亚太市场127大宗商品国债汇率100056040043037050042007000003000-014-008-002-001-003-019-047-047-033-100-070-068-062-088-076-076-102-107-095-105-132-150-139-200-172-164-172-193-300-277-315-400-379-398-434-500-534-600ComexCRBICEWind上深上沪中中创科中道标纳富法德欧欧恒恒恒台日韩富孟泰澳伦伦动螺铁南中中中美人1000300500800500100225505050STOXX600STOXX50CAC40证SENSEX30证证证深证业创证普时国DAX洲洲生湾经买国洲敦敦元斯国生国华-琼生时力纹矿债-民债债-布商偏综成板斯达指中科综新综标金银油煤钢石商总指币铜品国信指指指工克数国技合加指普200现现连连连品数指股指财债用混业指企指指坡STI八八八指数富总债指数业数数数数合总财总基数指富财值金数总富指指值总数数指值数指数资料来源Wind华鑫证券研究12综合观点整体结论过去两周美债流动性和国内地产债务构成主要制约风险资产普跌美元指数独涨国内经济数据如期逐步向好提供主要动力偏向高景气的中信成长跑赢其他风格PMI数据确认了国内库存周期正从被动去库逐步转入主动补库2023年以来人民币资产相对外币资产收益率的喇叭口有望在四季度逐步收窄提供相对收益还是绝对收益仍取请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告决于美债流动性危机的走向结构上推荐国内经济数据结构亮点且外资持股低的中游制造和部分可选消费1顺周期预计本周10月12日美国CPI数据仍将保持回升顺周期拥挤度虽上行较快调整后仍将是重要配置方向主要推荐能源板块2国内亮点寻找宏观数据领先转暖的结构机会中游制造机械通信电子电力设备可选消费汽车传媒家电3独立逻辑的军工医药请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告13择时观点当前建议仓位维持80图表2定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性后一周后三周推荐仓择时准推荐板块市场涨市场涨定量策略前期观点位确幅幅202326资金流向分歧加大电子汽车仍存共识50TMT005-1952023213紧缩交易调整延续50信创建筑-1750592023219倒春寒调整延续内资偏防御科技有止盈降至20周期建筑066-1672023226静待新主线出现20建筑地产后周期171-194202335两会期间多看少动关注新板块新共识20央国企军工电力交运-396-2862023312对未来调整空间不悲观20强推央国企电子0382112023321流动性放松带动反弹相对收益仍在中特估和信创升至40继续强推央国企信创1864212023327成长反弹概率逐渐加大40信创消费0593042023331加仓谋反弹逐步兑现突破再上行仍需观察升至60电子164-1382023410逼近压力位布局扩散机会60中药063-2262023417赛道板块短期胜率赔率进入合意区域60电力建筑电新-267-2282023424中特估和赛道股或反弹接棒60中药电新-006-157202354布局强预期强现实和外盘流动性受益板块60中药电新传媒-075-4842023515主线回调后仍有相对优势关注扩散机会降至40中药电力电新080-2372023522赚钱效应有回暖等待新主线出现40中药电力食品饮料-280-2542023529快速轮动减量博弈下题材投资维持活跃40中药机械电子计算机-017292202365权重搭台题材唱戏继续关注央国企中能源科技板块轮动机会40基础化工电子计算机-0450062023612弱反弹仍在路上看好强预期弱现实板块40基建汽车中药330015数字经济AI消费电子2023618增量角度布局央国企再出发40-251-347金融科技一带一路金星链通信中药医药商业2023625节前快速调整兑现年中最佳买入机会正在临近40-056091汽车电子汽车军工电子石油石202372底部越发明晰七月维持弱反弹行业轮动超额创下年内新高50-044-053化煤炭等行业轮动速率高轮动强202379积极布局资金面确认的中报行情行业轮动超额续创新高50度低挖掘底部困境反192437转高业绩确定板块高位2023716面对反弹不疾不徐增量机会渐显周期50-198312题材反弹2023723回踩是机会周期加消费50消费周期4471632023730坐稳扶好逢跌增配升至80顺周期消费070-523202386拾级而上80顺周期小盘主题成长-339-775复苏抢跑行情正由买预期过渡到买现实无需过顺周期修复防御超跌202381380-258-239度恐慌板块整理期保持定力关注政策空间价值极值结构顺周期修复防御超跌202382080-198-116亮点板块顺周期修复防御超跌2023827底部区域坚持配置思维短期反弹机会或已不远80222-001板块202393短期反弹延续看好医药科技和港股机会80医药科技港股-136-1392023910短期经济底顺周期为主关注医药科技左侧机会80医药科技港股-083-1352023917经济底进入确认时段耐心等待海外扰动因素转向80周期稳定科技081-0522023924坚定信心否极泰来80周期制造科技-132-1322023108反弹契机已存外部制约仍在80周期制造科技资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告14风格周期TMT制造15宽基上证50科创5016行业调出消费者服务银行调入电新煤炭持有机械军工医药汽车电力设备新能源通信煤炭家电17每周首推ETF本周首推工业母机ETF159667和国防军工ETF512810图表3近期周首推表现资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告2轮动框架介绍与组合绩效回顾我们认为行业内基本面逻辑发生改变时首先体现在高频行业数据的结果中当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时会对这种信息做出响应当市场对逻辑认可时聪明钱将流入该行业或个股最终体现在当期正式财报中基于上述框架我们在前文中分别构建了1代表投资者观点变动的财报预期因子2代表聪明钱交易行为的与鲸同游复合资金流因子用于行业比较和构建轮动策略PMS中我们展示相对于沪深300的收益率长期累计超额收益显著另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况与鲸同游行业轮动组合上周绝对收益-013相对收益119图表4行业比较框架梳理资料来源华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效证券研究报告3外围市场跟踪图表5美债长短差价600200150500100400050300000200-050100-100000-1502016-03-042017-03-042018-03-042019-03-042020-03-042021-03-042022-03-042023-03-04美国国债收益率10年-美国国债收益率2年右轴美国国债收益率2年美国国债收益率10年资料来源Wind华鑫证券研究图表6联邦基金期货隐含加息预期资料来源Wind华鑫证券研究图表7北向流入意愿合并指标右轴vs20日滚动净流入亿元左轴资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明10诚信专业稳健高效证券研究报告4因子监控图表8因子超额收益图表9因子RANKIC变动因子周超额收益因子月累计超额收益因子年初至今累计超额收益因子周IC变动因子长期RANKIC205040153020101050-100-20-30-5配交北主复景配交北主复景置易向力合气置易向力合气盘盘大大资预因因类类金期盘盘大大资预子子因因流因因类类金期子子因子子因因流子子子因子资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表10因子多空走势图表11因子纯多头走势105103110210109510909908509808097123456123456复合资金流因子景气预期因子复合资金流因子景气预期因子资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表12行业排名视角行业一览情绪指标解读资金动向长端景气短端预期动量反转相关性配置盘资交易盘资近一个月上周收益北向净买配置盘因交易盘因主力资金轮动基金资金流信景气预期分析师预近一周动近三个月行业名称金流入-金流入-本期权重上期权重情绪排名情绪解读月行业相率入子子因子仓位信号号指标期变动量反转周周关性机械128-756亿119亿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32322829313546非银行金融多元金融74756654615950615449565343423643非银行金融证券74819278868482836658656251424271房地产房地产服务52575044535249562930333144393847房地产房地产开发和运营49574945464446444241474561373642传媒媒体80837462706764676456606050494551传媒互联网媒体66696253585754685550554947464245传媒文化娱乐62706454656259565248544644454555传媒广告营销54564942484645465250557854494844家电白色家电100766958686459576459667150484648家电黑色家电71836656717166777957796143473636家电小家电66575449565550544947565049484262家电照明电工及其他62646052606056576660737562676463家电厨房电器58574739464544403837393942414755食品饮料酒类64747059696960546459697662605550食品饮料饮料62736656555235406155656059534351食品饮料食品60826554626257657469797764616258交通运输航空机场7889837593939592948597100100100100100交通运输航运港口61645945424335354441504233332720交通运输公路铁路5990100100909072767869807356535057交通运输物流54786851605860616047535038444349建筑建筑装修72787258666362656460666551484844建筑建筑施工59615547555350495049576446444962建筑建筑设计及服务52565649605853536357625542444652商贸零售一般零售82929361716867666560686856564237商贸零售专营连锁58686156656362636155627947373542商贸零售电商及服务58575144504845494141525154545148商贸零售贸易53555344515253584943524846433942商贸零售专业市场经营51564437393634303027283334333437煤炭煤炭化工26137744510314310252828煤炭煤炭开采洗选14384236393531312524292833313443纺织服装品牌服饰64706659696862546063677062535553纺织服装纺织制造55534639444334354443525644444448电力及公用事业发电及电网81967667767577707063706963595555电力及公用事业环保及公用事业58595346535452485956595546465052电力设备及新能源电源设备57585446565653586970777058744860电力设备及新能源电气设备56655551636161626768878561636677电力设备及新能源新能源动力系统54575044485144475353605353565254石油石化油服工程7195838510010010010010085969374746969石油石化石油开采63696252605353555349616043413031石油石化石油化工49494135383636252828324238333132机械工程机械79867756646670526560676946434050机械运输设备63696254585651586054625952524754机械金属制品58554946555353595852605949564956机械通用设备58504540464647545453645949434766机械仪器仪表58645446535254576763676352474749机械专用机械52504841484847565651615947515054有色金属工业金属54645640464546445047484539393743有色金属贵金属46575445545353595148535145323142有色金属稀有金属811444314812131320232222医药中药生产71756656555554546254605241343145医药化学制药66685951595857656359686251514854医药其他医药医疗48484135383737404138444036322930医药生物医药45423939332838372522201719192321通信电信运营901008061747270726455656155503825通信通讯工程服务59544238504954563938464441413739通信通信设备制造56565143505149545954615950484550通信增值服务30243935363630222619273030424145汽车商用车72787058696668787164696259686578汽车汽车零部件68726855636260627366766855576669汽车摩托车及其他61706555646465716962696355595464汽车乘用车53202326293023572116201015181619汽车汽车销售及服务45443732343331423434374045444447钢铁特材41443631333225263634452928293031钢铁普钢362821171924363819811112613钢铁其他钢铁23181617121310183638454241393332建材装饰材料77817363757372808070758451454448建材结构材料58567866797674806650585634232423建材专用材料41414036403935353435384738313345轻工制造造纸74826454626058597975757257565358轻工制造文娱轻工73776960696659657172786953484847轻工制造家居63656052595857585755586044404247轻工制造其他轻工50584535494651557152605041535152轻工制造包装印刷42564841514745506556615936363842计算机产业互联网63696151585760635955595557444842计算机计算机软件59594942474551466455595948434647计算机计算机设备53535041505055645756625243423942计算机云服务33434636414135314547596451474445电子消费电子8490816577756559931001009474576979电子光学光电66696553575759605850565539383131电子元器件57615646535250586256565039333643电子其他电子零组件49524233323226354348564940333863电子半导体134311111151089211基础化工橡胶及制品53604741403425202633434143453840基础化工塑料及制品37333126333332303636435543444246基础化工化学纤维31312421221597913192325202120基础化工化学原料29261918211610121922312728221816基础化工其他化学制品27251815181917201721283032323234基础化工农用化工22191816181916211418232528282938国防军工其他军工74665443484943455344515340474146国防军工航空航天60645648545353585755635748505353国防军工兵器兵装4744362518195132836424343353746农林牧渔种植业90817058808188844631353528474746农林牧渔农产品加工71777059676461666763696652413842农林牧渔林业66706354626058616358646250494649农林牧渔渔业57595245504947494846525650494649农林牧渔畜牧业18910141617182326384445546070资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明15诚信专业稳健高效证券研究报告图表22重要指数情绪指标趋势全景图资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明16诚信专业稳健高效证券研究报告图表23一级行业四维全景图资料来源Wind华鑫证券研究7风险提示数据全部来自公开市场数据市场环境出现巨大变化模型可能失效基于历史数据的模型存在失效风险基金历史业绩不代表未来请阅读最后一页重要免责声明17诚信专业稳健高效证券研究报告量化和基金研究组介绍吕思江量化和基金研究首席数学博士2022年3月加入华鑫证券研究所9年量化和基金研究经验覆盖各类定量策略尤其擅长定量资产配置行业风格轮动FOF和基金投顾策略研究马晨南加州大学金融工程硕士上海财经大学金融工程学士2022年3月加入华鑫证券研究所主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容黄子轩格拉斯哥大学硕士2022年3月加入华鑫研究所武文静上海财经大学硕士2023年7月加入华鑫研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款请阅读最后一页重要免责声明18诚信专业稳健高效证券研究报告华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断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