一周鑫思路
　　本周A股表现持续低迷，上证综指跌幅2.17%，深证成指跌幅3.14%，创业板指跌幅3.71%。本周各风格指数集体收跌，从行业表现上来看，本周所有行业均收跌，建筑装饰、电气设备、机械设备行业跌幅靠前，跌幅分别为5.55%、5.40%、4.99%，偏股混合基金指数本周收跌，跌幅为2.32%。
　　观察全球股市本周行情，美股方面，三大股指涨跌不一，道指本周跌幅为0.45%，标普500涨幅为0.82%，纳指涨幅为2.26%，港股方面，三大股指本周收涨，恒生指数涨幅0.03%，国企指数涨幅0.46%，恒生科技指数涨幅1.29%。
　　全球大宗商品方面，铁矿石涨幅7.20%，伦敦银现涨幅6.50%。汇率方面，本周美元指数涨幅为0.73%，人民币指数涨幅为0.36%。
　　指数再创新低，但我们看到沪深300ERP估值指数再次回到过去三年超过1.5倍标准差的“高配置价值”区域；外资持续流出，但我们看到当前流出速率和金额已经接近历史极值水平，交易盘短期开始回补超跌成长板块；汇率压力仍存，但我们看到联储九月“跳过加息”概率仍高、人民币汇率底部开始企稳。大盘指数技术面上普遍出现连续底背离进入超跌区域。底部悲观无意义，短期反弹或一触即发。
　　继续建议配置【政策空间】、【超跌破净】、【结构亮点】三个方向，并主要选择其中外资持股较低行业；配置部分红利低波板块作为底仓：
　　1、【政策空间】：降印花税、降首套房贷利率角度，关注仍有想象空间的【房地产、证券、建材】；
　　2、【价值极值】：外资流出错杀的超跌品种【通信、传媒、计算机】；以及【破净股】；
　　3、【结构亮点】：数据提前转好的结构机会：七月CPI分项数据中表现较好的【消费者服务】【商贸零售】、【中药】、【轻工家装】；【交运】；事件驱动的【军工】等。
　　外盘来看，杰克逊霍尔会议发言偏鹰但基本在市场预期之内，9月暂停加息预期不变，但从图6的预期变动可见11月加息预期上升，且降息预期延后。
　　▌风格观点
　　顺周期；防御、超跌板块。
　　▌宽基观点
　　上证50。
　　▌行业/主题观点
　　本期调出电力公用事业、交运
　　调入煤炭、农林牧渔
　　持有：医药、军工、建材、（农林牧渔、消费者服务）、（煤炭、钢铁）、（通信、传媒）。
　　▌ ETF周首推
　　本周首推交通运输ETF （ 159666 ）和国防军工ETF（512810）。
　　▌风险提示
　　数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。
　　

研究报告全文：证券研2023年08月27日究报底部区域坚持配置思维短期反弹机会或已不远告定量策略周报投资要点分析师吕思江S1050522030001一周鑫思路lvsjcfsccomcn分析师马晨S1050522050001本周A股表现持续低迷上证综指跌幅217深证成指machencfsccomcn跌幅314创业板指跌幅371本周各风格指数集体收跌从行业表现上来看本周所有行业均收跌建筑装饰电气设备机械设备行业跌幅靠前跌幅分别为555540499偏股混合基金指数本周收跌跌幅为232观察全球股市本周行情美股方面三大股指涨跌不一道指本周跌幅为045标普500涨幅为082纳指涨幅为226港股方面三大股指本周收涨恒生指数涨幅003国企指数涨幅046恒生科技指数涨幅129相关研究1整理期保持定力关注政策全球大宗商品方面铁矿石涨幅720伦敦银现涨幅空间价值极值结构亮650汇率方面本周美元指数涨幅为073人民币指点2023-08-20数涨幅为0362军工主题基涨幅靠前7只信创主题ETF集中申报指数再创新低但我们看到沪深300ERP估值指数再次回2023-08-20到过去三年超过15倍标准差的高配置价值区域外3复苏抢跑行情正由买预资持续流出但我们看到当前流出速率和金额已经接近历期过渡到买现实无需过度恐慌2023-08-13史极值水平交易盘短期开始回补超跌成长板块汇率压力仍存但我们看到联储九月跳过加息概率仍高人民币汇率底部开始企稳大盘指数技术面上普遍出现连续底背离进入超跌区域底部悲观无意义短期反弹或一触即发金继续建议配置政策空间超跌破净结构亮融点三个方向并主要选择其中外资持股较低行业配置工部分红利低波板块作为底仓程1政策空间降印花税降首套房贷利率角度关注研仍有想象空间的房地产证券建材究2价值极值外资流出错杀的超跌品种通信传媒计算机以及破净股3结构亮点数据提前转好的结构机会七月CPI分项数据中表现较好的消费者服务商贸零售中药轻工家装交运事件驱动的军证券研究报告工等外盘来看杰克逊霍尔会议发言偏鹰但基本在市场预期之内9月暂停加息预期不变但从图6的预期变动可见11月加息预期上升且降息预期延后风格观点顺周期防御超跌板块宽基观点上证50行业主题观点本期调出电力公用事业交运调入煤炭农林牧渔持有医药军工建材农林牧渔消费者服务煤炭钢铁通信传媒ETF周首推本周首推交通运输ETF159666和国防军工ETF512810风险提示数据全部来自公开市场数据市场环境出现巨大变化模型可能失效基于历史数据的模型存在失效风险基金历史业绩不代表未来请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告正文目录1每周鑫思路511大类资产表现一览512综合观点613择时观点714外盘观察815国内观察816风格817宽基918行业919每周首推ETF102轮动框架介绍与组合绩效回顾113外围市场跟踪124因子监控135主流资金跟踪1451资金流向跟踪1452北向细分席位资金跟踪146全景图一览157风险提示19图表目录图表1全球大类资产表现一览5图表2定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性7图表3近期周首推表现10图表4行业比较框架梳理11图表5美债长短差价12图表6联邦基金期货隐含加息预期12图表7北向流入意愿合并指标右轴vs20日滚动净流入亿元左轴12图表8因子超额收益13图表9因子RANKIC变动13图表10因子多空走势13图表11因子纯多头走势13图表12行业排名视角13图表13主力资金金额划分净流入跟踪14图表14两融规模跟踪14图表15配置盘当前行业持股市值占比情况14请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告图表16交易盘当前行业持股市值占比情况14图表17北向重仓净买入超额收益15图表18北向重仓净买入RANKIC15图表19北向细分席位自身收益率测算15图表20一级行业资金流排名趋势全景图15图表21一二级行业景气度指标趋势全景图17图表22重要指数情绪指标趋势全景图18图表23一级行业四维全景图19请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告1每周鑫思路11大类资产表现一览本周A股延续调整上证综指跌幅180深证成指跌幅324创业板指跌幅311本周各风格指数集体收跌成长类风格指数跌幅超3从行业表现上来看本周大多数行业收跌电子计算机传媒行业跌幅靠前跌幅分别为472426406偏股混合基金指数本周收跌跌幅为262观察全球股市本周行情美股方面三大股指集体收跌道指本周跌幅为221标普500跌幅为211纳指跌幅为259港股方面三大股指本周跌幅较大恒生指数跌幅589国企指数跌幅602恒生科技指数跌幅622全球大宗商品方面铁矿石涨幅3ICE布油跌幅228汇率方面本周美元指数涨幅为055人民币指数跌幅为042图表1全球大类资产表现一览风格表现000-050-054-100-150-127-119-118-151-200-202-250-225-300-350-334-365-360-400-384-450大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值稳定成长消费周期金融大类资产表现400A股市场美股市场欧洲权益亚太市场大宗商品300国债汇率200102055026037043004000016000-014-057-042-104-126-200-152-180-163-173-211-239-229-221-222-234-228-262-258-251-259-240-262-297-311-324-315-335-400-368-348-365-600-589-602-622-800ComexCRBICEWind上深上沪中中创科中道标纳富法德欧欧恒恒恒台日韩富孟泰澳伦伦动螺铁南中中中美人1000300500800500100225505050STOXX600STOXX50CAC40证SENSEX30证证证深证业创证普时国DAX洲洲生湾经买国洲敦敦元斯国生国华-琼生时力纹矿债-民债债-布商偏综成板斯达指中科综新综标金银油煤钢石商总指币铜品国信指指指工克数国技合加指普200现现连连连品数指股指财债用混业指企指指坡STI八八八指数富总债指数业数数数数合总财总基数指富财值金数总富指指值总数数指值数指数资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告12综合观点整体结论指数再创新低但我们看到沪深300ERP估值指数再次回到过去三年超过15倍标准差的高配置价值区域外资持续流出但我们看到当前流出速率和金额已经接近历史极值水平交易盘短期开始回补超跌成长板块汇率压力仍存但我们看到联储九月跳过加息概率仍高人民币汇率底部开始企稳大盘指数技术面上普遍出现连续底背离进入超跌区域底部悲观无意义短期反弹或一触即发继续建议配置政策空间超跌破净结构亮点三个方向并主要选择其中外资持股较低行业配置部分红利低波板块作为底仓1政策空间降印花税降首套房贷利率角度关注仍有想象空间的房地产证券建材2价值极值外资流出错杀的超跌品种通信传媒计算机以及破净股3结构亮点数据提前转好的结构机会七月CPI分项数据中表现较好的消费者服务商贸零售中药轻工家装交运事件驱动的军工等请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告13择时观点当前建议仓位维持80图表2定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性后一周后三周推荐仓择时准推荐板块市场涨市场涨定量策略前期观点位确幅幅202326资金流向分歧加大电子汽车仍存共识50TMT005-1952023213紧缩交易调整延续50信创建筑-1750592023219倒春寒调整延续内资偏防御科技有止盈降至20周期建筑066-1672023226静待新主线出现20建筑地产后周期171-194202335两会期间多看少动关注新板块新共识20央国企军工电力交运-396-2862023312对未来调整空间不悲观20强推央国企电子0382112023321流动性放松带动反弹相对收益仍在中特估和信创升至40继续强推央国企信创1864212023327成长反弹概率逐渐加大40信创消费0593042023331加仓谋反弹逐步兑现突破再上行仍需观察升至60电子164-1382023410逼近压力位布局扩散机会60中药063-2262023417赛道板块短期胜率赔率进入合意区域60电力建筑电新-267-2282023424中特估和赛道股或反弹接棒60中药电新-006-157202354布局强预期强现实和外盘流动性受益板块60中药电新传媒-075-4842023515主线回调后仍有相对优势关注扩散机会降至40中药电力电新080-2372023522赚钱效应有回暖等待新主线出现40中药电力食品饮料-280-2542023529快速轮动减量博弈下题材投资维持活跃40中药机械电子计算机-017292202365权重搭台题材唱戏继续关注央国企中能源科技板块轮动机会40基础化工电子计算机-0450062023612弱反弹仍在路上看好强预期弱现实板块40基建汽车中药330015数字经济AI消费电子2023618增量角度布局央国企再出发40-251-347金融科技一带一路金星链通信中药医药商业2023625节前快速调整兑现年中最佳买入机会正在临近40-056091汽车电子底部越发明晰七月维持弱反弹行业轮动超额创下年内新汽车军工电子石油石20237250-044-053高化煤炭等行业轮动速率高轮动强积极布局资金面确认的中报行情行业轮动超额续创新高20237950度低挖掘底部困境反192437转高业绩确定板块高位2023716面对反弹不疾不徐增量机会渐显周期50-198312题材反弹2023723回踩是机会周期加消费50消费周期4471632023730坐稳扶好逢跌增配升至80顺周期消费070-523202386拾级而上80顺周期小盘主题成长-339-775复苏抢跑行情正由买预期过渡到买现实无顺周期修复防御超跌202381380-258-451需过度恐慌板块整理期保持定力关注政策空间价值极值顺周期修复防御超跌20238208000-198-198结构亮点板块顺周期修复防御超跌2023827底部区域坚持配置思维短期反弹机会或已不远8000板块资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告14外盘观察外盘来看杰克逊霍尔会议发言偏鹰但基本在市场预期之内9月暂停加息预期不变但从图6的预期变动可见11月加息预期上升且降息预期延后真实流动性延续收紧趋势本周596万亿591万亿其中美联储缩表幅度有收窄本周-6661亿上周-62514亿TGA账户余额本周上行31217亿上周-47448亿隔夜逆回购19808亿周五JacksonHole全球央行会议鲍威尔发言小幅偏鹰但整体符合市场预期并未有超预期的鹰派措辞仍然强调后续数据驱动的灵活决策态度1鲍威尔首先强调联储将保持政策高度灵敏保留后续继续加息的可能性并未松口如果合适将进一步提高政策利率并打算将其维持在一个限制性水平2强调核心通胀是当前关心的指标并提到预计需要经历一段经济增长低于趋势增长的时期而且需要劳动力市场状况有所缓和通胀才能持续地回落至2暗示失业率后续是核心观察指标整体来看发言仍维持鹰派但基本在市场预期之内并未有超预期的鹰派措辞会议之后9月暂停加息概率变化不大但11月加息预期上升且降息预期延后美股先跌后收涨美元美债日内震荡后续关注9月议息会议前非农就业数据和核心PCE数据情况若无大幅超预期大概率9月如期暂停整体外盘来看7月通胀小幅拐头但仍处回落趋势分项中房租持续下行市场对加息暂停的共识较为一致但缩表仍在继续发债超预期下美债利率高位悬挂美股特别是纳指强度有走弱迹象VIX低位有回升迹象期货空头也已持续回补美股仍以注意风险为主以及提防美股若下行速度过快对全球风险资产偏好riskoff的影响15国内观察短期仍在寻底期维持防御思维但估值性价比来看已到配置击球区逐步加仓博弈反弹等待政策面超预期信号或基本面回暖16风格顺周期防御超跌板块短线看好成长中的TMT请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告17宽基上证5018行业调出电力公用事业交运调入煤炭农林牧渔持有医药军工建材农林牧渔消费者服务煤炭钢铁通信传媒请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效证券研究报告19每周首推ETF本周首推交通运输ETF159666和国防军工ETF512810图表3近期周首推表现资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明10诚信专业稳健高效证券研究报告2轮动框架介绍与组合绩效回顾我们认为行业内基本面逻辑发生改变时首先体现在高频行业数据的结果中当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时会对这种信息做出响应当市场对逻辑认可时聪明钱将流入该行业或个股最终体现在当期正式财报中基于上述框架我们在前文中分别构建了1代表投资者观点变动的财报预期因子2代表聪明钱交易行为的与鲸同游复合资金流因子用于行业比较和构建轮动策略PMS中我们展示相对于沪深300的收益率长期累计超额收益显著另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况与鲸同游行业轮动组合上周绝对收益-332相对收益-134图表4行业比较框架梳理资料来源华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明11诚信专业稳健高效证券研究报告3外围市场跟踪图表5美债长短差价600200150500100400050300000200-050100-100000-1502016-01-222017-01-222018-01-222019-01-222020-01-222021-01-222022-01-222023-01-22美国国债收益率10年-美国国债收益率2年右轴美国国债收益率2年美国国债收益率10年资料来源Wind华鑫证券研究图表6联邦基金期货隐含加息预期资料来源Wind华鑫证券研究图表7北向流入意愿合并指标右轴vs20日滚动净流入亿元左轴资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明12诚信专业稳健高效证券研究报告4因子监控图表8因子超额收益图表9因子RANKIC变动因子周超额收益因子月累计超额收益因子年初至今累计超额收益因子周IC变动因子长期RANKIC25605020401530102051000-10-5配交北主复景配交北主复景置易向力合气置易向力合气盘盘大大资预因因类类金期盘盘大大资预子子因因流因因因类类金期子子因子子子因因流因子子子因子子资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表10因子多空走势图表11因子纯多头走势1051110811061040951021090980960850940920809123456123456复合资金流因子景气预期因子复合资金流因子景气预期因子资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表12行业排名视角行业一览情绪指标解读资金动向长端景气短端预期动量反转相关性上周收益配置盘资交易盘资北向净买主力资金diff绩优基金仓位分析师预期变近一个月月行行业名称本期权重上期权重情绪排名情绪解读配置盘因子交易盘因子资金流信号资金流优选景气预期指标近一周动量近两个月反转率金流入-周金流入-周入信号信号动业相关性建材-287099亿-306亿-207亿166716673趋势向下814102210101822142311国防军工-449-073亿-823亿-897亿1667166726趋势向上6831255271624724医药-265-864亿575亿-289亿1667166727震荡向下2216238202017612828钢铁-313-114亿-435亿-549亿83383312拐头向下79411662318162218消费者服务-471046亿239亿286亿83383320趋势向下1523192018187426114通信-276-161亿054亿-107亿83383321拐头向上131912281616191311226传媒-037-576亿1079亿503亿83383328趋势向上1471379915252525煤炭-031-020亿010亿-010亿83300022震荡向上5361633102842119农林牧渔005-090亿-129亿-219亿8330009震荡向上95202577281511923电力及公用事业-167053亿-328亿-274亿00083317趋势向上12215224381727交通运输-460-551亿-740亿-1291亿00083313拐头向下16121513131351251810石油石化-050-106亿-180亿-286亿00000016趋势向下4112611222762416有色金属-206-042亿-220亿-262亿00000015趋势向下1721223171726199156基础化工-371-809亿-716亿-1525亿00000018趋势向下1824169212125211991建筑-524-525亿335亿-191亿00000011趋势向下121714231515112228143轻工制造-445-535亿087亿-448亿00000010震荡向下10132110121212223132机械-438-1052亿-193亿-1245亿00000019趋势向下2518182222214522312电力设备及新能源-503-3319亿628亿-2691亿00000025震荡向上28282521272720202768汽车-309-335亿-408亿-743亿0000005趋势向下192524272323926151214商贸零售-352-019亿-218亿-237亿0000006趋势向下311558828172015家电-086-1263亿788亿-475亿00000014震荡向上2161714141421247105纺织服装-370084亿-070亿014亿0000008拐头向下2411444812181620食品饮料-027-3698亿-2580亿-6279亿0000007趋势向下272626126263113259银行-035-1212亿-2638亿-3850亿0000004趋势向上242071819196652622非银行金融-231-311亿-003亿-313亿0000001拐头向上2010286282819102813房地产-284-107亿-164亿-271亿0000002拐头向下111592411111316132721电子-385-839亿-093亿-932亿00000023震荡向上2627817242424142047计算机-437-306亿811亿504亿00000024拐头向上232227192525161021117资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明13诚信专业稳健高效证券研究报告5主流资金跟踪51资金流向跟踪图表13主力资金金额划分净流入跟踪40000000051503000000005100200000000505010000000050000004950-1000000004900-2000000004850-3000000004800-4000000004750-5000000004700-600000000465020238112023-05-242023-05-252023-05-262023-05-292023-05-302023-05-312023-06-012023-06-022023-06-052023-06-062023-06-072023-06-082023-06-092023-06-122023-06-132023-06-142023-06-152023-06-162023-06-192023-06-202023-06-212023-06-262023-06-272023-06-282023-06-292023-06-302023-07-032023-07-042023-07-052023-07-062023-07-072023-07-102023-07-112023-07-122023-07-132023-07-142023-07-172023-07-182023-07-192023-07-202023-07-212023-07-242023-07-252023-07-262023-07-272023-07-282023-07-312023-08-012023-08-022023-08-032023-08-042023-08-072023-08-082023-08-092023-08-102023-08-142023-08-152023-08-162023-08-172023-08-18主力净流入额万元超大单净流入额万元大单净流入额万元中单净流入额万元Wind全A右轴资料来源Wind华鑫证券研究图表14两融规模跟踪资料来源Wind华鑫证券研究52北向细分席位资金跟踪图表15配置盘当前行业持股市值占比情况图表16交易盘当前行业持股市值占比情况1612141012810866442200配置盘一级行业持仓市值占总持仓市值百分比交易盘一级行业持仓市值占总持仓市值百分比请阅读最后一页重要免责声明14诚信专业稳健高效证券研究报告资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表17北向重仓净买入超额收益图表18北向重仓净买入RANKIC因子周超额收益因子月累计超额收益因子年初至今累计超额收益因子周IC变动因子长期RANKIC3010250-1020-2015-3010-405-500-60资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表19北向细分席位自身收益率测算230002100019000170001500013000110009000202013202027202036202043202118202125202135202142202278202285202292202323202333201912620204302020529202062420207242020821202091820214302021528202162520217232021820202191720221142022218202231820224152022513202261020229302022114202212220233312023428202352620236212023721202381820201016202011132020121120211022202111192021121720221230交易盘回报率基准配置盘回报率资料来源Wind华鑫证券研究6全景图一览图表20一级行业资金流排名趋势全景图请阅读最后一页重要免责声明15诚信专业稳健高效证券研究报告北向长线北向短线近期资金回看期收益主力资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金行业名称资金流入-资金流入-流排名变率周动向流t流t-1流t-2流t-3流t-4流t-5流t-6流t-7流t-8流t-9流t-10流t-11流t-12流t-13流t-14流t-15周周动石油石化-050-106亿-180亿117192716537131718119151813电力及公用事业-167053亿-328亿22172027191821623281013332煤炭-031-020亿010亿631110242311539112422251996纺织服装-370084亿-070亿11442217191210811182213171183国防军工-449-073亿-823亿352232526262245132621810107钢铁-313-114亿-435亿4651611151512101727251818141412农林牧渔005-090亿-129亿207142621226149810191622162210商贸零售-352-019亿-218亿5862412133131822221761517179传媒-037-576亿1079亿1393132311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