传统动量因子：夏普比率回测表现优于区间涨跌幅，2017年至今RankIC均值6.13%，多空年化收益7.6%，2021年9月之后不同时间维度下的传统动量因子有效性均下滑明显。
　　基于四轮驱动优化多头组合：通过将“四轮驱动”策略中的时序行业信号映射成截面数据，融入到12个月夏普比率因子中，可以有效提升多头组合的表现。优化后的多头组合年化收益提升显著至18.6%，RankIC均值提升至9.57%，ICIR为1.17，RankIC胜率65.43%。
　　基于拥挤度优化空头组合：当动量演绎到一定程度时，往往会出现交易量拥挤的现象，进而影响动量因子的有效性。经过拥挤度优化的空头年化收益明显降低至-10.33%，多空年化收益为31.15%，RankIC均值显著提升至11.46%，ICIR显著提升至1.51，RankIC胜率提升至72.84%。
　　10月行业组合推荐：电力设备、通信、计算机、非银金融、汽车
　　风险提示：根据历史信息及数据构建的模型在市场急剧变化时可能失效。

研究报告全文：2023年10月17日金融工程主题报告基于四轮驱动和拥挤度的行业多空轮动模型证券研究报告传统动量因子夏普比率回测表现优于区间涨跌幅2017年至今RankIC均值613多空年化收益762021年9月之后不杨勇分析师同时间维度下的传统动量因子有效性均下滑明显SAC执业证书编号S1450518010002yangyong1essencecomcn侯向哲分析师基于四轮驱动优化多头组合通过将四轮驱动策略中的时SAC执业证书编号S1450522110002序行业信号映射成截面数据融入到12个月夏普比率因子中可houxzessencecomcn以有效提升多头组合的表现优化后的多头组合年化收益提升显相关报告著至186RankIC均值提升至957ICIR为117RankIC胜或都在等技术面的机会-安2023-10-15率6543信金工大市研判周报企稳有望低位弹性品种优2023-10-08先-安信金工大市研判周报基于拥挤度优化空头组合当动量演绎到一定程度时往往会基金跟踪周报资金流入中2023-09-24出现交易量拥挤的现象进而影响动量因子的有效性经过拥挤小盘风格ETF基金增仓电度优化的空头年化收益明显降低至-1033多空年化收益为子3115RankIC均值显著提升至1146ICIR显著提升至151耐心直到节后-安信金工大2023-09-17RankIC胜率提升至7284市研判周报逢低关注科技成长-安信金2023-09-1010月行业组合推荐电力设备通信计算机非银金融汽工大市研判周报车风险提示根据历史信息及数据构建的模型在市场急剧变化时可能失效本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1金融工程主题报告内容目录1A股历年行业涨跌分化明显32传统动量因子43基于四轮驱动优化动量因子多头组合64基于拥挤度优化动量因子空头组合85风险提示10图表目录图1A股历年行业涨跌分化明显3图2北向因子失效严重3图31个月动量组合净值4图41个月动量组合结果统计4图56个月动量组合净值4图66个月动量组合结果统计4图712个月动量组合净值5图812个月动量组合结果统计5图96个月夏普动量组合净值5图106个月夏普动量组合结果统计5图1112个月夏普动量组合净值6图1212个月夏普动量组合结果统计6图13四轮驱动模型6图14四轮驱动信号事件研究7图15四轮驱动信号的截面表现7图16多头优化后动量组合8图17多头优化后动量组合结果统计8图18建筑装饰历史拥挤情况8图19拥挤组合与非拥挤组合对比测试9图20多空优化后动量组合9图21多空优化后动量组合结果统计9本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2金融工程主题报告1A股历年行业涨跌分化明显A股行业风格每年分化程度高按申万一级行业口径统计2017年至今每年行业极差平均高达6555不同板块赛道的Beta差异显著所以对行业轮动方向的判断变得十分必要图1A股历年行业涨跌分化明显资料来源安信证券研究中心整理WIND近两年量价因子中里表现较好的北向因子明显失效动量因子也阶段性表现较差如何构建更稳定的动量因子显得尤为重要图2北向因子失效严重资料来源安信证券研究中心整理WIND本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3金融工程主题报告2传统动量因子传统的行业动量因子通常以该行业过去固定区间的收益率来进行刻画我们以申万一级行业作为测试集时间区间为2017年至今将因子打分排序前5的行业作为多头组合因子打分排序后5的行业作为空头组合从1个月6个月12个月等不同时间维度对于动量因子进行了测试从月频测试结果来看12个月收益率因子的结果相对更好一些RankIC均值611信息比率061RankIC胜率5926其中多头组合年化收益为169空头组合年化收益-366多空组合年化收益452但从净值曲线不难看出不同时间维度下的动量因子自21年9月份之后有效性均明显降低图31个月动量组合净值图41个月动量组合结果统计资料来源安信证券研究中心整理WIND资料来源安信证券研究中心整理WIND图56个月动量组合净值图66个月动量组合结果统计资料来源安信证券研究中心整理WIND资料来源安信证券研究中心整理WIND本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4金融工程主题报告图712个月动量组合净值图812个月动量组合结果统计资料来源安信证券研究中心整理WIND资料来源安信证券研究中心整理WIND考虑到不同行业的波动率不一样仅用收益率来描述动量可能还不够因此我们用6个月以及12个月的行业夏普比率作为动量做了进一步的测试图96个月夏普动量组合净值图106个月夏普动量组合结果统计资料来源安信证券研究中心整理WIND资料来源安信证券研究中心整理WIND本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5金融工程主题报告图1112个月夏普动量组合净值图1212个月夏普动量组合结果统计资料来源安信证券研究中心整理WIND资料来源安信证券研究中心整理WIND不同时间维度的夏普比率相较于区间涨跌幅的RankIC均值和多空年化收益均有提升12个月夏普因子RankIC均值为613信息比率061RankIC胜率5802多头年化收益402空头年化收益-413多空年化收益76夏普比率相较于区间收益率有更好的分组效果但在21年9月份之后同样面临着动量因子失效的问题3基于四轮驱动优化动量因子多头组合我们在前期的两篇报告四轮驱动行业轮动新框架以及四轮驱动优化ETF模拟组合Sharpe超过2中从四种技术形态出发仅使用技术指标K线形态在时序层面构建了行业买入信号构建逻辑以及回测结果在两篇报告中均有详细描述这里不再赘述由于是时序信号所以之前的组合构建过程较为繁琐面临调仓繁琐需要持续调平衡等诸多问题在之前的测试中四轮驱动信号的有效性持续较长这也与月频持仓时间较为吻合这里我们尝试将行业的时序信号截面化并融入到传统的动量因子中图13四轮驱动模型资料来源安信证券研究中心整理本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6金融工程主题报告首先以事件驱动的形式测试四轮驱动信号的效果及持续性这将决定我们在截面化处理时涵盖多长时间内的信号以及是否对时间较久的信号做额外处理我们考察信号发出后60个交易日内的累计绝对收益以及相对于行业等权指数的累计超额收益曲线从下图的结果不难看出四轮驱动行业信号无论是绝对收益还是超额收益都相对稳定前20个交易日的超额收益累积的较快2040日超额收益有所放缓4060日几乎没有明显的超额收益图14四轮驱动信号事件研究资料来源安信证券研究中心整理WIND为了进一步验证信号表现与发出时间的关系我们每个月底将所有行业分为3个组合观察后续表现120个交易日内发出四轮驱动信号的行业中距离当前时间较近的一半220个交易日内发出四轮驱动信号的行业中距离当前时间较远的一半320个交易日内未发出四轮驱动信号的行业结果如下图所示近20个交易日发出过四轮驱动信号的行业在未来一个月表现明显优于未发出过信号的行业同时距离当前时间更近的信号组合明显表现更优图15四轮驱动信号的截面表现资料来源安信证券研究中心整理WIND本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7金融工程主题报告基于上述结论这里重新定义截面的行业排序规则有信号行业优先于无信号行业排序其中有信号行业内部按时间排序无信号行业按12个月夏普动量排序并以此进行新的分组测试经过优化后的组合多头年化收益显著提升由402提升至186RankIC均值提升至957ICIR为117RankIC胜率6543图16多头优化后动量组合图17多头优化后动量组合结果统计资料来源安信证券研究中心整理WIND资料来源安信证券研究中心整理WIND4基于拥挤度优化动量因子空头组合当动量演绎到一定程度时往往会出现交易量拥挤的现象进而影响动量因子的有效性这里我们尝试对行业的拥挤情况进行判断并优化上述动量因子的空头组合我们采用的拥挤度定义如下计算每个行业近5日成交金额占比如果高于过去3年95分位点则判定该行业处于拥挤状态以建筑装饰行业为例近一年该行业的多次阶段性顶部通常伴随着成交金额占比接近历史极值的情形通过监控行业的拥挤度情况可以有效降低动量因子所带来的高位风险图18建筑装饰历史拥挤情况资料来源安信证券研究中心整理WIND本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8金融工程主题报告为了进一步定量描述拥挤度对于动量组合的影响我们首先将行业分为拥挤组与非拥挤组进行对比测试整体上看拥挤组合相较于非拥挤组合在区间内有明显的低收益因此可以通过拥挤度指标来有效规避强动量行业的高位风险图19拥挤组合与非拥挤组合对比测试资料来源安信证券研究中心整理WIND基于上述结论我们对动量组合的空头组合进行优化首先将拥挤行业排序靠后之后按12个月夏普比率排序选出弱动量的空头组合在考虑拥挤度后的动量组合中空头年化收益明显降低至-1033多空年化收益为3115RankIC均值显著提升至1146ICIR显著提升至151RankIC胜率提升至7284图20多空优化后动量组合图21多空优化后动量组合结果统计资料来源安信证券研究中心整理WIND资料来源安信证券研究中心整理WIND当前10月多头组合行业推荐电力设备通信计算机非银金融汽车本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9金融工程主题报告5风险提示根据历史信息及数据构建的模型在市场急剧变化时可能失效1本报告主要依托行业过去历史走势的统计规律从定量的角度对各行业在运行过程中可能的上涨机会进行测算考虑到价格波动具有较大的不确定性基于历史走势得到的统计规律以及模型有可能发生失效风险因此本系列报告中提到的任何行业信号都是一定概率下的潜在机会仅仅只能作为分析参考不能据此作为买入或卖出的投资建议2本系列报告所用的数据均来源于WIND资讯终端不涉及到任何未公开信息本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10金融工程主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11金融工程主题报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何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