事件：10/14，证监会公告，为进一步加强融券业务逆周期调节，在保持制度相对稳定的前提下，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借；沪深交易所发布《关于优化融券交易及转融通证券出借交易相关安排的通知》。
　　核心要点：1）融券端：将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，私募基金参与融券的保证金比例上调至100%（10月30日起施行）；督促证券公司建立健全融券券源分配机制、穿透核查机制和准入机制。2）出借端：取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，对于其他战略投资者在上市后期的出借方式和比例也进行适度限制：其他战略投资者出借获配股票应当通过非约定申报方式出借，且出借数量应当同时符合下列要求：①前五个交易日内单日出借获配股票数量占其获配股票总数量的比例不得超过20%；②前五个交易日内合计出借获配股票数量占其获配股票总数量的比例不得超过50%。（10月16日起实行）。
　　什么是融券？融券通常是卖空交易，且具备加杠杆能力。融券是指投资者融入证券卖出，以保证金作为抵押，在规定的时间内，再以证券归还并支付利息。投资者从事普通证券交易买入证券须事先存入足额的资金，卖出证券须事先持有足额的证券（100%的保证金）；而与普通证券交易相比，从事融券交易的投资者只需交纳一定的保证金，即可进行保证金一定倍数的卖出证券。融券交易的券源来源两部分：1）自有券源：券商将自有资金买入标的证券，放进融券池供投资者融券；2）外部券源：部分公司大股东或机构投资者将所持证券通过证金公司平台，以转融券的形式借给券商，券商向证金公司支付利息。
　　为何要优化融券相关制度？9月以来融券机制消极影响引发市场关注。9月金帝股份上市首日，存在高管与核心员工利用战略配售设立的专项资产管理计划融出证券现象，市场质疑其意在锁定限售股在上市首日的收益。9/26，沪深交所发布《关于进一步规范股份减持行为有关事项的通知》释放从严监管股份减持行为信号，我们判断后续监管机构或将继续优化相关的制度（比如减持规定等）。
　　优化融券相关制度有何影响？限制融券鼓励融资，监管当下呵护权益市场的决心不容置疑！①提升融券保证金比例：9月三大交易所将投资者融资保证金最低比例由100%降低至80%，当前再一次提升融券保证金比例，旨在逆向调节市场景气度。根据wind，截至10/12，市场融券余额819亿，提升保证金比例后预计存量融券业务将补缴246-410亿保证金；此外市场做空成本提升、私募基金融券卖出不再具备加杠杆能力，将进一步抑制融券新增规模。②部分限售股融券被暂停：减少市场融券量（预计上市初期战投出借比例将大幅下降），同时减少市场对部分私募基金通过融券做空的担忧。
　　投资分析意见：重申看好券商板块，首推高杠杆低估值央国企大券商。当前融券占比两融余额仅5%（wind数据），对于券商而言，融券更多是服务机构客户的工具，直接业绩贡献有限。政策端，近期中央汇金增持四大行、证监会调整优化融券相关制度传递出稳定和活跃资本市场的积极信号，叠加经济数据回暖有助于提振市场偏好，市场股票成交、两融有望触底回升，券商经纪和资本中介业务有望受益；估值看，截至10/13收盘，券商指数静态PB(lf)为1.23倍，位于2016年以来14%分位数，板块仍具备较高的安全边际。首推华泰证券、中信证券、推荐中国银河H、东吴证券。
　　风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。