9月在政府债高增支撑下，社融数据好于预期，尽管信贷总量同比小幅少增，但居民信贷数据已有明显改善，对公信贷数据则是受到去年同期政策性开发性金融工具撬动带来的较高基数扰动。展望来看，年内政府债延续高增，有望成为社融多增的积极因素，预计四季度社融存量增速中枢或保持小幅上行。
　　▍事项：中国人民银行公布，2023年9月新增社融4.12万亿元（同比多增0.58万亿元），余额同比增速9.0%，新增人民币贷款2.31万亿元（同比少增0.16万亿元），M2同比增速较上月下降0.3pct至10.3%。
　　▍总览：政府债高增支撑金融数据超预期，9月新增社融4.12万亿（余额增速9.0%），高于Wind一致预期值（3.73万亿），同比多增主要由政府债和未贴银承贡献。货币数据仍有下滑，M2同比增速较上月下降0.3pct至10.3%，M1同比增速较上月下降0.1pct至2.1%，判断主要是信贷派生减弱所致。
　　▍社融：信贷平稳，政府债高增。1）实体贷款保持平稳，9月对实体经济投放的人民币贷款新增2.54万亿元，同比少增310亿元，高基数下走势保持平稳，信贷投放保持了较好的延续性。2）政府债融资高增，当月政府债净融资9,949亿元，同比多增4,416亿元，延续上个月高增节奏，7月政治局会议要求“加快地方政府专项债券发行和使用”；后续财政部进一步明确“今年新增专项债券力争9月底前基本发行完毕”，推动政府债发行大幅多增。3）委托贷款明显少增，9月委托贷款新增208亿元，同比少增1,300亿元，主要因为去年政策性开发性金融工具带来的高基数。4）未贴银承明显多增，9月未贴银承新增2,396亿元，同比多增2,264亿元，一定程度受到资金面较紧，票据利率上行影响。
　　▍信贷：高基数下同比小幅少增，结构稳步修复。央行口径下，9月人民币贷款投放新增2.31万亿元，低于Wind一致预期的2.54万亿元，虽然高基数下同比小幅少增，但仍保持不错的需求景气度。1）居民贷款改善明显：9月居民短贷/中长贷分别增加3,215亿元/5,470亿元，同比分别多增177亿元/2,014亿元，较8月数据进一步改善，其中居民中长贷推测一方面存量按揭利率下调后提前还贷行为明显减少；另一方面地产需求端政策延续见效。2）高基数下对公贷款有所收敛，9月企业短贷/中长贷分别增加5,686亿元/12,544亿元，分别同比少增881亿元/944亿元，一方面去年同期政策性开发性金融工具撬动带来较高基数；另一方面今年上半年对公信贷增量明显多于往年，较多需求已被前置满足。
　　▍存款：居民、企业存款分化，非银存款延续大幅减少。1）居民、企业存款分化，2023年9月一般性存款增加2.73万亿元，其中居民存款和企业存款分别增加2,5316亿元/2,010亿元，分别同比多增1,422亿元/少增5,639亿元，其中居民存款或受益于提前还贷行为明显减少，企业存款受信用派生减少影响。2）财政存款延续明显少减，9月财政存款减少2,127亿元，同比少减2,673亿元，继续受益于政府债发行明显提速。3）非银存款延续大幅减少：非银机构存款当月减少6,650亿元，同比多减4,217亿元，推测受到9月资金面较紧和债券发行节奏加快影响。
　　▍展望：政府债延续高增，年内社融增速或延续“爬坡”趋势。测算来看，四季度国债和地方债剩余发行额度分别为1万亿和8500亿左右（尚未考虑年内新增特殊再融资债发行规模），有望成为社融多增的积极因素，预计四季度社融存量增速中枢或保持小幅上行，年末增速或回升至9.5%左右水平。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化。
　　▍投资观点：9月在政府债高增支撑下，社融数据好于预期，尽管信贷总量同比小幅少增，但居民信贷数据已有明显改善，对公信贷数据则是受到去年同期政策性开发性金融工具撬动带来的较高基数扰动。展望来看，年内政府债延续高增，有望成为社融多增的积极因素，预计四季度社融存量增速中枢或保持小幅上行。板块投资而言，建议下阶段关注重点是地产信用风险缓释和城投化债模式落地等。个股方面推荐：（1）业绩增长和估值位置带来的投资回报明确，主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行，包括宁波银行、招商银行、平安银行等；（2）个体进入资产质量拐点周期的估值修复，包括江苏银行和部分城农商行；（3）受益于资本市场政策的大型银行。