事件：10月13日，央行发布2023年9月金融统计数据。9月新增社融4.12万亿元，高于市场预期的3.73万亿元，同比多增5875亿元；社融存量同比增速较上月持平为9.0%。结构方面，人民币贷款新增2.54万亿元，同比少增487亿元；外币贷款减少583亿元，同比少减130亿元；直接融资新增1.09万亿元，同比多增4038亿元；表外融资新增3007亿元，同比多增1558亿元。
　　高基数影响下信贷同比少增，结构明显改善。9月新增信贷2.31万亿元，高基数影响下同比少增1764亿元。9月对公贷款新增1.68万亿元，同比少增2339亿元。其中，对公中长期贷款新增1.25万亿元，同比少增944亿元。9月制造业PMI环比提升0.5pct至50.2%，重回荣枯线以上，实体生产景气度有所提升。对公短期贷款新增5686亿元，同比少增881亿元。对公中长期和对公短期贷款同比少增都有去年同期高基数影响。此外，票据融资减少1500亿元，同比多减673亿元，实体信贷需求回暖下银行票据投放减少。9月居民贷款新增8585亿元，同比多增2082亿元。其中，居民中长期贷款新增5470亿元，同比多增2014亿元。9月30大中城市商品房成交面积环比增长4.73%，预计新发放按揭边际修复。9月末RMBS条件早偿指数为0.1366点，较8月末降低0.0117点，按揭早偿现象逐步改善。居民短期贷款新增3215亿元，同比多增177亿元。9月末双节刺激下，居民旅游、购车等消费需求较为旺盛，9月乘用车销量环比增长9.43%，同比增长6.66%，均延续8月正增趋势。
　　直接融资主要贡献社融。9月直接融资新增1.09万亿元，同比多增4038亿元。其中，政府债新增9949亿元，同比多增4416亿元，为主要贡献项。8月底监管要求今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕。9月专项债发行量为7126亿元，同比增5960亿元。此外，企业债新增662亿元，同比多增317亿元，新增量较上月明显减少，预计和信贷投放景气导致的贷债置换有关。股票融资新增327亿元，同比少增695亿元，新增量明显降低与8月底证监会做出阶段性收紧IPO节奏、关注大额再融资必要性和发行时机等安排有关。
　　表外融资贡献社融。9月表外融资新增3007亿元，同比多增1558亿元。其中，委托贷款新增208亿元，同比少增1300亿元，主要受去年政策性金融性开发工具落地导致去年同期委托贷款形成高基数。此外，信托贷款新增403亿元，同比多增594亿元；未贴现票据新增2396亿元，同比多增2264亿元，印证实体信贷投放向好。
　　 M2-M1增速剪刀差收窄，高基数下人民币存款同比少增。9月M1同比增速环比下滑0.1pct至2.1%；M2同比增速环比下滑0.3pct至10.3%；M2-M1增速剪刀差环比收窄0.2pct至8.2%，资金活化程度仍待提升。9月人民币存款新增2.24万亿元，同比少增3895亿元。其中，企业存款新增2010亿元，同比少增5639亿元。居民存款新增2.53万亿元，同比多增1422亿元，居民存款新增量环比大幅提升与银行季末揽储考核有关。财政存款减少2127亿元，同比少减2673亿元，季末月份财政支出力度较大。非银金融机构存款减少6650亿元，同比多减3845亿元。
　　投资建议：实体信贷需求回暖，边际利好银行板块。9月信贷结构明显改善，企业端和居民端融资需求回暖。8月18日三部门联合会议强调金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续，后续信贷投放有望在政策引导和实体复苏下实现平稳向好。从受益于经济复苏贷款结构改善的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、成都银行、江苏银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注渝农商行。
　　风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足