2023年10月13日，央行公布2023年9月金融数据，9月社融增速9.0%，社融增量4.12万亿元，信贷增量2.31万亿元。
　　9月信贷虽少增，但量级不低。虽然信贷低于我们预期，但在去年较高基数上实现了平稳。并且非银和贴票压降，估计9月政策引导银行平滑了信贷，避免10月信贷过度断崖。整体来看，9月信贷数据不差。
　　9月居民中长期实际可能未同比多增，但Q4有望同比多增。9月居民中长期同比多增，一部分源自存量房贷利率下调后居民早偿行为有所放缓，另一部分可能源自9月25日存量房贷利率集中调整导致部分RMBS资产回表的影响。逻辑上，这部分操作会引起RMBS规模（在社融其他项中）的同量下降，但可能由于托管账户还款到投资人账户存在滞后，导致9月社融其他项还未明显下降，估计下个月社融其他项会明显少增。如果剔除RMBS回表影响，预计9月居民中长期贷款同比大致持平。往后看，Q4基数进入明显低位，早偿行为有所放缓，预计居民中长期会同比多增。
　　对公中长期逐渐回归真实。9月对公中长期延续少增，去年Q3开始，政策部门出台了设备更新再贷款、政策性开发性金融工具等针对性拉动对公中长期贷款的政策，使得去年下半年在经济偏弱的环境下，对公中长期反而实现大幅增长，这也造成了今年高基数。往后看半年，我们预计对公中长期可能同比难以多增，但增长质量会更加扎实。
　　9月财政扩张力度不及预期，等待Q4潜力。9月财政继续扩张，但力度不及8月。财政力度回撤有两种理解，一是随着8、9月经济数据有一定恢复，全年5%左右的经济增长目标实现难度下降，导致政策力度又回归克制；二是8-9月份随着地方化债方案陆续出来，地方政府可能在9月份对财政资源进行了再规划，导致9月财政力度不及预期。如果是前一种原因，我们可能要降低Q4财政扩张力度预期；如果是后一种原因，Q4财政力度有望再回归到8月份水平。
　　投资建议：9月金融数据总量和结构均尚可，分部门数据显示居民部门仍在观望、对公部门融资高位，政府部门扩张力度有所回撤。我们认为，随着财政收缩压制结束，后续经济会自然复苏，而复苏的斜率取决于财政力度。9月财政力度回撤是阶段性的，Q4财政力度有望回归到8月份水平，企业利润感知和预期有望改善，信贷增量维持平稳，社融和M1增速有望回升，对于经济复苏可以多一些耐心和乐观。后续随着经济预期逐步改善，叠加汇金增持托底，板块绝对收益行情继续。
　　风险提示：（1）资产质量大幅恶化；（2）财政发力不及预期；（3）存款竞争加剧；（4）政策调控力度超预期。