投资要点
　　 9月社融增速持平于 9.0%。本月社融新增4.12万亿元，同比多增5789亿元，拆分结构来看：
　　（1）对实体经济发放的人民币贷款新增2.54万亿元，同比少增310亿元。本月信贷同比小幅少增，主要是由于去年同期政策性金融工具拉动基建需求形成的高基数。结构上看，对公端保持强劲，政府债加速发行后基建逐步发力，居民端边际持续回暖。央行在新闻发布会披露，主要银行9月房地产开发贷款和个人住房贷款合计较上月多投放1000多亿元，保持明显回升态势。
　　（2）非标三项合计+3007亿元，同比多增1558亿元。其中表外开票规模+2396亿元，同比多增2264亿元，部分原因在于表内票据贴现压降，合并表内贴现后净开票+896亿元，同比多增1591亿元，企业开票需求也保持一定的韧性。
　　（3）直接融资合计+989亿元，同比少增378亿元，其中企业债+662亿元，股票+327亿元。
　　（4）政府债券+9949亿元，同比多增4416亿元。今年专项债发行节奏相对后置，近两月政策推动下政府债加速发行，贡献社融重要增量。
　　 M1、M2增速分别为+2.1%、+10.3%。本月M1同比+2.1%，增速环比下降0.1pcts，M2同比+10.3%，增速环比下降0.3pcts。M1和M2的负向剪刀差收窄至8.2pcts。
　　信贷方面，总量少增，对公中长期贷款保持强劲，票据融资压降，居民中长期贷款明显改善。本月全口径新增人民币贷款2.31万亿元，同比少增1600亿元，具体来看：
　　（1）对公贷款新增1.68万亿元，同比少增2339亿元，其中，中长期贷款+1.25万亿元，同比少增944亿元；短贷+5686亿元，同比少增881亿元；票据贴现-1500亿元，同比少增673亿元。对公中长期贷款在高基数下依旧保持强劲，延续了上月趋势，未来配套项目融资需求有望进一步形成基建贷款增量；票据融资压降，信贷结构向好。
　　（2）零售贷款新增8585亿元，同比多增2082亿元，其中，短贷+3215亿元，同比多增177亿元，居民中长期贷款+5470亿元，同比多增2014亿元。居民中长期贷款增量绝对值为今年4月以来新高，预计主要得益于存量按揭利率调降政策落地后，提前还贷情况好转。另外，政策催化下9月房地产销售明显回暖，边际上利好居民中长期贷款恢复，后续仍需观察持续性。
　　（3）非银金融机构贷款减少1844亿元，同比少增914亿元。
　　存款本月增加2.24万亿元，同比少增3891亿元。结构上，居民存款+2.53万亿元，同比多增1422亿元。对公存款+2010亿元，同比少增5639亿元。非银存款6650亿元，同比少增3845亿元，或与资金从股市流入居民存款有关。财政存款2127亿元，同比多增2673亿元，主要与政府债加速发行有关。
　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化。