研究报告全文：交银国际研究公司更新互联网收盘价目标价潜在涨幅2023年5月10日港元2115港元2800324移卡9923HK1季度运营数据符合预期公司于5月10日公布1季度重点运营数据1支付业务1季度GPV达到6754个股评级亿元人民币下同同比增242到店电商GMV1345亿元同比买入增142支付业务费率相较于2022年4季度继续提升到店电商业务继续受规模化效应影响亏损持续收窄单月接近盈利1年股价表现到店电商业务持续高速增长符合预期全年利润率或达3我们预计9923HK70MSCI中国指数2023年全年到店电商GMV为69亿元同比增1071季度增速142表现605040符合我们的预期我们预计全年GMV达成可能性大主要增长来自于公司3020持续扩城及商家覆盖的增长同时也受益于行业大盘的高速增长利润层100面1季度亏损收窄单月利润接近盈利我们预计公司电商业务上半年-10-20可达到盈亏平衡全年利润率增至对比年亏损率主要优化-303202260-40在于KOL内容成本及BD成本的下降以及规模效应逐渐显现522922123523资料来源FactSet支付业务受益于线下消费场景恢复及公司支付商户的持续拓展1季度GPV股份资料增速24与全年增速预期一致在管理层指引21-30增速之间1季度支付费率延续上升趋势我们估算收入增速将快于GPV增速全年收入增速52周高位港元326552周低位港元1346预计将接近40市值百万港元943269维持2023年财务预测1季度重点运营指标在我们预期内维持公司2023日均成交量百万048年收入及利润预测预计总收入增43至488亿元支付到店电商分别增年初至今变化0953990至383亿67亿元预计全年调整后净利润424亿元同比增175200天平均价港元2340其中支付业务贡献大部分利润到店电商业务利润转正达到2000万元资料来源FactSet谷馨瑜CPAconniegubocomgroupcom估值市场波动及可比公司估值回调也将影响公司股价表现我们用861088009788-8045SOTP估值法给与支付业务2023年20倍市盈率到店电商业务3倍市销率将目标价从34港元下调至28港元对应202324年13倍10倍市盈率较现孙梦琪价仍有33上升空间看好移卡到店及支付增长潜力以及规模效应带来mengqisunbocomgroupcom的成本费用优化和利润扩张维持买入861088009788-8048赵丽CFA财务数据一览zhaolibocomgroupcom年结12月31日202120222023E2024E2025E861088009788-8054收入百万人民币30593418488262127221同比增长334118428272163蔡涵hannacaibocomgroupcom净利润百万人民币421154424657860861088009788-8041每股盈利人民币097038106164214同比增长-201-6031753550310市盈率倍19348817711487每股账面净值人民币7486907789721220市账率倍250271240192153资料来源公司资料交银国际预测净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年5月10日移卡9923HK图表1到店电商GMV季度数据图表2支付业务GPV季度数据到店电商GMV百万人民币同比支付GPV十亿人民币同比200014216012003014010002425150013451208006752010361006289255455411000799806005191560556400105004020052000001Q222Q223Q224Q221Q231Q222Q223Q224Q221Q23资料来源公司资料交银国际资料来源公司资料交银国际图表3到店电商GMV图表4预计2023年支付GPV增241H2H年增速基于应用程序的支付GPV传统支付GPV总GPV增速73316000800十亿人民币百万元人民币93133534000100140007003545350032011200010620600803000276110281000050046928602500223221248018000686040020004015001460672246000300839162H3945150011331652077959865140001072001000-355020003982H1961261005004531H29143269038091285156019602273251701H135500-20202120222023E2024E2025E20182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源公司资料交银国际预测资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年5月10日移卡9923HK图表5财务预测百万元人民币年增速年结12月31日202120222023E2024E2025E20222023E2024E2025E营业收入3059341848826212722112432716彭博一致预期484359686973432317一站式支付服务2268275438294675529021392213商家解决方案642310379454532-52222017到店电商14835467410831400139906129营业成本22442387324039914534毛利815103116422221268827593521毛利率2730343637经营费用769980105713481562销售费用2593864115837034964221管理费用26932336544951320132314研发费用2402702813163461241210经营利润4821675658531105经营利润率165121415经调整经营利润5342136289281192经营利润率176131517税前净利润亏损-17-52-40-40-40所得税-63-26-79-122-160净利润亏损38396446691905-753655531少数股东损益-37-58223545归属于母公司的净利润421154424657860-631755531净利润亏损率14591112彭博一致预期3885517081684229资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年5月10日移卡9923HK图表6移卡目标价及评级港元股价目标价买入中性沽出14000120001000080006000340040002800200000069236923692369230010001000100010----------------0001111222233334222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表7交银国际互联网行业覆盖公司收盘价目标价现价较目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币上升空间发表日期子行业9923HK移卡买入211528003242023年05月10日商户服务9878HK汇通达网络买入305538002442023年04月12日商户服务780HK同程旅行买入154821303762023年05月09日在线旅行社9961HK携程集团买入25420372004632023年05月09日在线旅行社BIDUUS百度买入11948166003892023年04月14日广告MOMOUS挚文集团买入79711003802023年03月17日文娱内容YYUS欢聚集团买入292738002982023年03月16日文娱内容IQUS爱奇艺买入5819406182023年02月23日文娱内容TMEUS腾讯音乐买入69410004412023年01月12日文娱内容BILIUS哔哩哔哩买入194133007002023年01月11日文娱内容1024HK快手买入509589007472022年10月21日文娱内容772HK阅文集团中性334037001082022年08月16日文娱内容3690HK美团买入12900220007052023年03月27日本地生活700HK腾讯控股买入32960445003502023年04月20日游戏777HK网龙网络买入152820003092023年03月28日游戏NTESUS网易买入8733102001682022年11月18日游戏3888HK金山软件中性32203000-682023年03月22日游戏2618HK京东物流买入126219005062023年03月10日物流PDDUS拼多多买入6141100006282023年03月21日电商BABAUS阿里巴巴买入8222128005572023年02月24日电商资料来源FactSet交银国际预测收盘价截至2023年5月10日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年5月10日移卡9923HK财务数据损益表百万元人民币现金流量表百万元人民币年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E收入30593418488262127221税前利润4461225258131065主营业务成本22442387324039914534合资企业联营公司收入调整198000毛利8151031164222212688折旧及摊销9711092104105销售及管理费用52870977610321216营运资本变动35813148135152研发费用240270281316346其他经营活动现金流368157451313其他经营净收入费用437115202020经营活动现金流164545137951004经营利润4821675658531105资本开支2926333032Non-GAAP标准下的经营利润5342136289281192投资活动540000财务成本净额1752404040其他投资活动现金流19149283113107应占联营公司利润及亏损198000投资活动现金流16675316143139其他非经营净收入费用00000税前利润4461225258131065负债净变动2920000税费632679122160权益净变动388445000非控股权益3758223545其他融资活动现金流340000净利润421154424657860融资活动现金流130445000作每股收益计算的净利润421154424657860汇率收益损失250000Non-GAAP标准的净利润421154424657860年初现金25422058159217892441年末现金20581592178924413307资产负债简表百万元人民币截至12月31日202120222023E2024E2025E财务比率现金及现金等价物20581592178924413307年结12月31日202120222023E2024E2025E28063221348141924797应收账款及票据每股指标人民币存货107131517核心每股收益09960390107416642180其他流动资产754939939939939全面摊薄每股收益0966038310551635214256285758622275889060总流动资产Non-GAAP标准下的每股收益09660383105516352142投资物业351634634634634每股账面值747868977782972412200物业厂房及设备7448635957无形资产519497490480473利润率分析合资企业联营公司投资125132132132132毛利率266302336358372其他长期资产58221132150144EBITDA利润率18383134154168总长期资产11281532145014551440EBIT利润率15849116137153总资产675672907672904310500净利率1384587106119短期贷款510680680680680利润率分析-Non-GAAP标准应付账款27593309358641584605毛利率266302336358372其他短期负债144151175182187EBITDA利润率4062147166180总流动负债34124140444250205472经营利润率17562129149165长期应付账款00000净利率1384587106119其他长期负债143468828282盈利能力总长期负债143468828282ROA6822577988总负债35554609452451035555ROE13252145185194股本31493070307030703070ROIC11640134172183储备及其他资本项目111300568361830其他股东权益32592770312639064900流动比率1614141517非控股权益5989223545总权益32012681314839404945资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年5月10日移卡9923HK交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom62023年5月10日移卡9923HK分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司金川集团国际资源有限公司嘉兴市燃气集团股份有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimitedQiniuLtd致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimitedGOGOXHoldingsLimited前稱58FreightInc苏新美好生活服务股份有限公司兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司清晰医疗集团控股有限公司汇通达网络股份有限公司东原仁知城市运营服务集团股份有限公司武汉有机控股有限公司读书郎教育控股有限公司博维智慧科技有限公司润迈德医疗有限公司乐透互娱有限公司双财庄有限公司中国旅游集团中免股份有限公司香港汇德收购公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司及上海小南国控股有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律法则或其他规定之违反本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券本免责声明以中英文书写两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处则应以英文版本为准交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom7