公司披露23H1业绩公告。23H1收入20.62亿元（YoY+25.6%），归母净利润0.33亿元（YoY-55.8%）；经调整EBITDA为2.91亿元（YoY+317.4%），毛利率同比-14.5pct/环比-10.5pct至17.7%。到店电商业务23H1净亏损0.26亿元，亏损持续收窄。
　　支付业务：GPV及费率提升+商户数增加驱动23H1收入保持高增，公司指引23年GPV达2.7~2.9万亿元，同比+21~30%。23H1总GPV同比+33.5%至1.42万亿元；支付费率从22H1的12.0bp提升至12.9bp，呈上升趋势；活跃商户数同比+20.7%至920万户。
　　到店电商业务：向商户策略性让利致收入下滑，同时运营模式调整使亏损进一步收窄。23H1 GMV同比+78.9%/环比+23.8%至24亿元以上，收入同比-62.9%/环比-68.9%至0.60亿元，毛利率同比+19.8pct/环比+1.2pct至76.9%；净亏损0.26亿元，同比、环比分别收窄83.7%和50.1%。23H1 AI实现提质增效，推出合伙人模式应对市场竞争，持续扩展多元化流量合作伙伴。
　　盈利预测与投资建议。随商户数增长及线下消费复苏，预计23~24年支付业务GPV及费率提升驱动收入增长；到店电商23年拓客策略调整致收入下滑并大幅减亏，预计24~25年持续减亏，且收入恢复较快增长；预计商户解决方案收入增速23年转正，24~25年稳中有升。预测公司23~24年收入分别为42.95/52.34亿元，经调整归母净利分别为2.01/4.08亿元。考虑到23年利润受非经因素影响，对24年进行估值，考虑到支付业务保持较快增长，到店电商盈利能力持续提升，参考可比公司估值，给予24年经调整归母净利20倍PE，对应合理价值19.88港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济环境服务不及预期；行业竞争加剧，支付业务拓展放缓；到店电商增长不及预期，亏损扩大等。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评软件与服务证券研究报告广发计算机TableTitle海外移卡09923HK公司评级TableInvest买入当前价格1552港元支付维持高增长到店电商亏损持续收窄合理价值1988港元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-31核心观点公司披露23H1业绩公告23H1收入2062亿元YoY256归相对市场TablePicQuote表现母净利润033亿元YoY-558经调整EBITDA为291亿元YoY3174毛利率同比-145pct环比-105pct至177到店137电商业务23H1净亏损026亿元亏损持续收窄104支付业务GPV及费率提升商户数增加驱动23H1收入保持高增71公司指引23年GPV达2729万亿元同比213023H1总GPV39同比335至142万亿元支付费率从22H1的120bp提升至6082210221222022304230623129bp呈上升趋势活跃商户数同比207至920万户-26到店电商业务向商户策略性让利致收入下滑同时运营模式调整使移卡恒生指数亏损进一步收窄同比环比至亿元以23H1GMV78923824上收入同比-629环比-689至060亿元毛利率同比198pct分析师TableAuthor杨琳琳环比12pct至769净亏损026亿元同比环比分别收窄837SAC执证号S0260514050004和50123H1AI实现提质增效推出合伙人模式应对市场竞争持SFCCENoBNC117续扩展多元化流量合作伙伴0755-23480370盈利预测与投资建议随商户数增长及线下消费复苏预计2324年yllgfcomcn支付业务GPV及费率提升驱动收入增长到店电商23年拓客策略调分析师刘雪峰整致收入下滑并大幅减亏预计2425年持续减亏且收入恢复较快SAC执证号S0260514030002增长预计商户解决方案收入增速23年转正2425年稳中有升预SFCCENoBNX004测公司2324年收入分别为42955234亿元经调整归母净利分别021-38003675为201408亿元考虑到23年利润受非经因素影响对24年进行gfliuxuefenggfcomcn估值考虑到支付业务保持较快增长到店电商盈利能力持续提升参考可比公司估值给予24年经调整归母净利20倍PE对应合理价值相关研究TableDocReport1988港元股维持买入评级广发传媒海外移卡2023-03-28风险提示宏观经济环境服务不及预期行业竞争加剧支付业务拓展09923HK支付业务维持放缓到店电商增长不及预期亏损扩大等高增到店电商亏损明显收窄盈利预测备注货币若无特别说明均为人民币汇率为1人民币兑11港元广发传媒海外移卡2023-03-16Table人民币Finance202120222023E2024E2025E09923HK业绩前瞻预计营业收入百万元30593418429552346006支付逆势增长到店电商强劲增长率334118257218148且减亏EBITDA百万元524243299483703归母净利润百万元472200201408516广发传媒海外移卡2022-09-05增长率317-57605102926409923HK到店电商高增经调整EPS元股105044045090114长22H2有望盈亏平衡经调整市盈率PE135318317156124ROE1295653109144EVEBITDAx172372303187129联系人TableContacts罗可心020-66336855数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心备注归母净利润为经调整口径luokexingfcomcn识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText移卡公告点评公司披露23H1业绩公告收入增长明显非经因素致利润下滑23H1实现收入2062亿元YoY256归母净利润033亿元YoY-55823H1经调整EBITDA为291亿元YoY3174到店电商业务23H1净亏损026亿元亏损同比收窄837环比收窄50123H1毛利率同比-145pct环比-105pct至177主要由于公司在清算机构的要求下按照交易手续费率调整从收入中冲减162亿元的非经常性影响销售费用同比-646环比-456至083亿元销售费用率同比-102pct环比-46pct至40主要由于对到店电商业务模式调整管理费用同比-02环比-117至151亿元管理费用率同比-19pct环比-23pct至73研发费用同比-84环比-100至123亿元研发费用率同比-22pct环比-17pct至60主要由系统开发效率提升所致截至23H1公司现金及现金等价物约1323亿元支付业务GPV及费率提升商户数增加驱动23H1收入高增长公司指引23年GPV达2729万亿元23H1公司支付业务实现收入1835亿元同比443环比238业务保持较高增速主要得益于1GPV增加23H1GPV同比335环比215至142万亿元其中705为基于应用程序的支付服务基于应用程序的支付日交易笔数峰值达到近6000万笔增长速度超越行业增速2支付费率提升23H1支付费率从22H1的120bp提升至129bp且23H1费率高于22H2总体呈上升趋势主要由线下消费复苏公司在基于应用程序的支付市场的领先地位以及竞争格局的改善等因素驱动3活跃支付服务商户数持续增长23H1活跃支付服务商户数同比207环比128至920万户创历史新高公司预计23年全年GPV将达到2729万亿元同比213023H1毛利率同比-114pct环比-85pct至95主要是支付规模及费率增加同时也提升了代理商佣金创新产品服务和商业模式加强支付业务扩张23H1公司将渠道网络代理拓展至近19万家通过应用程序编程接口API合作超过4000家云支付合作伙伴拓展对全国300余座城市的大中小型商户以及垂类品牌领导者的覆盖范围针对零售旅游娱乐等垂直行业开发KA客户的商户解决方案并将一站式支付服务延伸至数千家品牌专营店及连锁店提供账户管理分账结算定制化现金提取运营支持及其他服务与100余家商业银行开展联合收单并与合作伙伴合作开发数字货币和人民币结算的统一解决方案使数字人民币支付无需在数字货币钱包内单独结算海外市场方面23H1公司已在新加坡及香港地区开展业务并在印尼组建团队正逐步推进与电子钱包发卡银行及清算组织的合作提供包括银行卡及二维码的收款及汇款等跨境及本地支付服务到店电商业务向商户策略性让利致收入下滑同时运营模式调整使亏损进一步收窄23H1到店电商业务GMV同比789环比238至24亿元以上收入同比-629环比-689至060亿元营收占比降至29主要由推行合伙人模式并策略性地向商户让利以推动GMV增长所致毛利率同比198pct环比12pct至76923H1净亏损026亿元同比环比分别收窄837和5011投资以AI为基础的应用程序利用AIGC实现降本增效23H1节省90以上的编辑和制作成本并使内容创作效率提升70包括基于AIGC产品的应用开发大量AI功能含AI内容生成工具AI云剪辑工具等10余种功能可自动生成营销材料及短视频在直播场景中引入AI互动虚拟主播进一步降低KOL成本2推出合伙人模式应对市场竞争23H1公司以单月盈亏平衡为可持续发展的首要目标将运营能力和AI技术赋能本地识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText移卡公告点评小型团队通过其强大的商户关系实现到店电商业务策略的架构提升和成本控制3持续扩展多元化流量合作伙伴包括抖音快手高德地图拼多多等充分利用支付业务近920万的庞大的商户基础通过短视频图文展示和直播等方式提供内容服务商户解决方案宏观经济复苏驱动23H1收入环比回升活跃商户解决方案商户数23H1商户解决方案收入同比-201环比657至167亿元毛利率同比55pct环比-07pct至876截至23H1活跃商户解决方案商户数同比62环比257至150万以上公司在支付应用程序中整合一系列商户解决方案因此能够在极低获客成本下将支付商户无缝转化为商户解决方案商户持续通过直观易用的工具培养商户使用习惯提升服务能力和商户转化盈利预测与投资评级随商户数增长及线下消费复苏预计2324年支付业务GPV及费率提升驱动收入增长23年毛利率受非经因素影响有所下降24年起毛利率逐渐回归至正常水平到店电商业务23年拓客策略调整更注重盈利性致收入下滑同时大幅减亏预计2425年在持续减亏的同时收入恢复较快增长2325年毛利率维持在77左右随着宏观经济复苏扩充商户预算预计商户解决方案收入增速于23年转正并在2425年稳中有升庞大的支付商户基本盘促成的成本优势将继续维持毛利率维持在87左右预测公司2325年收入分别为429552346006亿元经调整归母净利分别为201408516亿元考虑到23年利润下降主要受非经因素影响24年公司业务将回归正常经营节奏我们对24年进行估值考虑到支付业务近年较快增长高于行业增速到店电商业务受益于本地生活行业快速增长盈利能力持续提升给予24年经调整归母净利20倍PE估值对应合理价值1988港元股维持买入评级风险提示宏观经济环境复苏不及预期电子支付领域竞争加剧支付业务拓展放缓到店电商增长不及预期亏损扩大商户解决方案无法吸引商户收入持续下滑识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText移卡公告点评表1移卡分业务预测表收入百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021H22022H12022H22023H1一站式支付226827543816466053761224127114831835商户解决方案642310329340343329209101167到店电商14835415023428710316219360合计305934184295523460061656164217762062YoY2021A2022A2023E2024E2025E2021H22022H12022H22023H1一站式支付240214386221154296218211443商家解决方案385-518623410211-333-694-201到店电商1390-577560225002594866-629合计33411825721814836217172256收入占比2021A2022A2023E2024E2025E2021H22022H12022H22023H1一站式支付742806889890895739774835890商家解决方案210917765571991275781到店电商48104354548629810829合计100010001000100010001000100010001000毛利率2021A2022A2023E2024E2025E2021H22022H12022H22023H1一站式支付1671939711412514920918095商家解决方案595841870870870704821882876到店电商359673770770770505571758769合计266302179192199282322282177数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText移卡公告点评表2移卡利润表简表预测单位百万元202120222023E2024E2025E2021H22022H12022H22023H1营业收入305934184295523460061656164217762062营业成本224423873525422648131190111312751696销售费用25938617018619917123415283管理费用269323312343366138152171151研发费用240270255279298133134136123营业利润482167235427559122689994财务费用175277809110153745税前利润44612216835747898457744净利润3839614430741192217530归母净利润421154154357461118757933经调整净利润4722002014085161431029860经调整EPS元股105044045090114032023022013主要比率202120222023E2024E2025E2021H22022H12022H22023H1毛利率266302179192199282322282177销售费用率851134036331031438640管理费用率889473656183929673研发费用率797959535080827760营业利润率1584955829374425646净利率1252834596856134215归母净利率1384536687771464416YoY202120222023E2024E2025E2021H22022H12022H22023H1营业收入33411825721814836217172256归母净利润-41-634041311292-454-752-333-558经调整归母净利317-576051029264-373-689-314-414数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心表3可比公司估值对比总市值EPS元RMBPE倍股票代码公司名称交易币种收盘价亿元RMB2023E2024E2023E2024E300773SZ拉卡拉CNY1895152117146162130000997SZ新大陆CNY199520610313219315103690HK美团HKD134207667191411644298PYPLOPayPalHKD6342500126423042172150数据来源公司财报Wind彭博广发证券发展研究中心备注股价为截至2023年8月30日最新收盘价PayPal采用彭博一致预期其他公司采用Wind一致预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText移卡公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元人民币现金流量表单位百万元人民币至12月31日202120222023E2024E2025E至12月31日202120222023E2024E2025E流动资产56285758719481889142经营活动现金流-164194833527770货币资金20581592215824722968净利润421154154357549应收及预付22602633330340254620折旧摊销6068544643存货107678营运资金变动-111139785336390其他流动资产13001527172716841547其它-535-167-160-213-212非流动资产11281532169018982162投资活动现金流-166-481-207-248-299长期股权投资125132149168190资本支出00-25-32-42固定资产7448424867投资变动-166-481-182-216-257在建工程00000其他00000无形资产519497475454434筹资活动现金流-130-254-593525其他长期资产409855102412271470银行借款-340-54-180-100-100资产总计6756729088841008611304股权融资-271-634000流动负债34124140561365317281其他482434121135125短期借款510680500400300现金净增加额-460-541567314496应付及预收27593309488658596671期初现金余额25422058159221582472其他流动负债144151227272310期末现金余额20581592215824722968非流动负债143468448428410长期借款00000应付债券4357575757其他非流动负债100412391372353负债合计35554609606169597691股本00000资本公积-661-1216-1216-1216-1216主要财务比率留存收益771917106814221968至12月31日202120222023E2024E2025E归属母公司股东权益32592770292232763822成长能力少数股东权益-59-89-99-149-209营业收入增长3312262215负债和股东权益6756729088841008611304营业利润增长37-65418131归母净利润增长-4-63013154获利能力利润表单位百万元人民币毛利率2730181920至12月31日202120222023E2024E百万元2025E净利率145479营业收入30593418429552346006ROE13651114营业成本22442387352542264813ROIC12581214营业税金及附加00000偿债能力销售费用259386170186199资产负债率526632682690680管理费用269323312343366净负债比率7593564027研发费用240270255279298流动比率165139128125126财务费用1752778091速动比率165139128125125资产减值损失-60-49-20-10-10营运能力公允价值变动收益845828282总资产周转率045047048052053投资净收益489120140156156应收账款周转率8571043139713871349营业利润482167235427559存货周转率-----营业外收支-198101010每股指标元利润总额446122168357569每股收益093034034079121所得税6326245080每股经营现金流-036043184117170净利润38396144307490每股净资产721613647725846少数股东损益-37-58-10-50-60估值比率归属母公司净利润421154154357549PE151414413179116EBITDA524243299483703PB196230218195167EPS元093034034079121EVEBITDA172372303187129识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText移卡公告点评广发产业研究小组TableResearchTeam张全琪TMT首席专家中山大学通信与信息系统博士系2018年加入广发证券发展研究中心杨琳琳TMT资深专家华中科技大学管理科学与工程硕士管理学学士资2012年加入广发证券发展研究中心罗可心TMT专家助理硕士毕业于美国哥伦比亚大学2023年加入广发证券广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中号18926号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText移卡公告点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业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