研究报告全文：光期能化2023年四季度天然气策略报告2023年10月8日光大证券2020年半年度业绩1EVERBRIGHTSECURITIES天然气冬季需求旺季来临气价有望重心上移p2天然气冬季需求旺季来临气价有望重心上移总结1欧洲天然气市场从欧洲本土供应来看挪威在8月下旬开展第二轮年度检修且预计持续到9月但三季度较二季度的年度检修期间的供应量环比增长855四季度预计管道检修恢复之后挪威供应将有所增加但荷兰格列宁根气田计划于今年10月关闭预计将带来28亿立方米左右的供应减量随着芬兰德国意大利和西班牙新终端投入使用欧盟和英国的再气化能力在2023年继续扩大今年以来欧洲通过从全球其他国家进口的LNG填补了约60的俄罗斯天然气缺口今年8月以来澳大利亚LNG装置工人罢工也对供应产生了一定冲击但主要影响中国日本韩国等亚洲国家虽然今年夏季欧洲气温较高但由于可再生能源发电强劲及15的需求削减目标欧洲整体消费量仍环比下滑据气候预测显示今年第四季度欧洲中亚和东亚地区出现气温较往年偏高的概率在40左右预计四季度需求或与去年同期保持一致在1000亿立方米左右但天气仍然是最大变量根据我们对于2023年欧洲天然气供需平衡表的预测在基准需求情景-5下预计欧盟27国今年全年将累库400亿立方米在乐观需求-0情景下预计将小幅累库45亿立方米在悲观需求情景-10下预计将大幅累库580亿立方米从三季度TTF价格波动来看罢工问题叠加即将进入需求旺季价格有抬升预期同时从欧洲天然气市场结构来看整体也呈现较深的Contango结构市场对于冬季仍存乐观预期预计TTF价格将边际环比有所提振但同比依然偏低2美国天然气市场由于自由港LNG设施产量和出口恢复同时欧洲和英国继续增加LNG进口以弥补从俄罗斯PNG进口的减少并补充库存美国LNG出口量创下了历史记录EIA预计2023年美国LNG出口量将平均为120亿立方英尺日2024年将达到133亿立方英尺日主要由于2024年将有两个新的LNG液化设施投产如果俄罗斯管道气持续受阻叠加未来两年全球LNG出口能力增长有限这将支撑美国未来更高的LNG出口据NOAA预测受厄尔尼诺影响今年冬季美国西北部东北部沿海岸地区或较历史水平更暖在一定程度上可能会抑制冬季的取暖需求EIA预计四季度美国天然气产量均值约为1125亿立方英尺日环比三季度基本持稳EIA预计四季度美国天然气需求量均值约为933亿立方英尺日环比三季度增加104四季度进入需求旺季预计美国天然气需求环比也将大幅提振但是跟美国本土供应相比整体仍然呈现供需宽松的局面出口需求将成为分流供应的重要部分3风险提示供应端再度出现扰动极端天气再度出现p3目录1三季度天然气行情回顾2四季度天然气基本面分析1欧洲天然气市场2美国天然气市场p41价格三季度海外天然气市场行情回顾图表1全球三大天然气基准价单位EURMWhUSDMMBtu图表2全球三大天然气基准价单位EURMWhUSDMMBtuTTFEURMWh左轴HHUSDMMBtu右轴JKMUSDMMBtu右轴TTFSpotNextHourHHSpot右轴2504535016403001420035122503015010252008201001506151004501050520000202292022102022112022122023120232202332023420235202362023720238202110202212022420227202210202312023420237资料来源Bloomberg光大期货研究所资料来源Bloomberg光大期货研究所三季度欧洲市场供应有所收紧但需求疲软叠加库存已提前实现设定的90目标现货采购需求表现清淡价格整体承压下行8月以来受到澳大利亚罢工影响价格一度冲高最高水平在50欧元兆瓦时左右三季度欧洲TTF现货日均价1007美元百万英热环比二季度下滑97同比下跌835p52欧洲供应本土供应继续减少LNG进口维持高位图表3欧盟27国天然气产量单位百万立方米图表4欧盟27国天然气进口单位百万立方米20232022202120202019202320222021202020198000007000000700000600000060000050000005000004000000400000300000030000020000002000001000001000000000000123456789101112123456789101112资料来源Eurostat光大期货研究所资料来源Eurostat光大期货研究所2023年1-7月欧盟27国天然气本土供应23647亿立方米累计同比去年减少16荷兰和挪威供应均维持低位2023年1-7月欧盟27国天然气进口286983亿立方米同比去年减少23随着芬兰德国意大利和西班牙新终端投入使用欧盟和英国的再气化能力在2023年继续扩大经过去年温和的冬季后欧盟和英国以创纪录的最多天然气储存量结束了2022-23年供暖季并且在今年春季和夏季通过LNG快速补充其库存今年以来欧洲通过从全球其他国家进口的LNG填补了约60的俄罗斯天然气缺口p62欧洲供应本土供应继续减少LNG进口维持高位图表5欧盟27国自俄罗斯天然气进口单位百万立方米20232022202120202019900000800000700000600000500000400000300000200000100000000123456789101112资料来源Eurostat光大期货研究所2023年1-7月俄罗斯出口到欧洲的管道气约为17969亿立方米同比去年减少61p72欧洲供应本土供应继续减少LNG进口维持高位图表6挪威天然气产量单位十亿立方米图表7阿尔及利亚天然气出口量单位metrictonnes20232022202120202019201920202021202220231216000001114000001012000009810000007800000660000054400000123456789101112123456789101112资料来源Bloomberg光大期货研究所资料来源Bloomberg光大期货研究所从欧洲本土供应来看挪威在8月下旬开展第二轮年度检修且预计持续到9月但三季度较二季度的年度检修期间的供应量环比增长855四季度预计管道检修恢复之后挪威供应将有所增加但荷兰格列宁根气田计划于今年10月关闭预计将带来28亿立方米左右的供应减量p82欧洲供应本土供应继续减少LNG进口维持高位图表8欧盟和英国LNG进口量单位十亿立方米图表9澳大利亚LNG装置产能单位十亿立方米年欧盟和英国LNG进口量澳大利亚LNG装置产能20251820161415121010856402Pluto0GorgonIchthysDarwinPreludeGladstoneWheatstoneAustraliaPacific20201202032020520207202092020112021120213202152021720219202111202212022320225202272022920221120231202332023520237NorthWestShelfQueenslandCurtis资料来源Refinitiv光大期货研究所资料来源Refinitiv光大期货研究所Refinitiv数据显示今年前6个月欧盟和英国的LNG进口量有史以来首次超过管道进口量欧盟和英国的LNG进口量平均为159亿立方英尺日比该地区所有来源的管道进口量高10亿立方米日2022年该地区LNG进口量平均为每年149亿立方英尺日比管道气进口量低2858亿立方英尺日欧盟和英国的LNG进口量于今年4月达到峰值180亿立方英尺日并在4月至6月期间保持高于管道天然气进口量2023年1-7月欧盟及英国LNG进口约为141亿立方米月较2021年同期增加约60亿立方米月今年8月以来澳大利亚LNG装置工人罢工也对供应产生了一定冲击澳大利亚出口占全球总贸易量5425亿立方米的20左右Refinitiv统计澳大利亚10个最主要的LNG装置总产能约为1186亿立方米年罢工主要涉及的LNG装置产能占澳大利亚总产能近一半今年1-7月受罢工影响的装置合计出口约326亿立方米占全球LNG出口供应10左右主要影响中国日本韩国等亚洲国家p93欧洲需求环比继续下滑图表10欧盟27国天然气需求单位百万立方米图表1120222023欧洲天然气消费减量分项贡献单位20232022202120202019住宅和商业电热转换工业6000024500003140000300002000010000012345678910111245资料来源Eurostat光大期货研究所资料来源Eurostat光大期货研究所虽然今年夏季欧洲气温较高但由于可再生能源发电强劲及15的需求削减目标欧洲整体消费量仍环比下滑2023年1-7月欧盟27国天然气消费1977亿立方米较近五年同期水平下降16其中7月欧盟27国天然气消费量为180亿方较近五年同期平均水平下滑20由于需求淡季的影响预估今年三季度欧盟地区天然气消费量在560亿立方米左右环比二季度下降超过25其中欧洲前四大天然气主要消费国德国意大利法国和英国的各终端消费量均下滑占比最大的民用气需求同比下滑1089至7179亿立方米占比居中的工业用气需求同比下滑2084至3285亿立方米占比较小的电力同比下滑1202至2547亿立方米p103欧洲需求环比继续下滑图表12欧元区制造业PMI和欧元区Sentix投资信心指数图表13ENSO概率预测单位欧元区制造业PMI欧元区Sentix投资信心指数右轴700040003000600020005000100040000003000-1000-20002000-30001000-4000000-50002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09资料来源iFind光大期货研究所资料来源NOAA光大期货研究所由于需求减弱导致经济活动进一步下滑欧元区今年第三季度末仍处于萎缩状态欧元区9月制造业PMI初值为434预期44欧洲最大经济体德国今年制造业PMI指数持续低于荣枯线德国9月制造业PMI初值为398预期395不过从工业用气需求来看降幅略有收窄p113欧洲需求环比继续下滑图表14欧盟27国发电量单位GWh图表15欧盟27国天然气发电量单位GWh20232022202120202019202320222021202020192900006000027000050000250000400002300003000021000020000190000170000100001500000123456789101112123456789101112资料来源Eurostat光大期货研究所资料来源Eurostat光大期货研究所据气候预测显示今年第四季度欧洲中亚和东亚地区出现气温较往年偏高的概率在40左右预计四季度需求或与去年同期保持一致在1000亿立方米左右但天气仍然是最大变量p124欧洲库存提前完成储气目标图表16欧洲天然气库存率单位202320222021202020191009080706050403020100123456789101112资料来源Bloomberg光大期货研究所今年欧洲天然气库存已于8月超过90提前两个多月实现设定的11月1日前填满库存90的目标预计今年冬季出现库存短缺的可能性较小p135欧洲供需平衡图表17欧盟27国天然气供需平衡表预测单位百万立方米本土供应需求进口出口库存变化右轴700000700006000060000050000500000400003000040000020000300000100002000000-10000100000-200000-30000Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23202120222023E乐观2023E基准2023E悲观资料来源Eurostat光大期货研究所根据我们对于2023年欧洲天然气供需平衡表的预测我们认为2023年欧盟27国天然气供需平衡较2022年显著宽松在基准需求情景需求-5下预计欧盟27国2023年全年将累库400亿立方米在乐观需求需求-0情景下预计将小幅累库45亿立方米在悲观需求情景需求-10下预计将大幅累库580亿立方米从三季度TTF价格波动来看罢工问题叠加即将进入需求旺季价格有抬升预期同时从欧洲天然气市场结构来看整体也呈现较深的Contango结构市场对于冬季仍存乐观预期预计TTF价格将边际环比有所提振但同比依然偏低p146美国供应产量和出口高位运行图表18美国天然气月度产量单位十亿立方英尺图表19美国天然气月度出口量单位十亿立方英尺2023202220212020201920232022202120202019360040034003503200300300025028002002600150240010022005020000123456789101112123456789101112资料来源EIA光大期货研究所资料来源EIA光大期货研究所2023年1-8月美国天然气产量均值约为1116亿立方米日同比增长58由于自由港LNG设施产量和出口恢复同时欧洲和英国继续增加LNG进口以弥补从俄罗斯PNG进口的减少并补充库存美国LNG出口量在4月创下了124亿立方英尺日的月度记录EIA预计2023年美国LNG出口量将平均为120亿立方英尺日2024年将达到133亿立方英尺日主要由于2024年将有两个新的LNG液化设施GoldenPass和Plaquemines投产如果俄罗斯管道气持续受阻叠加未来两年全球LNG出口能力增长有限这将支撑美国未来更高的LNG出口p156美国供应产量和出口高位运行图表18美国LNG原料气和出口水平单位十亿立方英尺日图表19美国LNG分目的地出口量单位十亿立方英尺日资料来源EIA光大期货研究所资料来源EIA光大期货研究所根据SPGlobalCommodityInsights的数据自由港LNG设施恢复运营后2023年前6个月通过管道向美国LNG出口设施输送的LNG原料气平均为128亿立方英尺日同比高出4即5亿立方英尺日比去年全年平均值高出4即5亿立方英尺日受欧洲对美国LNG出口的高需求的支撑美国LNG原料气在今年4月创下了140亿立方英尺日的月度记录5月和6月LNG原料气略有下降这主要是由于包括SabinePass和Cameron在内的几个LNG出口设施的维护和2022年一样欧盟和英国仍然是2023年上半年美国LNG出口的主要目的地占美国总出口的6777亿立方英尺日荷兰英国法国西班牙和德国这五个国家的进口量占美国LNG出口总量的一半以上60亿立方英尺日p167美国需求高温天气扰动图表21美国天然气月度需求量单位百万立方英尺图表22美国天然气库存水平单位十亿立方英尺20222021202020192018近5年波动区间2023Average4000000430038003500000330028003000000230025000001800130020000008001500000300123456789101112123456789101112资料来源EIA光大期货研究所资料来源EIA光大期货研究所2023年1-8月美国天然气消费为896亿立方英尺日同比增长1基本与去年同期持平据NOAA预测受厄尔尼诺影响今年冬季美国西北部东北部沿海岸地区或较历史水平更暖在一定程度上可能会抑制冬季的取暖需求从库存来看当前美国天然气库存率已超75高出近五年平均水平8左右三季度由于美国高温天气使得累库速度环比放缓但是整体库存水平较为健康p178美国供需平衡图表21美国天然气产量预测单位十亿立方英尺日图表22美国天然气消费预测单位十亿立方英尺日美国天然气产量预测美国天然气消费预测115120110110100105901008095709060Jan2020Jul2020Jan2021Jul2021Jan2022Jul2022Jan2023Jul2023Jan2020Jul2020Sep2020Jan2021Jul2021Sep2021Jan2022Jul2022Sep2022Jan2023Jul2023Sep2023Mar2020May2020Sep2020Nov2020Mar2021May2021Sep2021Nov2021Mar2022May2022Sep2022Nov2022Mar2023May2023Sep2023Nov2023Mar2020May2020Nov2020Mar2021May2021Nov2021Mar2022May2022Nov2022Mar2023May2023Nov2023资料来源EIA光大期货研究所资料来源EIA光大期货研究所EIA预计四季度美国天然气产量均值约为1125亿立方英尺日环比三季度基本持稳小幅增加04EIA预计四季度美国天然气需求量均值约为933亿立方英尺日环比三季度增加104四季度进入需求旺季预计美国天然气需求环比也将大幅提振但是跟美国本土供应相比整体仍然呈现供需宽松的局面出口需求将成为分流供应的重要部分p18研究团队简介钟美燕现任光大期货研究所所长助理兼能化总监上海财经大学硕士荣获2019年度2021年度2022年度上期能源优秀分析师带领能源研究团队获得上期能源2021年2022年优秀产业服务团队奖2022年度期货日报最佳工业品分析师十余年期货衍生品市场研究经验服务于多家上市公司及国内知名企业为其量身定制风险管理方案及投资策略曾获郑商所高级分析师并长期担任第一财经期货日报等媒体特约评论员2020年能化团队主讲的原油衍生品精品系列直播油刃有余入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例期货从业资格号F3045334期货交易咨询资格号Z0002410杜冰沁现任光大期货研究所原油天然气燃料油沥青和航运分析师美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位山东大学金融学学士荣获2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖2022年度期货日报最佳工业品分析师称号所在团队获得上期能源2021年2022年优秀产业服务团队奖扎根国内外能源行业研究深入研究产业链上下游关注行业热点事件撰写多篇深度报告获得客户高度认可长期在期货日报第一财经等国内主流财经媒体发表观点并接受央视财经和21世纪经济报道等媒体采访期货从业资格号F3043760期货交易咨询资格号Z0015786邸艺琳现任光大期货研究所橡胶聚酯分析师上海大学金融学硕士金融学学士主要从事天然橡胶20号胶PTAMEG等期货品种的研究工作擅长数据分析逻辑能力较强期货从业资格号F03107645联系我们公司地址中国上海自由贸易试验区杨高南路729号6楼703单元公司电话021-80212222传真021-80212200客服热线400-700-7979邮编200127p19免责声明本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关p20